¿Cuál es mi retorno de la inversión y cómo lo calculo?

Resumen ejecutivo

Al completar una proyección financiera para un nuevo proyecto, la primera pregunta que se hace suele ser: "¿Cuál es mi retorno?" La respuesta anticipada es un simple porcentaje o un valor empírico que representa las ganancias proyectadas. Sin embargo, la mayoría de las veces la respuesta real será "Depende". Depende de lo que uno quiera medir. El retorno de la inversión no es necesariamente una medida en sí misma, por el contrario, es más una categoría de herramientas de medición diseñadas para proporcionar información sobre los resultados operativos de una inversión o empresa comercial.

Diferentes inversionistas eligen diferentes medidas por las cuales evalúan el desempeño operativo. A veces, la elección es la preferencia del inversor y, para otras, está impulsada por los procedimientos operativos estándar dentro de una industria. En última instancia, sea cual sea la medida que se utilice, es imperativo que los inversores entiendan qué está evaluando la medida. También es importante asegurarse de que se utilice la misma medida para evaluar múltiples inversiones: diferentes herramientas pueden resultar en comparaciones de manzanas con naranjas.

Los rendimientos pueden ser medidas de negocio en marcha calculadas mensualmente, trimestralmente o incluso anualmente. Otras medidas buscan proporcionar un rendimiento para todo un proyecto o empresa. El siglo XXI ha dado paso a una era de mayor atención en áreas como la sostenibilidad, el impacto ambiental limitado y la responsabilidad social. El mundo de las finanzas ha respondido adoptando la idea de medir el beneficio social que se deriva de diversas empresas e inversiones comerciales. En consecuencia, se están desarrollando herramientas que intentan medir el retorno social de la inversión.

Usando una proyección para una empresa que llamaremos ABC, Incorporated (ver más abajo), las medidas de rendimiento se describirán en términos de sus procedimientos de cálculo y la información que brindan sobre los rendimientos de los inversores. Contextualmente, este es en realidad un ejemplo real de un cliente mío anterior, con las mismas cifras y algunas modificadas.

Medidas de retorno de la inversión de negocio en marcha

Los tipos de rendimiento se dividen en dos categorías, los de un negocio en marcha y los de una inversión. El primero refleja los rendimientos holísticos de un negocio en su totalidad, que se supone que es una empresa que permanecerá en funcionamiento durante un futuro considerable.

Los rendimientos de negocio en marcha proporcionan una instantánea general del rendimiento de un negocio en su conjunto.

Rendimiento de los activos (ROA)

El rendimiento de los activos (ROA) es una medida de la eficacia de los activos empleados en una empresa para producir un rendimiento.

Para ABC Corporation, el ROA para cada uno de sus primeros 5 años de operaciones sería:

El ROA es una medida valiosa, ya que describe la ganancia por dólar de los activos empleados. Por ejemplo, en el año 3 se proyecta que ABC genere $18.21 por cada $100 de activos empleados en el negocio. Sin embargo, como es el caso con la mayoría de los cálculos de rendimiento, el valor empírico no es la historia completa. Para ilustrar, haremos la pregunta "¿Es el 18,21% un buen rendimiento de los activos?" Desafortunadamente, una vez más, la respuesta es “¡Depende!”.

Al evaluar el ROA, la primera clave es comprender la industria y el desempeño en relación con ella. Suponga que en la industria de ABC, el rendimiento promedio de los activos es del 20,00%. Claramente, ABC se está desempeñando por debajo del promedio en los primeros años. Sin embargo, tenga en cuenta la tendencia en el ROA de ABC, está mejorando y para el año 5 debería ser ligeramente mejor que la industria.

Para que el ROA brinde su valor máximo, debe verse a lo largo del tiempo como una medida de negocio en marcha. Si bien el ROA en un punto en el tiempo es valioso, el análisis de tendencias es de mayor valor en general.

