Bir Fintech Startup'ına Nasıl Değer Verilir?

Fintech popüler bir çağdaş terimdir ve ürünlerinin çoğu her gün hayatımıza dokunmaktadır. Fintech, basitçe finansal hizmetler sektöründe faaliyet gösteren ve teknolojinin gücünden yararlanarak finansal hizmetlerin son müşterilere sunulmasını basitleştirmek, otomatikleştirmek ve iyileştirmek için kullanılan bir şirketi ifade eder. Ayrıca, hizmet vermeye çalıştıkları belirli segmente göre ödemeler, yatırım yönetimi, kitle fonlaması, borç verme ve borçlanma, sigorta, sınır ötesi havaleler vb. dahil olmak üzere çeşitli alt sektörlere ayrılabilirler.

Ocak 2019 itibariyle (Crunchbase Aralık 2018) küresel olarak faaliyet gösteren 12.000'den fazla fintech vardı ve 2013'ten bu yana 100 milyar ABD Dolarını aşan toplam fon kaynağı biriktirdi. Fintech girişimlerinin sayısı açısından ABD, Hindistan ve İngiltere'nin ardından en aktif ülkedir. KPMG'ye göre, fintech'lerdeki küresel yatırım faaliyeti, yalnızca 2018'in ilk yarısında gerçekleşen 450 anlaşmada 30 milyar doları aştı.

Şirket Değerleme Yaklaşımları: En Tepeden Başlamak

Fintech ile odaklanmak istediğim alan, girişimlerine nasıl değer verildiğidir. Bu, aşağıdaki noktalardan dolayı beni ilgilendiriyor:

• Bu şirketlerden bazılarına neden bu kadar yüksek değer veriliyor, hatta on yıllardır var olan gerçek bankalardan, varlık yönetim şirketlerinden veya sigorta şirketlerinden bile daha yüksek?
• Bu girişimleri bu kadar kısa sürede bu kadar yüksek değerlere ulaştıran nedir? Bu değerlendirmeler gerçek mi yoksa hayali mi?
• Altta yatan bir mantık var mı yoksa bunlar sadece duygu ve piyasa heyecanına mı dayanıyor?

Bunlar, bu makalede ele almaya çalışacağım sorunlardan bazıları.

İlk olarak, şirketleri değerlendirirken geleneksel olarak kullanılan geleneksel değerleme modellerinden bazılarını vurgulayayım. Bu yöntemler şunları içerir:

1. İndirgenmiş nakit akışı ( DCF): Gelecekteki nakitleri, işletmenin/öz sermayenin bugünkü değerine ulaşmak için ortalama sermaye maliyetinde indirgeyen geleneksel model.
2. Gelirin veya defter değerinin katları: Bu tür modeller, şirketin değerine ulaşmak için gelir veya defter değerinin katlarını kullanır.
3. Değiştirme maliyeti: Edinilen işletmenin değiştirilmesi zor veya inşa edilmesi zaman ve para alacak varlıklar varsa, şirkete değer vermek için temel varlıkların ikame değeri bir kıyaslama olarak kullanılabilir.
4. Fiyat-kazanç (PE) oranı karşılaştırılabilir: Gelecekteki hisse başına kazancın (EPS) PE katları, şirketleri değerlemenin başka bir yaygın yöntemidir.
5. Stratejik/rekabetçi değer: Bir şirket, varlığına potansiyel olarak tehdit oluşturabilecek (yani Facebook'un WhatsApp'ı devralması) başka bir rakip için teklif verebilir ve iş modelini tehlikeye atabilir.

Çoğu değerleme çalışması, bir şirketin değerlemesine ulaşmak için çoklu yöntemi kullanır ve daha sonra genel stratejik, iş, rekabet ve getiri gereksinimlerine uyan bir sayı seçmeden önce, çeşitli tahminlere ulaşmak için farklı yaklaşımlar kullanır. Unutulmaması gereken bir nokta, yukarıdaki yaklaşımların genellikle nispeten öngörülebilir nakit akışları ve yerleşik iş modelleri olan olgun, istikrarlı işletmeler için faydalı olmasıdır. Hangi yaklaşım kullanılırsa kullanılsın, beklenen bir IRR aralığı ile bir çıkış ve gelecekteki beklenen nakit akışlarını tahmin etmeye çalışırken hepsi aynıdır.

