Qual è il mio ritorno sull'investimento e come lo calcolo?

Sintesi

Al completamento di una proiezione finanziaria per un nuovo progetto, la prima domanda posta è spesso: "Qual è il mio ritorno?" La risposta anticipata è una semplice percentuale o un valore empirico che rappresenta i profitti previsti. Tuttavia, il più delle volte la risposta effettiva sarà "Dipende". Dipende da cosa si vuole misurare. Il ritorno sull'investimento non è necessariamente una misurazione in sé, al contrario, è più una categoria di strumenti di misurazione progettati per fornire informazioni dettagliate sui risultati operativi di un investimento o di un'impresa commerciale.

Investitori diversi scelgono misure diverse in base alle quali valutano la performance operativa. A volte la scelta è la preferenza dell'investitore e, per altri, è guidata da procedure operative standard all'interno di un settore. In definitiva, qualunque sia la misura utilizzata, è fondamentale che gli investitori comprendano ciò che la misurazione sta valutando. È anche importante assicurarsi che la stessa misurazione venga utilizzata per valutare più investimenti: strumenti diversi possono comportare confronti tra mele e arance.

I rendimenti possono essere misurazioni continue calcolate mensilmente, trimestralmente o anche annualmente. Altre misure cercano di fornire un ritorno per un intero progetto o impresa. Il ventunesimo secolo ha inaugurato un'era di maggiore attenzione su aree come la sostenibilità, l'impatto ambientale limitato e la responsabilità sociale. Il mondo della finanza ha risposto abbracciando l'idea di misurare il beneficio sociale da derivare per varie iniziative imprenditoriali e investimenti. Di conseguenza, sono in fase di sviluppo strumenti che tentano di misurare il ritorno sociale sull'investimento.

Utilizzando una proiezione per una società che chiameremo ABC, Incorporated (vedi sotto) le misurazioni dei rendimenti saranno descritte in termini di procedure di calcolo e informazioni che forniscono sui rendimenti degli investitori. Contestualmente questo è in realtà un esempio reale di un mio passato cliente, con lo stesso e alcune figure modificate.

Ritorno sull'investimento in corso d'opera

I tipi di rendimento sono suddivisi in due categorie, quelli da un'impresa in attività e quelli da un investimento. Il primo riflette i guadagni olistici di un'azienda nella sua interezza, che si presume sia un'impresa che rimarrà operativa per un futuro considerevole.

I rendimenti della continuità aziendale forniscono quindi un'istantanea a 360 gradi della performance di un'azienda nel suo insieme.

Ritorno sulle attività (ROA)

Il ritorno sugli asset (ROA) è una misura dell'efficacia degli asset impiegati in un'impresa per produrre un rendimento.

Per ABC Corporation, il ROA per ciascuno dei suoi primi 5 anni di attività sarebbe:

Il ROA è una misura preziosa in quanto descrive il profitto per dollaro delle attività impiegate. Ad esempio, nell'anno 3 ABC dovrebbe generare $ 18,21 per ogni $ 100 di risorse impiegate nell'azienda. Tuttavia, come nel caso della maggior parte di tutti i calcoli di ritorno, il valore empirico non è l'intera storia. Per illustrare, faremo la domanda "Il 18,21% è un buon ritorno sugli asset?" Purtroppo ancora una volta la risposta è “Dipende”!

Nella valutazione del ROA, la prima chiave è comprendere il settore e le relative prestazioni. Supponiamo che nell'industria di ABC, il rendimento medio delle attività sia del 20,00%. Chiaramente, l'ABC si sta comportando al di sotto della media nei primi anni. Tuttavia, nota la tendenza del ROA di ABC, sta migliorando e entro l'anno 5 dovrebbe essere leggermente migliore rispetto al settore.

Affinché il ROA fornisca il suo valore massimo, deve essere considerato nel tempo come una misurazione della continuità aziendale. Sebbene il ROA puntuale sia prezioso, l'analisi delle tendenze ha nel complesso un valore maggiore.

L'errore dei ritorni empirici del dollaro

Di solito è un errore valutare i profitti empirici (importi in dollari) come misura del ritorno sull'investimento. Ad esempio, l'utile netto di British Petroleum per l'esercizio 2017 è stato di circa $ 3,4 miliardi. Un'enorme somma di denaro a dire il vero. Tuttavia, il ROA di BP per l'esercizio 2017 è dell'1,23%. Questo è significativamente inferiore rispetto ad alcuni dei suoi concorrenti.

