Jak wycenić start-up Fintech

Fintech to popularne współczesne hasło, a wiele jego produktów dotyka naszego życia każdego dnia. Fintech odnosi się po prostu do firmy, która działa w sektorze usług finansowych i wykorzystuje moc technologii, aby uprościć, zautomatyzować i poprawić dostarczanie usług finansowych klientom końcowym. Ponadto można je podzielić na różne podsektory, w tym płatności, zarządzanie inwestycjami, finansowanie społecznościowe, udzielanie i zaciąganie pożyczek, ubezpieczenia, przekazy transgraniczne itd. w oparciu o konkretny segment, który starają się obsługiwać.

W styczniu 2019 r. na całym świecie działało ponad 12 000 fintechów (Crunchbase grudzień 2018), które od 2013 r. zgromadziły łączne zasoby finansowania znacznie przekraczające 100 mld USD. Pod względem liczby startupów fintech najbardziej aktywnym krajem są Stany Zjednoczone, a za nimi Indie i Wielka Brytania. Według KPMG globalna aktywność inwestycyjna w fintechy przekroczyła 30 miliardów dolarów w 450 transakcjach, które miały miejsce tylko w pierwszej połowie 2018 roku.

Podejścia do wyceny firm: zaczynając od góry

Obszarem, na którym chciałbym się skupić w fintechu, jest to, jak wyceniane są jego startupy. Interesuje mnie to ze względu na następujące punkty:

• Dlaczego niektóre z tych firm są tak wysoko cenione, nawet wyżej niż istniejące od dziesięcioleci banki tradycyjne, firmy zarządzające aktywami czy firmy ubezpieczeniowe?
• Co sprawia, że ​​te startupy osiągają tak wysokie wyceny w tak krótkim czasie? Czy te wyceny są prawdziwe czy urojone?
• Czy istnieje jakaś logika, czy opierają się one tylko na sentymencie i szumie na rynku?

Oto niektóre z problemów, które spróbuję rozwiązać w tym artykule.

Po pierwsze, pozwólcie, że przedstawię niektóre z tradycyjnych modeli wyceny, które są konwencjonalnie stosowane przy wycenie spółek. Metody te obejmują:

1. Zdyskontowane przepływy pieniężne ( DCF): Tradycyjny model, który dyskontuje przyszłe środki pieniężne po średnim koszcie kapitału w celu uzyskania bieżącej wartości przedsiębiorstwa/kapitału.
2. Wielokrotność przychodów lub wartości księgowej: takie modele wykorzystują wielokrotność przychodów lub wartości księgowej, aby uzyskać wartość firmy
3. Koszt odtworzenia: Jeśli przejmowana firma ma aktywa, które są trudne do zastąpienia lub ich zbudowanie wymaga czasu i pieniędzy, można użyć wartości odtworzenia aktywów bazowych jako punktu odniesienia do wyceny firmy
4. Porównywalny stosunek ceny do zysku (PE): Mnożniki PE przyszłych zysków na akcję (EPS) to kolejna powszechna metoda wyceny spółek.
5. Wartość strategiczna/konkurencyjna: Firma może licytować innego konkurenta, który potencjalnie mógłby zagrozić jej istnieniu (np. przejęcie WhatsApp przez Facebook) i zagrozić jej modelowi biznesowemu.

Większość ćwiczeń wyceny wykorzystuje metodę wielokrotną, aby uzyskać wycenę firmy, a następnie stosuje różne podejścia, aby uzyskać szacunki w zakresie, przed wybraniem liczby, która odpowiada ich ogólnym wymaganiom strategicznym, biznesowym, konkurencyjnym i zwrotnym. Należy zauważyć, że powyższe podejścia są zazwyczaj przydatne w przypadku dojrzałych, stabilnych przedsiębiorstw o ​​stosunkowo przewidywalnych przepływach pieniężnych i ustalonych modelach biznesowych. Niezależnie od zastosowanego podejścia, wszystkie są takie same, próbując jedynie oszacować wypływ i przyszłe oczekiwane przepływy pieniężne z oczekiwanym zakresem IRR.