Bununla birlikte, mevcut fintech girişimlerine bakıldığında, tamamen öngörülemeyen ve hatta negatif nakit akışları, hızla değişen pivot iş modelleri ve çoğu durumda ihmal edilebilir fiziksel varlıklara sahip olmaları nedeniyle tüm bu ilkelerin uygulanması zor görünüyor.

Finansal Sektör Şirketlerinin Değerlemesi: Geleneksel Yaklaşımlar

Şimdi daha spesifik olalım ve finans sektörü şirketlerinin değerlemesine bakalım. Finans sektörünü genel olarak aşağıda açıklandığı gibi çeşitli alt sektörlere ayırabiliriz. Her birinin, değerlemenin kendi özel iş modellerine nasıl uygulanabileceğini etkileyen belirli nüansları vardır.

Bankalar

Modern küresel bankalar tipik olarak ticari bankacılık, yatırım bankacılığı, varlık yönetimi ve danışmanlık hizmetlerinin birleşimidir. “Geleneksel banka”ya odaklanan geleneksel bir ticari banka, net faiz marjları , varlık getirisi , EPS ve karşılaştırılabilir PE katları gibi parametreler üzerinden değerlenecektir. İlk iki parametre bankanın verimliliğini ve sermayenin ne kadar verimli kullanıldığını ölçerken, diğer ikisi sermaye yapısını ve kazançlarda beklenen büyümeyi dikkate alarak hissedarlara tahakkuk eden getirileri ölçer.

Bu yaklaşımlar öncelikle, bir bankanın temerrütleri yönetirken ve verimli bir sermaye yapısını korurken mevduat ve kredi oranları arasındaki fark üzerinde çalışan iş modelini dikkate alır.

Yatırım fonları

Varlık yönetim şirketleri (AMC'ler) tipik olarak, bir AMC'nin yönetimi altındaki toplam fon büyüklüğüne dayalı olarak nakit akışı yaratma yeteneğini ölçen AUM yüzdesi olarak değerlenir. Bu, öz sermaye ile sabit gelir, ücret yapıları vb. arasındaki temel varlık sınıfı dağılımına bağlı olarak değişebilir.

Bir başka popüler önlem, çok yüksek AUM'lere sahip AMC'lerin geliri daha küçük olanlar kadar hızlı artıramayacakları varsayımına dayanarak, gelir potansiyelindeki büyümeyi fonun büyüklüğü ile ilişkilendirmeyi amaçlayan AUM'ye piyasa değerine bakmaktır. . AMC'leri değerlendirirken akılda tutulması gereken diğer değişkenler şunlardır:

1. Mutlak yatırımcı tabanının büyüklüğü.
2. Büyüyen ve istikrarlı yatırımcı tabanı.
3. Kamu ve düzenlenmiş ve özel ve daha az düzenlenmiş ücret yapıları.

Sigorta şirketleri

Bir sigorta şirketi tipik olarak öz sermaye getirisi gibi ortak parametrelerle ölçülür. Kamu piyasalarındaki değerli şirketler için iyi bir vekil, şirketlerin piyasalardaki göreli değerlemesini yansıtacak olan defter değeri fiyatı olacaktır. Daha spesifik olarak, sigorta şirketlerini değerlemek için ilgili faktörlerden bazıları aşağıdaki gibi olacaktır.

Pazarda/şirkette birinci sınıf büyüme. Şirketin prim geliri ne kadar hızlı büyüyor? Pazar payı kazanıyor mu? Temel pazar doymuş mu yoksa büyüyor mu? Doğal olarak, sigortanın hala popülerlik kazandığı bir pazarda, sigortanın büyüme potansiyeli daha yüksek olacaktır. Benzer şekilde, yeni bir şirketin mevcut bir pazar liderine kıyasla daha yüksek büyüme potansiyeline sahip olması muhtemeldir.

Tutarlılık döndürür. Sigorta şirketleri söz konusu olduğunda, ödeme oranı açıkça öngörülebilir bir oran değildir ve değişken olabilir. Bu nedenle, bir sigorta şirketini değerlendirirken baktığımız bir ölçü, daha uzun süreler boyunca tutarlı getiriler sağlayıp sağlamadığını tespit etmek için gelirinin tutarlılığıdır.

