Надвигающийся кризис в пенсионных сообществах с продолжающимся уходом (CCRC)

Управляющее резюме

За последние 50 лет сообщества пенсионеров с постоянным уходом (CCRC), в основном спонсируемые религиозными и другими некоммерческими организациями, предлагали жилые помещения для активных пожилых людей. Этим взрослым обычно от 70 до 80 лет, и они могут жить независимо после того, как поселятся в своем новом доме. Эти учреждения предназначены для оказания все более интенсивной терапии, включая помощь в проживании, уход и уход за памятью, поскольку жители становятся все более слабыми к концу своей жизни.

В соответствии с одной формой контракта, обычно называемой типом А, многие из этих учреждений предлагают мягкое обещание продолжать оказывать помощь до самой смерти, даже после того, как конкретный житель исчерпал свои личные финансовые ресурсы. Цена контрактов типа А обычно включает шестизначный первоначальный вступительный взнос и текущие ежемесячные платежи, которые растут с инфляцией, но не с уровнем обслуживания, требуемым каким-либо конкретным резидентом. Неявное предположение состоит в том, что оператор учреждения зарезервирует достаточную сумму наличных средств из вступительного взноса для финансирования своих долгосрочных актуарных обязательств.

Как религиозные или миссионерские некоммерческие организации, это обещание пожизненной заботы согласуется с благотворительными целями первоначальных спонсоров и нынешних операторов. В действительности, однако, эти структуры создают очень сложные обязательства по страхованию долгосрочного ухода, которые большинство операторов не берут на себя должным образом и которые в большинстве штатов не регулируются как договоры страхования, которыми они являются. В результате многие объекты, которые заключают контракты типа А, имеют недостаточно резервов, и у них мало или совсем нет собственных средств для покрытия неожиданной нехватки денежных потоков.

Понимание вырисовывающегося системного риска в CCRC в результате этих недостаточно регулируемых, но глубоко укоренившихся страховых продуктов является первой целью этой статьи. Во-вторых, он представляет инновационное решение, касающееся того, как отрасль может преодолеть дефицит капитала и резервов, применяя хорошо разработанные концепции и структуры страхования облигаций и ипотечных кредитов.

Краткий обзор пенсионных сообществ с постоянным уходом

Сообщества престарелых с постоянным уходом представляют собой жилые альтернативы для пожилых людей, которые предлагают в рамках единого контракта независимую жилую единицу (квартиру или коттедж), жилые удобства и доступ к континууму долгосрочных услуг по уходу, которые могут потребоваться жителям в связи с их потребностями в области здравоохранения. изменение с течением времени.

CCRC появились более 75 лет назад. В то время в основном религиозные организации создавали эти благотворительные сообщества для пожизненного ухода за пожилыми жителями в обмен на практически все их активы. Хотя эти некоммерческие организации продолжают владеть и управлять большим количеством центров CCRC, с тех пор на рынок вышло множество коммерческих компаний с аналогичными объектами и услугами, но без пожизненных гарантий обслуживания.

Типичный CCRC предлагает своим резидентам следующие услуги в области проживания и здравоохранения:

• Независимое жилье, включая питание, общественные мероприятия, регулярный транспорт, ведение домашнего хозяйства и техническое обслуживание;
• Доступ к врачам, отпускаемым по рецепту лекарствам и реабилитационным услугам;
• Вспомогательное жилье и жилищные услуги, предоставляемые в доме престарелых; улучшенная жилищная обстановка; или дом для престарелых; а также
• Услуги квалифицированного ухода и ухода за памятью для жителей, которые временно заболели или нуждаются в длительном уходе.

Типы контрактов CCRC

Существует три основных типа контрактов CCRC. Они следующие:

• Пожизненный уход или расширенные контракты (тип A): как самый дорогой тип контракта, вариант типа A предлагает неограниченное проживание с уходом и квалифицированный уход без дополнительной оплаты. Это тип контракта, который чаще всего включает мягкое обещание поддерживать уровень заботы до самой смерти.
• Модифицированные контракты (тип B): этот тип контракта предлагает фиксированный набор услуг в течение определенного периода времени. Контракты типа B обычно имеют более низкую ежемесячную плату по сравнению с контрактами типа A, предлагая при этом аналогичные жилищные условия и удобства. По истечении срока действия контракта услуги могут быть продолжены по мере необходимости, но за повышенную ежемесячную плату.
• Контракты с оплатой за услуги (тип C): эти контракты часто требуют первоначальных вступительных взносов, которые ниже, чем в контрактах типов A и B, или которые вообще отсутствуют. С контрактами типа C могут предоставляться некоторые или все те же услуги и удобства для проживания, но услуги по уходу и квалифицированному уходу обычно оплачиваются в день и по более высоким рыночным ставкам.

