持续护理退休社区 (CCRCs) 中迫在眉睫的危机

执行摘要

在过去的 50 年里，主要由信仰组织和其他非营利组织赞助的持续护理退休社区 (CCRC) 为活跃的老年人提供了生活设施。 这些成年人的年龄通常在 70 多岁到 80 岁出头，一旦安顿下来，他们就能够独立生活。 这些设施旨在提供越来越多的重症监护，包括辅助生活、护理和记忆护理，因为居民在临终时变得越来越虚弱。

根据一种合同形式（通常称为 A 类合同），这些设施中的许多都提供了一个软承诺，即继续提供护理直至死亡，即使在给定的居民已经用尽了他/她的个人财务资源之后。 A 类合同的价格通常包括六位数的初始入场费和持续的月费，这些费用会随着通货膨胀而增长，但不会随着任何特定居民所需的护理水平而增长。 隐含的假设是设施运营商将从入场费中保留足够数量的现金，以资助其长期精算义务。

作为宗教或使命驱动的非营利组织，这种终生关怀承诺与原始赞助商和当前运营商的慈善目标一致。 然而，在现实中，这些结构产生了高度复杂的长期护理保险义务，大多数运营商没有正确承保，大多数州也没有像保险合同那样对其进行监管。 结果是，许多发行 A 类合同的设施储备不足，几乎没有或没有可用的股权来弥补现金流的意外短缺。

了解由于这些监管不足但深度嵌入的保险产品而在 CCRC 中迫在眉睫的系统性风险是本文的第一个目标。 第二个是提出一个创新的解决方案，说明该行业如何通过应用完善的巨灾债券和抵押保险概念和结构来弥补其资本和储备短缺。

继续护理退休社区的简短入门

持续护理退休社区是老年人的居住选择，根据单一合同提供独立的居住单元（公寓或小屋）、居住设施，以及居民可能需要的连续长期护理服务，以满足他们的健康需求随着时间的推移而变化。

CCRCs 在 75 年前就开始了。 当时，主要是宗教组织创建了这些慈善社区，为他们的老年居民提供终身护理，以换取他们几乎所有的资产。 尽管这些非营利机构继续拥有和经营大量 CCRC，但许多营利性公司已经进入市场，提供类似的设施和服务，但没有终身护理保证。

典型的 CCRC 为其居民提供以下住宿和医疗保健服务：

• 独立住房，包括膳食、社交活动、定期交通、家政和维护；
• 获得医生、处方药和康复服务；
• 成人之家提供的支持性住房和住房服务； 丰富的住房环境； 或辅助生活住宅； 和
• 为暂时生病或需要长期护理的居民提供专业的护理和记忆护理服务。

CCRC 合约的类型

CCRC合约有三种基本类型。 它们如下：

• 生活护理或延长合同（A 类）：作为最昂贵的合同类型，A 类选项提供无限制的辅助生活和熟练护理，无需额外费用。 这是一种合同类型，通常包括保持护理水平直至死亡的软承诺。
• 修改后的合同（B 类）：此合同类型在定义的时间段内提供一组固定的服务。 B 类合同的月费通常低于 A 类合同，同时提供类似的住房和居住设施。 在合同到期时，可以根据需要继续提供服务，但每月收费结构会有所增加。
• 按服务收费合同（C 类）：这些合同通常要求初始注册费低于 A 类和 B 类合同的费用，或者完全没有。 使用 C 类合同，可以提供部分或全部相同的住宿服务和便利设施，但辅助生活和熟练护理服务通常按每日津贴和更高的市场费率支付。

CCRC 中的精算风险

传统上，CCRC 设施主要作为房地产和医疗服务公司进行组织和融资，但在概念上还包括多种隐性保险产品，例如长期护理和年金类型的义务。

该行业及其发展方式面临的挑战是，这些隐含保险产品尚未经过精算承保，而发起人（CCRC 运营商）的可用资产通常不足以承担许多长期财务义务这些合同所固有的。 相反，运营商依靠来自入场费的高流动现金流、随时进入免税债券市场的机会以及持续经营的 GAAP 会计来为其运营和资本支出提供资金。 不幸的是，他们这样做并没有为他们在合同中或在营销资料中承诺的长期义务建立适当的精算准备金。

结果是，这些设施中的许多在精算上都资不抵债，并且即使在基于市场的适度干扰其入场费的情况下也有很大的破产风险。 由于债券持有人通常对 CCRC 的所有资产（包括房地产和未来月费）拥有优先留置权，因此居民越来越暴露为最脆弱的无担保债权人类别。 举例来说，根据康复设施认证委员会 (CARF) 发布的最新数据，在签发 A 类合同的运营商中排名最低的 25%：

• 无法从持续的营业收入中支付超过 23% 的偿债费用；
• 在入场费之前的运营现金流至少为负 2.3%； 和
• 很少或没有股权。

此外，许多 CCRC 运营商还制定了可退还的入场费计划，尽管标价高于不可退还的费用，这增加了当期现金流，以换取在未来某个时间退还大部分入场费的无担保承诺。 . 进行这些退款的最常见情况是在特定居民死亡或离开设施时。 但是，在新的居民在住所取代之前的居民并取代前者的入场费之前，不会有现金转手。

