Cum să evaluezi un startup Fintech

Fintech este un cuvânt popular contemporan și multe dintre produsele sale ne ating viața în fiecare zi. Un fintech se referă pur și simplu la o companie care operează în sectorul serviciilor financiare și care valorifică puterea tehnologiei pentru a simplifica, automatiza și îmbunătăți furnizarea de servicii financiare către clienții finali. În plus, acestea pot fi clasificate în diferite subsectoare, inclusiv plăți, managementul investițiilor, crowdfunding, împrumuturi și împrumuturi, asigurări, remitențe transfrontaliere și așa mai departe, în funcție de segmentul specific pe care încearcă să-l deservească.

În ianuarie 2019, peste 12.000 de fintech-uri operau la nivel global (Crunchbase decembrie 2018), care din 2013 au adunat resurse totale de finanțare de peste 100 de miliarde de dolari. În ceea ce privește numărul de startup-uri fintech, SUA este cea mai activă țară, urmată de India și Marea Britanie. Potrivit KPMG, activitatea globală de investiții în fintech-uri a depășit 30 de miliarde de dolari în 450 de tranzacții care au avut loc numai în prima jumătate a anului 2018.

Abordări de evaluare a companiei: începând de la vârf

Domeniul pe care aș dori să mă concentrez cu fintech este modul în care sunt evaluate startup-urile sale. Acest lucru mă interesează din cauza următoarelor puncte:

• De ce unele dintre aceste companii sunt apreciate atât de mult, chiar mai mult decât băncile de cărămidă și mortar existente, companiile de administrare a activelor sau companiile de asigurări care există de zeci de ani?
• Ce face ca aceste startup-uri să ajungă la evaluări atât de mari într-un interval de timp atât de scurt? Sunt aceste evaluări reale sau imaginare?
• Există o logică de bază sau acestea se bazează doar pe sentiment și hype-ul pieței?

Acestea sunt câteva dintre problemele pe care voi încerca să le abordez în acest articol.

În primul rând, permiteți-mi să subliniez câteva dintre modelele tradiționale de evaluare care sunt utilizate în mod convențional atunci când evaluăm companiile. Aceste metode includ:

1. Flux de numerar actualizat ( DCF): Model tradițional care reduce numerarul viitor la costul mediu al capitalului pentru a ajunge la valoarea actuală a întreprinderii/capitalului propriu.
2. Multiplu al veniturilor sau valorii contabile: astfel de modele folosesc un multiplu fie al veniturilor, fie al valorii contabile pentru a ajunge la valoarea companiei.
3. Costul de înlocuire: Dacă afacerea care este achiziționată are active care sunt greu de înlocuit sau vor necesita timp și bani pentru a construi, se poate folosi valoarea de înlocuire a activelor subiacente ca punct de referință pentru evaluarea companiei.
4. Raportul preț-câștig (PE) comparabil: multiplii PE ai câștigului viitor pe acțiune (EPS) este o altă metodă comună de evaluare a companiilor.
5. Valoare strategică/competitivă: o companie poate licita pentru un alt concurent care ar putea deveni o amenințare pentru existența sa (adică preluarea WhatsApp de către Facebook) și să-și pună modelul de afaceri în pericol.

Majoritatea exercițiilor de evaluare folosesc metoda multiplă pentru a ajunge la evaluarea unei companii și apoi folosesc abordări diferite pentru a ajunge la estimări variate, înainte de a alege un număr care se potrivește cerințelor lor strategice, de afaceri, competitive și de rentabilitate generale. Un lucru de remarcat este că abordările de mai sus sunt de obicei utile pentru afaceri mature, stabile, cu fluxuri de numerar relativ previzibile și modele de afaceri consacrate. Indiferent de abordarea utilizată, toate sunt aceleași doar în încercarea de a estima o ieșire și fluxurile de numerar așteptate viitoare cu un interval așteptat de IRR.

Cu toate acestea, când ne uităm la cultura actuală a startup-urilor fintech, toate aceste principii par dificil de aplicat, deoarece au fluxuri de numerar complet imprevizibile sau chiar negative, modele de afaceri care se schimbă rapid și, în majoritatea cazurilor, active fizice neglijabile.

Evaluarea companiilor din sectorul financiar: abordări tradiționale

Acum să fim mai specifici și să ne uităm la evaluarea companiilor din sectorul financiar. Putem împărți în linii mari industria financiară în diferite subsectoare, așa cum este descris mai jos. Fiecare are anumite nuanțe care afectează modul în care evaluarea poate fi aplicată modelelor lor de afaceri specifice.

