Szablony Term Sheet — klauzule, na które należy zwrócić uwagę podczas negocjacji

Podsumowanie wykonawcze

Proces zbierania pieniędzy dla przedsiębiorców został w ostatnich latach zdemistyfikowany, zarówno poprzez przeniesienie kultury startupowej do głównego nurtu, jak i większą przejrzystość zapewnianą za pośrednictwem różnych blogów i podcastów.

Mimo to niektóre aspekty procesu pozyskiwania funduszy nadal stanowią wyzwanie dla założycieli. W mojej pracy często otrzymuję niespokojne prośby o pomoc założycielom w przetwarzaniu okrągłych terminów inwestycyjnych, w których albo są zdezorientowani terminologią, albo obawiają się, że punkty kwestionujące mogą spowodować utratę umowy.

Przygotuj się na negocjacje, a nie na okup

Podjęto wiele działań mających na celu nakreślenie, jak powinien wyglądać „neutralny” arkusz terminów (np. dokumenty finansowania Y Combinator SAFE i zasoby szablonów kart terminów NVCA). Bardzo ważne jest, aby założyciele zapoznali się z nimi, ponieważ generalnie inwestorem będzie ten, który przedstawi pierwszy projekt term sheet.

Aby było jasne, rzadko zdarza się, aby arkusz terminów był pełen agresywnych terminów, które karzą przedsiębiorcę. Większość inwestorów wie, że dopasowanie między założycielem a udziałowcem ma kluczowe znaczenie dla osiągnięcia znaczącego zwrotu z kapitału.

Niemniej jednak zdarzają się niestety przypadki, w których niektóre klauzule terminologiczne mogą spowodować, że założyciel nieświadomie straci kontrolę lub ekonomię w swojej działalności. Ten artykuł podkreśla potencjalne pułapki, które mogą wynikać z tej terminologii i wyjaśnia potencjalne konsekwencje dla założycieli.

NB Chociaż ten artykuł został napisany głównie z myślą o założycielach, może on również służyć jako przydatne źródło informacji dla pracowników start-upów, którzy otrzymują wynagrodzenie w formie akcji.

Zbiórka wstępna: wstępne zadanie domowe

Zanim przejdziemy do szczegółów klauzul dotyczących arkuszy pojęć, warto najpierw podkreślić niektóre z początkowych prac przygotowawczych, które należy wykonać. Poniżej znajdują się obszary, w których najczęściej doradzam przedsiębiorcom, gdy jestem proszona o poradę w zakresie pozyskiwania funduszy.

Wymyśl kamizelkę

Wewnętrznie, przed przystąpieniem do negocjacji z inwestorami zewnętrznymi, upewnij się, że masz odpowiedni harmonogram nabywania uprawnień. Nagłe odejście założyciela z nabytymi akcjami pozostawia na stole kapitał martwy, co może mieć istotny wpływ na wysiłki pozostałych założycieli. Oto dobry przewodnik na początek.

Zdobądź kaczki inwestora z rzędu

Uzyskanie dwóch niezależnych arkuszy terminologicznych w tym samym czasie to doskonały sposób na przetwarzanie swojej wartości. Możesz je porównać osobno i uzyskać bardziej zaokrąglony obraz tego, jak inwestorzy Cię oceniają. Ponadto, jeśli jeden inwestor zobaczy, że włożyłeś wszystkie swoje przysłowiowe jajka do jego koszyka, może to przykręcić śrubę niektórym elementom negocjacji.

Dostosuj się do niedopasowanych inwestorów

Jeśli startup zbiera rundę seed od znanego anioła lub funduszu VC na wczesnym etapie, to przechodzi przez dobrze naoliwioną maszynę i niespodzianki powinny być mało prawdopodobne. I odwrotnie, jeśli inwestuje oportunistyczny inwestor private equity na późnym etapie lub nowicjusz w grze, może być więcej kwestii prawnych, które należy rozwiązać, jeśli próbuje przenieść arkusz terminów zwykle używany do innych rodzajów transakcji .

Przeprowadź własną należytą staranność

Jeśli chodzi o inwestora (inwestorów), traktuj ten proces jako dwukierunkowe badanie due diligence. Ich kwalifikacje powinny być oceniane poza tym, jak głębokie są ich kieszenie. Wybór inwestorów oznacza wybór długoterminowych partnerów biznesowych, którzy odgrywają fundamentalną rolę w rozwoju Twojego biznesu. Więc upewnij się, że odrobiłeś pracę domową. Oto przydatny artykuł na początek.