精算和监管回应

精算界已经意识到了这个问题，许多 90 年代写的论文证明了这一点。 但鉴于这些运营商中的大多数都是以使命为导向的非营利组织，几乎无法获得股权资本，而且他们基于现金流的运营模式在历史上一直保持得相当好，因此几乎没有做出有意义的改变作为回应。 此外，监管机构历来更关注医疗质量，而不是行业参与者的财务状况或偿付能力。

好消息是，随着婴儿潮一代开始退休，这种模式开始发生变化，新参与者对行业的财务状况和地位进行了更密切的评估。 举例来说，为了应对最近几起备受瞩目的破产案，佛罗里达州 2017 年立法会议引入了立法，要求运营商为其未来发生的负债持有精算准备金。 尽管该行业强烈反对这项立法，但它已在下届会议上重新引入。 在这个时刻，似乎有合理的可能性会做出改变以解决迫在眉睫的问题。

然而，这里明显的挑战是，很少有运营商拥有或能够获得足够的资本来满足真正的精算准备金要求，这​​将我们带到本文的第二部分。

吸引私人资本的创新解决方案

当前的会计和监管标准

在没有真实权益或精算准备金的情况下，大多数州监管机构要求运营商拥有法定（现金）准备金，以手头现金天数报告，与年度运营费用相关。 一些运营商还报告缓冲比率等于非限制性现金除以年度偿债，如果这些负债的精算估计低于资产负债表上记录的非现金递延收入负债，GAAP 不要求记录未来负债. 该 GAAP 会计规则的解释摘录如下：

因此，基于这些要求，精算上无力偿债的实体有可能以远低于在现值基础上履行长期义务所需的流动资产同时满足 GAAP 和监管持续经营要求。 再加上 CARF 的数据显示长期债务占总资本的 47% 至 105%（定义为不受限制的净资产 + 长期债务），该行业需要一种在降低居民风险的同时积累实际权益的方法直到获得资本为止。

解决方案：修改后的巨灾债券

上面的图 1 说明了一个概念，即修改后的巨灾债券结构如何用于社会化任何个体运营商的近期破产风险，同时随着时间的推移积累资本以替代投资资本。

使用多个运算符创建一个假设示例，此结构将按如下方式工作：

1. 长期固定收益基金(LDFI) 将从机构和高净值 (HNW) 个人筹集。 保险公司最有可能成为该基金的发起人，并担任该基金的普通合伙人。
2. LDFI 将投资于为居民利益而设立的信托（见上文 CCRC 居民信托）发行的摊销优先股(APS)。 这些股份将在合同期限内产生一定的利率（例如，每年 9% - 12%），合同期限可能为 15 - 20 年。
3. 信托会将这笔现金投资于保荐保险公司，后者将以市场利率（例如，3% - 5%）向信托交付年金合同。 该年金的期限与 APS 的预期期限相同。
4. CCRC 居民将被要求向信托支付溢价，范围为当前入场费和月费的 3% 至 5%，该信托将：
   • 支付利息成本的余额；
   • 累积所需的精算准备金； 和
   • 一旦达到精算准备金要求，就偿还 APS 本金。
5. 该信托在积累等于所需精算准备金的权益时，只会向 APS 支付利息。
   • 该权益将在只付息期间从超额保费和年金支付中累积。
   • 一旦信托的权益等于所需的精算准备金，超过利息支付的任何超额现金将用于摊销 APS，直到本金全部偿还。
   • 假设模型表明，APS 的期限约为 20 年，持续时间约为 10 年。

国家监督

州保险监管办公室 (OIR) 将负责监督每个承保 CCRC 的信托和运营结果。 如果任何特定的 CCRC 无法履行其债权人义务，同时也无法为其居民提供足够标准的照顾，那么 OIR 将有权将 CCRC 置于破产管理机构的监督下并指定接管人。 然后，信托将被置于“径流”中，类似于抵押债券保险。

这个决胜期将按优先顺序设计，以 1）在居民的余生中保护居民，2）向有担保债券持有人支付本金和利息，3）向 APS 投资者返还本金和利息。 CCRC 居民信托，以及 4) 在资金可用时向居民支付任何累积的可退还入场费。 假设模型表明，如果在第 5 年发生接管，信托中可用的资产将足以在 30 年的决算期内实现所有这些目标。 下一段详细介绍了一个假设的接管情景示例，以使您受益。

假设的接管情景

在 APS 发行的第五年末，使用以下假设对这种接管情景进行了假设性建模：

CCRC 操作（在 OIR 指定的接管人下）

1. 居民留在原地，该设施继续在现有的月费和信托保费结构下运营。 允许费用随着通货膨胀而上涨，并以与过去相似的速度上涨。
2. 作为吸引新居民并允许 CCRC 持续经营的市场诱因，入场费降低了 50%。 鉴于 CCRC 在接管中的信用状况，不允许退还入场费。
   • 假设入场费从这个折扣基数增长略快于通货膨胀，直到它们在大约 20 年内达到市场水平。
3. 根据假设示例中编制的损益表，这一水平的居民资金足以支付整个接管期间的运营和资本折旧。
   • 假设等于折旧的运营现金流再投资于资本支出，以使设施在整个淘汰期内不会恶化，但不允许新建。

