藝術投資是有價值的資產類別嗎？

執行摘要

估值逐年翻番、奢華的派對、投資者在某些押注上獲得 10 倍的回報而在其他押注上全部虧損，以及對產生負現金流的獨家資產進行激烈競標——這一切讓我想起了什麼？ 你可能認為我在描述風險投資世界，但這些都（也）適用於現代藝術投資市場。 好吧，至少是市場的當代方面，但稍後會更多。

直到最近，風險投資基金才開始被納入更傳統的投資組合，但藝術能否成為下一個開始接受機構投資者定期分配的資產？ 藝術市場是否值得被視為機構資金流動的資產類別？

儘管與風險投資或其他替代資產相比，藝術在金融媒體上的關注度要低得多，但它正在成為許多高淨值個人 (HNWI) 投資組合的重要組成部分。 本文旨在從財務角度了解美術發生了什麼，並試圖揭示是什麼使藝術投資成為投資組合中潛在的有趣部分。

藝術市場

換個角度看：藝術市場的年交易額約為 600 億美元，在過去十年中擁有可觀且穩定的交易量。

順便說一句，這些數字與 2016 年 630 億美元的風險投資支持退出的價值一致。由於這個市場相對較大，藝術投資和更廣泛的“寶藏”市場正被視為一種合法的替代資產配置選擇適合其投資組合中的高淨值人士。 財富管理機構已經抓住了這一趨勢，並意識到了增加服務範圍的機會； 現在 88% 的基金經理表示他們打算覆蓋該資產類別。

藝術也是一個集中的市場，“流動性”池集中在關鍵市場。 儘管收藏家和藝術家都是多元化的全球群體，但 81% 的藝術品交易僅發生在三個國家（美國、英國和中國）。

迄今為止的跡像看起來很有希望：一個大約 600 億美元的市場，越來越受到財富管理機構的關注和集中的流動資金池。 從這些標準來看，藝術確實顯示出一些“類似資產”的特徵； 然而，與股票和債券不同，購買藝術品的動機超越了單純的利潤動機，一直延伸到“不計成本的激情”。 ” 從廣義上講，藝術品買家分為三類：

• 投資者：為了利潤或價值儲存
• 傳統主義者：維護家庭遺產或宗教/文化
• 愛好者：用於裝飾性、炫耀性消費或情感滿足

當然，這些不是相互排斥的元素，但同樣如此，遠比購買股票或債券的原因要多樣化得多。 然而，這些買家群體之間的一個共同聯繫是，許多藝術品購買者實際上認為自己是在收藏，但持有金融投資的觀點。

這種情感與投資的混合使得藝術的金融化成為一個值得研究的迷人資產類別。 當藝術品包含在某人的淨資產中，或作為貸款抵押品時，與“傳統”金融資產相比，它可以以截然不同的方式推動投資者的行為。

藝術的子領域：當代與古代大師

藝術是由它的風格時期來定義的，它反映了它創作的時間。 古典大師和當代/現代是最受關注的部分，但兩者都有不同的投資者特徵。 這在我們在股票市場中看到的價值投資和增長投資風格之間形成了明顯的相似之處。 根據大衛·納赫邁德（他和他的兄弟擁有最有價值的個人藝術收藏之一）的說法：像莫奈和畢加索這樣的巨大的、具有時代意義的古典大師藝術家“就像微軟和可口可樂一樣。 我們知道回報不如當代繪畫大，但至少更安全。” 當我們比較藝術風格的指數回報時，可以看出這一點。

對過去 20 年的觀察表明，當代藝術已經超過了更廣泛的藝術市場所取得的收益，儘管波動性更大。 直到 2008 年金融危機，10 年當代藝術回報率增長了 200%，到年底迅速減半。 另一方面，古典大師在研究過程中已經失去了價值，儘管回報的差異要小得多。 的確，當代藝術與古典大師之間的相關性並不強。 根據我從這個 artprice.com 數據的計算，它只有 0.34。

值得注意的是，藝術品市場是出了名的不透明，很難獲得高質量的價格數據。 人們經常爭辯說，當代藝術價格指數深受倖存者偏差的影響，這種奢侈當然不適用於百年老大師。 為了說明這一點，如果當代作品的價值下降，它通常會留在收藏家的牆上而不是去拍賣，因此沒有提供顯示價格下降的數據點。

在沒有歷史背景的情況下，當代藝術依靠嗡嗡聲、動力和製度支持來維持更高的價格。 由於他們的歷史血統，古典大師更能自我維持，這為他們提供了更確定的價格範圍。 葡萄酒也是如此，波爾多備受推崇的優質葡萄酒價格高昂，因為其悠久的年份歷史可以證明持續的質量。 藝術品投資者無需品嚐葡萄酒，而是可以參考目錄來驗證潛在作品，這將顯示越舊的作品越多的數據點。 因此，投資當代藝術家可能是一種財務上的飛躍，儘管普遍存在“買者自負”的擔憂，但當代藝術投資仍佔整個藝術市場的 52%。

由於絕大多數當代藝術作品注定了一個默默無聞的未來，以及正在創作的大量作品的空前激增，當代藝術是否僅僅是對著名歷史泡沫的最新演繹？

根據一些消息來源，紐約藝術評論家 Jerry Saltz 有一條經驗法則：“85% 的當代藝術都是壞的。” 似乎與這個數字沒有太大的分歧，但我們必須記住，人們永遠不會看到過去創造的 85% 的“壞”藝術是因為倖存者——可以說，一個完整的世紀是對藝術品市場價值的一個很好的考驗。