Bądź mądry w swojej wycenie

Pojęcia wyceny przed i po pieniądzach są wymagane dla każdego, kto zbiera pieniądze. Przejęzyczenie między jednym a drugim może być istotne pod względem procentu własności i ekonomii.

Bądź świadomy tego, jak Twoja wycena jest porównana z innymi firmami. Wysoka wycena może z pewnością wykazać pewną zewnętrzną walidację i silniejsze bogactwo papieru. Jednak podnosi również poprzeczkę dla twoich poziomów wydajności, jeśli chcesz dostać się do przyszłej rundy, sytuacja znana również jako „pułapka wyceny”.

Uzyskaj neutralne porady

Wreszcie, w stosunku do innych podmiotów zewnętrznych, zatrudnij prawnika z doświadczeniem w tej dziedzinie i upewnij się, że sam podejmujesz decyzję, kogo zatrudnić. Niekoniecznie wybieraj rekomendacje inwestorów. Ten artykuł zawiera przydatne informacje na temat rozwiązywania problemów prawnych.

Szczegóły arkusza terminów, o których należy pamiętać

Po omówieniu podstaw, możemy teraz przejść do szczegółów najczęstszych klauzul terminologicznych, które stwarzają problemy dla założycieli.

1. Mechanika preferowanych zapasów

Inwestorzy na wczesnym etapie zazwyczaj wybierają dla swoich inwestycji tak zwane akcje preferowane. Akcje uprzywilejowane to inna klasa akcji niż akcje zwykłe; ekonomia premium do swojej klasy bydła, że ​​tak powiem. Posiadając inną klasę akcji, inwestorzy mogą dodawać unikalne warunki, które nie mają zastosowania do innych sklasyfikowanych akcjonariuszy. Często można to zaobserwować w momencie debiutu giełdowego, kiedy prawa głosu są nierównomiernie rozłożone w poszczególnych klasach akcji.

Akcje uprzywilejowane znajdują się powyżej akcji zwykłych w hierarchii dłużników, więc posiadacze czerpią korzyści z możliwości zwrotu swoich pieniędzy przed innymi akcjonariuszami. W scenariuszu udanego wyjścia jest to zapomniana formalność, ale w przypadku sprzedaży awaryjnej ma to istotne znaczenie.

Klauzule dotyczące arkuszy terminów wyszczególnione w dalszej części artykułu mają zatem zasadniczo zastosowanie tylko do klasy akcji uprzywilejowanych, które Twoi inwestorzy będą tworzyć po wpłaceniu pieniędzy do Twojej firmy.

2. Dywidendy ponownie pojawiające się w przyszłości

Cechą charakterystyczną akcji uprzywilejowanych jest to, że zawiera stały procent dywidendy (zysk) należny jej posiadaczowi. Dywidendy to udziały w zyskach wypłacane okresowo i najczęściej kojarzone z akcjami blue chipów. Startupy na ogół mają tendencję do zwracania wszelkich przepływów pieniężnych z powrotem do firmy, chociaż zdarzają się rzadkie wyjątki.

Istnieją trzy opcje negocjowania dywidendy dla akcji uprzywilejowanych w termsheetach startowych:

1. „ Uznaniowe ”: Dywidendy są wypłacane, gdy firma zdecyduje się to zrobić.
2. „ Stałe ”: Gwarantowane dywidendy są wypłacane okresowo w gotówce lub akcjach.
3. „ Kumulatywnie ”: Obowiązkowe skumulowane prawo do dywidendy jest dołączane, gdy należne dywidendy są gromadzone każdego roku i wypłacane po zdarzeniu likwidacyjnym

Przykład słownictwa tych permutacji pokazano poniżej, z szablonu arkusza pojęć NVCA:

Pierwsza opcja jest najbardziej przyjazna dla założycieli, ale wszystkie finansowanie są ustalane indywidualnie. Należy więc pamiętać, że w przypadku innych opcji zobowiązania zwiększą względy ekonomiczne należne inwestorom w stosunku do ich początkowej inwestycji pieniężnej.