In confronto, i Treasury statunitensi a 10 anni hanno prodotto una media del 2,33% nel 2017. Pertanto, se BP avesse potuto liquidare i suoi ~ $ 277 miliardi di attività e investerli in Treasury statunitensi, avrebbe avuto un maggiore ritorno sugli asset con un livello di rischio. Di conseguenza, vedere solo dollari empirici non è mai una buona misura di ritorno.

Totale attività impiegate

Ogni settore ha processi operativi simili tra le aziende del settore. Le aziende industriali, ad esempio, hanno maggiori investimenti in asset. Le compagnie petrolifere hanno enormi requisiti di attrezzature. Tuttavia, le aziende basate sui servizi hanno molte meno risorse. Confronta Exxon con Facebook.

Sebbene il reddito netto sia comparabile, il ROA di Facebook è significativamente superiore a quello di Exxon. A prima vista, si potrebbe presumere che Facebook stia andando meglio di Exxon. Tuttavia, notare la differenza di attività. Exxon ha 4 volte le risorse di Facebook. Come notato in precedenza, Exxon sta ottenendo risultati migliori rispetto ad alcuni dei suoi concorrenti del settore in base al ROA. Di conseguenza, è fondamentale comprendere che il confronto del ROA tra i vari settori non è sempre ragionevole o fattibile.

Inoltre, è importante notare che all'interno di un settore, alcune aziende potrebbero avere meno attività del normale se utilizzano beni in leasing rispetto a beni di proprietà. I beni locati non compaiono nel bilancio, quindi il totale delle attività di una tale impresa sarebbe molto inferiore a quello che possedeva i beni. In tal caso, il ROA per le attività di leasing della società sarebbe di gran lunga migliore. L'osservatore dovrebbe confrontare non solo il ROA di imprese competitive (o investimenti alternativi), ma anche il livello delle attività di bilancio impiegate da ciascuna. Questo sarà un altro modo per garantire veri calcoli di ROA comparativi.

Rendimento degli asset MEDIA (ROAA)

Il ritorno sulle attività presuppone un livello di attività costante nel tempo. Tuttavia, in situazioni in cui è probabile o si prevede che si verifichino fluttuazioni intraperiodali, è spesso una buona idea utilizzare asset medi. La formula è simile al ROA ma consente asset medi.

Rendimento delle immobilizzazioni

Sebbene le immobilizzazioni comprendano la maggior parte delle attività di bilancio, alcuni settori hanno quantità maggiori di attività correnti o attività correnti che oscillano notevolmente. In questi casi, il calcolo del ROA può essere modificato per includere solo cespiti a lungo termine. Questa misura è di valore quando tali attività sono fondamentali per la performance a lungo termine.

Il valore finale del ROA per misurare il ROI è valutarlo sulla base della continuità aziendale nel tempo, visto da una prospettiva di tendenza e confrontato con gli standard del settore e la tipica costruzione di bilancio per imprese/investimenti simili.

Rendimento del capitale proprio (ROE)

Il ritorno sull'equità (ROE) è una misura del ritorno sull'investimento azionario effettuato in un'attività di investimento.

Si noti che l'equità totale consiste nel capitale versato più gli utili non distribuiti (utili non distribuiti reinvestiti nell'attività). Questa di solito è la parte che disegna un elemento di confusione, non dovrebbe rappresentare il valore di mercato delle azioni negoziate della società.

Per ABC Corporation, il ROE per ciascuno dei suoi primi 5 anni di attività sarebbe:

Il ROE differisce dal ROA a causa della leva finanziaria, che è il denaro preso in prestito per l'investimento nell'azienda. In sostanza, se non venissero presi in prestito fondi e tutto il capitale investito fosse capitale proprio, il ROE e il ROA sarebbero esattamente gli stessi. Tuttavia, se il costo dei fondi presi in prestito (ossia il tasso di interesse) è inferiore al ROA senza leva, l'utilizzo delle risorse si tradurrà in un ROE maggiore del ROA senza leva.

Mentre il ROA viene utilizzato come confronto tra le attività operative o per determinare la fattibilità finanziaria, il ROE viene spesso utilizzato per determinare il ritorno sull'investimento effettivo o previsto. Come il ROA, l'andamento del ROE nel tempo è potenzialmente più prezioso di qualsiasi singolo punto dati.