Diğer kapsamlı gelir (yatırım geliri). Bir sigorta şirketinin geliri, prim geliri ve yatırımlarından elde edilen yatırım gelirinden oluşur, dolayısıyla OCI, yatırım portföyünden elde edilen getiri seviyesini gösteren bir ölçüdür ve iki ana gelir kaynağından birini oluşturur.

Varlık Yönetim Firmaları

Kavramsal olarak, WM firmalarının AMC'lere benzediği ve değerlemelerinin AUM'ler, gelir ve ücret oranları ile ilişkili olduğu görülecektir. Ancak iş modelleri, kurulumları daha kurumsal ve standart olan saf yatırım fonlarından farklıdır. Fon yöneticileri değer katar, ancak yatırımları, kitlesel pazar satış yaklaşımıyla standartlaştırılmış ve düzenlenmiş ürünler tarafından yönlendirilen büyük AUM'leri desteklemek için daha süreç odaklıdır.

Buna karşılık, varlık yönetimi firmaları daha butiktir ve nispeten daha az düzenlenir, bu nedenle yatırım yöneticilerinin kattığı değer, müşterilerin risk iştahına göre özelleştirilir. Ayrıca, satış söz konusu olduğunda, sadık müşteriler kişisel güvenlerine, rahatlıklarına ve bir yöneticiyle olan ilişkilerine dayalı olarak yatırım yaptıkları için ilişkiler anahtardır.

Bu nedenle, bir WM firmasına değer vermek, bir dizi değişkene girmesi gereken daha ayrıntılı ve karmaşık bir iştir. Dolayısıyla, bir WM'yi değerlendirirken, nihai bir sayıya varmadan önce bu değişkenlerin etkisini değerleme modeline eklemek gerekir.

Fintech Değerlemesinin Bileşenlerini Anlamak

Fintech'lere değer verme konusuna geldiğimizde, geleneksel işletmeler ile eski işletmeler arasındaki temel farklar temel olarak şu açılardandır:

1. Çözdüğü sorunun doğası (daha önce tamamen teknolojideki bir atılım nedeniyle mümkün olmayan bir şey).
2. Fiziksel varlık ve altyapı kurmaya gerek kalmadan geniş coğrafyalarda hızla ölçek büyütme yeteneği.
3. Artık geniş fiziksel BT altyapısına ve geleneksel bankaların ihtiyaç duyduğu insan gücüne ihtiyaç duymayan yalın yapılar sayesinde daha düşük maliyet.

Tüm bu değişkenler, mevcut TAM türüne ve fintech'in üretebileceği müteakip gelirlere ilişkin içgörüler sağlar.

Aşağıda, yukarıda bahsettiğim geleneksel finans sektörü şirketleriyle karşılaştırıldığında, yeni nesil bir fintech'in potansiyelini niteliksel olarak değerlendirmeye yarayan bazı temel değişkenler bulunmaktadır. Bu değişkenlerden bazılarına ayrıntılı bir göz atalım

1. Çözülen Sorunlar

En önemli değişken, şirket tarafından çözülmekte olan sorunun doğasıdır, ister büyük bir soruna yönelik yıkıcı bir çözüm olsun, isterse mevcut bir çözümde yerleşik çalışanları büyük ölçüde etkilemeyebilecek kademeli bir iyileştirme olsun.

Fintech'i örnek olarak kullanan Transferwise, kısmen para transfer paradigmalarını değiştirmesi nedeniyle 1,6 milyar dolarlık bir değere ulaştı. FX ve ödeme maliyetine dayalı analog komisyonculuğun statükosunu izlemiş olsaydı, büyük olasılıkla şimdi olduğu kadar başarılı olmazdı.

2. TAM/SAM

Bazı işletmelerin doğası, büyük coğrafyalarda kolayca ölçeklenebilir olmalarını sağlar. Örneğin, geçmişte bankalar veya yatırım fonu şirketleri, müşterilerine ulaşabilmek ve hizmet verebilmek için ofisler, şubeler, distribütörler ve acentelerden oluşan kapsamlı bir altyapıya ihtiyaç duyardı. Yeni çağın mobil özellikli fintech'leri ile, faaliyet gösterdikleri yasal coğrafyadaki bir müşteri tarafından erişilebilir durumdalar ve bu nedenle işlerini hızla büyütebiliyorlar.