3. Ukryta góra lodowa preferencji likwidacji

Jedną z najczęstszych klauzul dotyczących początkowych warunków pracy, z którymi się spotkasz, jest preferencja w zakresie likwidacji. Jak sama nazwa wskazuje, preferencje dotyczące likwidacji określają hierarchię wypłat po zdarzeniu likwidacyjnym, takim jak sprzedaż Twojej firmy. Preferencje w zakresie likwidacji pozwalają inwestorom określić początkową wielkość, jaką są gwarantowane jako wypłata. Spójrzmy na przykład.

Preferencja w zakresie likwidacji 1x oznacza, że ​​inwestorzy mają gwarancję odzyskania 1x początkowej inwestycji. Jeśli więc inwestorzy zainwestują 10 milionów dolarów w twoją firmę, a firma zostanie sprzedana za 11 milionów dolarów, otrzymają z powrotem całe 10 milionów dolarów, zanim ktokolwiek inny. Podwójna preferencja podniosłaby tę przeszkodę do 20 milionów dolarów i tak dalej.

Pamiętaj, że to wszystko dzieje się, zanim zwykli akcjonariusze (tj. założyciele i pracownicy) będą mogli zacząć otrzymywać dochody.

Graficzne przedstawienie preferencji likwidacji

W każdym przykładzie (pierwszy przykład to preferencja dotycząca likwidacji 1x, a drugi przykład to preferencja dotycząca likwidacji 2x), inwestor zainwestował 20 milionów dolarów, uzyskując 20% opłaty post-money.

Jak widać z wartości wyjść przedstawionych na osi x, w przypadku wyjść o niskiej wartości preferencje dotyczące likwidacji dają inwestorowi większość bezpieczeństwa i wartości względnej, co powoduje wycofanie zwrotów od zwykłych akcjonariuszy.

4. Podwójne zanurzanie poprzez prawa do uczestnictwa

W przypadku emisji uczestniczących akcji uprzywilejowanych inwestor otrzymuje możliwość dalszego wzrostu po spełnieniu swoich praw do likwidacji. Pozwala to inwestorom nie tylko odzyskać pierwotną inwestycję z powrotem poprzez prawo do likwidacji, ale także proporcjonalnie podzielić pozostałymi dochodami.

Istnieją trzy rodzaje praw uczestnictwa , które różnią się pod względem korzyści ekonomicznych dla inwestorów. W trakcie negocjacji przedsiębiorca musi zwrócić szczególną uwagę na to, jaki rodzaj jest podany.

• Pełne uczestnictwo : opcja najbardziej przyjazna dla inwestorów. Inwestor najpierw otrzymuje swoje preferencje w zakresie likwidacji, a następnie proporcjonalną część wszelkich pozostałych wpływów.
• Ograniczony udział : jak w całości, ale całkowity zwrot z likwidacji i praw uczestnictwa jest ograniczony do określonej wielokrotności.
• Nieuczestniczący : opcja najbardziej przyjazna dla przedsiębiorców. Inwestor musi wybrać między swoją preferencją w zakresie prostej likwidacji lub proporcjonalnym udziałem we wszystkich dochodach.

Konsekwencje tych warunków są takie, że inwestorzy często mogą otrzymać więcej wpływów ekonomicznych z wyjścia niż odpowiada ich faktycznemu udziałowi w spółce. Tylko w przypadku udanych wyjść z 1x brakiem udziału inwestor otrzyma wpływy (poprzez wybór proporcjonalnie) zgodnie z jego rzeczywistym udziałem procentowym.

Klauzule te są wprowadzane przez inwestorów jako łagodzące ryzyko i nagrody za okazanie wczesnej wiary w biznes lub później w trudnych czasach. Najlepiej jest być w pełni świadomym uzgodnionych warunków i zrobić kilka scenariuszy testowych, aby uniknąć nieprzyjemnych niespodzianek w przyszłości.

Uprzywilejowanie likwidacyjne i prawa do udziału są często ujęte razem w arkuszu terminów. Poniżej znajduje się przykład klauzuli NVCA, abyś mógł zacząć przyzwyczajać się do tego, jak to wygląda.

Graficzna reprezentacja praw uczestnictwa

Poniżej możesz zobaczyć rozwinięcie scenariusza, który został wprowadzony w sekcji preferencji płynności. W tym przykładzie wypłaty są pokazane dla różnych praw uczestnictwa, które inwestor mógłby dodatkowo dołączyć do swoich akcji wraz z preferencją 1x likwidacji.

