Najlepsze praktyki w zakresie fuzji i przejęć w Ameryce Łacińskiej

Podsumowanie wykonawcze

Wstęp

Ameryka Łacińska oferuje wspaniałe możliwości inwestycyjne z atrakcyjnym poziomem ryzyka, wyższymi zwrotami niż na rynkach krajowych oraz dostępem do dużej bazy ludności o rosnących dochodach. Zagraniczni inwestorzy nie realizują już transakcji w Ameryce Łacińskiej z powodu braku możliwości inwestycyjnych w ich ojczystym kraju – teraz dzieje się tak dlatego, że region doświadcza szybkiego wzrostu konsumentów, urbanizacji i cyfryzacji. W rzeczywistości zwroty z inwestycji w Ameryce Łacińskiej mierzone za pomocą indeksu MSCI Emerging Markets Index od dawna przewyższają zwroty z rynków wschodzących jako całości. Jednak przejęcia w Ameryce Łacińskiej wymagają szczególnej uwagi i wiążą się z szeregiem trudności charakterystycznych dla tego regionu.

Ten artykuł zawiera spostrzeżenia zebrane z ponad 15 lat mojego własnego doświadczenia w zakresie fuzji i przejęć naftowych i gazowych w Ameryce Łacińskiej. Przejęcia były warte średnio 250 milionów dolarów i dotyczyły krajów od Peru, Brazylii, Gwatemali, Wenezueli i Ekwadoru po Trynidad, Meksyk i Kolumbię. Poniżej znajdziesz praktyczne wskazówki dla zagranicznych agentów rozliczeniowych rozważających inwestycje w Ameryce Łacińskiej. Mam nadzieję, że przeczytanie tego artykułu pomoże czytelnikom zapobiec lub nawigować w przypadku potencjalnego błędu.

Trudności podczas oceny przejęć w Ameryce Łacińskiej

Zacznijmy od potencjalnych trudności napotkanych w regionie, w tym dostępu do dokładnych informacji, biurokracji i różnic kulturowych. Wiele z tych problemów wynika z faktu, że Ameryka Łacińska jest wciąż rynkiem wschodzącym i wiążą się z nimi problemy związane z rządami krajowymi, niestabilnością społeczną i ryzykiem kryzysów fiskalnych, takich jak kryzys zadłużenia w Ameryce Łacińskiej w latach 80-tych.

Dostęp do dokładnych informacji to wyzwanie

W ostatnich latach region Ameryki Łacińskiej poczynił postępy w zakresie dostępu do informacji, w tym uchwalił ustawę o wolności informacji (FOIA) w 65% krajów Ameryki Łacińskiej. Od czasu uchwalenia FOIA kraje budowały również infrastrukturę do zarządzania żądaniami informacji, wykorzystując do tego meksykańskie i chilijskie platformy elektroniczne. Meksykańska platforma Infomex umożliwia obywatelom składanie wniosków o informacje do agencji federalnych i lokalnych za pośrednictwem tej jednej platformy.

Przejrzystość pozostaje jednak ograniczona, a fragmentaryczne informacje utrudniają podejmowanie decyzji. Ogólnie rzecz biorąc, w całej Ameryce Łacińskiej tytuły własności są publiczne, ale problemem jest dostępność, trudno jest uzyskać publiczny rating kredytowy firm, a także rachunki firmowe, podobnie jak grunty i pozwolenia, sprzedaż według sektorów, praca, otoczenie biznesowe itp.

Intensywna biurokracja może zmniejszyć wydajność

Procesy, nadzór i kontrole mogą być ręczne i nieefektywne, co może spowolnić postęp przejęcia, a nawet zniechęcić klientów lub obniżyć morale pracowników w spółkach docelowych. Na przykład oficjalne reakcje rządu i negocjacje z urzędnikami państwowymi mogą się ciągnąć, jeśli nie ma woli politycznej, by przyspieszyć postęp. Ze względu na coraz bardziej rygorystyczne przepisy antykorupcyjne podejmowanie decyzji przez rząd może się przedłużyć, ponieważ urzędnicy państwowi obawiają się łamania tych skomplikowanych przepisów.

