Quel est mon retour sur investissement et comment le calculer ?

Résumé

À la fin d'une projection financière pour un nouveau projet, la première question posée est souvent : « Quel est mon rendement ? » La réponse anticipée est un simple pourcentage ou une valeur empirique représentant les bénéfices projetés. Cependant, le plus souvent, la réponse réelle sera "Cela dépend". Cela dépend de ce que l'on veut mesurer. Le retour sur investissement n'est pas nécessairement une mesure en soi, au contraire, il s'agit plutôt d'une catégorie d'outils de mesure conçus pour donner un aperçu des résultats opérationnels d'un investissement ou d'une entreprise.

Différents investisseurs choisissent différentes mesures par lesquelles ils évaluent la performance opérationnelle. Parfois, le choix est la préférence des investisseurs, et pour d'autres, il est guidé par les procédures opérationnelles standard au sein d'une industrie. En fin de compte, quelle que soit la mesure utilisée, il est impératif que les investisseurs comprennent ce que la mesure évalue. Il est également important de s'assurer que la même mesure est utilisée pour évaluer plusieurs investissements : des outils différents peuvent entraîner des comparaisons entre des pommes et des oranges.

Les rendements peuvent être des mesures en continuité calculées mensuellement, trimestriellement ou même annuellement. D'autres mesures cherchent à fournir un rendement pour l'ensemble d'un projet ou d'une entreprise. Le XXIe siècle a inauguré une ère de concentration accrue sur des domaines tels que la durabilité, l'impact environnemental limité et la responsabilité sociale. Le monde de la finance a réagi en adoptant l'idée de mesurer les avantages sociaux à tirer de diverses entreprises et investissements. Ainsi, des outils sont développés pour tenter de mesurer le retour social sur investissement.

À l'aide d'une projection pour une société que nous appellerons ABC, Incorporated (voir ci-dessous), les mesures de rendement seront décrites en termes de procédures de calcul et d'informations qu'elles fournissent sur les rendements des investisseurs. Dans le contexte, il s'agit en fait d'un exemple réel d'un de mes anciens clients, avec les mêmes chiffres et certains chiffres modifiés.

Mesures de retour sur investissement en continuité

Les types de rendement sont divisés en deux catégories, ceux d'une entreprise en activité et ceux d'un investissement. Le premier reflète les rendements holistiques d'une entreprise dans son intégralité, qui est supposée être une entreprise qui restera en activité pendant un avenir considérable.

Les rendements d'exploitation fournissent ainsi un instantané global de la performance d'une entreprise dans son ensemble.

Rendement des actifs (ROA)

Le rendement des actifs (ROA) est une mesure de l'efficacité des actifs utilisés dans une entreprise pour produire un rendement.

Pour ABC Corporation, le ROA pour chacune de ses 5 premières années d'exploitation serait :

Le ROA est une mesure précieuse car il décrit le profit par dollar d'actifs utilisés. Par exemple, au cours de la troisième année, ABC devrait générer 18,21 $ pour chaque tranche de 100 $ d'actifs employés dans l'entreprise. Cependant, comme c'est le cas avec la plupart des calculs de rendement, la valeur empirique n'est pas toute l'histoire. Pour illustrer, nous poserons la question « 18,21 % est-il un bon rendement des actifs ? » Malheureusement encore une fois, la réponse est « ça dépend » !

Lors de l'évaluation du ROA, la première clé est de comprendre l'industrie et les performances par rapport à celle-ci. Supposons que dans l'industrie d'ABC, le rendement moyen des actifs soit de 20,00 %. De toute évidence, ABC affiche des performances inférieures à la moyenne au cours des premières années. Cependant, notez la tendance du ROA d'ABC, il s'améliore et d'ici l'année 5 devrait être légèrement meilleur que l'industrie.

Pour que le ROA fournisse sa pleine valeur, il doit être considéré au fil du temps comme une mesure de continuité. Bien que le ROA à un moment donné soit précieux, l'analyse des tendances est globalement plus intéressante.

Le sophisme des rendements empiriques en dollars

C'est généralement une erreur d'évaluer les bénéfices empiriques (montants en dollars) comme mesure du retour sur investissement. Par exemple, le revenu net de British Petroleum pour l'exercice 2017 était d'environ 3,4 milliards de dollars. Une énorme somme d'argent pour être sûr. Cependant, le ROA de BP pour l'exercice 2017 est de 1,23 %. C'est nettement moins que certains de ses concurrents.