Актуарные риски, заложенные в CCRC

Традиционно учреждения CCRC были организованы и финансировались в основном как компании, занимающиеся недвижимостью и медицинскими услугами, но концептуально они также включают несколько неявных страховых продуктов, таких как обязательства по долгосрочному уходу и аннуитетные обязательства.

Проблема для отрасли и пути ее развития заключается в том, что эти подразумеваемые страховые продукты не были подписаны актуарно, а имеющихся активов спонсоров (операторов CCRC), как правило, недостаточно для покрытия многих долгосрочных финансовых обязательств, которые присущие этим договорам. Вместо этого операторы полагаются на высокие текущие денежные потоки, получаемые за счет вступительных взносов, свободный доступ к рынкам не облагаемых налогом облигаций и учет по принципам непрерывности деятельности в соответствии с GAAP для финансирования своей деятельности и капитальных затрат. И, к сожалению, они делают это без создания соответствующих актуарных резервов для долгосрочных обязательств, которые они либо взяли на себя по контракту, либо обещали в своей маркетинговой литературе.

В результате многие из этих фондов являются актуарно неплатежеспособными и подвержены высокому риску банкротства в случае даже умеренных рыночных нарушений их вступительных взносов. А поскольку держатели облигаций, как правило, имеют преимущественное право залога на все активы CCRC, включая недвижимость и будущие ежемесячные платежи, резиденты все чаще становятся наиболее уязвимым классом необеспеченных кредиторов. В качестве иллюстрации, согласно последним данным, опубликованным Комиссией по аккредитации реабилитационных учреждений (CARF), нижние 25% операторов, заключающих контракты типа А:

• Не могут покрыть более 23% обслуживания долга за счет текущих операционных доходов;
• иметь отрицательный операционный денежный поток до вступительных взносов не менее чем на 2,3%; а также
• Иметь мало или совсем не иметь собственного капитала.

Кроме того, многие операторы CCRC также создали планы возмещаемых вступительных взносов , хотя и с более высокими ценами, чем невозмещаемые взносы , которые увеличивают денежные потоки текущего периода в обмен на необеспеченное обещание возместить большую часть вступительных взносов в какой-то момент в будущем. . Наиболее распространенные условия, при которых эти возмещения производятся, - это смерть или отъезд данного жителя из учреждения. Однако никакие наличные деньги не переходят из рук в руки до тех пор, пока новый житель не займет место предыдущего в резиденции и не заменит вступительный взнос предыдущего.

Актуарные и регулирующие меры

Актуарное сообщество знает об этой проблеме, о чем свидетельствует ряд статей, написанных в 90-х годах. Но учитывая тот факт, что большинство этих операторов являются некоммерческими организациями, ориентированными на миссию, с ограниченным доступом к акционерному капиталу, а также тот факт, что их операционные модели, основанные на денежных потоках, исторически достаточно хорошо себя зарекомендовали, в ответ было внесено мало значимых изменений. Кроме того, регулирующие органы исторически были больше сосредоточены на качестве обслуживания, чем на финансовом состоянии или платежеспособности участников отрасли.

Хорошей новостью является то, что эта модель начинает меняться по мере того, как бэби-бумеры начинают выходить на пенсию, а финансовое состояние и положение отрасли начинают более внимательно оценивать новые участники. В качестве иллюстрации и в ответ на несколько недавних громких банкротств на законодательной сессии Флориды в 2017 году был принят закон, требующий от операторов иметь актуарные резервы для покрытия своих будущих обязательств. Несмотря на яростное неприятие этого законопроекта в отрасли, он был повторно представлен на следующей сессии. На данном этапе представляется разумной вероятность того, что будут внесены изменения для решения надвигающейся проблемы.

Однако очевидная проблема здесь заключается в том, что очень немногие из операторов либо имеют достаточный капитал, либо имеют доступ к нему, чтобы соответствовать истинным актуарным резервным требованиям, что подводит нас ко второй части этой статьи.