Băncile

Băncile globale moderne sunt de obicei agregate de servicii bancare comerciale, servicii bancare de investiții, management al averii și servicii de consultanță. Concentrându-se pe „bănca tradițională”, o bancă comercială convențională ar fi evaluată pe parametri precum marjele nete ale dobânzii , randamentul activelor , EPS și multipli PE comparabili. Primii doi parametri măsoară eficiența băncii și cât de eficient este desfășurat capitalul, în timp ce ceilalți doi măsoară randamentele care le revin acționarilor, ținând cont de structura capitalului și de creșterea așteptată a câștigurilor.

Aceste abordări iau în considerare în primul rând modelul de afaceri al unei bănci, care funcționează practic pe diferența dintre ratele depozitelor și ratele împrumuturilor, gestionând în același timp neplatele și menținând o structură eficientă a capitalului.

Fonduri comune

Companiile de administrare a activelor (AMC) sunt de obicei evaluate ca un procent din AUM care măsoară capacitatea unui AMC de a genera fluxuri de numerar pe baza mărimii totale a fondurilor pe care le are în administrare. Acest lucru poate varia în funcție de defalcarea clasei de active subiacente a acțiunilor față de venit fix, structurilor de comisioane și așa mai departe.

O altă măsură populară este de a analiza capitalizarea bursieră a AUM, care urmărește să coreleze creșterea potențialului de venit cu dimensiunea fondului, pe baza ipotezei de bază că AMC-urile cu AUM foarte mari nu vor putea crește veniturile la fel de repede ca și cele mai mici. . Alte variabile de care trebuie să țineți cont atunci când evaluați AMC sunt:

1. Dimensiunea bazei absolute de investitori.
2. Creștere vs bază stabilă de investitori.
3. Structuri publice și reglementate vs private și mai puțin reglementate.

Firme de asigurari

O companie de asigurări ar fi de obicei măsurată pe parametri comuni, cum ar fi randamentul capitalului propriu. Un bun surogat pentru companiile cu valoare de pe piețele publice ar fi prețul la valoarea contabilă, care va reflecta evaluarea relativă a companiilor pe toate piețele. Mai precis, unii dintre factorii relevanți pentru evaluarea companiilor de asigurări ar fi următorii.

Creștere premium pe piață/companie. Cât de repede crește veniturile din prime ale companiei? Câștigă cotă de piață? Piața de bază este saturată sau în creștere? Desigur, pe o piață în care asigurările câștigă încă popularitate, primele vor avea probabil un potențial de creștere mai mare. În mod similar, o nouă companie este probabil să aibă un potențial mai mare de creștere în comparație cu un lider de piață existent.

Returnează consistența. În cazul companiilor de asigurări, rata de plată nu este un raport clar previzibil și poate fi volatil. Prin urmare, o măsură pe care o luăm în considerare atunci când evaluăm o companie de asigurări este coerența veniturilor acesteia pentru a ne asigura dacă, pe perioade mai lungi, are randamente consistente.

Alte venituri globale (venituri din investiții). Venitul unei companii de asigurări cuprinde venituri din prime și venituri din investiții obținute din investițiile sale, prin urmare OCI este o măsură care arată nivelul rentabilității din portofoliul său de investiții și formează una dintre cele două surse cheie de venit.

Firme de administrare a averii

Din punct de vedere conceptual, s-ar părea că firmele WM sunt asemănătoare AMC-urilor și evaluarea lor ar fi corelată cu AUM-urile, veniturile și ratele taxelor. Cu toate acestea, modelele lor de afaceri sunt diferite de fondurile mutuale pure, ale căror configurații sunt mai instituționale și standardizate. Administratorii de fonduri adaugă valoare, dar investițiile lor sunt mai orientate spre proces pentru a sprijini AUM mari conduse de produse standardizate și reglementate, cu o abordare a vânzărilor pe piața de masă.

În comparație, firmele de administrare a averii sunt mai boutique-y și sunt comparativ mai puțin reglementate, astfel încât valoarea pe care administratorii de investiții o adaugă este personalizată în funcție de apetitul pentru risc al clienților. De asemenea, în cazul vânzărilor, relațiile sunt cheie, clienții fideli investind pe baza încrederii personale, confortului și relației cu un manager.