Najwyraźniej scenariusz pełnego uczestnictwa skutkuje najwyższym profilem zwrotu dla inwestora. Ograniczony inwestor podąża podobną trajektorią, zanim osiągnie maksymalny pułap 40 milionów dolarów (2x). W przypadku nieuczestniczącego inwestora, najpierw otrzymają 1x, ale po zwrocie 100 milionów dolarów, ich wypłata (i zwroty założyciela) zaczną odpowiadać ich faktycznemu udziałowi procentowemu.

W tym raporcie WSGR 81% respondentów użyło przyjaznej założycielom terminologii nieuczestnictwa. Spadek ten nieznacznie spadł w przypadku rund zwyżkowych, w których inwestorzy zareagowaliby na wyższe warunki wyceny, wprowadzając większą ochronę poprzez ograniczone i pełne prawa uczestnictwa. Ogólnie rzecz biorąc, preferencja likwidacyjna 1x bez udziału jest uczciwą ofertą na rundę finansowania na wczesnym etapie .

5. Ekstremalne przepisy zapobiegające rozcieńczeniu

Racjonalny inwestor zawsze zawiera umowę, ponieważ wierzy, że odniesie ona sukces w domu. Pomimo tej mentalności, często będą starać się stworzyć nieprzewidziane sytuacje, aby zabezpieczyć udziały własnościowe w przypadku rozczarowujących przyszłych wyników.

Jest to szczególnie istotne w scenariuszach z tendencją spadkową. Na tym rozdrożu niższa przyszła wycena akcji inwestorów nie tylko zaszkodzi interesom ekonomicznym, ale może również rozwodnić udziały właścicielskie, a tym samym zmniejszyć strategiczny wpływ na spółkę.

Aby złagodzić niższe przyszłe wyceny, inwestorzy mogą wprowadzić klauzule zapobiegające rozwodnieniu, które mają na celu skorygowanie ich udziałów własnościowych, aby uniknąć zbyt silnego uderzenia. Głównymi zastosowaniami tego są metodyka średniej ważonej i pełnej zapadki. Można je wizualizować jako polisy ubezpieczeniowe dla inwestorów, aby chronić ich przed rundami spadkowymi w taki sam sposób, w jaki opcje sprzedaży byłyby stosowane w zarządzaniu portfelem.

Obie metody polegają na zamianie istniejących akcji posiadaczy na nową alokację w celu rozliczenia i zrekompensowania skutków rundy w dół. Różnica między nimi polega na tym, że średnie ważone rozcieńczenie uwzględnia zarówno cenę , jak i wielkość nowej emisji w stosunku do istniejącej bazy kapitałowej. Pełny Ratchet uwzględnia jedynie efekt nowej ceny .

Rozważając wielkość nowej rundy, metoda średniej ważonej jest bardziej przyjazna dla założycieli. Ten artykuł zawiera jasne wyjaśnienia, jeśli chcesz dowiedzieć się więcej o obliczeniach stojących za tymi metodami.

W dzisiejszych czasach pełna zapadka może być rzadkim widokiem na wczesnych etapach inwestowania. Są one postrzegane jako ekstremalny sposób stosowania ochrony inwestorów, ponieważ ich zastosowanie może w rzeczywistości spowodować zwiększenie przez inwestorów ich procentu własności, gdy zostaną uruchomione. Dzieje się tak, ponieważ Full Ratchet spowoduje przecenę wszystkich akcji posiadaczy klauzuli, nawet jeśli tylko jedna nowa akcja jest wyceniana poniżej ich wartości.

Poniżej znajduje się przykład sformułowania w arkuszu terminów dla przepisów dotyczących przeciwdziałania rozwodnieniu, zgodnie z szablonem arkusza terminów NVCA:

Graficzna reprezentacja przepisów dotyczących przeciwdziałania rozcieńczeniu

Aby zademonstrować porównanie efektów metod antyrozcieńczeń, poniżej można zobaczyć wizualne podsumowanie wynikających z nich zmian procentowych własności, po ich włączeniu do teoretycznej rundy Serii A. Zwróć uwagę, jak w przykładzie Full Ratchet inwestor serii A kończy z wyższym procentowym udziałem w spółce w następnej rundzie.