Инновационное решение для привлечения частного капитала

Текущие стандарты бухгалтерского учета и регулирования

При отсутствии реального собственного капитала или актуарного резерва большинство государственных регулирующих органов требуют от операторов наличия установленных законом (денежных) резервов, выраженных в деньгах наличности, по отношению к годовым операционным расходам. Некоторые операторы также сообщают о буферном коэффициенте, равном неограниченным денежным средствам, деленным на годовое обслуживание долга, и GAAP не требует учета будущих обязательств, если актуарная оценка этих обязательств меньше, чем неденежное обязательство по отложенному доходу, отраженное в балансе. . Перефразированная выдержка из этого правила бухгалтерского учета GAAP гласит:

Таким образом, исходя из этих требований, актуарная неплатежеспособная организация может соответствовать как требованиям GAAP, так и нормативным требованиям непрерывности деятельности с ликвидными активами, которые намного ниже, чем необходимо для выполнения долгосрочных обязательств на основе приведенной стоимости. В сочетании с данными CARF, показывающими долгосрочную задолженность в диапазоне от 47% до 105% от общей капитализации (определяемой как неограниченные чистые активы + долгосрочная задолженность), отрасли нужен способ накопления реального капитала при одновременном снижении риска резидентов. банкротство до тех пор, пока этот капитал не может быть приобретен.

Решение: модифицированная облигация катастрофы

На Рисунке 1 выше показана концепция того, как можно использовать модифицированную структуру аварийных облигаций для социализации краткосрочного риска банкротства любого отдельного оператора, а также для накопления капитала для замены вложенного капитала с течением времени.

Используя несколько операторов для создания гипотетического примера, эта структура будет работать следующим образом:

1. Долгосрочный фонд с фиксированным доходом (LDFI) будет собираться от учреждений и частных лиц с высоким уровнем собственного капитала (HNW). Страховая компания будет наиболее вероятным спонсором этого фонда и будет выступать в качестве генерального партнера фонда.
2. LDFI будет инвестировать в амортизируемые привилегированные акции (APS), выпущенные трастом (см. CCRC Resident Trust выше), созданным в интересах резидентов. Эти акции будут приносить процентную ставку (например, 9–12% годовых) в течение срока действия контракта, который, вероятно, составит 15–20 лет.
3. Траст будет инвестировать эти деньги в спонсирующую страховую компанию, которая заключит с трастом аннуитетный договор по рыночной процентной ставке (например, 3–5%). Этот аннуитет будет иметь тот же срок, что и ожидаемый срок APS.
4. Резиденты CCRC должны будут платить премию в размере от 3% до 5% от текущих вступительных и ежемесячных взносов в траст, который:
   • Покрыть остаток процентной стоимости;
   • Накопить необходимый актуарный резерв; а также
   • Выплата основного долга APS после выполнения требования актуарного резерва.
5. Траст будет выплачивать проценты только APS, пока он накапливает собственный капитал, равный требуемым актуарным резервам.
   • Этот капитал будет накапливаться за счет избытка премий и аннуитетных платежей в течение периода, когда начисляются только проценты.
   • Как только собственный капитал траста сравняется с требуемым актуарным резервом, любые излишки денежных средств сверх процентных платежей будут использоваться для амортизации APS до полного погашения основной суммы долга.
   • Гипотетическая модель предполагает, что срок действия АПС составит примерно 20 лет, а продолжительность — примерно 10 лет.

Государственный надзор

Государственному управлению по страховому регулированию (OIR) будет поручено контролировать доверие и результаты работы каждого застрахованного CCRC. Если какой-либо конкретный CCRC не в состоянии выполнить свои обязательства перед кредиторами, а также обеспечить надлежащий уровень обслуживания своих резидентов, тогда OIR будет уполномочен передать CCRC в управление и назначить конкурсного управляющего под надзором суда по делам о банкротстве. Затем траст будет переведен в режим «слива», аналогично страхованию ипотечных облигаций.

