Como avaliar uma startup de fintech

Fintech é uma palavra da moda contemporânea e muitos de seus produtos tocam nossas vidas todos os dias. Uma fintech refere-se simplesmente a uma empresa que atua no setor de serviços financeiros e aproveita o poder da tecnologia para simplificar, automatizar e melhorar a entrega de serviços financeiros aos clientes finais. Além disso, eles podem ser classificados em vários subsetores, incluindo pagamentos, gestão de investimentos, crowdfunding, empréstimos e empréstimos, seguros, remessas internacionais e assim por diante, com base no segmento específico que estão tentando atender.

Havia mais de 12.000 fintechs operando globalmente em janeiro de 2019 (Crunchbase dezembro de 2018), que desde 2013 acumularam recursos totais de financiamento superiores a US$ 100 bilhões. Em termos de número de startups de fintech, os EUA são o país mais ativo, seguidos pela Índia e pelo Reino Unido. De acordo com a KPMG, a atividade global de investimento em fintechs ultrapassou US$ 30 bilhões em 450 negócios que ocorreram apenas no primeiro semestre de 2018.

Abordagens de avaliação de empresas: começando pelo topo

A área que eu gostaria de focar com fintech é como suas startups são valorizadas. Isso me interessa devido aos seguintes pontos:

• Por que algumas dessas empresas têm um valor tão alto, até mais alto do que os bancos de tijolo e argamassa existentes, as empresas de gestão de ativos ou as companhias de seguros que existem há décadas?
• O que faz com que essas startups alcancem avaliações tão altas em tão pouco tempo? Essas avaliações são reais ou imaginárias?
• Existe uma lógica subjacente ou são baseadas apenas no sentimento e no hype do mercado?

Estas são algumas das questões que vou tentar abordar neste artigo.

Primeiro, deixe-me destacar alguns dos modelos tradicionais de avaliação que são convencionalmente usados ​​na avaliação de empresas. Esses métodos incluem:

1. Fluxo de caixa descontado ( FCD): Modelo tradicional que desconta o caixa futuro ao custo médio de capital para chegar ao valor presente da empresa/patrimônio.
2. Múltiplo de receita ou valor contábil: esses modelos usam um múltiplo de receita ou valor contábil para chegar ao valor da empresa
3. Custo de reposição: se o negócio adquirido possui ativos difíceis de substituir ou que demandam tempo e dinheiro para serem construídos, pode-se usar o valor de reposição dos ativos subjacentes como referência para avaliar a empresa
4. Relação preço/lucro (PE) comparável: múltiplos PE de lucros futuros por ação (EPS) é outro método comum de avaliação de empresas.
5. Valor estratégico/competitivo: Uma empresa pode concorrer a outro concorrente que poderia se tornar uma ameaça à sua existência (ou seja, a aquisição do WhatsApp pelo Facebook) e colocar seu modelo de negócios em perigo.

A maioria dos exercícios de avaliação usa o método múltiplo para chegar à avaliação de uma empresa e, em seguida, usa abordagens diferentes para chegar a estimativas variadas, antes de escolher um número que corresponda aos requisitos gerais estratégicos, comerciais, competitivos e de retorno. Uma coisa a notar é que as abordagens acima são normalmente úteis para negócios maduros e estáveis ​​com fluxos de caixa relativamente previsíveis e modelos de negócios estabelecidos. Qualquer que seja a abordagem usada, elas são todas iguais ao tentar estimar uma saída e fluxos de caixa futuros esperados com uma faixa esperada de TIR.

No entanto, quando se olha para a safra atual de startups de fintech, todos esses princípios parecem difíceis de aplicar devido ao fato de terem fluxos de caixa completamente imprevisíveis ou até negativos, modelos de negócios dinâmicos em rápida mudança e, na maioria dos casos, ativos físicos insignificantes.

Avaliação de Empresas do Setor Financeiro: Abordagens Tradicionais

Agora vamos ser mais específicos e olhar para a avaliação de empresas do setor financeiro. Podemos dividir amplamente o setor financeiro em vários subsetores, conforme descrito abaixo. Cada um tem certas nuances que afetam como a avaliação pode ser aplicada a seus modelos de negócios específicos.