對於一個自認為特立獨行並能夠選擇“好”15%的收藏家來說，誘惑是，在這種情況下，他們可以以委拉斯開茲大師的一小部分價格購買當代藝術品，然後看著作品到達委拉斯開茲——比如隨著時間的推移定價。 最好的價值投資。

出處和驗證

出處的概念在藝術界至關重要。 如果一件作品最初是由 Cosimo I de' Medici 委託創作的，並且從那以後一直掛在烏菲茲美術館，那麼它的出處將被認為是無可挑剔的，其真實性也毫無疑問。 對於當代藝術，出處採取了不同的形式，因為作品的來源和真實性通常是毫無疑問的，但價值是非常不確定的。

驗證是藝術市場價值的驅動力，與現代營銷技術一樣，這可以通過有機或付費渠道來實現。

從歷史上看，這是一個家庭手工業，新貴們正試圖簡化將新藝術帶入目標畫廊場所的過程。 這有助於宣傳它，並通過與受人尊敬的畫廊、雙年展或博物館的聯繫來獲得認可。 當我問藝術市場顧問 Premala Matthen 時，她說這種驗證可以使藝術品的價值平均提高 20%，但通常會提高 30% 或更多。

這種驗證過程（因此，“估價”）當然是主觀的，並且會影響確定藝術基本價值的過程。 由於某些看門人掌握了單槍匹馬將藝術品價值提高 30% 的能力，這導致了一個比傳統金融資產更具不確定性的市場。 當然，桑福德伯恩斯坦的報告或紅杉資本的參與可能會對各自股票和風險投資領域內的資產價格產生重大影響，但很少達到 30% 的幅度。

那麼當代藝術收藏家該做什麼呢？ 簡而言之，希望長壽。 Nassim Nicholas Taleb 對林迪效應的反思：

時間是大自然最大的過濾器，這意味著今天最古老的東西——無論是經典書籍、長期播放的百老匯演出還是國際象棋遊戲——已經經受住了時間的考驗，不太可能很快消失，而明天發布的書籍和遊戲可能會在一年內變得過時和無關緊要。

塔勒佈在他的著作《反脆弱》中詳細闡述了這個想法，他在書中將“ Neomania ”定義為“對現代的熱愛”。 我們一直在追求下一個趨勢，但是如果某件事情只存在了一年，而沒有提供關於其未來壽命的信息，你怎麼能知道它會持續下去呢？ 這與當前的加密貨幣熱潮相似，在這種熱潮中，投資者爭相購買他們希望能改變世界的硬幣，但由於言辭在很大程度上勝過基本面，他們真的只是希望自己能偶然發現下一件大事。

最好把鎬和鏟子賣給礦工？

很難確定進行藝術投資的理由。 以與股票或公司債券等傳統資產類似的方式，有一系列機會，從穩定的價值到誘人的增長。 為了使這些購買決策複雜化，藝術品也提供了大量的非財務“無形”回報。 但從純粹的財務角度來看，除了古典大師或畢加索等劃時代的藝術家之外，很難有理由投資（而不是投機）。 即使這樣仍然存在風險，如果我們回顧圖 4，我們會看到古典大師在過去 20 年中實際上已經失去了真正的價值。

雖然藝術品確實具有一些有趣的多元化優勢，例如與股票幾乎沒有相關性並充當通脹對沖工具，但由於存儲和保險以及非常不透明的市場特質，它也可能具有負利差。 這就要求潛在的投資者必須兼具流動性和精明，並在潛入之前仔細分析他們的決定。

當代藝術作為市場中更性感的一面脫穎而出，並提供了一種投機新興人才的方法，進入成本高，但潛在的巨大回報。 在過去的二十年裡，當代作品的表現實際上優於股票指數基準。

藝術投資（如賽馬和種子階段投資）的實際操作過程比僅僅打電話給有線股票經紀人更多，對於積極的投資者來說無疑更有趣和令人興奮。 如果需要，藝術，尤其是當代藝術，可以作為一種炫耀性消費，為人們提供進入“社會”的門票，並作為排他性的證明。

但如果一個人想投資“藝術世界”，向礦工出售鎬和鐵鍬會更好嗎？ 與其直接投資藝術品並承擔價格風險，不如通過投資服務提供商來獲得投資敞口可能更安全。 整個行業圍繞藝術作為一種投資類別的概念湧現，與建立實體作品組合相比，通過股權獲得投資可以提供更多的多元化和控制機制。 這些實體的示例是：

• 藝術投資基金
• 以藝術為基礎的借貸
• 藝術保險
• 藝術品租賃代理
• 估值服務
• 與藝術相關的遺產和遺產規劃

總而言之，大手筆的藝術品真的不應該被視為資產類別，而應該被視為一種奢侈品，在許多情況下它的價值相對較好。 但同樣適用於更廣泛的“珍品”市場，包括經典汽車和古董手錶。 然而，範圍很廣，有些藝術類別——即經受住時間考驗的家喻戶曉的名字——擁有更多類似資產的品質，很可能在捐贈基金或家族辦公室的投資組合中找到它們應得的位置。