Decidere cos'è un ROE "buono" dipende da diversi fattori:

1. Qual è il ROE tipico per le iniziative imprenditoriali del tipo in esame?
2. Qual è il livello di rischio assunto dall'investitore rispetto alle alternative (vale a dire, maggiore è il rischio assunto, maggiore è il ROE richiesto?)
3. Qual è il ROE minimo che l'investitore riterrebbe accettabile?

Ritorno sul capitale investito (ROIC)

Mentre il ROE descrive il ritorno sul capitale proprio, il ritorno sul capitale investito (ROIC) descrive il rendimento complessivo su tutto il capitale investito: capitale proprio e debito.

Per ABC Corporation, il ROIC per gli anni da 1 a 5 è previsto come:

Il ROIC misura il rendimento complessivo dell'equità e del debito investiti nell'azienda. Il ROIC viene utilizzato per confrontare il rendimento del capitale investito con il costo complessivo del capitale investito, più comunemente il costo medio ponderato del capitale (WACC).

Se ROIC > WACC, l'impresa fornisce un rendimento sufficiente che supera l'ostacolo dei rendimenti richiesti dagli investitori di debito e azioni, indicando che un progetto sta eseguendo (o si prevede che funzioni) in modo soddisfacente. Supponiamo che il WACC per ABC, Inc. sia del 20%. Negli anni 1 e 2, i risultati operativi sono inferiori al necessario, il che non è inaspettato per una start-up. Tuttavia, negli anni da 3 a 5 il ROIC supera il WACC, indicando che i rendimenti desiderati saranno pagati agli investitori. L'excess return sarà un profitto aggiuntivo per gli investitori azionari o utili non distribuiti nell'azienda.

A differenza del ROA e del ROE, il ROIC è specifico dell'attività e correlato al costo del capitale per la particolare impresa. Nel tempo, il WACC può cambiare, quindi è imperativo che un WACC del periodo corrente sia confrontato con il ROIC del periodo corrente.

Misure di ritorno totale sull'investimento

ROA, ROE e ROIC riguardavano i rendimenti degli investimenti basati sull'utile netto o sui rendimenti o sui profitti basati sulla contabilità. I rendimenti totali dell'investimento sull'altra fascia sono misure del rendimento cash-on-cash e si basano sugli importi di denaro investito, sul denaro ricevuto e sulla tempistica dei flussi di cassa. I due calcoli principali del rendimento totale dell'investimento sono il valore attuale netto (NPV) e il tasso di rendimento interno (IRR). Entrambe le misure sono radicate nei concetti di Time Value of Money, che affermano essenzialmente che il denaro ha un valore temporale perché può guadagnare interessi se investito nel tempo.

Valore attuale netto

Il Valore Attuale Netto (NPV) è uguale alla somma del Valore Attuale (PV) della liquidità investita (deflusso di cassa) più il PV di ogni afflusso di cassa ricevuto in futuro. Questi flussi di cassa rappresentano il recupero dell'investimento più il ritorno (profitto). Il tasso di sconto utilizzato per calcolare il PV di ciascun flusso di cassa è il rendimento minimo che l'investitore trova accettabile, spesso noto come "tasso di soglia".

Per calcolare l'NPV, i flussi di cassa futuri devono includere tutti i flussi di cassa futuri da ricevere. Tuttavia, si prevede che la maggior parte delle iniziative imprenditoriali continueranno indefinitamente nel futuro. Per creare un numero finito di flussi di cassa futuri previsti, è necessario calcolare un valore proxy per tutti i flussi di cassa che si verificano dopo la fine della proiezione. Questo valore è chiamato Valore di Recupero o Valore Terminale.

Salvage Value approssima i proventi netti delle vendite ricevuti dall'investitore supponendo che l'investimento sia stato venduto nell'ultimo periodo della proiezione. Assumendo una vendita dell'investimento, i flussi di cassa totali sono finiti e si verificano entro il termine della proiezione.

Il Terminal Value è un valore proxy incluso nel periodo finale della proiezione del flusso di cassa, che viene calcolato prendendo il flusso di cassa del periodo finale e dividendolo per il tasso di sconto. Questo è il metodo generalmente utilizzato per gli investimenti che dovrebbero continuare oltre l'ambito di una proiezione finanziaria

Per la società ABC, l'aspettativa è che l'attività continuerà a tempo indeterminato. Pertanto, il Terminal Value è uguale al flusso di cassa dell'anno 5 diviso per l'hurdle rate dell'investitore del 15%.