Jednak, gdy spojrzy się na obecną liczbę start-upów fintech, wszystkie te zasady wydają się trudne do zastosowania, ponieważ mają one całkowicie nieprzewidywalne lub nawet ujemne przepływy pieniężne, szybko zmieniające się obrotowe modele biznesowe i w większości przypadków znikome aktywa fizyczne.

Wycena spółek z sektora finansowego: tradycyjne podejście

Teraz bądźmy bardziej konkretni i przyjrzyjmy się wycenie firm sektora finansowego. Możemy ogólnie podzielić branżę finansową na różne podsektory, jak opisano poniżej. Każdy z nich ma pewne niuanse, które wpływają na sposób zastosowania wyceny do ich konkretnych modeli biznesowych.

Banki

Współczesne banki globalne to zazwyczaj agregacje bankowości komercyjnej, bankowości inwestycyjnej, zarządzania majątkiem i usług doradczych. Koncentrując się na „banku tradycyjnym”, konwencjonalny bank komercyjny byłby wyceniany na podstawie parametrów takich jak marża odsetkowa netto , zwrot z aktywów , EPS i porównywalne mnożniki PE . Pierwsze dwa parametry mierzą wydajność banku i efektywność wykorzystania kapitału, podczas gdy pozostałe dwa mierzą zwroty naliczane akcjonariuszom, biorąc pod uwagę strukturę kapitału i oczekiwany wzrost zysków.

Podejścia te uwzględniają przede wszystkim model biznesowy banku, który zasadniczo opiera się na rozpiętości między oprocentowaniem depozytów i kredytów, jednocześnie zarządzając niewypłacalnością i utrzymując efektywną strukturę kapitału.

Fundusze inwestycyjne

Spółki zarządzające aktywami (AMC) są zazwyczaj wyceniane jako procent AUM, który mierzy zdolność AMC do generowania przepływów pieniężnych w oparciu o całkowitą wielkość funduszy, którymi zarządza. Może się to różnić w zależności od podziału kapitału własnego w stosunku do klasy aktywów o stałym dochodzie, struktur opłat i tak dalej.

Inną popularną miarą jest przyjrzenie się kapitalizacji rynkowej w stosunku do AUM, która ma na celu skorelowanie wzrostu potencjału dochodu z wielkością funduszu, w oparciu o założenie, że AMC z bardzo wysokimi AUM nie będą w stanie zwiększać dochodu tak szybko, jak te mniejsze. . Inne zmienne, o których należy pamiętać przy wycenie AMC, to:

1. Wielkość absolutnej bazy inwestorów.
2. Rosnąca vs stabilna baza inwestorów.
3. Struktury opłat publicznych i regulowanych a prywatnych i mniej regulowanych.

Firmy ubezpieczeniowe

Firma ubezpieczeniowa byłaby zwykle wyceniana na podstawie wspólnych parametrów, takich jak zwrot z kapitału. Dobrym substytutem wartości spółek na rynkach publicznych byłaby cena do wartości księgowej, która będzie odzwierciedlać względną wycenę spółek na różnych rynkach. Dokładniej, niektóre z istotnych czynników wyceny firm ubezpieczeniowych byłyby następujące.

Wzrost premii na rynku/firmie. Jak szybko rosną przychody premium firmy? Czy zyskuje udział w rynku? Czy rynek bazowy jest nasycony, czy rośnie? Oczywiście na rynku, na którym ubezpieczenia wciąż zyskują na popularności, te pierwsze będą miały prawdopodobnie wyższy potencjał wzrostu. Podobnie nowa firma prawdopodobnie będzie miała wyższy potencjał wzrostu w porównaniu z istniejącym liderem na rynku.

Zwraca spójność. W przypadku zakładów ubezpieczeń wskaźnik wypłat nie jest wskaźnikiem jednoznacznie przewidywalnym i może być zmienny. Dlatego jednym z mierników, na który zwracamy uwagę przy wycenie firmy ubezpieczeniowej, jest spójność jej dochodów, aby upewnić się, czy w dłuższych okresach przynosi ona stałe zyski.