Bu, nispeten kısa bir zaman çerçevesi içinde çok büyük bir TAM'yi kapsamalarına izin verir. Örneğin, dijital banka fintech Revolut 2015 yılında piyasaya sürüldü ve halihazırda 3 milyondan fazla müşteriye sahip ve 120'den fazla ülkede mevcut. Bu, 100 yılı aşkın bir süredir var olan çoğu büyük uluslararası bankanın hizmet verdiği ülke sayısından kesinlikle daha fazla.

3. Yeni Kullanım Durumları

Fintech'ler yenilik yaptıkça, teknolojinin yardımıyla etkinleştirilen ve pazarlarını potansiyel olarak genişletebilecek yeni kullanım durumları vardır. Basit bir örnek, fintech'ler düşük değerli P2P ödemelerini mümkün kıldığından, müşterilerin elinde bulundurduğu nakit bakiyelerinde ciddi bir azalma olabilir. Bunun da, geleneksel banka hesaplarına kıyasla fintech ile tutulan atıl bakiyeleri artırması muhtemeldir. Fintech dünyasında gerçek bir örnek, arkadaşlar arasında işlemleri halletmek, faturaları bölmek ve küçük işletmelere ödeme yapmak için düşük değerli ödemeleri sağlamak için P2P işlemlerini kullanan Paytm gibi cüzdan girişimleridir.

4. Daha Düşük Dağıtım ve Kurulum Maliyetleri

Tipik olarak bu tür girişimler, ağların gücünden yararlanan ve çok daha düşük altyapı ve kurulum maliyetleri ile çok yalın olan iş modellerine sahiptir. İşletmenin boyutu büyüdükçe bu maliyetler düşebilir ve müşteriler bundan yararlanabilir. Örneğin, Uber'in herhangi bir kabini yoktur veya arabalara sahip olmak, servis yapmak veya bakım yapmak için büyük bir kuruluma sahip olması gerekmez. Fintech dünyasında, Revolut, Transferwise ve Paypal gibi şirketler, her yerde ofis açmaya gerek kalmadan dünya çapında geniş bir ayak izine sahiptir.

5. Daha Düşük İşletme Maliyetleri

Daha düşük altyapı ve insan gücü ile uyumlu olarak, bu şirketler, iş modelleri işleme bağlı yüksek değişken maliyet yerine teknolojiye uygun olduğundan çok daha düşük marjinal maliyetlere sahiptir. Bu aynı zamanda, sabit maliyet yapısını emen belirli bir kritik kütleden sonra bu iş modellerinin karlılığını katlanarak artırır. Fintech alanında, büyük bir geleneksel banka ile karşılaştırıldığında, bir perakende hesabına hizmet vermenin maliyetinin onda birinden daha azına sahip olan Monzo gibi şirketlere bakılabilir.

6. Gelir Modelleri

Fintech'ler, çok sayıda müşterinin gücünden ve ağ etkilerinin sağladığı işlemlerden yararlanan gelir modelleri üzerinde çalışır. Gelir modelinin ne olduğunu ve doğrudan kullanıcıdan veya reklam veya veri oyunları yoluyla dolaylı olarak nasıl para kazanacaklarını anlamak önemlidir. Nasıl para kazanılacağına dair net bir anlayışa sahip olmayan sadece kullanıcı üretmeye dayanan bir model, uzun vadede başarılı olmayabilir.

7. Çapraz Satış

Bir Fintech teklifinin tipik platform yapısı nedeniyle, ilk MVP'ye sürekli olarak özellikler ve ürünler eklemeye devam etmek de kolaydır.

Çapraz satış fırsatları, tüketici davranışları ve teknoloji kullanımlarından kaynaklanan kalıplar hakkında yapay zeka destekli içgörülerin avantajıyla ortaya çıkıyor. Bu, teklifin kapsamını nispeten küçük bir çabayla sürekli olarak genişletmeyi uygun hale getirir. Bunun bir örneği, başlangıçta çevrimiçi ön ödemeli kart hizmeti, daha sonra bir cari hesap ve şimdi de borç verme hizmetleri olarak başlayan İngiltere perakende bankası Monzo olabilir.