Uwaga: inwestorzy serii A zainwestowali 80 milionów przed wyceną serii A. Inwestor w ramach rundy serii B inwestuje 60 milionów pre-money.

Wspomniany wcześniej raport WSGR pokazuje, że przeważająca większość inwestorów wybiera obecnie bardziej egalitarną, szeroką metodę średniej ważonej. Rewaluację wsteczną można zastosować również do poprzednich rund inwestycyjnych, jak widać w przypadku Zenefits w 2016 r.

Jeśli negocjowana jest ochrona przed rozmyciem, o ile Twoja firma nie znajduje się w bardzo trudnej sytuacji finansowej, powinieneś zdecydowanie opowiadać się za szeroko zakrojoną, średnią ważoną ochroną rozwodnienia.

6. Blokady na drodze wynikające z praw Super Pro-rata

Prawa proporcjonalne są podstawą rund na wczesnym etapie i generalnie są pozytywnymi czynnikami, które należy uwzględnić w arkuszach semestralnych. Dają one początkowym inwestorom możliwość (prawo, ale nie obowiązek) inwestowania w przyszłe rundy w celu utrzymania swojego procentu własności, który w przeciwnym razie uległby rozwodnieniu.

To stawia ich na czele kolejki, aby podwoić liczbę zwycięzców, utrzymać znaczny procent własności i otrzymać nagrodę za początkową wiarę.

Prawa proporcjonalne działają również jako katalizator do rozkręcania piłki w nowych rundach i zachęcania nowych inwestorów do wejścia. Chociaż w przyszłych rundach popyt na akcje może być zatłoczony, a niektórzy nowi inwestorzy mogą narzekać na odstąpienie dostępnych akcji mniejszym inwestorom, są one ogólnie akceptowane.

Poniżej znajduje się przykład sformułowania (ponownie za pośrednictwem NVCA) pokazujący, w jaki sposób prawo proporcjonalne jest stosowane w arkuszu terminów:

Tam, gdzie prawo proporcjonalne staje się bardziej skomplikowane, ma postać prawa superpro rata, które pozwala posiadaczowi na zwiększenie (w przeciwieństwie do utrzymania) swojego udziału w przyszłych rundach.

Jeśli ta kolejna runda jest przedmiotem gorącej rywalizacji ze strony nowych inwestorów chętnych do wejścia, a wcześniej inwestorzy zdecydują się skorzystać z praw superpro-rata i zwiększyć swoją własność, w rezultacie może się okazać, że nie ma wystarczającej ilości kapitału, aby więksi inwestorzy mogli kupić .

Ponieważ większe fundusze zazwyczaj muszą inwestować większe rozmiary biletów, jeśli zaczną mieć trudności z osiągnięciem minimalnych kwot inwestycji, mogą zdecydować się na całkowite wycofanie się z rundy. W takiej sytuacji założyciele mogą być zmuszeni do poświęcenia większej części swojej własności, aby zaspokoić wymogi alokacyjne zarówno nowych, jak i starych inwestorów.

Sytuacja może również skutkować tym, że superpro-rata prawicowy inwestor będzie zakładnikiem firmy. Na przykład, jeśli istnieje opór przed zapewnieniem im zwiększonej alokacji, mogą zakłócić rundę finansowania, próbując zawetować transakcję za pomocą klauzul ochronnych (patrz sekcja poniżej).

Nawet na początkowym etapie inwestycji, jeśli inwestor prosi o prawo superpro rata, jest to złowieszczy znak. Prosząc o tę darmową opcję, aby zainwestować więcej w przyszłości, zasadniczo mówią: „Wierzymy w ciebie, ale teraz nie wystarczy”.

7. Magia puli opcji

Powszechną praktyką wśród startupów jest używanie puli opcji pracowniczych („ESOP”) w celu motywowania i nagradzania pracowników. To wszystko jest częścią folkloru teorii finansów, aby dopasować interesy i uniknąć kosztów agencji. To naturalne, że podczas negocjacji warunków umowy nastąpi dyskusja na temat opcji na akcje.

