Qual é o meu retorno sobre o investimento e como calculá-lo?

Sumário executivo

Após a conclusão de uma projeção financeira para um novo projeto, a primeira pergunta geralmente é: “Qual é o meu retorno?” A resposta antecipada é uma porcentagem simples ou um valor empírico que representa os lucros projetados. No entanto, na maioria das vezes a resposta real será “Depende”. Depende do que se quer medir. O retorno sobre o investimento não é necessariamente uma medição em si, pelo contrário, é mais uma categoria de ferramentas de medição projetadas para fornecer informações sobre os resultados operacionais de um investimento ou empreendimento.

Diferentes investidores escolhem diferentes medidas pelas quais avaliam o desempenho operacional. Às vezes, a escolha é a preferência do investidor e, para outras, é impulsionada por procedimentos operacionais padrão dentro de um setor. Em última análise, seja qual for a medida usada, é imperativo que os investidores entendam o que a medida está avaliando. Também é importante ter certeza de que a mesma medida está sendo usada para avaliar vários investimentos: ferramentas diferentes podem resultar em comparações de maçãs com laranjas.

Os retornos podem ser medições de continuidade calculadas mensalmente, trimestralmente ou mesmo anualmente. Outras medidas procuram fornecer um retorno para todo um projeto ou empreendimento. O século XXI inaugurou uma era de foco crescente em áreas como sustentabilidade, impacto ambiental limitado e responsabilidade social. O mundo financeiro respondeu abraçando a ideia de mensurar o benefício social a ser obtido para vários empreendimentos e investimentos. Nesse sentido, estão sendo desenvolvidas ferramentas que buscam mensurar o retorno social do investimento.

Usando uma projeção para uma empresa que chamaremos de ABC, Incorporated (veja abaixo), as medições de retorno serão descritas em termos de seus procedimentos de cálculo e a visão que eles fornecem sobre os retornos dos investidores. Contextualmente este é realmente um exemplo real de um antigo cliente meu, com o mesmo e algumas figuras modificadas.

Medidas de retorno sobre o investimento em continuidade

Os tipos de retorno são divididos em duas categorias, os de uma empresa em andamento e os de um investimento. O primeiro reflete os retornos holísticos de um negócio em sua totalidade, que se supõe ser um empreendimento que permanecerá em operação por um futuro considerável.

Os retornos de continuidade, portanto, fornecem uma visão geral do desempenho de um negócio como um todo.

Retorno sobre ativos (ROA)

Return on Assets (ROA) é uma medida da eficácia dos ativos empregados em um empreendimento para produzir um retorno.

Para a ABC Corporation, o ROA para cada um de seus primeiros 5 anos de operações seria:

O ROA é uma medida valiosa, pois descreve o lucro por dólar dos ativos empregados. Por exemplo, no ano 3, a ABC está projetada para gerar $ 18,21 para cada $ 100 de ativos empregados no negócio. No entanto, como é o caso da maioria dos cálculos de retorno, o valor empírico não é toda a história. Para ilustrar, faremos a pergunta “18,21% é um bom retorno sobre os ativos?” Infelizmente, mais uma vez, a resposta é “Depende”!

Ao avaliar o ROA, a primeira chave é entender o setor e o desempenho em relação a ele. Suponha que na indústria ABC, o retorno médio dos ativos seja de 20,00%. Claramente, a ABC está apresentando um desempenho abaixo da média nos primeiros anos. No entanto, observe a tendência do ROA da ABC, está melhorando, e até o ano 5 deve ser um pouco melhor do que a indústria.

Para que o ROA forneça seu valor máximo, ele deve ser visto ao longo do tempo como uma medida de continuidade. Embora o ROA pontual seja valioso, a análise de tendência é de maior valor em geral.

A falácia dos retornos empíricos do dólar

Geralmente é um erro avaliar os lucros empíricos (valores em dólares) como uma medida de retorno sobre o investimento. Por exemplo, o lucro líquido da British Petroleum para o ano fiscal de 2017 foi de aproximadamente US$ 3,4 bilhões. Uma enorme soma de dinheiro, com certeza. No entanto, o ROA da BP para o ano fiscal de 2017 é de 1,23%. Isso é significativamente menor do que alguns de seus concorrentes.