La falacia de los rendimientos empíricos del dólar

Por lo general, es un error evaluar las ganancias empíricas (cantidades en dólares) como una medida del rendimiento de la inversión. Por ejemplo, los ingresos netos de British Petroleum para el año fiscal 2017 fueron de aproximadamente $3400 millones. Una enorme suma de dinero para estar seguro. Sin embargo, el ROA de BP para el año fiscal 2017 es del 1,23 %. Esto es significativamente menos que algunos de sus competidores.

En comparación, los bonos del Tesoro de EE. UU. a 10 años estaban rindiendo un promedio de 2,33 % durante 2017. Por lo tanto, si BP hubiera podido liquidar sus ~277 000 millones de dólares en activos e invertirlos en bonos del Tesoro de EE. nivel de riesgo. En consecuencia, ver dólares empíricos solos nunca es una buena medida de rendimiento.

Total de activos empleados

Cada industria tiene procesos operativos similares entre las empresas de la industria. Las empresas industriales, por ejemplo, tienen mayor inversión en activos. Las compañías petroleras tienen enormes requisitos de equipo. Sin embargo, las empresas basadas en servicios tienen muchos menos activos. Compara Exxon con Facebook.

Si bien el ingreso neto es comparable, el ROA de Facebook es significativamente más alto que el de Exxon. A primera vista, se podría suponer que Facebook está funcionando mejor que Exxon. Sin embargo, tenga en cuenta la diferencia en los activos. Exxon tiene 4 veces los activos de Facebook. Como se señaló anteriormente, Exxon se está desempeñando mejor que algunos de sus competidores de la industria en términos de ROA. En consecuencia, es imperativo comprender que la comparación del ROA entre industrias no siempre es razonable o factible.

Además, es importante tener en cuenta que dentro de una industria, algunas empresas pueden tener menos activos de lo normal si utilizan activos arrendados en lugar de activos propios. Los activos arrendados no aparecen en el balance general, por lo que los activos totales de dicha empresa serían mucho menores que los de la empresa propietaria de los activos. En tal caso, el ROA de la empresa que arrienda los activos sería mucho mejor. El observador debe comparar no solo el ROA de negocios competitivos (o inversiones alternativas) sino también el nivel de activos del balance empleado por cada uno. Esta será otra forma de garantizar verdaderos cálculos de ROA comparativos.

Retorno sobre Activos PROMEDIO (ROAA)

El rendimiento de los activos supone un nivel de activos constante a lo largo del tiempo. Sin embargo, en situaciones en las que es probable o se espera que ocurran fluctuaciones dentro del período, a menudo es una buena idea utilizar activos promedio. La fórmula es similar al ROA pero permite activos promedio.

Rentabilidad de Activos Fijos

Si bien los activos fijos comprenden la mayoría de los activos del balance general, algunas industrias tienen mayores cantidades de activos corrientes o activos corrientes que fluctúan mucho. En estos casos, el cálculo del ROA se puede modificar para incluir solo activos fijos a largo plazo. Esta medida es valiosa cuando dichos activos son clave para el rendimiento a largo plazo.

El valor final del ROA para medir el ROI es evaluarlo sobre la base de un negocio en marcha a lo largo del tiempo, visto desde una perspectiva de tendencia y comparado con los estándares de la industria y la construcción típica del balance general para empresas/inversiones similares.

Rentabilidad sobre el capital (ROE)

El retorno sobre el capital (ROE) es una medida del retorno sobre la inversión en capital realizada en un negocio de inversión.

Tenga en cuenta que el patrimonio total consiste en el capital pagado más las ganancias retenidas (ganancias no distribuidas reinvertidas en el negocio). Esta suele ser la parte que genera un elemento de confusión, no debe representar el valor de mercado de las acciones negociadas de la empresa.

Para ABC Corporation, el ROE para cada uno de sus primeros 5 años de operaciones sería:

El ROE se diferencia del ROA por el apalancamiento, que es el dinero prestado para invertir en el negocio. Esencialmente, si no se tomaron prestados fondos y todo el capital invertido fue capital, el ROE y el ROA serían exactamente iguales. Sin embargo, si el costo de los fondos prestados (es decir, la tasa de interés) es menor que el ROA no apalancado, el apalancamiento de los activos dará como resultado un ROE mayor que el ROA no apalancado.