Analiza AngelList wykazała, że ​​przydziały akcji w wysokości 0,25-3% (średnia: 1,375%) są wymagane dla pierwszych 34 pracowników firmy, tak aby w rundzie serii A firmy miały 15-25% rozwodnionego kapitału przydzielone pracownikom. Doładowania będą wymagane w każdej rundzie, a na późniejszych etapach pracownicy startupów będą posiadać od 10% (Europa) do 20% (USA) swoich firm.

Zwróć uwagę na te średnie podczas tworzenia puli opcji: nie twórz niepotrzebnie dużej w stosunku do swojego rozmiaru. Zmniejszy to potencjał nieprzydzielonego kapitału i zapewni, że przyszli inwestorzy sfinansują obciążenie poprzez późniejsze doładowania.

Jest jednak jeden istotny szczegół, na którym należy się skoncentrować w przypadku opcji na akcje dla pracowników w arkuszach terminów:

Czy są one uwzględnione w wycenie przed lub po pieniądzu?

Jeśli w term sheet stwierdza się, że wycena przed-pieniężna przedsiębiorstwa obejmuje pulę opcji wycenioną z jej w pełni rozwodnionej kapitalizacji post-money, wówczas utworzenie puli zostanie w całości sfinansowane przez udziałowców przed realizacją inwestycji.

Ten artykuł zawiera dokładne wyjaśnienie i matematykę stojącą za tym scenariuszem, w którym „rzeczywista” wycena pre-money jest skutecznie obniżana przez uwzględnienie puli opcji. Założyciele i pierwsi inwestorzy muszą sami sfinansować opcje, mimo że są one oparte na wartości firmy po jej nowym finansowaniu! Daje to nowemu inwestorowi korzyść w postaci niższej ceny akcji do inwestowania.

W bardziej egalitarnych scenariuszach pula opcji jest tworzona po dofinansowaniu, co powoduje, że nowi i starzy akcjonariusze dzielą się rozwodnieniem.

Aby to zobrazować, poniższy wykres przedstawia wpływ na zmiany własnościowe od utworzenia puli opcji w scenariuszach przed i po pieniądzach. W tym prostym przykładzie zainwestowano 5 mln USD przy (rzeczywistej) wycenie przed pieniędzmi wynoszącej 15 mln USD. Założyciele są jedynymi wczesnymi inwestorami w branży.

Dla założycieli delta zużycia całego kosztu utworzenia puli opcji w porównaniu z częściowym rozciąga się od 1,25% do 5% w zależności od rozmiaru puli opcji. Jest to rozcieńczenie materiału i gwarantuje środki ostrożności podczas przeglądania odpowiedniej sekcji arkusza warunków.

8. Przejrzystość dzięki informacjom i prawom przenoszenia

Terminy te nie są tak wymierne jak inne, ale nadal są bardzo ważne. Dotyczą one postępowania Twoich inwestorów w stosunku do ich udziałów własnościowych w Twojej firmie. Luźna terminologia tutaj może zakłócić postęp poprzez konflikty interesów.

Na przykład posiadanie klauzuli prawa pierwokupu pozwala na powiadomienie wszystkich obecnych akcjonariuszy i pozwolenie na zakup akcji od inwestora, który chce sprzedać. To, wraz z klauzulą ​​zatwierdzenia sprzedaży, która nakazuje zarządowi zatwierdzić wszystkie przeniesienia własności, zapobiega potajemnym przenoszeniu zapasów. Bez tych klauzul niezadowolony lub zmotywowany inwestor mógłby teoretycznie sprzedać swoje akcje konkurentowi bez wiedzy nikogo.

Oto brzmienie NVCA dotyczące prawa pierwokupu.

Bądź ostrożny, jeśli klauzula pierwokupu dotyczy nabycia Twojej firmy. W takich sytuacjach inwestor (zazwyczaj przedsiębiorstwo) będzie miał pierwszeństwo do wykupu spółki bezpośrednio w przypadku sprzedaży. Chociaż może to wywołać wojnę przetargową, może to być również negatywny sygnał dla przyszłych inwestorów, a nawet klientów/dostawców, którzy konkurują z inwestorem objętym klauzulą ​​tajności.

Umowy o poufności i klauzule o zakazie konkurencji zapobiegają konfliktom interesów powstającym, gdy inwestorzy chcą wykorzystać swój portfel, dzieląc się informacjami lub inwestując w konkurencyjne jednostki biznesowe. Nie tylko uniemożliwiają konkurencyjnym firmom uzyskanie nieuczciwej przewagi, ale także sprawiają, że inwestorzy są skoncentrowani na Twoim ciągłym sukcesie.