Этот дополнительный период будет, в порядке приоритета, предназначен для 1) защиты резидентов до конца их жизни, 2) выплаты основной суммы и процентов держателям обеспеченных облигаций, 3) возврата основной суммы и процентов инвесторам APS в CCRC резидентский траст, и 4) выплачивать резидентам любые накопленные возвращаемые вступительные взносы по мере поступления средств. Гипотетическая модель показывает, что, если бы конкурсное производство произошло на пятом году, активов, имеющихся в доверительном управлении, было бы достаточно для достижения всех этих целей в течение 30-летнего периода. В следующем абзаце приводится пример одного гипотетического сценария конкурсного производства в вашу пользу.

Гипотетический сценарий конкурсного производства

Этот сценарий конкурсного производства был гипотетически смоделирован в конце пятого года выпуска APS с использованием следующих допущений:

Операции CCRC (под управляющим, назначенным OIR)

1. Резиденты остаются на месте, а объект продолжает работать в соответствии с существующей ежемесячной платой и структурой трастовых премий. Плата может расти с инфляцией и с той же скоростью, что и в прошлом.
2. Вступительные взносы снижены на 50% в качестве рыночного стимула для привлечения новых резидентов и позволяют CCRC работать в непрерывном режиме. Возмещаемые вступительные взносы не допускаются, учитывая кредитоспособность CCRC при конкурсном управлении.
   • Предполагается, что вступительные взносы будут расти немного быстрее, чем инфляция с этой дисконтированной базы, пока они не достигнут рыночного уровня примерно через 20 лет.
3. На основании отчетов о прибылях и убытках, составленных в гипотетическом примере, этого уровня финансирования резидентов достаточно для покрытия операций и амортизации капитала в течение всего периода конкурсного производства.
   • Предполагается, что денежный поток от операций, равный амортизации, реинвестируется в капитальные затраты, чтобы объекты не изнашивались в течение всего периода исчерпания, но новое строительство не допускается.

Поддержка траста резидентов CCRC и движение денежных средств кредиторам

1. Резидентные трастовые активы CCRC предоставляются для поддержки операций CCRC (вероятно, в качестве обеспечения возобновляемой кредитной линии) и для осуществления платежей держателям обеспеченных облигаций до тех пор, пока их основная сумма и проценты не будут возвращены.
   • Все выплаты процентов и/или основной суммы по амортизируемым привилегированным акциям будут приостановлены до тех пор, пока держатели облигаций не будут полностью погашены; а также
   • Простые проценты будут продолжать начисляться на APS.
2. Трастовые активы, которые будут доступны для осуществления платежей держателям облигаций, будут включать:
   • Все денежные выплаты по аннуитету, который был приобретен на первоначальные поступления от инвестиций в APS;
   • Все страховые взносы, уплачиваемые резидентами; а также
   • Все доходы от накопленного капитала в доверительном управлении.
3. Владельцам облигаций будут начисляться сложные проценты, и им будет выплачиваться 100% денежного потока от трастовых активов в каждом году последнего периода до тех пор, пока держатели облигаций не получат 100% своей основной суммы и начисленных процентов. Гипотетический пример показывает, что держатели облигаций полностью восстановятся примерно через 11 лет после получения права собственности, что является разумным исходом, учитывая уровень долга и фактические условия существующих облигаций.
4. Когда держатели облигаций получают выплаты, амортизирующие привилегированные акционеры будут получать выплаты из денежного потока траста, который ранее выплачивался держателям облигаций. Согласно смоделированному сценарию, инвесторы получат свою основную сумму и начисленные простые проценты примерно через 22 года конкурсного производства. Они потеряют примерно 35% своих инвестиций из-за снижения временной стоимости, но это разумный результат, учитывая высокий уровень процентов, выплачиваемых по этим ценным бумагам, и полное номинальное восстановление в этой кризисной ситуации.
5. Любые существующие, согласованные в договоре, возмещаемые вступительные взносы будут продолжать накапливаться беспроцентно в течение срока конкурсного производства. Когда держатели APS получают выплаты, эти накопленные возмещения будут выплачиваться в том порядке, в котором они были понесены. Трастовых активов будет достаточно для выполнения этих обязательств примерно через 26 лет конкурсного производства. Реальная стоимость (в отличие от номинальной) значительно уменьшится, но, поскольку жильцы будут надежно защищены в своем доме без нарушения баланса их жизни, это разумный результат для членов семьи, которые, вероятно, унаследуют это имущество. возвраты.
6. Когда все эти платежи будут произведены, траст продолжит накапливать собственный капитал до тех пор, пока не будет накоплен соответствующий актуарный резерв. В этот момент конкурсное производство закончится, и операции вернутся к некоммерческой (или другой определенной организации), как и раньше.