Em comparação, os títulos do Tesouro dos EUA de 10 anos estavam rendendo uma média de 2,33% durante 2017. Assim, se a BP pudesse liquidar seus ~$ 277 bilhões em ativos e investi-los em títulos do Tesouro dos EUA, teria um retorno maior sobre os ativos com um valor muito menor nível de risco. Assim, ver apenas dólares empíricos nunca é uma boa medida de retorno.

Total de Ativos Empregados

Cada setor tem processos operacionais semelhantes entre as empresas do setor. As empresas industriais, por exemplo, têm maior investimento em ativos. As empresas petrolíferas têm enormes requisitos de equipamento. No entanto, as empresas baseadas em serviços têm muito menos ativos. Compare Exxon com Facebook.

Embora o Lucro Líquido seja comparável, o ROA do Facebook é significativamente maior do que o da Exxon. À primeira vista, pode-se supor que o Facebook está tendo um desempenho melhor do que a Exxon. No entanto, observe a diferença de ativos. A Exxon tem 4x os ativos do Facebook. Como observado anteriormente, a Exxon está tendo um desempenho melhor do que alguns de seus concorrentes do setor em termos de ROA. Assim, é imperativo entender que a comparação do ROA entre os setores nem sempre é razoável ou viável.

Além disso, é importante observar que, dentro de um setor, algumas empresas podem ter menos ativos do que o normal se usarem ativos arrendados versus ativos próprios. Os ativos arrendados não aparecem no balanço patrimonial, portanto, o total de ativos de tal empresa seria muito menor do que aquele que possuía os ativos. Nesse caso, o ROA dos ativos de leasing da empresa seria muito melhor. O observador deve comparar não apenas o ROA de negócios competitivos (ou investimentos alternativos), mas o nível de ativos de balanço empregado por cada um. Essa será outra maneira de garantir cálculos comparativos verdadeiros de ROA.

Retorno sobre Ativos MÉDIOS (ROAA)

O retorno sobre os ativos pressupõe um nível de ativos constante ao longo do tempo. No entanto, em situações em que as flutuações intraperíodas são prováveis ​​ou esperadas, geralmente é uma boa ideia usar ativos médios. A fórmula é semelhante ao ROA, mas permite ativos médios.

Retorno sobre Ativos Fixos

Enquanto os ativos fixos compreendem a maioria dos ativos do balanço patrimonial, alguns setores têm maiores quantidades de ativos circulantes ou ativos circulantes que flutuam muito. Nesses casos, o cálculo do ROA pode ser modificado para incluir apenas ativos fixos de longo prazo. Essa medida tem valor quando esses ativos são fundamentais para o desempenho de longo prazo.

O valor final do ROA para medir o ROI é avaliá-lo de forma contínua ao longo do tempo, visto de uma perspectiva de tendências e comparado aos padrões da indústria e à construção típica de balanço patrimonial para empresas/investimentos semelhantes.

Retorno sobre o Patrimônio Líquido (ROE)

Return on Equity (ROE) é uma medida de retorno sobre o investimento de capital feito em um negócio de investimento.

Observe que o Capital Total consiste no capital integralizado mais os lucros acumulados (lucros não distribuídos reinvestidos no negócio). Esta é geralmente a parte que atrai um elemento de confusão, não deve representar o valor de mercado das ações negociadas da empresa.

Para a ABC Corporation, o ROE para cada um de seus primeiros 5 anos de operações seria:

O ROE difere do ROA por causa da alavancagem, que é o dinheiro emprestado para investimento no negócio. Essencialmente, se nenhum fundo fosse emprestado e todo o capital investido fosse patrimônio, o ROE e o ROA seriam exatamente os mesmos. No entanto, se o custo dos fundos emprestados (ou seja, taxa de juros) for menor que o ROA não alavancado, alavancar os ativos resultará em um ROE maior do que o ROA não alavancado.

Enquanto o ROA é usado como uma comparação entre negócios operacionais ou para determinar a viabilidade financeira, o ROE é mais frequentemente usado para determinar o retorno real ou projetado sobre o investimento em dólares. Assim como o ROA, a tendência do ROE ao longo do tempo é potencialmente mais valiosa do que qualquer ponto de dados único.