Kiedyś w Ekwadorze działałem jako przedstawiciel firmy, która chciała zawrzeć nowe umowy licencyjne z państwową firmą naftową Petroamazonas. Jednak nawet najprostsze klauzule (warunki płatności, ceny usług jednostkowych itp.) nie mogły zostać uzgodnione. Urzędnicy państwowi wykazywali silne wahanie przed podjęciem ryzyka, by zgodzić się na najmniejsze szczegóły. Ta niechęć ostatecznie oznaczała, że ​​kontrakty nie zostały podpisane z Petroamazonas i nie osiągnięto przewidywanego wzrostu wydobycia ropy. Poniżej znajduje się wykres Grupy Banku Światowego wskazujący na względną łatwość prowadzenia i prowadzenia działalności gospodarczej w kraju przy jednoczesnym przestrzeganiu odpowiednich przepisów.

W podobny sposób biurokracja i zgodność z wymogami rządowymi są notorycznie uciążliwe, zwłaszcza w kwestiach podatkowych, prawnych, zezwoleń i przepisów dotyczących ochrony środowiska. Operacje mogą nawet zostać wstrzymane z powodu problemów ze zgodnością. Kiedyś ucierpieliśmy w Peru, kiedy reprezentowana przeze mnie firma naftowa doświadczyła opóźnionego rozpoczęcia wierceń przez ponad trzy lata, ponieważ wymagało to zgody 15 peruwiańskich agencji rządowych zajmujących się ochroną środowiska. Chociaż te wymagania dotyczące zgodności z pewnością poprawiają bezpieczeństwo i zrównoważony rozwój, często są nieelastyczne i trudne w nawigacji. Według niedawnego globalnego badania przeprowadzonego przez TMF Group, Brazylia została oceniona jako najbardziej złożona finansowo jurysdykcja w obu Amerykach i druga na świecie ze względu na ponad 90 podatków, ceł i składek opartych na różnych podatkach federalnych, stanowych i komunalnych, jako a także agresywne egzekwowanie podatków federalnych za pośrednictwem SPED, cyfrowego systemu księgowego. Podobnie Kolumbia zajmuje drugie miejsce pod względem złożoności w obu Amerykach i szóste miejsce na świecie. Najnowsza reforma podatkowa w Kolumbii z 2016 r. wprowadziła nowy podatek u źródła od dywidend, podniosła stawkę podatku od osób prawnych, wyeliminowała podatek dochodowy na rzecz równości oraz dodała nowe środki zapobiegające uchylaniu się od opodatkowania i unikaniu opodatkowania. Kolumbijskie GAAP również przeszły na MSSF, co również zwiększa złożoność.

Różnice językowe i kulturowe

Wiele można stracić w tłumaczeniach między pracownikami docelowymi przejęcia a zagranicznymi menedżerami wysłanymi do firmy latynoamerykańskiej w celu przeprowadzenia analizy due diligence lub prowadzenia przejętej operacji. Na przykład w Gwatemali dyrektor generalny wysłany z centrali w USA utrwalił poważne problemy z komunikacją i ostatecznie zwolnił pierwotnego przedstawiciela prawnego w wojowniczy sposób. Były pełnomocnik zakończył postępowanie sądowe o wartości wielu milionów dolarów przeciwko przejętej spółce, co zagrażało jej działalności przez kolejne trzy lata. Zostałem wyznaczony na przedstawiciela prawnego gwatemalskiej spółki zależnej i udało mi się rozwiązać te roszczenia poprzez zawarcie ugody z poprzednim przedstawicielem prawnym w wysokości 1% łącznej kwoty roszczenia. Ponieważ różnice kulturowe mogą stanowić nieprzewidzianą przeszkodę, okres przejściowy po przejęciu jest wrażliwym czasem, zwłaszcza jeśli przejęta firma jest wcześniej firmą rodzinną.