Преимущества этой регулирующей структуры и конкурсного производства

Основным преимуществом этой структуры конкурсного управления является то, что жители защищены в своих домах и инвестициях до конца своей жизни. Это достигается при разумных рыночных предположениях и без каких-либо чрезвычайных финансовых взносов со стороны государства через Medicaid или любую другую фискальную программу. Дополнительным преимуществом является то, что держатели обеспеченных облигаций защищены в своих инвестициях, так что CCRC по-прежнему будут иметь доступ к рынку обеспеченного кредитования.

Наконец, необеспеченные кредиторы, инвестировавшие в амортизируемые привилегированные акции, и наследники резидентов, ожидающие возмещения вознаграждения, также могут вернуть часть своей стоимости с течением времени. Эти результаты существенно лучше для всех участников по сравнению с регистрацией по главе 11, согласно которой единственной поддержкой для жителей является Medicaid, обеспечение держателей облигаций имеет сомнительную ценность по сравнению с суммой долга, а возмещаемые сборы представляют собой полную потерю. Все это возможно и зависит от регулирующей структуры, которая позволяет частному капиталу поддерживать CCRC через резидентные трасты CCRC, как указано выше.

Ключевые проблемы и необходимые действия регулирующих органов

Основные проблемы, которые необходимо решить, — это неблагоприятный отбор и моральный риск со стороны каждого отдельного оператора CCRC и связанных с ним резидентов. Без регулирующего мандата в программу могли бы войти только самые неплатежеспособные CCRC. Эту проблему можно было бы относительно легко решить с помощью правил государственного страхования, требующих документально подтвержденных актуарных резервов, но эти правила должны быть написаны таким образом, чтобы позволить некоммерческим организациям использовать амортизируемую структуру привилегированных акций для получения прибыли, как описано здесь. Поскольку средства, покупающие привилегированные акции, будут облагаться налогом на их доходы, это, по-видимому, не является серьезной законодательной проблемой.

Точно так же премии, уплачиваемые резидентами для финансирования трастов, должны быть структурированы таким образом, чтобы фонды не подвергались кредитному риску оператора. Это может быть достигнуто либо путем прямых платежей в траст, либо с помощью механизма оплаты с замком / водопадом, либо любым другим способом, но, опять же, только в сопровождении соответствующих правил. Сумма страхового взноса, вероятно, должна быть подвергнута проверке со стороны регулирующих органов для предотвращения злоупотреблений, но поскольку эта проверка была актуарной и рыночной, потребность в капитале настолько велика, что разумное ценообразование, вероятно, будет разрешено.

Более сложной задачей было бы написать правила, регулирующие действия и институциональный контроль в случае невыполнения обязательств со стороны оператора CCRC. Изложенный здесь подход, по-видимому, позволяет достичь желаемых результатов при надлежащем балансе интересов всех сторон, но обсуждение деталей, вероятно, будет эмоциональным, поскольку нынешние операторы в основном являются некоммерческими организациями, ориентированными на миссию.

Важным шагом в создании этой структуры было бы тесное сотрудничество с законодательными собраниями штатов и страховыми регуляторами для определения правил, которые позволили бы частному капиталу помочь решить эту проблему наиболее выгодным для жителей способом с наименьшими возможными затратами. Учитывая нынешнее предлагаемое законодательство, Флорида кажется идеальным местом для начала этого обсуждения, и как только модель будет создана, Северная Каролина и Мэриленд станут логичными следующими шагами, учитывая их историю и действующие правила.

Заключение

Миллионы американцев будут нуждаться в прогрессивном уровне ухода в течение следующих 40 лет. Сообщества пенсионеров с постоянным уходом предлагают отличное решение этой проблемы, если они могут быть должным образом капитализированы для выполнения своих долгосрочных финансовых обязательств. Описанная здесь структура резидентного траста CCRC может помочь отрасли в достижении этой цели и откроет значительную финансовую ценность для спонсирования страховщиков и их инвесторов, обеспечивая как оператору CCRC, так и их резидентам безопасность и душевное спокойствие, которых они должны ожидать и заслуживать в последние годы своей жизни.