W przeciwieństwie do innych części tego artykułu, które omawiają, w jaki sposób dodanie niektórych terminów może być dla Ciebie szkodliwe, uwzględnienie powyższych punktów może faktycznie Ci pomóc. Zachęcam do naciskania na włączenie informacji i praw do przenoszenia, z wyraźnym opracowaniem ich stosowania .

9. Restrykcyjne przepisy ochronne i prawa do przeciągania

Przepisy ochronne przyznają inwestorom prawa weta, z których inaczej nie mogliby skorzystać na poziomie zarządu, ponieważ ich udział procentowy nie stanowi większości. Generalnie są one bardzo standardową praktyką w odniesieniu do kluczowych kwestii, takich jak sprzedaż spółki, czy emisja akcji, ponieważ wymusza to włączenie w dyskusję wszystkich zaangażowanych stron.

Mimo dobrych intencji, te ochronne warunki mogą czasem posunąć się za daleko. Jeśli istnieją represyjne ograniczenia weta dotyczące wydatków i podpisów na zatrudnienie, mogą one powodować tarcia i spowolnić zdolność podejmowania decyzji.

Prawa do przeciągania dla inwestorów pozwalają im zmusić inne klasy akcji do wyrażenia zgody na głosowanie w przypadku likwidacji (tj. sprzedaży, fuzji lub rozwiązania).

Tradycyjnie zostały one wdrożone w celu umożliwienia akcjonariuszowi większościowemu czystego przeforsowania sprzedaży, poprzez egzekwowanie swojej większości (>50%) nad akcjonariuszami mniejszościowymi, aby podążać za ich wyborem działania. Mówię tradycyjnie, ponieważ jeśli wszyscy akcjonariusze są tej samej klasy i na tych samych warunkach, żądania inwestora większościowego najprawdopodobniej zostaną zrównane ekonomicznie z udziałowcami mniejszościowymi.

Wprowadzenie różnych klas akcji i ich odrębnych warunków, o czym pisaliśmy wcześniej, zwiększa znaczenie przepisów dotyczących praw do przeciągania.

W tym przypadku większość głosów wymagana do uruchomienia przeciągania może pochodzić od większości wyłącznie w obrębie preferowanej klasy akcji. Jeśli ta decyzja nie wymaga ratyfikacji przez radę, akcjonariusze zwykli mogą być zmuszeni do podjęcia decyzji, która nie jest w ich rękach.

Szablon terminów z NVCA pokazuje, jak można dostosować terminologię dla tej klauzuli na wiele sposobów.

Zdarzają się sytuacje, w których inwestor może chcieć sprzedać, ale założyciele nie. Nieoczekiwana oferta wykupu w ekstremalnych godzinach pracy może być atrakcyjną opcją dla inwestora, który posiada atrakcyjne prawa do likwidacji i/lub uczestnictwa. Korzystając z praw do przeciągania, inwestorzy ci mogą zmusić założycieli do sprzedaży.

Taktyka negocjacyjna, którą przedsiębiorcy mogliby zastosować w celu uniknięcia powyższego, polegałaby na zwiększeniu wymaganej większości głosów (spróbuj wyższej niż otwierająca gambit 50%), aby uruchomić klauzule przeciągania .

Należy również oprzeć się wykluczeniu zatwierdzenia przez radę zatwierdzenia , aby dodać kolejny poziom bezpieczeństwa do procesu podejmowania decyzji. Dodatkowo dodanie klauzuli dotyczącej minimalnej ceny sprzedaży do przepisu przeciągania może zapewnić, że jeśli zostanie uruchomione, będzie wystarczająco dużo miejsca między tym a preferencjami likwidacyjnymi, aby pozostawić ekonomię przedsiębiorcy na stole.

Najbardziej przyjazne zastosowanie tego przepisu ma miejsce wtedy, gdy dotyczy on jedynie większości zwykłych akcjonariuszy. W takim przypadku uprzywilejowani akcjonariusze stoją w obliczu własnego kompromisu polegającego na zamianie akcji na akcje zwykłe w celu wzięcia udziału w głosowaniu, a jeśli to zrobią, poświęcą swoje prawa do likwidacji.