Szczególne względy przy wycenie fuzji i przejęć w Ameryce Łacińskiej

W wycenie rozważ uwzględnienie premii za ryzyko

Metody wyceny stosowane w Ameryce Łacińskiej M&A, w tym DCF, mnożniki sprzedaży i mnożniki EBITDA, mogą wymagać uwzględnienia w wycenie premii za ryzyko kraju, aby odzwierciedlić niepewność danego kraju. Wraz ze wzrostem stopy dyskontowej wyliczona cena nabycia maleje. Należy zauważyć, że różne kraje w regionie mają unikalne atrybuty, a związane z nimi stawki dyskontowe należy odpowiednio dostosować.

Stopę dyskontową DCF można zwiększyć na podstawie takich pozycji, jak ryzyko kraju, historia egzekwowania umów, zmiany stawek podatkowych i stabilność prawna. Możliwe, że wyższe zyski kraju docelowego przeważają nad percepcją ryzyka i kupujący może zdecydować się nie karać przejęcia w Ameryce Łacińskiej. W związku z tym zaleca się, aby ekspert ds. wyceny sporządził listę kontrolną i ważył każdy parametr ryzyka i pozytywnych przewag konkurencyjnych związanych z wejściem do kraju oraz przypisał ogólny dyskonto/premię przejęciu w Ameryce Łacińskiej w porównaniu z rynkami macierzystymi. Dane wejściowe do tej wyceny powinny pochodzić od ekspertów w ich odpowiednich funkcjach (operacje, finanse, podatki itp.) w celu określenia ostatecznego rabatu/składki. Ogólne postrzeganie ryzyka i ostateczna decyzja w sprawie skorygowanej stopy dyskontowej DCF również wymagają silnego wsparcia kierownictwa. Największe obawy związane z inwestowaniem w Ameryce Łacińskiej są wskazane poniżej, na podstawie niedawnego badania Światowego Forum Ekonomicznego. Oczywiście jednak każdy z krajów Ameryki Łacińskiej ma swoje własne cechy charakterystyczne, a zagrożenia należy oceniać w poszczególnych krajach.

Na przykład kiedyś ocenialiśmy Peru jako kraj docelowy dla przejęcia. Spółka dominująca zastosowała stopę bazową 10% do zdyskontowania przyszłych przepływów pieniężnych generowanych przez przejęcie docelowej, niestabilność polityczna dodała 2%, a niewykonalność kontraktów dodała 1%. Stosujemy 13% stopę dyskontową w stosunku do przejęcia w kraju pochodzenia. Ryzyko zmian stawek podatkowych zwiększyło się o 2,5%, a trudności w zarządzaniu operacjami w Peru o 2%, co dało stopę dyskontową na poziomie 18%. Zarząd spółki przejmującej ocenił jednak, że wysokie perspektywy rozwoju rynku peruwiańskiego zasługują na obniżenie stopy dyskonta o 9%. Zatem ostateczna stopa dyskontowa nabycia, która zostanie zastosowana, wyniosłaby 8,5%.

Mnożniki sprzedaży i mnożniki EBITDA dostosowane do przejęć w różnych krajach docelowych mogą postępować zgodnie z tą samą logiką w celu dostosowania stopy dyskontowej DCF. Na poniższym wykresie dzielimy ostateczną stopę dyskontową DCF w peruwiańskim nabyciu na ryzyka i premie każdego parametru.

należyta staranność

Poniżej podsumowano kluczowe obszary procesu due diligence, w tym rachunkowość i finanse, podatki, operacje, zasoby ludzkie i kwestie prawne.