Fintech Geliştirme Aşamaları ve Yatırımcı Profilleri

Bir fintech şirketinin yaşam döngüsüne bakalım ve her aşamayı anlayalım.

Başlayan

Uygun bir kurucu ekip oluşturulduktan sonraki adım, fikri bir prototip ürün veya hizmete dönüştürmektir. Bu prototip tipik olarak, kurucuların sahip olduğu vizyonu gerçeğe dönüştüren ve yeni ürünün sorunu farklı bir şekilde nasıl çözeceğini göstermeye ve görselleştirmeye çalışan çok temel bir versiyondur. Bu aşamada fikir, genellikle ön yükleme, arkadaşlar ve aile veya melek/tohum yatırımcıları tarafından finanse edilir ve toplam 50.000-100.000 $ arasında bir başlangıç ​​yatırımını içerebilir.

Kuruluştan sonra, başlangıç, piyasada kabul edilebilirlik açısından test edilebilen işlevsel ve sağlam bir çalışma modeli olan basit bir MVP oluşturmak için toplanan parayı kullanır. Bu, girişimin evriminde önemli bir adımdır ve müşteri geri bildirim döngülerini kullanarak ürünü doğru hale getirmek için işlevleri/özellikleri ile birden fazla yineleme gerektirebilir.

Çekiş Kazanmak

Bunda bir kez başarı elde edildiğinde, başlangıç ​​şimdi meleklerden, tohum fonlarından veya VC'lerden bir sonraki parayı toplamaya hazırdır. Bu aşamada, girişimin geçerli bir fikri ve müşteri çekişi oluşturmak için şimdi piyasaya sürülmesi gereken başarılı bir MVP'si var. Başlangıç, muhtemelen 250.000-2 milyon dolar arasında değişebilen ve kilometre taşları üzerinde anlaşmaya varılan toplantıya dayalı olarak birden fazla dilimde gelebilen bir sonraki büyüme sermayesini artıracak.

Tam Buhar Önde

Şirket hızlı ürün adaptasyonu sağladıktan ve müşteri kabulünün güçlü olduğu ve ürünün büyük olasılıkla büyüyeceğinden emin olduktan sonra, şimdi işi büyütme, sağlam bir organizasyon yapısı oluşturma, daha büyük ekipler kiralama ve resmi yapılar oluşturma zamanı. Bu, şirketin A Serisi fonları artıracağı, erken dönem meleklerin/tohum fonlarının çoğunun muhtemelen çıkacağı ve VC'lerin riski artıracağı aşamadır. Kavramsal olarak, başlangıç ​​şimdi daha düşük bir risk durumuna geçti ve bu nedenle risk-ödül beklentilerine dayalı olarak yatırımcılar sınıfında bir geçiş var.

Buradan itibaren, birden fazla VC/PE finansmanına yol açacak ve işlevlerin, coğrafyaların, ekip boyutlarının hızlı bir şekilde büyümesini ve hatta tüm ekosistemdeki rakiplerin veya sinerjik şirketlerin potansiyel satın alınmasını sağlayacak hızlı bir büyüme aşamasıdır. Bu, şirketin hızlı büyüme yolu daha öngörülebilir bir büyüme yoluna sabitlenene kadar devam edecek ve bu da nihayetinde şirketin halka arz (IPO) başlatması ve kalan tüm yatırımcılar için bir çıkış ile sonuçlanacak.

Bütün bunlar genel olarak aşağıdaki infografik ile özetlenebilir:

Bir Fintech Girişimi Nasıl Değerlendirilir: Değerleme Yöntemleri

Daha önce açıklanan geleneksel finansal hizmetler iş değerleme yöntemlerinden farklı olarak, Fintech, çoğu startup gibi, yatırımları değerlendirmek için kullanılan belirli yaklaşımlara sahiptir.

Puan Kartı Değerleme Modeli

Puan kartı değerlemelerinde, önce benzer şirketler için ortalama bir değerleme tahmini ile başlarsınız ve daha sonra bir dizi parametreye dayalı olarak hedef şirketi buna göre değerlendirirsiniz. Bu ağırlıklandırmalar, yatırımcıların nispi önem değerlendirmesine dayalı olarak yargısal olarak uygulanır (hepsi %100'e eşittir) ve toplam derecelendirme bölümü, gösterge niteliğindeki bir işaret için ortalama sektör değerlendirmesine uygulanır.