Prin urmare, evaluarea unei firme WM este o sarcină mai detaliată și complexă care trebuie să intre într-o serie de variabile. Deci, atunci când evaluăm un WM, ar trebui să adăugați impactul acestor variabile în modelul de evaluare înainte de a ajunge la un număr final.

Înțelegerea componentelor evaluării Fintech

Când ajungem la prețuirea fintech-urilor, diferențele cheie dintre afacerile convenționale și afacerile timpurii sunt în principal în ceea ce privește:

1. Natura problemei pe care o rezolvă (ceva care nu a fost posibil mai devreme doar din cauza unei descoperiri în tehnologie).
2. Abilitatea de a se extinde rapid în zone geografice vaste, fără a fi nevoie să configurați prezența fizică și infrastructura.
3. Costul mai mic datorat structurilor slabe care nu mai au nevoie de infrastructură IT fizică vastă și forță de muncă necesară băncilor convenționale.

Toate aceste variabile oferă informații despre tipul de TAM disponibil și veniturile ulterioare pe care fintech-ul le poate genera.

Mai jos sunt câteva dintre variabilele cheie care intră în evaluarea calitativă a potențialului unei noi generații fintech, în comparație cu companiile tradiționale din sectorul financiar pe care le-am descris mai sus. Să aruncăm o privire detaliată asupra unora dintre aceste variabile

1. Probleme rezolvate

Cea mai importantă variabilă este natura problemei care este rezolvată de companie, fie că este o soluție disruptivă la o problemă majoră sau doar o îmbunătățire progresivă a unei soluții existente, care ar putea să nu afecteze în mare măsură operatorii.

Folosind Fintech ca exemplu, Transferwise a crescut la o evaluare de 1,6 miliarde USD, în parte datorită schimbării paradigmelor transferului de bani. Dacă ar fi urmat status quo-ul brokerajului analogic bazat pe FX și costul de plată, atunci este cel mai probabil că nu ar fi atât de reușit ca acum.

2. TAM/SAM

Natura unor companii le face ușor scalabile în zone geografice mari. De exemplu, în trecut, băncile sau companiile de fonduri mutuale aveau nevoie de o infrastructură extinsă de birouri, sucursale, distribuitori și agenți pentru a putea ajunge și deservi clienții lor. Odată cu fintech-urile mobile noua era, acestea sunt accesibile unui client din întreaga geografie legală în care își desfășoară activitatea și, prin urmare, pot extinde rapid afacerea.

Acest lucru le permite să acopere un TAM foarte mare într-un interval de timp relativ scurt, prin urmare. De exemplu, banca digitală fintech Revolut a fost lansată în 2015 și are deja peste 3 milioane de clienți și este disponibilă în peste 120 de țări. Acesta este cu siguranță mai mare decât numărul de țări deservite de majoritatea băncilor internaționale mari, care există de peste 100 de ani.

3. Noi cazuri de utilizare

Pe măsură ce fintech-urile inovează, există noi cazuri de utilizare care sunt activate cu ajutorul tehnologiei, care le poate extinde piața. Un exemplu simplu ar putea fi o reducere drastică a soldurilor de numerar pe care le păstrează clienții, deoarece fintech-urile permit plăți P2P de valoare mică. Acest lucru, la rândul său, este probabil să crească soldurile inactive păstrate cu fintech, în comparație cu conturile bancare tradiționale. Un exemplu real în lumea fintech este cel al startup-urilor de portofel, cum ar fi Paytm , care utilizează tranzacții P2P pentru a permite plăți cu valoare mică pentru a deconta tranzacții între prieteni, împărțirea facturilor și efectuarea plăților către întreprinderile mici.

4. Costuri mai mici de distribuție și instalare

De obicei, astfel de startup-uri au modele de afaceri care valorifică puterea rețelelor și sunt ele însele foarte slabe, cu infrastructură și costuri de instalare mult mai mici. Aceste costuri se pot reduce pe măsură ce dimensiunea afacerii crește și clienții pot beneficia de acest lucru. De exemplu, Uber nu deține taxiuri sau nu trebuie să aibă o configurație uriașă pentru deținerea, întreținerea sau întreținerea mașinilor. În lumea fintech, companii precum Revolut, Transferwise și Paypal au o amprentă largă în întreaga lume, fără a fi nevoie să deschidă birouri în fiecare locație.