Bancos

Os bancos globais modernos são tipicamente agregações de bancos comerciais, bancos de investimento, gestão de patrimônio e serviços de consultoria. Com foco no “banco tradicional”, um banco comercial convencional seria avaliado em parâmetros como margens de juros líquidas , retorno sobre ativos , EPS e múltiplos de PE comparáveis. Os dois primeiros parâmetros medem a eficiência do banco e quão eficientemente o capital está sendo aplicado, enquanto os outros dois medem os retornos que se acumulam para os acionistas, levando em consideração a estrutura de capital e o crescimento esperado dos lucros.

Essas abordagens levam em conta principalmente o modelo de negócios de um banco, que funciona basicamente no spread entre as taxas de depósito e empréstimo, gerenciando inadimplências e mantendo uma estrutura de capital eficiente.

Fundos mútuos

As empresas de gestão de ativos (AMCs) são normalmente avaliadas como uma porcentagem do AUM que mede a capacidade de uma AMC de gerar fluxo de caixa com base no tamanho total dos fundos que ela tem sob sua gestão. Isso pode variar com base na divisão da classe de ativos subjacente de patrimônio versus renda fixa, estruturas de taxas e assim por diante.

Outra medida popular é analisar a capitalização de mercado para AUM, que visa correlacionar o crescimento do potencial de renda com o tamanho do fundo, com base em uma suposição subjacente de que AMCs com AUMs muito altos não serão capazes de aumentar a receita tão rapidamente quanto os menores. . Outras variáveis ​​a serem lembradas ao avaliar AMCs são:

1. Tamanho da base absoluta de investidores.
2. Base de investidores em crescimento versus estável.
3. Estruturas de taxas públicas e regulamentadas versus privadas e menos regulamentadas.

Companhias de Seguros

Uma companhia de seguros normalmente seria medida em parâmetros comuns, como retorno sobre o patrimônio. Um bom substituto para empresas de valor nos mercados públicos seria o preço ao valor contábil, que refletirá a avaliação relativa das empresas em todos os mercados. Mais especificamente, alguns dos fatores relevantes para a avaliação de seguradoras seriam os seguintes.

Crescimento premium no mercado/empresa. Com que rapidez a receita de prêmios da empresa está crescendo? Está ganhando participação de mercado? O mercado subjacente está saturado ou crescendo? Naturalmente, em um mercado onde o seguro ainda está ganhando popularidade, o primeiro provavelmente terá um maior potencial de crescimento. Da mesma forma, é provável que uma nova empresa tenha um maior potencial de crescimento em comparação com um líder de mercado existente.

Devolve consistência. No caso das companhias de seguros, o índice de pagamento não é claramente previsível e pode ser volátil. Portanto, uma medida que analisamos ao avaliar uma seguradora é a consistência de sua receita para verificar se em períodos mais longos ela apresenta retornos consistentes.

Outros resultados abrangentes (rendimentos de investimentos). A receita de uma companhia de seguros compreende a receita de prêmios e a receita de investimento obtida de seus investimentos, portanto, o OCI é uma medida que mostra o nível de retorno de sua carteira de investimentos e constitui uma das duas principais fontes de receita.

Empresas de gestão de patrimônio

Conceitualmente, parece que as empresas WM são semelhantes a AMCs e sua avaliação seria correlacionada com AUMs, receita e taxas de taxas. No entanto, seus modelos de negócios são diferentes dos fundos mútuos puros, cujas configurações são mais institucionais e padronizadas. Os gestores de fundos agregam valor, mas seus investimentos são mais orientados a processos para apoiar grandes AUMs impulsionados por produtos padronizados e regulamentados, com uma abordagem de vendas em massa.

Em comparação, as empresas de gestão de patrimônio são mais boutique e são comparativamente menos regulamentadas, portanto, o valor que os gestores de investimento agregam é personalizado para o apetite de risco dos clientes. Além disso, no caso de vendas, o relacionamento é fundamental, com clientes fiéis investindo com base em sua confiança pessoal, conforto e relacionamento com um gerente.