En comparaison, les bons du Trésor américain à 10 ans rapportaient en moyenne 2,33 % en 2017. Ainsi, si BP avait pu liquider ses ~277 milliards de dollars d'actifs et l'investir dans des bons du Trésor américain, il aurait eu un meilleur rendement sur les actifs avec un bien plus faible niveau de risque. Par conséquent, l'examen des dollars empiriques seuls n'est jamais une bonne mesure du rendement.

Actifs totaux employés

Chaque industrie a des processus de fonctionnement similaires entre les entreprises de l'industrie. Les entreprises industrielles, par exemple, investissent davantage dans les actifs. Les compagnies pétrolières ont d'énormes besoins en équipement. Cependant, les entreprises de services ont beaucoup moins d'actifs. Comparez Exxon avec Facebook.

Bien que le revenu net soit comparable, le ROA de Facebook est nettement supérieur à celui d'Exxon. À première vue, on pourrait supposer que Facebook fonctionne mieux qu'Exxon. Cependant, notez la différence d'actifs. Exxon a 4x les actifs de Facebook. Comme indiqué précédemment, Exxon obtient de meilleurs résultats que certains de ses concurrents de l'industrie sur la base du ROA. En conséquence, il est impératif de comprendre que la comparaison du ROA entre les industries n'est pas toujours raisonnable ou faisable.

De plus, il est important de noter qu'au sein d'une industrie, certaines entreprises peuvent avoir moins d'actifs que la normale si elles utilisent des actifs loués plutôt que des actifs détenus. Les actifs loués n'apparaissent pas au bilan, ainsi le total des actifs d'une telle entreprise serait bien inférieur à celui qui possédait les actifs. Dans un tel cas, le ROA des actifs de location de la société serait bien meilleur. L'observateur doit comparer non seulement le ROA d'entreprises concurrentes (ou d'investissements alternatifs), mais aussi le niveau d'actifs au bilan employés par chacune. Ce sera une autre façon d'assurer de vrais calculs comparatifs de ROA.

Rendement des actifs MOYENS (ROAA)

Le rendement des actifs suppose un niveau d'actif constant dans le temps. Cependant, dans les situations où des fluctuations intra-période sont susceptibles ou attendues, il est souvent judicieux d'utiliser des actifs moyens. La formule est similaire au ROA mais permet des actifs moyens.

Rendement des immobilisations

Alors que les immobilisations représentent la majorité de la plupart des actifs du bilan, certaines industries ont de plus grands montants d'actifs à court terme ou des actifs à court terme qui fluctuent considérablement. Dans ces cas, le calcul du ROA peut être modifié pour n'inclure que les immobilisations à long terme. Cette mesure est utile lorsque ces actifs sont essentiels à la performance à long terme.

La valeur ultime du retour sur investissement pour mesurer le retour sur investissement est de l'évaluer sur une base de continuité d'exploitation dans le temps, dans une perspective de tendance, et par rapport aux normes de l'industrie et à la construction typique du bilan d'entreprises/d'investissements similaires.

Retour sur capitaux propres (ROE)

Le retour sur capitaux propres (ROE) est une mesure du rendement de l'investissement en capital réalisé dans une entreprise d'investissement.

Notez que le total des capitaux propres comprend le capital versé plus les bénéfices non répartis (bénéfices non distribués réinvestis dans l'entreprise). C'est généralement la partie qui crée un élément de confusion, elle ne doit pas représenter la valeur marchande des actions négociées de l'entreprise.

Pour ABC Corporation, le ROE pour chacune de ses 5 premières années d'exploitation serait :

Le ROE diffère du ROA en raison de l'effet de levier, qui est l'argent emprunté pour investir dans l'entreprise. Essentiellement, si aucun fonds n'était emprunté et que tout le capital investi était constitué de capitaux propres, le ROE et le ROA seraient exactement les mêmes. Pourtant, si le coût des fonds empruntés (c'est-à-dire le taux d'intérêt) est inférieur au ROA sans effet de levier, l'effet de levier des actifs se traduira par un ROE supérieur au ROA sans effet de levier.

Alors que le ROA est utilisé comme comparaison entre les entreprises en exploitation ou pour déterminer la faisabilité financière, le ROE est le plus souvent utilisé pour déterminer le retour sur investissement réel ou projeté. Comme le ROA, la tendance du ROE au fil du temps est potentiellement plus précieuse que n'importe quel point de données unique.