Księgowość i Finanse

Due diligence w Ameryce Łacińskiej M&A musi wziąć pod uwagę, że ryzyko jest wyższe w przypadku transakcji w USA lub Europie Zachodniej. Podajemy kilka punktów uwagi w tym obszarze:

• Uważaj na zbadane sprawozdania finansowe. Z mojego doświadczenia wynika, że ​​lokalnie audytowane sprawozdania finansowe mogą być niewiarygodne i należy je zweryfikować. Często zdarzają się korekty nieprzewidziane w sprawozdaniach finansowych, które mogą mieć istotne znaczenie dla spółki docelowej i mogą mieć znaczenie dla ostatecznej ceny nabycia. W przejęciu, w którym brałem udział, zewnętrzni audytorzy ustalili, że kapitał obrotowy spółki docelowej wynosił 3,7 miliona dolarów. Jednak po przeprowadzeniu due diligence okazało się, że kapitał obrotowy powinien wynieść minus 10,5 mln USD, ponieważ brakowało zobowiązań krótkoterminowych, które nie zostały odnotowane. Na szczęście dzięki weryfikacji poprawnie obniżyliśmy cenę nabycia o ponad 14,2 mln USD. Współpracując z audytorami zewnętrznymi, upewnij się, że w Twojej organizacji lub do wynajęcia jest lider mający kontakt z Ameryką Łacińską, który może skutecznie komunikować się i nadzorować ich pracę. Proponuję zweryfikować wszystkie liczby, nawet jeśli sprawozdania finansowe są badane przez audytorów zewnętrznych, ponieważ postrzeganie ryzyka przez audytora zewnętrznego jest zupełnie inne niż postrzeganie ryzyka przy wycenie przedsiębiorstwa na potrzeby przejęcia.
• Jeżeli transakcja jest skonstruowana jako zapłata podstawowa plus zapłata kapitału obrotowego, należy wyłączyć pozycje bez wartości z kapitału obrotowego, które nie zostały odpowiednio uwzględnione w sprawozdaniu finansowym. Bardzo możliwe, że aktywa krótkoterminowe będą zawyżone, a zobowiązania krótkoterminowe zaniżone – co w obu przypadkach znacząco wpłynie na ostateczną cenę nabycia. Weź na siebie wykonanie własnej oceny kapitału obrotowego; nie zakładaj, że audytowany kapitał obrotowy przez audytorów zewnętrznych jest całkowicie wiarygodny.
• Przeprowadź pełny audyt finansowy samodzielnie lub z doradcami zewnętrznymi. Kiedyś w sektorze energetycznym natknąłem się na przypadek, w którym koszty likwidacji nie zostały w pełni naliczone, co skutkowało wartością przejęcia o 100 milionów dolarów niższą niż powinna być. W innym przypadku w przypadku joint venture (JV) księgi rachunkowe spółki docelowej wskazywały fakturowanie na partnerów JV w odniesieniu do pozycji, które w rzeczywistości były nadal przedmiotem sporu i nie powinny były zostać odnotowane w bilansie. Ponieważ proces przejęcia jest poufny, przed ostatecznym zamknięciem w umowach kupna i sprzedaży powinny być zapisane zabezpieczenia.
• Upewnij się, że lokalną walutę można przeliczyć na USD, a środki można łatwo przelać za granicę. Większość krajów Ameryki Łacińskiej oferuje bezpłatną wymienialność lokalnej waluty; jednak w niektórych przypadkach trudno jest udostępnić fundusze za granicą lub, w niektórych krajach, obowiązują dodatkowe podatki od przekazów za granicą. Na przykład Ekwador ma 5% podatek od płatności dokonywanych za granicą. Jeśli konwersja lub przelew zagraniczny nie są możliwe, Twoja inwestycja może zostać utracona i inwestowanie może być niewskazane.