Assim, avaliar uma empresa de WM é uma tarefa mais detalhada e complexa que precisa entrar em uma série de variáveis. Assim, ao avaliar um WM, seria necessário somar o impacto dessas variáveis ​​no modelo de avaliação antes de chegar a um número final.

Entendendo os componentes da avaliação de fintech

Quando falamos de valoração de fintechs, as principais diferenças entre negócios convencionais e negócios iniciais são principalmente em termos de:

1. A natureza do problema que ele resolve (algo que não era possível antes puramente devido a um avanço na tecnologia).
2. A capacidade de escalar rapidamente em vastas geografias sem a necessidade de configurar presença física e infraestrutura.
3. O menor custo devido a estruturas enxutas que não precisam mais de vasta infraestrutura física de TI e mão de obra exigida pelos bancos convencionais.

Todas essas variáveis ​​fornecem informações sobre o tipo de TAM disponível e as receitas subsequentes que a fintech pode gerar.

Abaixo estão algumas das principais variáveis ​​que avaliam qualitativamente o potencial de uma fintech de nova geração, em comparação com as empresas tradicionais do setor financeiro que descrevi acima. Vamos dar uma olhada detalhada em algumas dessas variáveis

1. Problemas resolvidos

A principal variável é a natureza do problema que está sendo resolvido pela empresa, seja uma solução disruptiva para um grande problema ou apenas uma melhoria incremental em uma solução existente que pode não afetar muito os operadores estabelecidos.

Usando a Fintech como exemplo, a Transferwise cresceu para uma avaliação de US$ 1,6 bilhão, devido em parte à mudança dos paradigmas de transferência de dinheiro. Se tivesse seguido o status quo da corretagem analógica com base em FX e custo de pagamento, é mais provável que não fosse tão bem-sucedido quanto agora.

2. TAM/SAM

A natureza de alguns negócios os torna facilmente escaláveis ​​em grandes regiões geográficas. Por exemplo, no passado, bancos ou empresas de fundos mútuos precisariam de uma extensa infraestrutura de escritórios, agências, distribuidores e agentes para alcançar e atender seus clientes. Com as fintechs habilitadas para dispositivos móveis da nova era, elas são acessíveis a um cliente em toda a geografia legal em que operam e, portanto, podem expandir os negócios rapidamente.

Isso permite que eles cubram um TAM muito grande dentro de um período de tempo relativamente curto. Por exemplo, a fintech de banco digital Revolut foi lançada em 2015 e já possui mais de 3 milhões de clientes e está disponível em mais de 120 países. Isso é definitivamente maior do que o número de países atendidos pela maioria dos grandes bancos internacionais que existem há mais de 100 anos.

3. Novos casos de uso

À medida que as fintechs inovam, surgem novos casos de uso que são habilitados com a ajuda da tecnologia, o que pode potencialmente expandir seu mercado. Um exemplo simples pode ser uma redução drástica nos saldos de caixa que os clientes mantêm, já que as fintechs permitem pagamentos P2P de baixo valor. Isso, por sua vez, provavelmente aumentará os saldos ociosos mantidos com a fintech, em comparação com as contas bancárias tradicionais. Um exemplo real no mundo das fintechs são as startups de carteiras como a Paytm , que usam transações P2P para permitir pagamentos de baixo valor para liquidar transações entre amigos, dividir contas e fazer pagamentos a pequenas empresas.

4. Menores custos de distribuição e configuração

Normalmente, essas startups têm modelos de negócios que aproveitam o poder das redes e são muito enxutas, com custos de infraestrutura e configuração muito menores. Esses custos podem ser reduzidos à medida que o tamanho do negócio cresce e os clientes podem se beneficiar disso. Por exemplo, o Uber não possui táxis ou não precisa ter uma grande configuração para possuir, atender ou manter carros. No mundo das fintechs, empresas como Revolut, Transferwise e Paypal têm uma ampla presença em todo o mundo sem a necessidade de abrir escritórios em cada local.