Decidir o que é um ROE “bom” depende de vários fatores:

1. Qual é o ROE típico para empreendimentos comerciais do tipo que está sendo explorado?
2. Qual é o nível de risco assumido pelo investidor em relação às alternativas (ou seja, quanto maior o risco assumido, maior o ROE exigido?)
3. Qual é o ROE mínimo que o investidor consideraria aceitável?

Retorno sobre o Capital Investido (ROIC)

Enquanto o ROE descreve o retorno sobre o patrimônio, o retorno sobre o capital investido (ROIC) descreve o retorno geral de todo o capital investido: patrimônio e dívida.

Para a ABC Corporation, o ROIC para os anos 1 a 5 é projetado como:

O ROIC mede o retorno geral sobre o patrimônio e a dívida investidos no negócio. O ROIC é usado para comparar o retorno do capital investido com o custo total do capital investido, mais comumente o Custo Médio Ponderado de Capital (WACC).

Se ROIC > WACC, então o empreendimento está fornecendo um retorno suficiente que excede a barreira dos retornos exigidos pelos investidores de dívida e capital, indicando que um projeto está funcionando (ou está projetado para funcionar) satisfatoriamente. Suponha que o WACC para ABC, Inc. seja de 20%. Nos anos 1 e 2, os resultados operacionais são inferiores ao exigido, o que não é inesperado para um empreendimento iniciante. No entanto, nos anos 3 a 5 o ROIC excede o WACC, indicando que os retornos desejados serão pagos aos investidores. O excesso de retorno será lucro adicional para investidores em ações ou lucros retidos adicionais no negócio.

Ao contrário do ROA e do ROE, o ROIC é específico do negócio e está relacionado ao custo de capital para o empreendimento específico. Com o tempo, o WACC pode mudar e, portanto, é imperativo que o WACC do período atual seja comparado ao ROIC do período atual.

Medidas de Retorno Total do Investimento

ROA, ROE e ROIC eram retornos de investimento com base no lucro líquido ou retornos ou lucros baseados em contabilidade. Os retornos totais de investimento na outra banda são medidas de retorno de caixa e são baseados em montantes de caixa investidos, caixa recebido e o tempo dos fluxos de caixa. Os dois principais cálculos de retorno do investimento total são o Valor Presente Líquido (VPL) e a Taxa Interna de Retorno (TIR). Ambas as medidas estão enraizadas nos conceitos de Valor do Dinheiro no Tempo, que essencialmente afirmam que o dinheiro tem valor no tempo porque pode render juros quando investido ao longo do tempo.

Valor Presente Líquido

O Valor Presente Líquido (VPL) é igual à soma do Valor Presente (VP) do caixa investido (saída de caixa) mais o VP de cada entrada de caixa recebida no futuro. Essas entradas de caixa representam a recuperação do investimento mais o retorno (lucro). A taxa de desconto utilizada para calcular o VP de cada fluxo de caixa é o retorno mínimo que o investidor considera aceitável, muitas vezes conhecido como “hurdle rate”.

Para calcular o VPL, os fluxos de caixa futuros devem incluir todos os fluxos de caixa futuros a serem recebidos. No entanto, espera-se que a maioria dos empreendimentos de negócios continue indefinidamente no futuro. Para criar um número finito de fluxos de caixa futuros projetados, um valor proxy para todos os fluxos de caixa que ocorrem após o término da projeção precisa ser calculado. Esse valor é chamado de Valor Salvage ou Valor Terminal.

O Valor Salvado aproxima-se do valor líquido da venda recebido pelo investidor, assumindo que o investimento foi vendido no período final da projeção. Assumindo uma venda do investimento, os fluxos de caixa totais são finitos e ocorrem dentro do prazo da projeção.

O Valor Terminal é um valor proxy incluído no período final da projeção do fluxo de caixa, que é calculado tomando o fluxo de caixa do período final e dividindo-o pela taxa de desconto. Este é o método geralmente usado para investimentos que devem continuar além do escopo de uma projeção financeira

Para a corporação ABC, a expectativa é que o negócio continue por tempo indeterminado. Portanto, o Valor Terminal é igual ao fluxo de caixa do Ano 5 dividido pela taxa de atratividade do investidor de 15%.