Inne całkowite dochody (przychody z inwestycji). Na dochód firmy ubezpieczeniowej składają się dochody ze składek oraz dochody z inwestycji uzyskanych z inwestycji, dlatego OCI jest miarą pokazującą poziom zwrotu z portfela inwestycyjnego i stanowi jedno z dwóch kluczowych źródeł dochodu.

Firmy zarządzające majątkiem

Koncepcyjnie wydaje się, że firmy WM są podobne do AMC, a ich wycena byłaby skorelowana z AUM, przychodami i stawkami opłat. Jednak ich modele biznesowe różnią się od czystych funduszy inwestycyjnych, których struktury są bardziej instytucjonalne i ustandaryzowane. Zarządzający funduszami dodają wartość, ale ich inwestycje są bardziej zorientowane na proces, aby wspierać duże AUM oparte na standardowych i regulowanych produktach, z podejściem do sprzedaży na rynku masowym.

Dla porównania, firmy zarządzające majątkiem są bardziej butikowe i stosunkowo mniej uregulowane, a zatem wartość dodawana przez menedżerów inwestycyjnych jest dostosowana do apetytu na ryzyko klientów. Również w przypadku sprzedaży kluczowe znaczenie mają relacje, a lojalni klienci inwestują w oparciu o osobiste zaufanie, wygodę i relację z menedżerem.

Dlatego wycena firmy WM jest bardziej szczegółowym i złożonym zadaniem, które wymaga uwzględnienia wielu zmiennych. Tak więc wyceniając WM, należałoby dodać wpływ tych zmiennych w modelu wyceny przed uzyskaniem ostatecznej liczby.

Zrozumienie elementów wyceny Fintech

Jeśli chodzi o wycenę fintechów, kluczowe różnice między konwencjonalnymi firmami a wczesnymi firmami dotyczą głównie:

1. Charakter problemu, który rozwiązuje (coś, co wcześniej nie było możliwe dzięki przełomowi technologicznemu).
2. Możliwość szybkiego skalowania na rozległych obszarach geograficznych bez konieczności konfigurowania fizycznej obecności i infrastruktury.
3. Niższy koszt dzięki szczupłym strukturom, które nie wymagają już rozległej fizycznej infrastruktury IT i siły roboczej wymaganej przez konwencjonalne banki.

Wszystkie te zmienne dają wgląd w rodzaj dostępnego TAM i późniejsze przychody, które może generować fintech.

Poniżej znajdują się niektóre z kluczowych zmiennych, które wpływają na jakościową ocenę potencjału fintechu nowej generacji w porównaniu z tradycyjnymi firmami z sektora finansowego, które opisałem powyżej. Przyjrzyjmy się bliżej niektórym z tych zmiennych

1. Rozwiązane problemy

Najważniejszą zmienną jest charakter problemu, który jest rozwiązywany przez firmę, niezależnie od tego, czy jest to destrukcyjne rozwiązanie poważnego problemu, czy tylko stopniowe ulepszenie istniejącego rozwiązania, które może nie wpłynąć w znaczący sposób na operatorów zasiedziałych.

Na przykładzie Fintech, Transferwise urósł do wyceny 1,6 miliarda dolarów, częściowo ze względu na zmianę paradygmatów transferu pieniędzy. Gdyby podążał za status quo pośrednictwa analogowego opartego na kursach walutowych i kosztach płatności, to najprawdopodobniej nie odniósłby takiego sukcesu jak teraz.

2. TAM/SAM

Charakter niektórych firm sprawia, że ​​można je łatwo skalować na dużych obszarach geograficznych. Na przykład w przeszłości banki lub towarzystwa funduszy inwestycyjnych potrzebowały rozbudowanej infrastruktury biur, oddziałów, dystrybutorów i agentów, aby móc dotrzeć i obsługiwać swoich klientów. Dzięki nowym technologiom fintech z obsługą urządzeń mobilnych są one dostępne dla klientów na całym obszarze geograficznym, w którym działają, dzięki czemu mogą szybko rozwijać działalność.

