艺术投资是有价值的资产类别吗？

执行摘要

估值逐年翻番、奢华的派对、投资者在某些押注上获得 10 倍的回报而在其他押注上全部亏损，以及对产生负现金流的独家资产进行激烈竞标——这一切让我想起了什么？ 你可能认为我在描述风险投资世界，但这些都（也）适用于现代艺术投资市场。 好吧，至少是市场的当代方面，但稍后会更多。

直到最近，风险投资基金才开始被纳入更传统的投资组合，但艺术能否成为下一个开始接受机构投资者定期分配的资产？ 艺术市场是否值得被视为机构资金流动的资产类别？

尽管与风险投资或其他替代资产相比，艺术在金融媒体上的关注度要低得多，但它正在成为许多高净值个人 (HNWI) 投资组合的重要组成部分。 本文旨在从财务角度了解美术发生了什么，并试图揭示是什么使艺术投资成为投资组合中潜在的有趣部分。

艺术市场

换个角度看：艺术市场的年交易额约为 600 亿美元，在过去十年中拥有可观且稳定的交易量。

顺便说一句，这些数字与 2016 年 630 亿美元的风险投资支持退出的价值一致。由于这个市场相对较大，艺术投资和更广泛的“宝藏”市场正被视为一种合法的替代资产配置选择适合其投资组合中的高净值人士。 财富管理机构已经抓住了这一趋势，并意识到了增加服务范围的机会； 现在 88% 的基金经理表示他们打算覆盖该资产类别。

艺术也是一个集中的市场，“流动性”池集中在关键市场。 尽管收藏家和艺术家都是多元化的全球群体，但 81% 的艺术品交易仅发生在三个国家（美国、英国和中国）。

迄今为止的迹象看起来很有希望：一个大约 600 亿美元的市场，越来越受到财富管理机构的关注和集中的流动资金池。 从这些标准来看，艺术确实显示出一些“类似资产”的特征； 然而，与股票和债券不同，购买艺术品的动机超越了单纯的利润动机，一直延伸到“不计成本的激情”。 ” 从广义上讲，艺术品买家分为三类：

• 投资者：为了利润或价值储存
• 传统主义者：维护家庭遗产或宗教/文化
• 爱好者：用于装饰性、炫耀性消费或情感满足

当然，这些不是相互排斥的元素，但同样如此，远比购买股票或债券的原因要多样化得多。 然而，这些买家群体之间的一个共同联系是，许多艺术品购买者实际上认为自己是在收藏，但持有金融投资的观点。

这种情感与投资的混合使得艺术的金融化成为一个值得研究的迷人资产类别。 当艺术品包含在某人的净资产中，或作为贷款抵押品时，与“传统”金融资产相比，它可以以截然不同的方式推动投资者的行为。

艺术的子领域：当代与古代大师

艺术是由它的风格时期来定义的，它反映了它创作的时间。 古典大师和当代/现代是最受关注的部分，但两者都有不同的投资者特征。 这在我们在股票市场中看到的价值投资和增长投资风格之间形成了明显的相似之处。 根据大卫·纳赫迈德（他和他的兄弟拥有最有价值的个人艺术收藏之一）的说法：像莫奈和毕加索这样的巨大的、具有时代意义的古典大师艺术家“就像微软和可口可乐一样。 我们知道回报不如当代绘画大，但至少更安全。” 当我们比较艺术风格的指数回报时，可以看出这一点。

对过去 20 年的观察表明，当代艺术已经超过了更广泛的艺术市场所取得的收益，尽管波动性更大。 直到 2008 年金融危机，10 年当代艺术回报率增长了 200%，到年底迅速减半。 另一方面，古典大师在研究过程中已经失去了价值，尽管回报的差异要小得多。 的确，当代艺术与古典大师之间的相关性并不强。 根据我从这个 artprice.com 数据的计算，它只有 0.34。

值得注意的是，艺术品市场是出了名的不透明，很难获得高质量的价格数据。 人们经常争辩说，当代艺术价格指数深受幸存者偏差的影响，这种奢侈当然不适用于百年老大师。 为了说明这一点，如果当代作品的价值下降，它通常会留在收藏家的墙上而不是去拍卖，因此没有提供显示价格下降的数据点。

在没有历史背景的情况下，当代艺术依靠嗡嗡声、动力和制度支持来维持更高的价格。 由于他们的历史血统，古典大师更能自我维持，这为他们提供了更确定的价格范围。 葡萄酒也是如此，波尔多备受推崇的优质葡萄酒价格高昂，因为其悠久的年份历史可以证明持续的质量。 艺术品投资者无需品尝葡萄酒，而是可以参考目录来验证潜在作品，这将显示越旧的作品越多的数据点。 因此，投资当代艺术家可能是一种财务上的飞跃，尽管普遍存在“买者自负”的担忧，但当代艺术投资仍占整个艺术市场的 52%。

由于绝大多数当代艺术作品注定了一个默默无闻的未来，以及正在创作的大量作品的空前激增，当代艺术是否仅仅是对著名历史泡沫的最新演绎？

根据一些消息来源，纽约艺术评论家 Jerry Saltz 有一条经验法则：“85% 的当代艺术都是坏的。” 似乎与这个数字没有太大的分歧，但我们必须记住，人们永远不会看到过去创造的 85% 的“坏”艺术是因为幸存者——可以说，一个完整的世纪是对艺术品市场价值的一个很好的考验。