Uma vez determinados os fluxos de caixa totais por período, calcula-se o VP de cada um e a soma dos VPs é o VPL.

Uma vez que o VPL é calculado, a análise é muito simples. Se o VPL for maior que 0, o VP das entradas de caixa futuras excede o VP do investimento (ou saída de caixa). Neste caso, o retorno supera o requisito mínimo de 15%. Um VPL maior que 0 indica que o retorno real excede a taxa de desconto.

O VPL NÃO fornece um valor específico de retorno sobre o investimento (ou seja, uma porcentagem), mas é normalmente usado como uma medida preliminar de retorno para obter uma decisão de “ir/não ir” sobre um investimento. Essencialmente, a taxa WACC é considerada a taxa mínima de retorno que o projeto deve alcançar para que o projeto seja realizado. Essa taxa às vezes é chamada de taxa de “obstáculo”. Se o projeto puder “ultrapassar o obstáculo”, muitas vezes será perseguido. A projeção para ABC indica um VPL positivo e, portanto, elimina o obstáculo.

Taxa Interna de Retorno (TIR)

Conforme mencionado, o VPL não fornece um valor de retorno real. No entanto, o retorno global do investimento representado pelas entradas e saídas de caixa pode ser determinado usando a Taxa Interna de Retorno (TIR). Uma definição de TIR afirma que a TIR é a taxa de desconto que torna o VPL exatamente igual a 0. Se, por exemplo, o WACC composto pelo retorno exigido para dívida e patrimônio fosse, digamos, 33%, e o VPL de um projeto fosse exatamente 0, então a TIR seria de 33%.

O cálculo da TIR pode ser obtido executando várias iterações da projeção do VPL e alterando a taxa de desconto em cada cálculo até que o VPL seja 0. Um método de cálculo mais eficiente é usar a função TIR em um software de planilha como o Excel ou com um cálculo financeiro. calculadora.

Usando o Excel, a TIR para ABC é projetada em 33%.

A taxa mínima para este investimento foi de 15%. O NPV nos disse que o retorno excedeu a taxa mínima e o IRR nos disse que o retorno exato foi de 33%.

Voltando por um momento à pergunta inicial, “Qual é o meu retorno?”, a TIR é provavelmente o valor de retorno que um investidor está buscando ao avaliar oportunidades de investimento. Utilizando a TIR, o investidor é informado de que recuperará o produto do investimento mais um retorno de 33% sobre os recursos investidos.

Retorno Social do Investimento

O Retorno Social do Investimento (SROI) é uma tentativa de quantificar o benefício social a ser derivado de uma oportunidade de investimento. Originário dos EUA, o SROI rapidamente ganhou aceitação na Europa.

Uma suposição chave do SROI é que o valor do impacto social de um projeto excede o valor do investimento inicial, caso contrário, o SROI seria um valor negativo. Quanto maior o spread entre o valor do impacto social e o investimento inicial, maior o SROI.

Uma das principais dificuldades com SROI é determinar o valor do impacto social. As quatro principais categorias de impactos incluem:

Insumos – investimento de recursos na atividade (como os custos de execução de um programa de preparação para o trabalho)

Saídas – os produtos diretos e tangíveis da atividade (por exemplo, o número de pessoas treinadas)

Resultados – as mudanças nas pessoas resultantes da atividade (ou seja, novos empregos, melhor renda ou melhoria da qualidade de vida dos indivíduos)

Impacto – o resultado menos uma estimativa do que teria acontecido de qualquer maneira (por exemplo, se 20 pessoas conseguissem novos empregos, mas 5 delas tivessem de qualquer maneira, o impacto é baseado nas 15 pessoas que conseguiram empregos por causa do programa de preparação para o emprego)

Enquanto o SROI expande o conceito de análise de retorno sobre o investimento para além dos limites das finanças tradicionais, as mudanças sociológicas na sociedade estão levando os investidores a olhar além dos números para o valor e benefício social. Sem dúvida, à medida que o SROI evolui, ele se tornará mais prevalente na avaliação de empreendimentos comerciais.