Podatki

Ameryka Łacińska to region o niezwykle uciążliwych podatkach i procedurach podatkowych. Wysoki poziom złożoności może wynikać z nakładania się wielu przepisów podatkowych dotyczących tej samej podstawy opodatkowania. Ryzyko podatkowe dla kupujących wjeżdżających do Ameryki Łacińskiej może pochodzić z wielu źródeł, dlatego należy rozważyć następujące pytania:

• Czy stawki podatkowe ulegają ciągłym zmianom? Oczywiście lepiej jest, aby zmiany stawek podatkowych były przewidywane i stabilne, ale jeśli mogą one ulec zmianie, zaleca się uwzględnienie rabatu w modelu przejęcia wyceny, aby to uwzględnić. Nierzadko zdarzają się radykalne zmiany w polityce — w 2007 r. reforma podatkowa w Urugwaju wprowadziła progresywny podatek od dochodów z pracy o stawkach od 0 do 30% i zryczałtowaną stawkę od dochodów kapitałowych w wysokości 12%; w 2008 r. rząd ekwadorski wprowadził reformę podatkową mającą na celu zwiększenie progresywności podatków dochodowych od osób fizycznych.
• Czy odliczenia w prawie podatkowym są akceptowane przez organ podatkowy? Czy akceptowana jest struktura finansowania firmy i potrącenia odsetek? W wielu krajach prawo podatkowe przewiduje odliczenia, dla których w momencie kontroli podatkowej odliczenie podatkowe nie jest w pełni akceptowane przez organ podatkowy. Jednym z przykładów w Ekwadorze jest brak możliwości odliczenia odsetek od pożyczek korporacyjnych dla spółki zależnej. W takich przypadkach należy wziąć pod uwagę wpływ finansowy w modelu wyceny nabycia celu.
• Czy organy podatkowe skutecznie zwracają ulgi podatkowe, w tym ulgi z tytułu podatku VAT lub podatku dochodowego od osób prawnych? Może istnieć luka między prawem podatkowym a tym, co dzieje się w rzeczywistości. Jeśli kraj ma reputację lub historię, że nie zwraca ulg podatkowych, możesz rozważyć włączenie go do modelu wyceny nabycia.
• Czy wszystkie ryzyka kontroli podatkowej znajdują odzwierciedlenie w księgach rachunkowych firmy? Niektóre firmy decydują się nie uwzględniać ryzyka audytu zobowiązań podatkowych w księgach rachunkowych firmy, aby nie zwracać na siebie uwagi organów podatkowych.
• Czy uwzględniono opodatkowanie zwrotu dywidendy? Repatriacja dywidendy to zwrot dochodów z zagranicznych spółek zależnych do ich spółek macierzystych w kraju macierzystym. Podatek u źródła stosowany do zwrotu dywidendy, gdy dywidendy są wypłacane w kraju lokalnym, może skutkować ukrytymi kosztami, które mogą znacznie obniżyć rentowność netto inwestycji. Idealną sytuacją jest znalezienie jurysdykcji spółki macierzystej w kraju, w którym podpisano umowę podatkową, aby uniknąć podwójnego opodatkowania z krajem, w którym znajduje się inwestycja. W ten sposób unikniesz podatku u źródła. Alternatywnie kraj pochodzenia może skorzystać z ulgi podatkowej w postaci podatku u źródła stosowanego lokalnie.
• Czy zdefiniowałeś optymalną strategię wyjścia z podatku w przypadku zbycia? Zawsze planuj na najgorszy scenariusz, biorąc pod uwagę konsekwencje podatkowe korzystania z pojazdów offshore przy przejęciu lub czy przy wyjeździe pobierany jest odpowiedni podatek VAT.
• Jeśli masz inne firmy w kraju, czy można zastosować konsolidację podatkową? Zyski jednej spółki zależnej można było łączyć ze stratami innej spółki zależnej w lokalnym kraju. Może to zmniejszyć globalne zobowiązanie podatkowe nabywcy w kraju. Może również podnieść cenę nabycia; nabywca jest gotowy do licytacji, jeśli już poniesione straty podatkowe w lokalnym kraju mogą zostać wykorzystane.
• Czy transakcja dotycząca aktywów lub transakcja kapitałowa są korzystniejsze z podatkowego punktu widzenia? Jeśli jest skonstruowany jako transakcja dotycząca aktywów, oceń, czy wartość aktywów może być wykorzystana do celów amortyzacji w kraju. Oszczędności wynikające z tarczy podatku dochodowego od osób prawnych w amortyzacji majątku mogą znacząco zmienić cenę nabycia, którą spółka przejmująca jest gotowa zapłacić. Podobna koncepcja dotyczy wartości firmy.