5. Costuri operaționale mai mici

În conformitate cu infrastructura și forța de muncă mai reduse, aceste companii au costuri marginale mult mai mici, deoarece modelele de afaceri sunt bazate pe tehnologie, mai degrabă decât cu costuri variabile ridicate legate de tranzacții. Acest lucru face ca profitabilitatea acestor modele de afaceri să crească exponențial după o anumită masă critică care absoarbe structura costurilor fixe. În spațiul fintech, se poate privi la companii precum Monzo, care au mai puțin de o zecime din costul deservirii unui cont de retail în comparație cu o bancă tradițională mare.

6. Modele de venituri

Fintech-urile lucrează la modele de venituri care valorifică puterea unui număr mare de clienți și tranzacții pe care efectele de rețea le permit. Este important să înțelegeți care este modelul de venituri și cum vor câștiga în cele din urmă bani, fie direct de la utilizator, fie indirect prin publicitate sau redări de date. Un model care se bazează doar pe generarea de utilizatori fără o înțelegere clară a modului în care va fi monetizat poate să nu aibă succes pe termen lung.

7. Vânzare încrucișată

Datorită naturii tipice de platformă a unei oferte Fintech, este, de asemenea, ușor să continuați să adăugați funcții și produse la MVP-ul inițial.

Oportunitățile de vânzare încrucișată devin evidente odată cu beneficiul informațiilor susținute de AI despre comportamentul și modelele consumatorilor din utilizarea tehnologiei. Acest lucru face posibilă extinderea continuă a domeniului de aplicare a ofertei cu un efort relativ mic. Un exemplu în acest sens poate fi banca de retail din Marea Britanie Monzo, care inițial a început ca un serviciu de carduri preplătite online, apoi un cont curent și acum, servicii de împrumut.

Etapele dezvoltării Fintech și profilurile investitorilor

Să ne uităm la ciclul de viață al unei companii fintech și să înțelegem fiecare fază.

Început

Odată formată o echipă fondatoare adecvată, următorul pas este transformarea ideii într-un prototip de produs sau serviciu. Acest prototip este de obicei o versiune de bază care transpune viziunea pe care o au fondatorii în realitate și încearcă să demonstreze și să vizualizeze modul în care noul produs va rezolva problema într-un mod diferit. În această etapă, ideea este în mod obișnuit finanțată fie de bootstrapping, prieteni și familie, fie de investitori îngeri/seed și ar putea implica o investiție inițială totală între 50.000 și 100.000 USD.

După înființare, startup-ul folosește banii strânși pentru a construi un MVP simplu, care este un model de lucru funcțional și robust, care poate fi testat pe piață pentru acceptabilitate. Acesta este un pas important în evoluția startup-ului și poate necesita mai multe iterații cu funcționalitățile/caracteristicile sale pentru a obține produsul corect, folosind buclele de feedback ale clienților.

Câștigând tracțiune

Odată ce succesul este obținut în acest sens, startup-ul este acum gata să strângă următoarea rundă de bani, din nou de la îngeri, fonduri de lansare sau VC. În această etapă, startup-ul are o idee validă și un MVP de succes care acum trebuie lansat pe piață pentru a construi tracțiunea clienților. Startup-ul va strânge probabil următoarea rundă de capital de creștere, care ar putea varia între 250.000 și 2 milioane de dolari și poate veni în mai multe tranșe, pe baza întâlnirii convenite asupra reperelor.

Cu toată puterea înainte

Odată ce compania realizează adaptarea rapidă a produsului și este evident că acceptarea clienților este puternică și că produsul se va extinde probabil, este timpul să extindem afacerea, să construim o structură organizațională robustă, să angajăm echipe mai mari și să construim structuri formale. Acesta este stadiul în care compania va strânge finanțare din seria A, în care majoritatea angerilor/fondurilor de început vor ieși probabil, iar VC-urile vor crește expunerea. Din punct de vedere conceptual, startup-ul a trecut acum la o stare de risc mai scăzut și, prin urmare, există o schimbare în clasa investitorilor bazată pe așteptările risc-recompensă.

De aici încolo este o etapă de creștere rapidă care va duce la mai multe runde de finanțare VC/PE și va alimenta o creștere rapidă a funcționalităților, a zonelor geografice, a dimensiunilor echipelor și chiar a potențialei achiziții de concurenți sau companii sinergice în întregul ecosistem. Acest lucru va continua până când traiectoria de creștere rapidă a companiei se va stabiliza la o cale de creștere mai previzibilă, ceea ce va duce în cele din urmă la lansarea unei oferte publice (IPO) și la o ieșire pentru toți investitorii rămași.