Pozwala im to na pokrycie bardzo dużego TAM w stosunkowo krótkim czasie. Na przykład cyfrowy bank fintech Revolut został uruchomiony w 2015 roku i ma już ponad 3 miliony klientów i jest dostępny w ponad 120 krajach. To zdecydowanie więcej niż liczba krajów obsługiwanych przez większość dużych banków międzynarodowych, które istnieją od ponad 100 lat.

3. Nowe przypadki użycia

W miarę wprowadzania innowacji przez fintechy pojawiają się nowe przypadki użycia, które są możliwe dzięki technologii, co może potencjalnie rozszerzyć ich rynek. Prostym przykładem może być drastyczne zmniejszenie sald gotówkowych utrzymywanych przez klientów, ponieważ fintechy umożliwiają niskowartościowe płatności P2P. To z kolei prawdopodobnie zwiększy nieaktywne salda utrzymywane w fintechu w porównaniu z tradycyjnymi kontami bankowymi. Prawdziwym przykładem w świecie fintech jest to, że start-upy portfelowe, takie jak Paytm, wykorzystują transakcje P2P do umożliwiania płatnościom o niskiej wartości rozliczania transakcji między przyjaciółmi, dzielenia rachunków i dokonywania płatności na rzecz małych firm.

4. Niższe koszty dystrybucji i konfiguracji

Zazwyczaj takie startupy mają modele biznesowe, które wykorzystują moc sieci i same są bardzo szczupłe, ze znacznie niższymi kosztami infrastruktury i konfiguracji. Koszty te mogą się zmniejszać wraz ze wzrostem wielkości firmy, a klienci mogą na tym skorzystać. Na przykład Uber nie posiada żadnych taksówek lub nie musi mieć ogromnej konfiguracji do posiadania, serwisowania lub konserwacji samochodów. W świecie fintech firmy takie jak Revolut, Transferwise i Paypal mają szeroki zasięg na całym świecie bez konieczności otwierania biur w każdej lokalizacji.

5. Niższe koszty operacyjne

W związku z niższą infrastrukturą i siłą roboczą firmy te mają znacznie niższe koszty krańcowe, ponieważ modele biznesowe są oparte na technologii, a nie z wysokimi kosztami zmiennymi związanymi z transakcjami. Powoduje to również, że rentowność tych modeli biznesowych rośnie wykładniczo po osiągnięciu pewnej masy krytycznej, która pochłania strukturę kosztów stałych. W przestrzeni fintechowej można przyjrzeć się takim firmom jak Monzo, które mają mniej niż jedną dziesiątą kosztów obsługi konta detalicznego w porównaniu z dużym tradycyjnym bankiem.

6. Modele przychodów

Fintechy pracują nad modelami przychodów, które wykorzystują siłę dużej liczby klientów i transakcji, które umożliwiają efekty sieciowe. Ważne jest, aby zrozumieć, jaki jest model przychodów i w jaki sposób ostatecznie zarobią pieniądze, czy to bezpośrednio od użytkownika, czy pośrednio za pośrednictwem reklam lub odtwarzania danych. Model, który opiera się tylko na generowaniu użytkowników bez jasnego zrozumienia, w jaki sposób będzie zarabiał, może nie odnieść sukcesu na dłuższą metę.

7. Sprzedaż krzyżowa

Ze względu na typowy charakter platformy w ofercie Fintech, łatwo jest również stale dodawać funkcje i produkty do początkowego MVP.

Możliwości sprzedaży krzyżowej stają się widoczne dzięki wspieranym przez sztuczną inteligencję wglądom w zachowania konsumentów i wzorce wynikające z korzystania przez nich z technologii. To sprawia, że ​​przy stosunkowo niewielkim wysiłku można stale poszerzać zakres oferty. Przykładem może być brytyjski bank detaliczny Monzo, który początkowo działał jako internetowa usługa kart przedpłaconych, następnie rachunek bieżący, a teraz usługi pożyczkowe.