5. Menores Custos Operacionais

Em linha com infraestrutura e mão de obra mais baixas, essas empresas têm custos marginais muito mais baixos, pois os modelos de negócios são habilitados para tecnologia, e não com alto custo variável vinculado à transação. Isso também faz com que a lucratividade desses modelos de negócios aumente exponencialmente após uma certa massa crítica que absorve a estrutura de custos fixos. No espaço fintech, pode-se olhar para empresas como a Monzo, que têm menos de um décimo do custo de manutenção de uma conta de varejo em comparação com um grande banco tradicional.

6. Modelos de receita

As fintechs trabalham em modelos de receita que alavancam o poder de um grande número de clientes e transações que os efeitos de rede permitem. É importante entender qual é o modelo de receita e como eles vão ganhar dinheiro, seja diretamente do usuário ou indiretamente por meio de publicidade ou jogos de dados. Um modelo que se baseia apenas na geração de usuários sem uma compreensão clara de como será monetizado pode não ter sucesso a longo prazo.

7. Venda cruzada

Devido à natureza de plataforma típica de uma oferta de Fintech, também é fácil continuar adicionando recursos e produtos continuamente ao MVP inicial.

As oportunidades de vendas cruzadas tornam-se aparentes com o benefício de insights suportados por IA sobre o comportamento e os padrões do consumidor a partir do uso da tecnologia. Isso torna possível expandir continuamente o escopo da oferta com um esforço relativamente pequeno. Um exemplo disso pode ser o banco de varejo do Reino Unido Monzo, que originalmente começou como um serviço de cartão pré-pago online, depois uma conta corrente e agora, serviços de empréstimo.

As Etapas do Desenvolvimento das Fintechs e os Perfis dos Investidores

Vamos analisar o ciclo de vida de uma fintech e entender cada fase.

Começando

Uma vez que uma equipe de fundadores apropriada é formada, o próximo passo é converter a ideia em um protótipo de produto ou serviço. Este protótipo é tipicamente uma versão muito básica que traduz a visão que os fundadores têm em realidade e tenta demonstrar e visualizar como o novo produto resolverá o problema de uma forma diferente. Nesta fase, a ideia é normalmente financiada por bootstrapping, amigos e familiares ou investidores anjo/semente e pode envolver um investimento inicial total entre $ 50.000-100.000.

Após a fundação, a startup usa o dinheiro arrecadado para construir um MVP simples que é um modelo de trabalho funcional e robusto que pode ser testado no mercado quanto à aceitabilidade. Este é um passo importante na evolução da startup e pode exigir várias iterações com suas funcionalidades/recursos para obter o produto certo, usando loops de feedback do cliente.

Ganhando Tração

Uma vez alcançado o sucesso nisso, a startup está pronta para levantar a próxima rodada de dinheiro, mais uma vez dos anjos, fundos de sementes ou VCs. Nesta fase, a startup tem uma ideia válida e um MVP de sucesso que agora precisa ser lançado no mercado para construir a tração do cliente. A startup provavelmente levantará a próxima rodada de capital de crescimento, que pode variar de US$ 250.000 a US$ 2 milhões e pode vir em várias parcelas com base no cumprimento dos marcos acordados.

A todo vapor pela frente

Uma vez que a empresa alcança a rápida adaptação do produto e fica evidente que a aceitação do cliente é forte e o produto provavelmente crescerá, é hora de escalar o negócio, construir uma estrutura organizacional robusta, contratar equipes maiores e construir estruturas formais. Este é o estágio em que a empresa levantará o financiamento da Série A, onde a maioria dos primeiros fundos angel/seed provavelmente sairá e os VCs aumentarão a exposição. Conceitualmente, a startup agora passou para um estado de menor risco e, portanto, há uma mudança na classe de investidores com base nas expectativas de risco-recompensa.

A partir daqui, é um estágio de rápido crescimento que levará a várias rodadas de financiamento de VC/PE e alimentará um rápido crescimento de funcionalidades, geografias, tamanhos de equipes e até potencial aquisição de concorrentes ou empresas sinérgicas em todo o ecossistema. Isso continuará até que o caminho de rápido crescimento da empresa se estabilize para um caminho de crescimento mais previsível, o que resultará no lançamento de uma oferta pública (IPO) e na saída de todos os investidores restantes.