Qual Cálculo de Retorno é Certo para Minha Projeção?

Acredite ou não, cada um desses cálculos deve ser preparado para todas as projeções de negócios. Por quê? Porque cada parte que revisa as projeções financeiras o fará de uma perspectiva diferente. A projeção ABC discutida foi incluída em um plano de negócios que foi revisado tanto por potenciais investidores de capital quanto por potenciais credores de capital de crescimento.

Investidores de ações

O primeiro foco dos investidores em ações foi o retorno total do investimento, especificamente a TIR, que mostraria o retorno projetado sobre seu investimento em ações. Lembre-se, porém, que a TIR assume um valor residual ou terminal como parte do fluxo de caixa final. Nesse caso, os investidores também entenderam que precisavam aceitar a validade das premissas de valor terminal, caso contrário a TIR seria falha. No caso do ABC, o valor terminal assumiu um fluxo de caixa constante por anos além do escopo das projeções. No entanto, para a ABC, essa era uma suposição conservadora, pois seus fluxos de caixa provavelmente aumentariam nos últimos anos.

Além disso, os investidores em ações também revisaram as medidas de continuidade, especificamente as medidas de ROE e ROIC. A ABC (como a maioria das startups) tinha uma estratégia de saída definitiva de abrir o capital. Para ser atraente para os investidores de IPOs, a ABC precisaria projetar um retorno estável e contínuo sobre o investimento, condizente com a tese de comprar e manter dos grandes gestores de dinheiro do mercado público, como os fundos de pensão.

Investidores de dívida

Os potenciais credores também focaram nas Medidas de Preocupação, que na verdade fazem parte de um grupo de ferramentas de mensuração chamadas Índices Financeiros, que fornecem uma variedade de medidas operacionais que permitem a análise das operações de uma empresa específica e a comparação com outras empresas do setor. Os credores em potencial muitas vezes revisam essas métricas de retorno porque estão buscando um item-chave: estabilidade financeira ao longo do tempo, em um nível de operação mais do que suficiente para pagar o endividamento. As medidas de ROA e ROIC ilustraram especificamente como a ABC seria lucrativa, mas as operações foram projetadas para serem estáveis ​​e crescerem a taxas razoáveis ​​ao longo do tempo.

Benchmarking e adaptação às tendências futuras é fundamental

Os retornos são medidas não apenas do desempenho de um empreendimento, mas também uma medida de uma empresa para outra. Normalmente, esse tipo de análise é chamado de benchmarking. A chave para o benchmarking é identificar as empresas o mais semelhantes possível à empresa em questão. Por exemplo, a American Airlines se compara à United, Delta e outras grandes companhias aéreas. Avaliar as métricas de retorno para os concorrentes permite classificar, bem como determinar as médias e os padrões do setor. Obviamente, projetar o desempenho de um novo empreendimento igual ou melhor que as médias do setor será atraente para investidores de todos os tipos.

As medidas de retorno sobre o investimento são fundamentais para novos projetos, bem como para as empresas em andamento. Essas medidas, sem dúvida, farão parte do cenário financeiro por muitos e muitos anos. No entanto, novos índices, como o Retorno Social do Investimento, podem se tornar parte de uma análise financeira típica. Neste momento, os trituradores de números financeiros obstinados provavelmente acharão tais medidas menos significativas, pois os valores concretos podem ser difíceis de atribuir ao valor do impacto social. Ainda assim, não há argumentos de que as questões de geração de benefícios sociais e/ou ausência de danos socioambientais serão consideradas por potenciais investidores, seja por convicção pessoal ou pressão social. A ABC está em um setor que promove o bem social pela própria natureza do seu negócio, portanto não eram necessários índices específicos para medir o bem. No entanto, todos os empreendimentos devem começar a considerar essas questões de alguma forma à medida que os negócios avançam para o século XXI.

Muitos novos empreendimentos são perseguidos por fundadores que são apaixonados pelo negócio e seu produto ou serviço. No entanto, a paixão por si só não atrairá investidores. No longo prazo, tudo se resume a dinheiro e ganhar dinheiro. Transformar paixão em retornos mensuráveis ​​é como se encontra o investimento financeiro para realizar o sonho.