CCRC 居民信托支持和债权人现金流

1. CCRC 居民信托资产可用于支持 CCRC 的运营（可能作为循环信用额度的担保）并向有担保的债券持有人付款，直到他们的本金和利息被归还。
   • 在债券持有人全额偿还之前，将停止向摊销优先股支付所有利息和/或本金； 和
   • 单利将继续在 APS 上累积。
2. 可用于支付债券持有人款项的信托资产包括：
   • 用初始 APS 投资收益购买的年金的所有现金支付；
   • 居民支付的所有保费； 和
   • 来自信托中累积资本的所有收益。
3. 债券持有人将累积复利，并在截止期的每一年从信托资产中获得 100% 的现金流，直到债券持有人收到 100% 的本金和应计利息。 假设的例子表明，债券持有人将在大约 11 年的接管后完全康复，考虑到债务水平和现有债券的实际条款，这是一个合理的结果。
4. 当债券持有人得到支付时，摊销的优先股股东将从之前支付给债券持有人的信托现金流中得到支付。 在模拟情景下，投资者将在接管的大约第 22 年收到他们的本金和应计利息。 由于时间价值下降，他们将损失大约 35% 的投资，但鉴于这些证券的高水平应付利息以及在这种困境情况下名义上的全部恢复，这是一个合理的结果。
5. 任何现有的、合同约定的、可退还的入场费将在接管期间继续免息累积。 当支付给 APS 持有人时，这些累积的退款将按照它们发生的顺序支付。 信托资产将足以在接管的大约第 26 年履行这些义务。 实际价值（相对于名义价值）将显着下降，但由于居民在家中受到安全保护，在他们的生活平衡中不会受到干扰，这对于可能继承这些资产的家庭成员来说是一个合理的结果退款。
6. 支付所有这些款项后，信托将继续积累权益，直到积累适当的精算准备金。 届时，接管将结束，运营将像以前一样恢复到非营利组织（或其他确定的组织）。

这种监管结构和接管的好处

这种接管结构的主要好处是居民在他们的余生中在他们的家中和投资中受到保护。 这是在合理的市场假设下完成的，并且没有国家通过 Medicaid 或任何其他类型的财政计划提供任何特别的财政捐助。 额外的好处是担保债券持有人的投资受到保护，因此 CCRC 将继续进入担保贷款市场。

最后，投资于摊销优先股的无担保债权人和期望可退还费用的居民继承人也能够随着时间的推移重新获得部分价值。 相对于第 11 章的备案，这些结果对所有相关人员来说要好得多，在第 11 章备案中，居民的唯一支持是医疗补助，债券持有人的证券相对于债务金额而言价值可疑，可退还的费用是全损。 所有这一切都是由允许私人资本通过上述 CCRC 居民信托支持 CCRC 的监管结构实现的，并依赖于监管结构。

关键问题和所需的监管行动

必须解决的主要问题是每个 CCRC 运营商及其相关居民的逆向选择和道德风险。 如果没有监管授权，只有资不抵债的 CCRC 才会进入该计划。 这可以通过需要记录精算准备金的州保险规则相对容易地解决，但必须编写这些规则以允许非营利组织使用此处概述的营利性摊销优先股结构。 由于购买优先股的基金将对其收入征税，这似乎不是一个重大的立法问题。

同样，居民为资助信托支付的保费也需要进行结构化，以使资金不受运营商信用风险的影响。 这可以通过直接向信托付款、密码箱/瀑布式付款安排或任何其他方式来实现，但同样只能伴随适当的规则。 保费金额可能需要接受监管审查以防止滥用，但只要审查是精算和基于市场的，资本需求如此之大，可能允许合理定价。

更困难的任务是编写规则以在 CCRC 运营商违约的情况下管理行动和机构控制。 此处概述的方法似乎可以在适当平衡各方利益的同时实现预期的结果，但由于当前的运营商主要是以使命为中心的非营利组织，因此关于具体细节的辩论可能会令人情绪激动。

创建这种结构的一个重要步骤是与州立法机构和保险监管机构密切合作，确定允许私人资本以对居民最有利的方式以尽可能低的成本帮助解决这一问题的规则。 鉴于目前拟议的立法，佛罗里达州似乎是开始讨论的理想地点，一旦模型到位，考虑到它们的历史和现行法规，北卡罗来纳州和马里兰州将是合乎逻辑的下一步。

结论

在接下来的 40 年里，数以百万计的美国人将需要渐进式的护理水平。 如果能够适当地资本化以履行其长期财务义务，则持续护理退休社区可为该问题提供出色的解决方案。 此处描述的 CCRC 居民信托结构可以帮助行业实现这一目标，并将通过为 CCRC 运营商及其居民提供他们在他们生命的最后几年。