Ograniczanie ryzyka podatkowego

Niektóre działania mające na celu ograniczenie ryzyka podatkowego dla nabywcy obejmują gwarancje, do czasu przedawnienia, wykorzystanie rachunków powierniczych w celu przeniesienia na sprzedającego wszelkich kosztów poniesionych po dacie nabycia lub po prostu uwzględnienie ryzyka w cenie nabycia. Inną opcją jest pociągnięcie sprzedającego do odpowiedzialności za istniejące zobowiązania podatkowe przejmowanej spółki. W takich sytuacjach, które mają zastosowanie w ponad 50% przypadków, w których brałem udział, dotychczasowe zobowiązania podatkowe mogą trwać dłużej niż 15 lat. Z drugiej strony, jeśli jesteś sprzedawcą, możesz chcieć obniżyć cenę i pozbyć się potencjalnie długotrwałego problemu.

W Ekwadorze byłem kiedyś świadkiem umowy fuzji i przejęć, która wskazuje, że wszystkie przeszłe zobowiązania podatkowe będą należeć do sprzedawcy przez 20 lat. Sprzedawca ostatecznie opuścił Ekwador i stracił kontakt z rozwojem ekwadorskiego prawa podatkowego w ciągu tych 20 lat, pozostawiając miejscowym prawnikom zajmowanie się procesami sądowymi. Prostsze i tańsze byłoby obniżenie ceny nabycia, niż pozostawanie z administracyjnym obciążeniem związanym z zarządzaniem skargami podatkowymi w sądzie przez 20 lat.

Ogólnie rzecz biorąc, warto skonsultować się z co najmniej dwoma różnymi zewnętrznymi doradcami podatkowymi. Na przykład w Ekwadorze i Gwatemali nie ma jasności co do możliwości odliczenia odsetek związanych z finansowaniem biura domowego w lokalnej spółce zależnej lub niezrealizowanych różnic kursowych w przypadku finansowania biura domowego, gdy finansowanie jest dokonywane w walucie obcej. Chociaż lokalne przepisy podatkowe nie były jednoznaczne, kontrolerzy podatkowi byli w stanie stwierdzić, że potencjalne zobowiązanie podatkowe jest ogromne. W przypadku szczególnie delikatnych lub złożonych kwestii podatkowych zwróciłem się do trzech zewnętrznych doradców podatkowych.

Zasoby ludzkie i praca

Jeśli chodzi o kwestie związane z pracą, należy wziąć pod uwagę kilka czynników. Po pierwsze, ważne jest zrozumienie wpływu siły negocjacyjnej związków zawodowych w kraju iw przejmowanej firmie. W niektórych przypadkach związki zawodowe są tak silne, że zagrażają działalności, paraliżując firmę strajkami lub po prostu utrudniając życie kierownictwu firmy. Istotne jest również ustalenie, czy pensje są automatycznie dostosowywane do różnic kursowych USD w odniesieniu do waluty lokalnej oraz czy pensje są wypłacane w walucie lokalnej, czy w USD. Jeśli przychody spółki docelowej są oparte na USD, sensowne byłoby powiązanie lokalnych wynagrodzeń z USD. Jeśli nie, preferowana jest lokalna waluta. Jednak mieliśmy jeden przypadek w Peru, gdzie pensje były pierwotnie w USD i zmieniły się na lokalną walutę PEN, ponieważ PEN zyskiwał na wartości, ale przychody były oparte na USD. Doprowadziło to do strat z powodu aprecjacji kursu walutowego PEN w stosunku do USD o 20% całkowitych kosztów wynagrodzeń firmy (tj. ponad 10 milionów USD).