Décider ce qu'est un « bon » RE dépend de plusieurs facteurs :

1. Quel est le ROE typique pour les entreprises commerciales du type exploré ?
2. Quel est le niveau de risque pris par l'investisseur par rapport aux alternatives (c'est-à-dire que plus le risque pris est élevé, plus le ROE demandé est élevé ?)
3. Quel est le ROE minimum que l'investisseur trouverait acceptable ?

Retour sur capital investi (ROIC)

Alors que le ROE décrit le rendement des capitaux propres, le rendement du capital investi (ROIC) décrit le rendement global de l' ensemble du capital investi : capitaux propres et dette.

Pour ABC Corporation, le ROIC pour les années 1 à 5 est projeté comme suit :

Le ROIC mesure le rendement global des capitaux propres et de la dette investis dans l'entreprise. Le ROIC est utilisé pour comparer le rendement du capital investi au coût global du capital investi, le plus souvent le coût moyen pondéré du capital (WACC).

Si ROIC > WACC, alors l'entreprise fournit un rendement suffisant qui dépasse l'obstacle des rendements requis par les investisseurs en dette et en actions, indiquant qu'un projet fonctionne (ou devrait fonctionner) de manière satisfaisante. Supposons que le WACC pour ABC, Inc. est de 20 %. Au cours des années 1 et 2, les résultats d'exploitation sont inférieurs aux exigences, ce qui n'est pas inattendu pour une entreprise en démarrage. Cependant, au cours des années 3 à 5, le ROIC dépasse le WACC, ce qui indique que les rendements souhaités seront versés aux investisseurs. Le rendement excédentaire sera un profit supplémentaire pour les investisseurs en actions ou des bénéfices non répartis supplémentaires dans l'entreprise.

Contrairement au ROA et au ROE, le ROIC est spécifique à l'entreprise et lié au coût du capital pour l'entreprise en question. Au fil du temps, le WACC peut changer, et il est donc impératif qu'un WACC de la période actuelle soit comparé au ROIC de la période actuelle.

Mesures de retour total sur investissement

Le ROA, le ROE et le ROIC concernaient des retours sur investissement basés sur le revenu net ou des retours ou des bénéfices basés sur la comptabilité. Les rendements totaux des investissements sur l'autre bande sont des mesures du rendement en espèces et sont basés sur les montants des liquidités investies, les liquidités reçues et le calendrier des flux de trésorerie. Les deux principaux calculs du rendement total des investissements sont la valeur actualisée nette (VAN) et le taux de rendement interne (IRR). Les deux mesures sont enracinées dans les concepts de valeur temporelle de l'argent, qui stipulent essentiellement que l'argent a une valeur temporelle car il peut générer des intérêts lorsqu'il est investi au fil du temps.

Valeur actuelle nette

La valeur actualisée nette (VAN) est égale à la somme de la valeur actualisée (PV) de l'argent investi (sortie de trésorerie) plus la VA de chaque entrée de trésorerie reçue à l'avenir. Ces rentrées de fonds représentent la récupération de l'investissement plus le rendement (bénéfice). Le taux d'actualisation utilisé pour calculer la VA de chaque flux de trésorerie est le rendement minimum que l'investisseur juge acceptable, souvent appelé « taux de rendement minimal ».

Pour calculer la VAN, les flux de trésorerie futurs doivent inclure tous les flux de trésorerie futurs à recevoir. Cependant, la plupart des entreprises commerciales devraient se poursuivre indéfiniment dans le futur. Pour créer un nombre fini de flux de trésorerie futurs projetés, une valeur approximative pour tous les flux de trésorerie survenant après la fin de la projection doit être calculée. Cette valeur est appelée valeur de récupération ou valeur terminale.

La valeur de récupération se rapproche du produit net de la vente reçu par l'investisseur en supposant que l'investissement a été vendu au cours de la dernière période de la projection. En supposant une vente de l'investissement, les flux de trésorerie totaux sont finis et se produisent à l'intérieur de la durée de la projection.

La valeur terminale est une valeur approximative incluse dans la période finale de la projection des flux de trésorerie, qui est calculée en prenant le flux de trésorerie de la période finale et en le divisant par le taux d'actualisation. Il s'agit de la méthode généralement utilisée pour les investissements qui devraient se poursuivre au-delà de la portée d'une projection financière

Pour la société ABC, on s'attend à ce que l'entreprise se poursuive indéfiniment. Par conséquent, la valeur terminale est égale au flux de trésorerie de l'année 5 divisé par le taux de rendement minimal de l'investisseur de 15 %.