Una volta determinati i flussi di cassa totali per periodo, viene calcolato il PV di ciascuno e la somma dei PV è il NPV.

Una volta calcolato il NPV, l'analisi è molto semplice. Se l'NPV è maggiore di 0, il PV degli afflussi di cassa futuri supera il PV dell'investimento (o deflusso di cassa). In questo caso, il rendimento supera il requisito minimo del 15%. Un VAN maggiore di 0 indica che il rendimento effettivo supera il tasso di sconto.

L'NPV NON fornisce uno specifico valore di ritorno sull'investimento (ad esempio una percentuale), ma viene normalmente utilizzato come misura preliminare del rendimento per ottenere una decisione "go/no-go" su un investimento. In sostanza, il tasso WACC è considerato il tasso di rendimento minimo che il progetto deve raggiungere se si vuole perseguire il progetto. Questo tasso è talvolta chiamato il tasso "ostacolo". Se il progetto riesce a "superare l'ostacolo", spesso verrà portato avanti. La proiezione per ABC indica un NPV positivo e quindi elimina l'ostacolo.

Tasso di rendimento interno (IRR)

Come accennato, NPV non fornisce un valore di ritorno effettivo. Tuttavia, il rendimento complessivo dell'investimento rappresentato dai flussi di cassa in entrata e in uscita può essere determinato utilizzando il tasso di rendimento interno (IRR). Una definizione di IRR afferma che l'IRR è il tasso di sconto che rende il VAN esattamente uguale a 0. Se, ad esempio, il WACC composto dal rendimento richiesto per il debito e l'equità fosse, diciamo, il 33% e il VAN di un progetto fosse esattamente 0, l'IRR sarebbe del 33%.

Il calcolo dell'IRR può essere ottenuto eseguendo più iterazioni della proiezione NPV e modificando il tasso di sconto su ciascun calcolo fino a quando l'NPV non è 0. Un metodo di calcolo più efficiente consiste nell'utilizzare la funzione IRR in un foglio di calcolo come Excel o con un calcolatrice.

Utilizzando Excel, l'IRR per ABC è proiettato al 33%.

L'hurdle rate per questo investimento era del 15%. NPV ci ha detto che il rendimento ha superato l'hurdle rate e l'IRR ci ha detto che il rendimento esatto era del 33%.

Tornando per un momento alla domanda iniziale, "Qual è il mio ritorno?", l'IRR è probabilmente il valore di ritorno che un investitore sta cercando quando valuta le opportunità di investimento. Utilizzando l'IRR, l'investitore viene informato che recupererà i proventi dell'investimento più un ritorno del 33% sui fondi investiti.

Ritorno sociale sull'investimento

Social Return on Investment (SROI) è un tentativo di quantificare il beneficio sociale che deriva da un'opportunità di investimento. Originario degli Stati Uniti, SROI ha rapidamente guadagnato l'accettazione in Europa.

Un presupposto chiave dell'SROI è che il valore dell'impatto sociale di un progetto supera l'importo dell'investimento iniziale, altrimenti lo SROI sarebbe un valore negativo. Maggiore è il differenziale tra il valore dell'impatto sociale e l'investimento iniziale, maggiore è lo SROI.

Una delle principali difficoltà con lo SROI è determinare il valore dell'impatto sociale. Le quattro categorie principali di impatti includono:

Input : investimento di risorse nell'attività (come i costi di gestione di un programma di preparazione al lavoro)

Output : i prodotti diretti e tangibili dell'attività (ad esempio, il numero di persone formate)

Risultati : i cambiamenti nelle persone risultanti dall'attività (ovvero, nuovi posti di lavoro, reddito migliore o migliore qualità della vita degli individui)

Impatto : il risultato meno una stima di ciò che sarebbe successo comunque (ad esempio, se 20 persone avessero un nuovo lavoro ma 5 di loro lo avrebbero comunque, l'impatto si basa sulle 15 persone che hanno ottenuto un lavoro grazie al programma di preparazione al lavoro)

Mentre lo SROI espande il concetto di analisi del ritorno sull'investimento oltre i limiti della finanza tradizionale, i cambiamenti sociologici nella società stanno spingendo gli investitori a guardare oltre i numeri verso il valore e il vantaggio sociale. Indubbiamente, man mano che lo SROI si evolve, diventerà più prevalente nella valutazione delle iniziative imprenditoriali.

Quale calcolo del rendimento è giusto per la mia proiezione?