Prawny

Ze względu na niestabilność polityczną i zmieniające się przepisy, kwestie prawne i zgodności, prowadzenie działalności w Ameryce Łacińskiej fuzje i przejęcia mogą łatwo stać się skomplikowane. Poniżej znajdują się konkretne punkty do rozważenia:

• Przekupstwo i walka z korupcją to delikatne tematy w Ameryce Łacińskiej. W większości przypadków nic nie wynika z audytu, ale pozostałe mogą zagrozić całemu przejęciu, a nawet doprowadzić do nałożenia kar lub skażenia reputacji spółki dominującej. Należy przeprowadzić należytą staranność w odniesieniu do pełnej własności i zarządzania sprzedającego, w tym wszystkich beneficjentów rzeczywistych. Należy również zidentyfikować kluczowych klientów i pośredników będących stronami trzecimi oraz przeprowadzić w stosunku do nich i ich relacji z urzędnikami państwowymi należytą staranność. Zawsze żądaj pełnego ujawnienia przeszłych lub bieżących spraw cywilnych, karnych i regulacyjnych. Według sondażu Transparency International z 2017 r. obejmującego ponad 22 000 obywateli w 20 krajach Ameryki Łacińskiej i Karaibów, w Wenezueli, Chile i Peru większość uważała, że ​​korupcja wzrosła w ich kraju.

• Ład korporacyjny wśród partnerów . W przypadku spółek osobowych i joint venture należy przeanalizować i zbadać wszystkie protokoły z posiedzeń, ponieważ roszczenia wspólników mogą nie być odpowiednio uwzględnione w sprawozdaniach finansowych i od tego może zależeć opłacalność kontraktu. W brazylijskiej transakcji, w której brałem udział, partner joint venture zbankrutował, a pozostali partnerzy musieli ponieść wszystkie zobowiązania wynikające z umowy przynoszącej straty.
• Różnice kursowe w kontraktach . Jeśli kontrakty są denominowane w walucie lokalnej, upewnij się, że w przypadku dewaluacji zmiany kursów walut mogą zostać przeniesione na klienta jako koszt, który ponosi. Jeśli istnieją ograniczenia rządowe w sektorach regulowanych, upewnij się, że istnieje możliwość zmiany taryf i cen stosowanych wobec klientów.
• Czy umowy z klientami są wykonalne? Wykonalność umowy jest kluczową kwestią do rozważenia, chociaż w większości przypadków nie powinna stanowić problemu. Jeśli jednak umowa jest zawarta z rządem jako klientem, jest to ważny punkt do rozważenia — nawet jeśli z prawnego punktu widzenia umowa jest wykonalna, wykonalność może być trudna w praktyce. W takim przypadku należy zastosować dyskonto do wyceny Twojego nabycia. Czasami kontrakty w obszarze użyteczności publicznej mogą być również trudne do wyegzekwowania.
• Czy istnieje dwustronna umowa inwestycyjna (BIT) między krajem przejmującym a krajem przejmującym? BIT to umowa między dwoma krajami, która ustanawia „zasady ruchu” dla inwestycji zagranicznych w swoich krajach i łatwiej jest robić z nią interesy już wdrożone. Jednak w przypadku wywłaszczenia można wykorzystać Międzynarodowe Centrum Rozstrzygania Sporów Inwestycyjnych (ICSID), Trybunał arbitrażowy Banku Światowego lub inne międzynarodowe trybunały. Z mojego doświadczenia wynika, że ​​ochrona ICSID jest pomocnym włączeniem do umowy, ale w praktyce powinna być uważana za ostateczność, ponieważ międzynarodowe spory arbitrażowe mogą trwać osiem lat lub dłużej.
• Czy Twoja transakcja jest zgodna ze strukturą lądową lub morską? Struktura offshore odnosi się do sytuacji, gdy nabyte akcje spółki są przechowywane poza granicami kraju. Jeśli weźmiesz na przykład brytyjską firmę, która chce zainwestować lub nabyć aktywa w Kolumbii, akcje firmy będą zlokalizowane w podmiocie prawnym (na przykład) w amerykańskim stanie Delaware. Akcje spółki z Delaware należałyby do spółki brytyjskiej, a aktywa kolumbijskie byłyby częścią oddziału spółki z Delaware. Jednak przy strukturze onshore akcje kolumbijskiej spółki byłyby ulokowane w spółce z siedzibą i zarejestrowanej w Kolumbii, przy czym akcje kolumbijskiej spółki należałyby do brytyjskiej spółki-matki. Z prawnego punktu widzenia struktury offshore oferują silniejszą ochronę w odniesieniu do własności akcji spółki, ponieważ podmioty offshore znajdują się w krajach oferujących całkowitą ochronę inwestycji zagranicznych; ostateczna decyzja będzie zależeć od konsekwencji podatkowych struktury lądowej i morskiej.
• Przepisy lokalne zwykle podlegają interpretacji lub są sprzeczne z innymi przepisami. Interpretacje rządów i sądów mogą się bardzo różnić od interpretacji firmowych radców prawnych. W przypadku wątpliwości konieczna jest druga lub trzecia opinia zewnętrznych doradców prawnych. Weźmy na przykład możliwość odliczenia od podatku dochodowego od osób prawnych kosztów odsetek od pożyczek wewnątrzgrupowych w Ekwadorze lub odliczenia podatkowego niezrealizowanych strat z tytułu różnic kursowych związanych z finansowaniem w Gwatemali dla celów podatku dochodowego od osób prawnych. Lokalni doradcy byli przekonani o możliwości odliczenia ich od podatku, ale według administracji podatkowej nie można ich było odliczyć od podatku.
• Jeśli to możliwe, unikaj sporów sądowych w lokalnych sądach. Roszczenia mogą trwać kilka lat i znacznie dłużej niż nakazują międzynarodowe standardy. Widziałem postępowania administracyjne sądów podatkowych trwające ponad 10 lat w Ekwadorze, Brazylii czy Gwatemali. Arbitraż może być również długotrwałym procesem w sądach lokalnych i międzynarodowych, dlatego często najlepiej jest osiągnąć ugodę i całkowicie unikać sądów.