Une fois que les flux de trésorerie totaux par période sont déterminés, la PV de chacun est calculée et la somme des PV est la VAN.

Une fois la VAN calculée, l'analyse est très simple. Si la VAN est supérieure à 0, la VA des entrées de trésorerie futures dépasse la VA de l'investissement (ou de la sortie de trésorerie). Dans ce cas, le rendement dépasse l'exigence minimale de 15 %. Une VAN supérieure à 0 indique que le rendement réel dépasse le taux d'actualisation.

La VAN ne fournit PAS de retour spécifique sur la valeur de l'investissement (c'est-à-dire un pourcentage), mais elle est normalement utilisée comme mesure préliminaire du retour pour obtenir une décision « go/no-go » concernant un investissement. Essentiellement, le taux WACC est considéré comme le taux de rendement minimum que le projet doit atteindre si le projet doit être poursuivi. Ce taux est parfois appelé le taux « hurdle ». Si le projet peut « franchir l'obstacle », il sera souvent poursuivi. La projection d'ABC indique une VAN positive et lève ainsi l'obstacle.

Taux de rendement interne (TRI)

Comme mentionné, NPV ne fournit pas de valeur de retour réelle. Cependant, le retour sur investissement global représenté par les entrées et sorties de trésorerie peut être déterminé à l'aide du taux de rendement interne (TRI). Une définition du TRI indique que le TRI est le taux d'actualisation qui rend la VAN exactement égale à 0. Si, par exemple, le WACC composé du rendement requis pour la dette et les capitaux propres était, disons, de 33 %, et la VAN d'un projet était exactement 0, alors le TRI serait de 33 %.

Le calcul du TRI peut être réalisé en exécutant plusieurs itérations de la projection de la VAN et en modifiant le taux d'actualisation sur chaque calcul jusqu'à ce que la VAN soit égale à 0. Une méthode de calcul plus efficace consiste à utiliser la fonction TRI dans un tableur tel qu'Excel, ou avec un outil financier. calculatrice.

En utilisant Excel, le TRI pour ABC est projeté à 33 %.

Le taux de rendement minimal pour cet investissement était de 15 %. NPV nous a dit que le rendement dépassait le taux de rendement minimal, et IRR nous a dit que le rendement exact était de 33 %.

Revenant un instant à la question initiale, « Quel est mon rendement ? », le TRI est probablement la valeur de rendement qu'un investisseur recherche lorsqu'il évalue les opportunités d'investissement. Grâce à l'IRR, l'investisseur est informé qu'il récupérera le produit de l'investissement plus un rendement de 33 % sur les fonds investis.

Retour social sur investissement

Le retour social sur investissement (SROI) est une tentative de quantifier le bénéfice social à tirer d'une opportunité d'investissement. Originaire des États-Unis, le SROI a rapidement été accepté en Europe.

Une hypothèse clé du SROI est que la valeur de l'impact social d'un projet dépasse le montant de l'investissement initial, sinon le SROI serait une valeur négative. Plus l'écart entre la valeur de l'impact social et l'investissement initial est grand, plus le SROI est élevé.

L'une des principales difficultés du SROI est de déterminer la valeur de l'impact social. Les quatre principales catégories d'impacts comprennent :

Intrants - investissement en ressources dans l'activité (tels que les coûts de fonctionnement d'un programme de préparation à l'emploi)

Extrants - les produits directs et tangibles de l'activité (par exemple, le nombre de personnes formées)

Résultats - les changements pour les personnes résultant de l'activité (c'est-à-dire, de nouveaux emplois, de meilleurs revenus ou une meilleure qualité de vie des individus)

Impact - le résultat moins une estimation de ce qui se serait produit de toute façon (par exemple, si 20 personnes ont obtenu un nouvel emploi mais que 5 d'entre elles l'auraient obtenu de toute façon, l'impact est basé sur les 15 personnes qui ont obtenu un emploi grâce au programme de préparation à l'emploi)

Alors que le SROI étend le concept d'analyse du retour sur investissement au-delà des limites de la finance traditionnelle, les changements sociologiques dans la société poussent les investisseurs à regarder au-delà des chiffres pour rechercher la valeur et les avantages sociaux. Sans aucun doute, à mesure que le SROI évolue, il deviendra plus répandu dans l'évaluation des entreprises.

Quel calcul de rendement convient à ma projection ?