Krótka dyskusja na temat banknotów zamiennych

Banknoty zamienne są najpopularniejszą strukturą prawną dla spółek zalążkowych pozyskujących kapitał. Podstawowa różnica między obligacją zamienną a prostą strukturą kapitału własnego polega na tym, że jest to instrument dłużny z rezerwami na zamianę na kapitał w późniejszym terminie.

Kabriolet „przyjazny dla przedsiębiorców” pełni bardzo ważną funkcję dla startupów. Unikają dyskusji o wycenie na etapie życia startupu, kiedy wyceny są tak naprawdę tylko domysłami, a ponadto są tańsze (w opłatach prawnych) i szybsze w negocjowaniu niż zwykły kapitał.

Wiele powiedziano na temat terminów obligacji zamiennych i ich konsekwencji dla konwersji. W tym celu skupię się tylko na terminach liczbowych wysokiego poziomu i na tym, jak możesz się wokół nich ustawić.

• Cap : WYŻSZY limit jest lepszy, ponieważ jeśli zostanie aktywowany, inwestor będzie posiadał mniej kapitału w momencie konwersji ze względu na wycenę bliżej warunków rundy kapitału. Zakres modalny dla górnego limitu jest taki, że wycena zaokrąglona w cenie docelowej jest 1,8x **wyższa**.
• Zniżka : NIŻSZA stawka jest lepsza, ponieważ inwestorzy będą dokonywać konwersji bliższej podstawom zawartym w Twojej przyszłej rundzie wyceny. Te same dane co powyżej dają wskazówkę, że 20% zniżki jest równowartością kursu .
• Stopa procentowa : często pomijana, ponieważ generalnie nigdy nie wymienia się kuponów odsetkowych. Jako formalność, NIŻSZE oprocentowanie przyniesie Ci korzyść, gdy odsetki narosną do wyemitowanych akcji. Stawka będzie powiązana z bazową zmienną stopą odniesienia dla Twojego rynku .

Kiedy się nawracają?

Oczywistym zamiarem inwestorów jest, aby banknot został przekonwertowany podczas następnej rundy: runda wycenianego kapitału.

Zwróć jednak uwagę na inne zdarzenia, które mogą wywołać konwersję, aby usunąć wszelkie niejasności. Posiadanie wcześniej uzgodnionych minimalnych wielokrotności zwrotu w przypadku fuzji i przejęć lub sprzedaży nabytej, zapewni jasność w przypadku wystąpienia tych nieoczekiwanych zdarzeń. W przypadku braku zdefiniowanych warunków, poza standardowym zdarzeniem konwersji rundy cenowej, inwestor może być prawnie zobowiązany jedynie do odzyskania pierwotnej inwestycji. Może to spowodować brzydki i/lub przeciągający się koniec twojej relacji z nimi.

Należy również pamiętać o dacie zapadalności obligacji i co się stanie w tym momencie. Czy określono, że obligacja ma zostać spłacona, czy też istnieje podana cena zamiany na kapitał własny? Należy pamiętać o oprocentowaniu, ponieważ im dłużej trwa banknot i im wyższa jest stopa, tym więcej będzie naliczane na kapitał własny.

Arkusze terminów są skomplikowane, ale jasno określają zasady zaangażowania

Omówione punkty pokazują skomplikowane kompromisy, które mogą istnieć podczas negocjowania rund inwestycyjnych. Zaangażowanie inwestora nie kończy się po zrealizowaniu czeku, a wyjaśnienie tych klauzul pokazuje, w jaki sposób mogą one znacząco wpłynąć na wynik swojej inwestycji w inny sposób.

Niemniej jednak, jeśli uzbrojeni w odpowiednią wiedzę, założyciele mogą starać się nie tylko uniknąć tych pułapek, ale faktycznie używać tych terminów jako skutecznych środków ochronnych.

Mam nadzieję, że ten przewodnik dostarczył ci przydatnego ogólnego podsumowania tego, na co należy zwrócić uwagę podczas negocjacji w sprawie warunków. Wracając do wcześniejszego punktu, jeśli masz dodatkowe pytania, posiadanie doświadczonego prawnika u boku może być niezwykle pomocne. Niemniej jednak zachęcam do zamieszczania tutaj wszelkich pytań lub komentarzy, a ja postaram się na nie odpowiedzieć, jeśli to możliwe.