Tudo isso pode ser resumido no seguinte infográfico:

Como avaliar uma startup de fintech: métodos de avaliação

Ao contrário dos métodos tradicionais de avaliação de negócios de serviços financeiros descritos anteriormente, a Fintech, como a maioria das startups, possui abordagens específicas que são usadas para avaliar investimentos.

Modelo de Avaliação de Scorecard

Nas avaliações de scorecards, você começa primeiro estimando uma avaliação média para empresas semelhantes e, em seguida, avalia a empresa-alvo com base em uma série de parâmetros. Essas ponderações são aplicadas com base na avaliação de importância relativa dos investidores (todas elas somam 100%), com o quociente de classificação total sendo aplicado à avaliação média do setor para uma marca indicativa.

Método Berkus

Um método rápido e fácil de avaliar uma startup, com base na receita esperada de pelo menos US$ 20 milhões. Sendo assim, a startup é avaliada com base em cinco parâmetros: solidez da ideia, equipe fundadora, ter um protótipo de produto, clientes existentes e volume de vendas existente (por menor que seja). Com base na atratividade de cada uma das variáveis ​​acima, uma avaliação máxima de US$ 0,5 milhão é aplicada a cada uma, garantindo que a avaliação total pré-money tenha um limite máximo de US$ 2 milhões.

Método de Soma de Fator de Risco

Este método aborda a avaliação de uma perspectiva muito mais ampla e considera uma seleção de 12 parâmetros.

Cada um dos parâmetros então avaliado em uma escala de 5 pontos (de +2 a -2), multiplicado por um fator de $ 250.000 e então somado para dar a avaliação indicativa total.

Custo para duplicar o método

Como no caso de um negócio maduro, se uma startup adquirida tem a tecnologia ou configuração de equipe que levará tempo e dinheiro para ser construída, pode-se usar o valor de reposição ou o custo para duplicar como referência para avaliar a empresa. Embora isso seja conceitualmente semelhante ao método de custo de reposição no caso de empresas maduras, a diferença aqui é que o foco está na ampla equipe de configuração e tecnologia, em vez de ativos físicos ou capacidades de produção.

Método de capital de risco

Nesse caso, o investidor normalmente trabalha para trás, observando os retornos que espera de seu investimento, com base na estimativa do valor de saída de uma startup atraente. Digamos que se suas expectativas de retorno são 15x e ele espera que a avaliação de saída da startup seja de US$ 15 milhões, então a atual avaliação pós-dinheiro da startup é calculada por:

Valor de saída/múltiplo de retorno = US$ 15 milhões/15x = US$ 1 milhão

Essa seria a avaliação atual pós-dinheiro da empresa, portanto, se US$ 250.000 estão sendo investidos em 25% da empresa, a avaliação pré-dinheiro da empresa chegaria a US$ 750.000.

Outras

Além disso, existem alguns outros métodos que foram explicados acima, mas são usados ​​principalmente no caso de empresas maduras, eu os listei abaixo para sua conveniência.

• DCF (Método de Fluxo de Caixa Descontado)
• Múltiplo de receita ou lucro
• Múltiplos de EBITDA
• O Método do Valor Contábil

Arte ou Ciência? Depende do Palco

Podemos ver que no estágio inicial da avaliação de uma fintech é mais uma 'forma de arte' baseada na visão, tamanho do mercado, promessa, sonhos e julgamento subjetivo. À medida que progride ao longo de sua vida, torna-se cada vez mais científico e dados baseados em participação de mercado, receita e fluxos de caixa.

Em última análise, é o fluxo de caixa potencial que determina o valor de uma startup, todos os métodos acima podem ser tomados como caminhos para calcular esse conceito simples e o ROI resultante que o investimento irá gerar. Esses métodos são vários substitutos que basicamente tentam calcular a capacidade de geração de caixa do negócio no longo prazo.

Continuarei a explorar esses conceitos em um artigo futuro, aplicando os princípios acima para valorizar a Transferwise, a empresa de transferência de dinheiro transfronteiriça com sede no Reino Unido que interrompeu o espaço de transferência de dinheiro transfronteiriça.