Si bien el ROA se usa como una comparación entre negocios operativos o para determinar la viabilidad financiera, el ROE se usa con mayor frecuencia para determinar el rendimiento real o proyectado de la inversión en dólares. Al igual que el ROA, la tendencia del ROE a lo largo del tiempo es potencialmente más valiosa que cualquier punto de datos único.

Decidir qué es un ROE "bueno" depende de varios factores:

1. ¿Cuál es el ROE típico para empresas comerciales del tipo que se está explorando?
2. ¿Cuál es el nivel de riesgo que asume el inversor en relación con las alternativas (es decir, cuanto mayor es el riesgo asumido, mayor es el ROE exigido?)
3. ¿Cuál es el ROE mínimo que el inversionista encontraría aceptable?

Retorno sobre el capital invertido (ROIC)

Mientras que el ROE describe el rendimiento del capital, el rendimiento del capital invertido (ROIC) describe el rendimiento general de todo el capital invertido: capital y deuda.

Para ABC Corporation, el ROIC para los años 1 a 5 se proyecta como:

El ROIC mide el rendimiento general del capital y la deuda invertidos en el negocio. El ROIC se utiliza para comparar el rendimiento del capital invertido con el costo total del capital invertido, más comúnmente el costo promedio ponderado del capital (WACC).

Si ROIC > WACC, entonces la empresa ofrece un rendimiento suficiente que supera el obstáculo de los rendimientos requeridos por los inversionistas de deuda y capital, lo que indica que un proyecto se está desempeñando (o se proyecta que se desempeñará) satisfactoriamente. Suponga que el WACC de ABC, Inc. es del 20%. En los años 1 y 2, los resultados operativos son inferiores a los requeridos, lo que no es inesperado para una empresa de nueva creación. Sin embargo, en los años 3 a 5, el ROIC supera el WACC, lo que indica que se pagarán los rendimientos deseados a los inversores. El exceso de rendimiento será una ganancia adicional para los inversionistas de capital o ganancias retenidas adicionales en el negocio.

A diferencia de ROA y ROE, ROIC es específico del negocio y está relacionado con el costo de capital para la empresa en particular. Con el tiempo, el WACC puede cambiar y, por lo tanto, es imperativo que el WACC del período actual se compare con el ROIC del período actual.

Medidas de retorno total de la inversión

ROA, ROE y ROIC eran rendimientos de inversión basados ​​en ingresos netos o rendimientos o ganancias contables. Los rendimientos totales de inversión en la otra banda son medidas de rendimiento de efectivo sobre efectivo y se basan en las cantidades de efectivo invertido, el efectivo recibido y el momento de los flujos de efectivo. Los dos cálculos principales de rendimiento total de la inversión son el valor actual neto (NPV) y la tasa interna de rendimiento (IRR). Ambas medidas tienen sus raíces en los conceptos del valor del dinero en el tiempo, que esencialmente establecen que el dinero tiene valor en el tiempo porque puede generar intereses cuando se invierte a lo largo del tiempo.

Valor presente neto

El Valor Presente Neto (VAN) es igual a la suma del Valor Presente (PV) del efectivo invertido (salida de efectivo) más el PV de cada entrada de efectivo recibida en el futuro. Estas entradas de efectivo representan la recuperación de la inversión más la rentabilidad (beneficio). La tasa de descuento utilizada para calcular el PV de cada flujo de efectivo es el rendimiento mínimo que el inversor considera aceptable, a menudo conocido como "tasa crítica".

Para calcular el VAN, los flujos de efectivo futuros deben incluir todos los flujos de efectivo futuros que se recibirán. Sin embargo, se espera que la mayoría de las empresas comerciales continúen indefinidamente en el futuro. Para crear un número finito de flujos de efectivo futuros proyectados, se debe calcular un valor indirecto para todos los flujos de efectivo que se produzcan después de finalizar la proyección. Este valor se denomina valor de salvamento o valor terminal.