Toate acestea pot fi rezumate în linii mari prin următorul infografic:

Cum să evaluezi un startup Fintech: metode de evaluare

Spre deosebire de metodele tradiționale de evaluare a afacerilor de servicii financiare descrise mai devreme, Fintech, ca majoritatea startup-urilor, are abordări specifice care sunt utilizate pentru evaluarea investițiilor.

Modelul de evaluare a tabloului de bord

În evaluările de tip scorecard, începeți mai întâi cu estimarea unei evaluări medii pentru companii similare și apoi evaluați compania țintă pe baza unei game de parametri. Aceste ponderi sunt aplicate judecăți pe baza evaluării importanței relative de către investitori (toate însumează 100%), coeficientul de rating total fiind aplicat evaluării medii a industriei pentru o notă orientativă.

Metoda Berkus

O metodă rapidă și ușoară de a evalua un startup, bazată pe veniturile așteptate care ajung la cel puțin 20 de milioane de dolari. Așa fiind, startup-ul este evaluat pe baza a cinci parametri: soliditatea ideii, echipa fondatoare, deținerea unui prototip de produs, clienți existenți și volumul de vânzări existent (oricât de mic poate). Pe baza atractivității fiecăreia dintre variabilele de mai sus, fiecăreia i se aplică o evaluare maximă de 0,5 milioane USD, asigurându-se că evaluarea totală înainte de bani are un plafon maxim de 2 milioane USD.

Metoda de însumare a factorilor de risc

Această metodă abordează evaluarea dintr-o perspectivă mult mai largă și ia în considerare o selecție de 12 parametri.

Fiecare dintre parametrii apoi evaluați pe o scară de 5 puncte (de la +2 la -2), înmulțit cu un factor de 250.000 USD și apoi însumați pentru a da evaluarea totală indicativă.

Metoda costului de duplicare

Ca și în cazul unei afaceri mature, dacă un startup care este achiziționat are tehnologia sau configurația de echipă care va necesita timp și bani pentru a construi, se poate folosi valoarea de înlocuire sau costul de duplicare ca punct de referință pentru evaluarea companiei. Deși, din punct de vedere conceptual, aceasta este similară cu metoda costului de înlocuire în cazul companiilor mature, diferența aici este că se pune accent pe echipa largă de configurare și tehnologie, mai degrabă decât pe activele fizice sau pe capacitățile de producție.

Metoda capitalului de risc

În acest caz, investitorul lucrează de obicei înapoi, analizând randamentele pe care le așteaptă pe investiția sa, pe baza estimării valorii de ieșire a unui startup atractiv. Să presupunem că dacă așteptările sale de rentabilitate sunt de 15x și se așteaptă ca evaluarea de ieșire a startup-ului să fie de 15 milioane USD, atunci evaluarea actuală post-bani a startup-ului este calculată prin:

Evaluare de ieșire/Retur multiplu = 15 milioane USD/15x = 1 milion USD

Aceasta ar fi evaluarea curentă post-bani a companiei, deci dacă se investesc 250.000 USD pentru 25% din companie, atunci evaluarea înainte de bani a companiei ar ajunge la 750.000 USD.

Alții

În plus, există câteva alte metode care au fost explicate mai sus, dar sunt utilizate în principal în cazul companiilor mature, le-am enumerat mai jos pentru confortul dumneavoastră.

• DCF (Metoda fluxului de numerar redus)
• Multiplu de venituri sau profit
• Multiplii EBITDA
• Metoda valorii contabile

Artă sau Știință? Depinde de Etapa

Putem vedea că în stadiul incipient al evaluării unui fintech este mai degrabă o „formă de artă” bazată pe viziune, dimensiunea pieței, promisiune, vise și judecată subiectivă. Pe măsură ce își progresează de-a lungul vieții, devine din ce în ce mai științific și date bazate pe cota de piață, venituri și fluxuri de numerar.

În cele din urmă, fluxul de numerar potențial este cel care determină valoarea unui startup, toate metodele de mai sus pot fi luate ca rute spre calcularea acestui concept simplu și a rentabilității investiției pe care o va genera investiția. Toate aceste metode sunt diverse surogate care, practic, încearcă să calculeze capacitatea de generare de numerar a afacerii pe termen lung.

Voi continua să explorez aceste concepte într-un articol viitor, aplicând principiile de mai sus pentru a valorifica Transferwise, compania de transfer de bani transfrontalier cu sediul în Regatul Unit care a perturbat spațiul de transfer de bani transfrontalier.