Etapy rozwoju Fintech i profile inwestorów

Przyjrzyjmy się cyklowi życia firmy fintech i zrozummy każdą fazę.

Zaczyna się

Po utworzeniu odpowiedniego zespołu założycielskiego następnym krokiem jest przekształcenie pomysłu w prototypowy produkt lub usługę. Ten prototyp jest zazwyczaj bardzo podstawową wersją, która przekłada wizję założycieli na rzeczywistość i stara się zademonstrować i zwizualizować, w jaki sposób nowy produkt rozwiąże problem w inny sposób. Na tym etapie pomysł jest zazwyczaj finansowany przez bootstrapping, przyjaciół i rodzinę lub inwestorów typu angel/seed i może obejmować łączną inwestycję początkową w wysokości od 50 000 do 100 000 USD.

Po założeniu startup wykorzystuje zebrane pieniądze do zbudowania prostego MVP, który jest funkcjonalnym i solidnym modelem roboczym, który można przetestować na rynku pod kątem akceptowalności. Jest to ważny krok w ewolucji startupu i może wymagać wielu iteracji z jego funkcjami / funkcjami, aby uzyskać właściwy produkt, korzystając z pętli opinii klientów.

Zdobywanie przyczepności

Po osiągnięciu sukcesu, startup jest teraz gotowy do zebrania następnej rundy pieniędzy, po raz kolejny od aniołów, funduszy zalążkowych lub VC. Na tym etapie startup ma ważny pomysł i udany MVP, który teraz musi zostać wprowadzony na rynek, aby zbudować trakcję klientów. Startup prawdopodobnie zbierze kolejną rundę kapitału na wzrost, który może wynosić od 250 000 do 2 milionów dolarów i może pochodzić z wielu transz w oparciu o uzgodnione etapy.

Cała naprzód

Gdy firma szybko adaptuje się do produktu i widać, że akceptacja klientów jest silna, a produkt prawdopodobnie będzie się rozwijał, nadszedł czas na zwiększenie skali biznesu, zbudowanie solidnej struktury organizacyjnej, zatrudnienie większych zespołów i zbudowanie struktur formalnych. Jest to etap, na którym firma pozyska finansowanie z Serii A, w którym większość funduszy Early Angels/funduszy zalążkowych prawdopodobnie wyjdzie, a VC zwiększą ekspozycję. Koncepcyjnie start-up przeszedł teraz do stanu o niższym ryzyku, a zatem istnieje zmiana w klasie inwestorów oparta na oczekiwaniach ryzyko-nagroda.

Od tego momentu jest to etap szybkiego wzrostu, który będzie prowadzić do wielu rund finansowania VC/PE i napędzać szybki wzrost funkcjonalności, obszarów geograficznych, wielkości zespołów, a nawet potencjalne przejęcie konkurentów lub spółek synergicznych w całym ekosystemie. Będzie to trwało do momentu, gdy ścieżka szybkiego wzrostu spółki ustabilizuje się na bardziej przewidywalnej ścieżce wzrostu, co ostatecznie spowoduje rozpoczęcie przez spółkę oferty publicznej (IPO) i wyjście dla wszystkich pozostałych inwestorów.

Wszystko to można ogólnie podsumować za pomocą poniższej infografiki:

Jak wycenić start-up Fintech: Metody wyceny

W przeciwieństwie do opisanych wcześniej tradycyjnych metod wyceny przedsiębiorstw usług finansowych, Fintech, podobnie jak większość startupów, stosuje określone podejścia, które są wykorzystywane do wyceny inwestycji.

Model wyceny karty wyników

W wycenach kart scoringowych najpierw zaczynasz od oszacowania średniej wyceny dla podobnych firm, a następnie oceniasz do tego firmę docelową na podstawie szeregu parametrów. Wagi te są stosowane w sposób osądowy w oparciu o ocenę inwestorów dotyczącą względnego znaczenia (wszystkie sumują się do 100%), przy czym łączny iloraz ratingu stosuje się do średniej wyceny branżowej dla znaku orientacyjnego.