Croyez-le ou non, chacun de ces calculs doit être préparé pour toutes les projections commerciales. Pourquoi? Parce que chaque partie examinant les projections financières le fera d'un point de vue différent. La projection d'ABC discutée a été incluse dans un plan d'affaires qui a été examiné à la fois par des investisseurs potentiels en actions et par des prêteurs potentiels de capital de croissance.

Investisseurs en actions

Les investisseurs en actions se sont d'abord concentrés sur le rendement total des investissements, en particulier le TRI, qui montrerait le rendement projeté de leur investissement en actions. Rappelez-vous cependant que le TRI suppose une valeur résiduelle ou terminale dans le cadre du flux de trésorerie final. Dans ce cas, les investisseurs ont également compris qu'ils devaient accepter la validité des hypothèses de valeur terminale, sinon le TRI serait défectueux. Dans le cas d'ABC, la valeur terminale suppose un flux de trésorerie constant pendant des années au-delà de la portée des projections. Pour ABC cependant, il s'agissait d'une hypothèse prudente, car ses flux de trésorerie étaient susceptibles d'augmenter au cours des années à venir.

En outre, les investisseurs en actions ont également examiné les mesures de continuité d'exploitation, en particulier les mesures de ROE et de ROIC. ABC (comme la plupart des startups) avait une stratégie de sortie ultime consistant à devenir publique. Afin d'être attrayante pour les investisseurs en introduction en bourse, ABC devait projeter un retour sur investissement stable et continu convenant à la thèse d'achat et de conservation des grands gestionnaires de fonds des marchés publics, tels que les fonds de pension.

Investisseurs de la dette

Les prêteurs potentiels se sont également concentrés sur les mesures de continuité d'exploitation, qui font en fait partie d'un groupe d'outils de mesure appelés ratios financiers, qui fournissent une variété de mesures opérationnelles qui permettent d'analyser les opérations d'une entreprise spécifique et une comparaison avec d'autres entreprises du secteur. Les prêteurs potentiels examineront souvent ces paramètres de rendement parce qu'ils recherchent un élément clé : la stabilité financière dans le temps, à un niveau d'exploitation plus que suffisant pour rembourser la dette. Les mesures du ROA et du ROIC illustraient spécifiquement comment ABC allait être rentable, mais que les opérations devaient être stables et croître à des taux raisonnables au fil du temps.

L'analyse comparative et l'adaptation aux tendances futures sont essentielles

Les rendements sont des mesures non seulement de la performance d'une entreprise, mais aussi une mesure d'une entreprise à l'autre. Généralement, ce type d'analyse est appelé analyse comparative. La clé de l'analyse comparative est d'identifier les entreprises aussi similaires que possible à l'entreprise en question. Par exemple, American Airlines se compare à United, Delta et à d'autres grandes compagnies aériennes. L'évaluation des mesures de retour pour les concurrents permet de classer ainsi que de déterminer les moyennes et les normes de l'industrie. Évidemment, projeter la performance d'une nouvelle entreprise égale ou supérieure aux moyennes de l'industrie sera attrayant pour les investisseurs de tous types.

Les mesures de retour sur investissement sont fondamentales pour les nouveaux projets ainsi que pour les entreprises en activité. Ces mesures feront sans aucun doute partie du paysage financier pendant de nombreuses années à venir. Cependant, de nouveaux ratios tels que le retour social sur investissement peuvent faire partie de l'analyse financière typique. À l'heure actuelle, les calculateurs financiers invétérés trouveront probablement de telles mesures moins significatives, car les valeurs concrètes peuvent être difficiles à attribuer à la valeur de l'impact social. Pourtant, il n'y a aucun argument que les questions de création d'avantages sociétaux et/ou d'absence de dommages socio-environnementaux seront prises en compte par les investisseurs potentiels, soit en raison de convictions personnelles, soit de pression sociale. ABC fait partie d'une industrie qui promeut le bien social par la nature même de son activité, par conséquent, des ratios spécifiques mesurant le bien n'étaient pas nécessaires. Cependant, toutes les entreprises devraient commencer à tenir compte de ces questions sous une forme ou une autre à mesure que les entreprises s'enfoncent dans le XXIe siècle.

De nombreuses nouvelles entreprises sont poursuivies par des fondateurs passionnés par l'entreprise et son produit ou service. Cependant, la passion seule n'attire pas les investisseurs. À long terme, il s'agit d'argent et de gagner de l'argent. Transformer la passion en rendements mesurables est la façon dont on trouve l'investissement financier pour réaliser le rêve.