Berkus Yöntemi

En az 20 milyon dolara ulaşan beklenen gelire dayalı olarak, bir girişimin değerini belirlemenin hızlı ve kolay bir yöntemi. Bu durumda startup beş parametreye göre değerlendirilir: fikir sağlamlığı, kurucu ekip, ürün prototipine sahip olma, mevcut müşteriler ve mevcut satış hacmi (küçük de olsa). Yukarıdaki değişkenlerin her birinin çekiciliğine dayalı olarak, her biri için maksimum 0,5 milyon ABD doları değerleme uygulanarak toplam para öncesi değerlemenin maksimum 2 milyon ABD doları olması sağlanır.

Risk Faktörü Toplama Yöntemi

Bu yöntem değerlemeye çok daha geniş bir perspektiften yaklaşır ve 12 parametreden oluşan bir seçimi dikkate alır.

Parametrelerin her biri daha sonra 5 puanlık bir ölçekte (+2'den -2'ye) derecelendirilir, 250.000 $'lık bir faktörle çarpılır ve daha sonra toplam gösterge niteliğindeki değerlemeyi vermek üzere toplanır.

Çoğaltmanın Maliyeti Yöntemi

Olgun bir işletme durumunda olduğu gibi, satın alınan bir girişim, inşa edilmesi zaman ve para alacak teknolojiye veya ekip kurulumuna sahipse, şirkete değer vermek için bir kıyaslama olarak ikame değeri veya tekrarlama maliyeti kullanılabilir. Bu, olgun şirketler durumunda kavramsal olarak ikame maliyeti yöntemine benzer olsa da, buradaki fark, fiziksel varlıklar veya üretim kapasitelerinden ziyade geniş kurulum ve teknoloji ekibine odaklanılmasıdır.

Risk Sermayesi Yöntemi

Bu durumda, yatırımcı, çekici bir girişimin çıkış değeri tahminine dayanarak, yatırımından beklediği getirilere bakarak tipik olarak geriye doğru çalışır. Diyelim ki, getiri beklentileri 15x ise ve girişimin çıkış değerinin 15 milyon dolar olmasını bekliyorsa, girişimin mevcut para sonrası değerlemesi şu şekilde hesaplanır:

Değerlemeden çıkış/Geri Dönüş Çoklu = 15 milyon dolar/15x = 1 milyon dolar

Bu, şirketin mevcut para sonrası değerlemesi olacaktır, bu nedenle, şirketin %25'ine 250.000 ABD Doları yatırılıyorsa, şirketin para öncesi değerlemesi 750.000 ABD Dolarına gelecektir.

Diğerleri

Ek olarak, yukarıda açıklanan ancak öncelikle olgun şirketler durumunda kullanılan birkaç yöntem daha var, bunları size kolaylık sağlamak için aşağıda listeledim.

• DCF (İndirgenmiş Nakit Akışı Yöntemi)
• Birden fazla gelir veya kâr
• FAVÖK Katları
• Defter Değeri Yöntemi

Sanat mı Bilim mi? Sahneye göre değişir

Bir fintech'in değerlemesinin ilk aşamasında daha çok vizyon, pazar büyüklüğü, vaat, hayaller ve öznel yargıya dayalı bir 'sanat formu' olduğunu görebiliriz. Hayatı boyunca ilerledikçe, giderek daha bilimsel ve pazar payı, gelir ve nakit akışlarına dayalı veriler haline gelir.

Sonuç olarak, bir girişimin değerini belirleyen potansiyel nakit akışıdır, yukarıdaki yöntemlerin tümü, bu basit kavramı ve yatırımın yaratacağı yatırım getirisini hesaplamaya yönelik yollar olarak alınabilir. Bu yöntemlerin tümü, temelde işletmenin uzun vadede nakit yaratma kapasitesini hesaplamaya çalışan çeşitli vekillerdir.

Gelecekteki bir makalede, sınır ötesi para transferi alanını bozan İngiltere merkezli sınır ötesi para transferi şirketi Transferwise'a değer vermek için yukarıdaki ilkeleri uygulayarak bu kavramları keşfetmeye devam edeceğim.