Włączenie ustaleń due diligence do modelu finansowego

Powinno być już jasne, że dokładna, szczegółowa analiza due diligence jest kluczowym czynnikiem sukcesu fuzji i przejęć w Ameryce Łacińskiej. Wyniki procesu due diligence powinny być zawsze uwzględnione w ostatecznej wycenie nabycia przed podpisaniem umowy kupna-sprzedaży.

Planowanie integracji

Należy jak najwcześniej opracować skuteczne planowanie integracji. A im bardziej szczegółowe jest planowanie integracji, tym mniejsze ryzyko, że przejęcie ostatecznie okaże się nieudaną operacją. Due diligence i działania integracyjne mogą być przygotowywane jednocześnie. Właściwie idealnie byłoby, gdyby eksperci biorący udział w procesie due diligence byli jednocześnie tymi, którzy przeprowadzają planowanie integracji. Skuteczne planowanie integracji obejmuje wszystko, od integracji IT i identyfikacji kluczowych źródeł wartości oraz wyboru i kultywowania jednej kultury firmy po staranny dobór przywództwa. W przypadku fuzji i przejęć w Ameryce Łacińskiej ten ostatni punkt jest szczególnie istotny. Najlepiej byłoby, gdyby nowe kierownictwo obejmowało osoby, które rozumieją lokalną kulturę i język oraz potrafią utrzymać morale wśród starszych pracowników.

Pożegnalne myśli

Ameryka Łacińska to region, w którym można znaleźć wiele ciekawych możliwości przejmowania firm i rozszerzania działalności. However, as described in the article, the market is completely different than in fully developed markets such as North America or Western Europe. When companies expand in this region, they need to be aware that both language and cultural differences need to be addressed. While Latin American countries may appear to be westernized in many ways, conducting business is still different. The aid of experts exposed to Latin America business in acquisition processes and integration in this region will surely add value to the acquisition.