El valor de salvamento se aproxima a los ingresos netos por ventas recibidos por el inversionista suponiendo que la inversión se vendió en el período final de la proyección. Al suponer una venta de la inversión, los flujos de efectivo totales son finitos y ocurren dentro del plazo de la proyección.

El valor terminal es un valor indirecto incluido en el período final de la proyección de flujo de caja, que se calcula tomando el flujo de caja del período final y dividiéndolo por la tasa de descuento. Este es el método generalmente utilizado para las inversiones que se espera que continúen más allá del alcance de una proyección financiera.

Para la corporación ABC, la expectativa es que el negocio continúe indefinidamente. Por lo tanto, el valor terminal es igual al flujo de caja del año 5 dividido por la tasa crítica de rentabilidad del inversor del 15 %.

Una vez que se determinan los flujos de efectivo totales por período, se calcula el PV de cada uno y la suma de los PV es el VAN.

Una vez calculado el VAN, el análisis es muy sencillo. Si el VAN es mayor que 0, el PV de las entradas de efectivo futuras excede el PV de la inversión (o salida de efectivo). En este caso, la rentabilidad supera el requisito mínimo del 15%. Un VPN mayor que 0 indica que el rendimiento real supera la tasa de descuento.

El NPV NO proporciona un retorno específico sobre el valor de la inversión (es decir, un porcentaje), pero normalmente se usa como una medida preliminar de retorno para obtener una decisión de “continuar/no continuar” con respecto a una inversión. Esencialmente, la tasa WACC se considera la tasa mínima de rendimiento que el proyecto debe lograr si se quiere llevar a cabo el proyecto. Esta tasa a veces se llama la tasa de "obstáculo". Si el proyecto puede "superar el obstáculo", entonces a menudo se llevará a cabo. La proyección de ABC indica un VPN positivo y, por lo tanto, supera el obstáculo.

Tasa Interna de Retorno (TIR)

Como se mencionó, NPV no proporciona un valor de retorno real. Sin embargo, el rendimiento general de la inversión representado por las entradas y salidas de efectivo se puede determinar utilizando la tasa interna de rendimiento (TIR). Una definición de TIR establece que la TIR es la tasa de descuento que hace que el VAN sea exactamente igual a 0. Si, por ejemplo, el WACC compuesto por el rendimiento requerido para la deuda y el capital era, digamos, 33 %, y el VAN de un proyecto era exactamente 0, entonces la TIR sería del 33%.

El cálculo de la TIR se puede lograr ejecutando varias iteraciones de la proyección del VAN y cambiando la tasa de descuento en cada cálculo hasta que el VAN sea 0. Un método de cálculo más eficiente es usar la función de la TIR en un software de hoja de cálculo como Excel, o con un programa financiero. calculadora.

Usando Excel, la TIR para ABC se proyecta en 33%.

La tasa crítica de rentabilidad de esta inversión fue del 15%. El NPV nos dijo que el rendimiento superó la tasa crítica y la TIR nos dijo que el rendimiento exacto era del 33 %.

Volviendo por un momento a la pregunta inicial, “¿Cuál es mi retorno?”, la TIR es probablemente el valor de retorno que busca un inversor al evaluar oportunidades de inversión. Mediante la TIR, se informa al inversor que recuperará el producto de la inversión más un rendimiento del 33 % sobre los fondos invertidos.

Retorno social de la inversión

El retorno social de la inversión (SROI) es un intento de cuantificar el beneficio social que se deriva de una oportunidad de inversión. Con origen en los EE. UU., SROI ganó rápidamente aceptación en Europa.

Un supuesto clave del SROI es que el valor del impacto social de un proyecto supera el monto de la inversión inicial; de lo contrario, el SROI sería un valor negativo. Cuanto mayor sea la diferencia entre el valor del impacto social y la inversión inicial, mayor será el SROI.