Metoda Berkusa

Szybka i łatwa metoda wyceny startupu, oparta na oczekiwanych przychodach sięgających co najmniej 20 milionów dolarów. W związku z tym startup oceniany jest na podstawie pięciu parametrów: słuszności pomysłu, zespołu założycielskiego, posiadania prototypu produktu, obecnych klientów i obecnego wolumenu sprzedaży (może nawet niewielkich). W oparciu o atrakcyjność każdej z powyższych zmiennych, maksymalna wycena każdej z nich wynosi 0,5 mln USD, zapewniając, że całkowita wycena pre-money ma maksymalny limit 2 mln USD.

Metoda sumowania czynników ryzyka

Metoda ta podchodzi do wyceny z dużo szerszej perspektywy i uwzględnia wybór 12 parametrów.

Każdy z parametrów został następnie oceniony w 5-punktowej skali (od +2 do -2), pomnożony przez czynnik 250 000 USD, a następnie zsumowany, aby uzyskać całkowitą orientacyjną wycenę.

Koszt powielenia metody

Podobnie jak w przypadku dojrzałego biznesu, jeśli przejmowany startup ma technologię lub konfigurację zespołu, których zbudowanie wymaga czasu i pieniędzy, można użyć wartości zastępczej lub kosztu duplikacji jako punktu odniesienia do wyceny firmy. Chociaż jest to koncepcyjnie podobne do metody kosztu zastąpienia w przypadku dojrzałych firm, różnica polega na tym, że nacisk kładzie się na szeroki zespół ds. konfiguracji i technologii, a nie na aktywa fizyczne lub moce produkcyjne.

Metoda kapitału wysokiego ryzyka

W takim przypadku inwestor zazwyczaj działa wstecz, patrząc na zwrot, którego oczekuje z inwestycji, w oparciu o oszacowanie wartości wyjścia atrakcyjnego startupu. Powiedzmy, że jeśli jego oczekiwania zwrotu są 15x i oczekuje, że wycena wyjścia startupu wyniesie 15 mln $, to obecna wycena post-money startupu jest obliczana przez:

Wycena wyjścia/wielokrotność zwrotu = 15 mln USD/15x = 1 mln USD

Byłaby to aktualna wycena firmy post-money, więc jeśli 250 000 USD jest zainwestowane w 25% firmy, wówczas wycena firmy pre-money wyniosłaby 750 000 USD.

Inni

Ponadto istnieje kilka innych metod, które zostały wyjaśnione powyżej, ale są stosowane głównie w przypadku dojrzałych firm, dla wygody wymieniłem je poniżej.

• DCF (metoda zdyskontowanych przepływów pieniężnych)
• Wielokrotność przychodów lub zysków
• Mnożniki EBITDA
• Metoda wartości księgowej

Sztuka czy nauka? Zależy od sceny

Widzimy, że na wczesnym etapie wyceny fintech jest bardziej „formą sztuki” opartą na wizji, wielkości rynku, obietnicy, marzeniach i subiektywnej ocenie. W miarę rozwoju przez całe życie staje się coraz bardziej naukowy i oparty na danych opartych na udziale w rynku, przychodach i przepływach pieniężnych.

Ostatecznie to potencjalny przepływ pieniężny decyduje o wartości startupu, wszystkie powyższe metody można traktować jako drogi do obliczenia tej prostej koncepcji i wynikającego z niego ROI, który wygeneruje inwestycja. Wszystkie te metody są różnymi surogatami, które zasadniczo próbują obliczyć zdolność przedsiębiorstwa do generowania gotówki w perspektywie długoterminowej.

Będę nadal badać te koncepcje w przyszłym artykule, stosując powyższe zasady do wyceny firmy Transferwise, brytyjskiej firmy zajmującej się transgranicznymi przekazami pieniężnymi, która zakłóciła transgraniczną przestrzeń przekazów pieniężnych.