对于一个自认为特立独行并能够选择“好”15%的收藏家来说，诱惑是，在这种情况下，他们可以以委拉斯开兹大师的一小部分价格购买当代艺术品，然后看着作品到达委拉斯开兹——比如随着时间的推移定价。 最好的价值投资。

出处和验证

出处的概念在艺术界至关重要。 如果一件作品最初是由 Cosimo I de' Medici 委托创作的，并且从那以后一直挂在乌菲兹美术馆，那么它的出处将被认为是无可挑剔的，其真实性也毫无疑问。 对于当代艺术，出处采取了不同的形式，因为作品的来源和真实性通常是毫无疑问的，但价值是非常不确定的。

验证是艺术市场价值的驱动力，与现代营销技术一样，这可以通过有机或付费渠道来实现。

从历史上看，这是一个家庭手工业，新贵们正试图简化将新艺术带入目标画廊场所的过程。 这有助于宣传它，并通过与受人尊敬的画廊、双年展或博物馆的联系来获得认可。 当我问艺术市场顾问 Premala Matthen 时，她说这种验证可以使艺术品的价值平均提高 20%，但通常会提高 30% 或更多。

这种验证过程（因此，“估价”）当然是主观的，并且会影响确定艺术基本价值的过程。 由于某些看门人掌握了单枪匹马将艺术品价值提高 30% 的能力，这导致了一个比传统金融资产更具不确定性的市场。 当然，桑福德伯恩斯坦的报告或红杉资本的参与可能会对各自股票和风险投资领域内的资产价格产生重大影响，但很少达到 30% 的幅度。

那么当代艺术收藏家该做什么呢？ 简而言之，希望长寿。 Nassim Nicholas Taleb 对林迪效应的反思：

时间是大自然最大的过滤器，这意味着今天最古老的东西——无论是经典书籍、长期播放的百老汇演出还是国际象棋游戏——已经经受住了时间的考验，不太可能很快消失，而明天发布的书籍和游戏可能会在一年内变得过时和无关紧要。

塔勒布在他的著作《反脆弱》中详细阐述了这个想法，他在书中将“ Neomania ”定义为“对现代的热爱”。 我们一直在追求下一个趋势，但是如果某件事情只存在了一年，而没有提供关于其未来寿命的信息，你怎么能知道它会持续下去呢？ 这与当前的加密货币热潮相似，在这种热潮中，投资者争相购买他们希望能改变世界的硬币，但由于言辞在很大程度上胜过基本面，他们真的只是希望自己能偶然发现下一件大事。

最好把镐和铲子卖给矿工？

很难确定进行艺术投资的理由。 以与股票或公司债券等传统资产类似的方式，有一系列机会，从稳定的价值到诱人的增长。 为了使这些购买决策复杂化，艺术品也提供了大量的非财务“无形”回报。 但从纯粹的财务角度来看，除了古典大师或毕加索等划时代的艺术家之外，很难有理由投资（而不是投机）。 即使这样仍然存在风险，如果我们回顾图 4，我们会看到古典大师在过去 20 年中实际上已经失去了真正的价值。

虽然艺术品确实具有一些有趣的多元化优势，例如与股票几乎没有相关性并充当通胀对冲工具，但由于存储和保险以及非常不透明的市场特质，它也可能具有负利差。 这就要求潜在的投资者必须兼具流动性和精明，并在潜入之前仔细分析他们的决定。

当代艺术作为市场中更性感的一面脱颖而出，并提供了一种投机新兴人才的方法，进入成本高，但潜在的巨大回报。 在过去的二十年里，当代作品的表现实际上优于股票指数基准。

艺术投资（如赛马和种子阶段投资）的实际操作过程比仅仅打电话给有线股票经纪人更多，对于积极的投资者来说无疑更有趣和令人兴奋。 如果需要，艺术，尤其是当代艺术，可以作为一种炫耀性消费，为人们提供进入“社会”的门票，并作为排他性的证明。

但如果一个人想投资“艺术世界”，向矿工出售镐和铁锹会更好吗？ 与其直接投资艺术品并承担价格风险，不如通过投资服务提供商来获得投资敞口可能更安全。 整个行业围绕艺术作为一种投资类别的概念涌现，与建立实体作品组合相比，通过股权获得投资可以提供更多的多元化和控制机制。 这些实体的示例是：

• 艺术投资基金
• 以艺术为基础的借贷
• 艺术保险
• 艺术品租赁代理
• 估值服务
• 与艺术相关的遗产和遗产规划

总而言之，大手笔的艺术品真的不应该被视为资产类别，而应该被视为一种奢侈品，在许多情况下它的价值相对较好。 但同样适用于更广泛的“珍品”市场，包括经典汽车和古董手表。 然而，范围很广，有些艺术类别——即经受住时间考验的家喻户晓的名字——拥有更多类似资产的品质，很可能在捐赠基金或家族办公室的投资组合中找到它们应得的位置。