Che ci crediate o no, ciascuno di questi calcoli dovrebbe essere preparato per tutte le proiezioni aziendali. Come mai? Perché ogni parte che rivede le proiezioni finanziarie lo farà da una prospettiva diversa. La proiezione ABC discussa è stata inclusa in un piano aziendale che è stato esaminato sia da potenziali investitori azionari, sia da potenziali prestatori di capitale di crescita.

Investitori di azioni

Il primo obiettivo degli investitori in azioni era il Total Investment Returns, in particolare l'IRR, che avrebbe mostrato il ritorno previsto sul loro investimento azionario. Ricordiamo però che l'IRR assume un valore residuo, o terminale, come parte del flusso di cassa finale. In questo caso, gli investitori hanno anche capito che dovevano accettare la validità delle ipotesi di valore terminale, altrimenti l'IRR sarebbe stato viziato. Nel caso di ABC, il valore terminale ha assunto un flusso di cassa costante per anni oltre il perimetro delle proiezioni. Per ABC, tuttavia, questa era un'ipotesi prudente, poiché è probabile che i suoi flussi di cassa aumenteranno negli anni successivi.

Inoltre, gli investitori in azioni hanno anche esaminato le misure di continuità aziendale, in particolare le misure ROE e ROIC. ABC (come la maggior parte delle startup) aveva una strategia di uscita definitiva per diventare quotata in borsa. Per essere attraente per gli investitori in IPO, ABC doveva proiettare un ritorno sull'investimento stabile e continuo che si addicesse alla tesi del buy-and-hold dei grandi gestori di denaro del mercato pubblico, come i fondi pensione.

Investitori di debito

I potenziali finanziatori si sono concentrati anche sulle misure di continuità aziendale, che in realtà fanno parte di un gruppo di strumenti di misurazione chiamati rapporti finanziari, che forniscono una varietà di misurazioni operative che consentono l'analisi delle operazioni di una specifica azienda e un confronto con altre aziende del settore. I potenziali finanziatori rivedranno spesso queste metriche di rendimento perché sono alla ricerca di un elemento chiave: la stabilità finanziaria nel tempo, a un livello operativo più che sufficiente per ripagare l'indebitamento. Le misure di ROA e ROIC illustravano in modo specifico come ABC sarebbe stata redditizia, ma si prevedeva che le operazioni sarebbero state stabili e crescessero a tassi ragionevoli nel tempo.

Il benchmarking e l'adattamento alle tendenze future sono fondamentali

I rendimenti sono misure non solo della performance di un'impresa, ma anche di un'impresa rispetto all'altra. Tipicamente questo tipo di analisi è chiamato benchmarking. La chiave del benchmarking è identificare le società il più simili possibile alla società in questione. Ad esempio, American Airlines si confronta con United, Delta e altre importanti compagnie aeree. La valutazione delle metriche di ritorno per i concorrenti consente di classificare e determinare le medie e gli standard del settore. Ovviamente, proiettare la performance di una nuova impresa pari o superiore alla media del settore sarà interessante per gli investitori di ogni tipo.

Le misure di ritorno sull'investimento sono fondamentali per i nuovi progetti così come per le attività in corso. Queste misure faranno indubbiamente parte del panorama finanziario per molti, molti anni a venire. Tuttavia, nuovi rapporti come il ritorno sociale sull'investimento possono entrare a far parte dell'analisi finanziaria tipica. In questo momento, gli irriducibili esperti di numeri finanziari probabilmente troveranno tali misure meno significative poiché i valori concreti possono essere difficili da assegnare al valore dell'impatto sociale. Tuttavia, non vi è alcuna argomentazione sul fatto che i problemi della creazione di benefici per la società e/o della mancanza di danno socio-ambientale saranno presi in considerazione dai potenziali investitori a causa delle convinzioni personali o della pressione sociale. ABC è in un settore che promuove il bene sociale per natura stessa, se il suo business, quindi non erano necessari rapporti specifici per misurare il bene. Tuttavia, tutte le iniziative dovrebbero iniziare a prendere in considerazione questi problemi in qualche modo man mano che gli affari si spostano più in profondità nel ventunesimo secolo.

Molte nuove iniziative sono perseguite da fondatori appassionati dell'azienda e del suo prodotto o servizio. Tuttavia, la passione da sola non attirerà gli investitori. A lungo termine, si tratta di soldi e fare soldi. Trasformare la passione in ritorni misurabili è il modo in cui si trova l'investimento finanziario per realizzare il sogno.