Una de las principales dificultades con SROI es determinar el valor del impacto social. Las cuatro categorías principales de impactos incluyen:

Entradas : inversión de recursos en la actividad (como los costos de ejecutar un programa de preparación para el trabajo)

Salidas : los productos directos y tangibles de la actividad (por ejemplo, el número de personas capacitadas)

Resultados : los cambios en las personas que resultan de la actividad (es decir, nuevos trabajos, mejores ingresos o una mejor calidad de vida de las personas)

Impacto : el resultado menos una estimación de lo que hubiera sucedido de todos modos (por ejemplo, si 20 personas obtuvieron nuevos trabajos pero 5 de ellos lo tendrían de todos modos, el impacto se basa en las 15 personas que obtuvieron trabajos debido al programa de preparación laboral)

Si bien SROI amplía el concepto de análisis de retorno de la inversión más allá de los límites de las finanzas tradicionales, los cambios sociológicos en la sociedad están impulsando a los inversores a mirar más allá de los números al valor y beneficio social. Sin duda, a medida que evolucione el SROI, se volverá más frecuente en la evaluación de empresas comerciales.

¿Qué cálculo de retorno es adecuado para mi proyección?

Lo crea o no, cada uno de estos cálculos debe prepararse para todas las proyecciones comerciales. ¿Por qué? Porque cada parte que revise las proyecciones financieras lo hará desde una perspectiva diferente. La proyección ABC discutida se incluyó en un plan de negocios que fue revisado tanto por posibles inversionistas de capital como por posibles prestamistas de capital de crecimiento.

Inversores de capital

El primer enfoque de los inversionistas de capital fue en el rendimiento total de la inversión, específicamente la TIR, que mostraría el rendimiento proyectado de su inversión de capital. Sin embargo, recuerde que la TIR asume un valor residual o terminal como parte del flujo de caja final. En este caso, los inversionistas también entendieron que necesitaban aceptar la validez de los supuestos de valor terminal, o de lo contrario la TIR sería defectuosa. En el caso de ABC, el valor terminal supuso un flujo de caja constante durante años más allá del alcance de las proyecciones. Sin embargo, para ABC, esta era una suposición conservadora, ya que era probable que sus flujos de efectivo aumentaran en los próximos años.

Además, los inversores de capital también revisaron las medidas de negocio en marcha, específicamente las medidas ROE y ROIC. ABC (como la mayoría de las nuevas empresas) tenía una estrategia de salida final de cotizar en bolsa. Para ser atractivo para los inversionistas de OPI, ABC iba a necesitar proyectar un retorno estable y continuo de la inversión acorde con la tesis de comprar y mantener de los grandes administradores de dinero del mercado público, como los fondos de pensiones.

Inversores de deuda

Los prestamistas potenciales también se centraron en las medidas de negocio en marcha, que en realidad son parte de un grupo de herramientas de medición llamadas índices financieros, que proporcionan una variedad de medidas operativas que permiten el análisis de las operaciones de una empresa específica y una comparación con otras empresas de la industria. Los prestamistas potenciales a menudo revisarán estas métricas de rendimiento porque están buscando un elemento clave: estabilidad financiera a lo largo del tiempo, a un nivel de operación más que suficiente para pagar la deuda. Las medidas de ROA y ROIC ilustraron específicamente cómo ABC iba a ser rentable, pero se proyectó que las operaciones serían estables y crecerían a tasas razonables a lo largo del tiempo.

La evaluación comparativa y la adaptación a las tendencias futuras es clave

Los rendimientos son medidas no solo del rendimiento de una empresa, sino también una medida de una empresa a otra. Por lo general, este tipo de análisis se denomina evaluación comparativa. La clave para la evaluación comparativa es identificar empresas lo más similares posible a la empresa en cuestión. Por ejemplo, American Airlines se compara con United, Delta y otras aerolíneas importantes. La evaluación de las métricas de retorno de los competidores permite la clasificación, así como la determinación de los promedios y estándares de la industria. Obviamente, proyectar un desempeño de una nueva empresa igual o mejor que los promedios de la industria será atractivo para inversionistas de todo tipo.

Las medidas de retorno de la inversión son fundamentales para los nuevos proyectos, así como para las empresas en marcha. Sin duda, estas medidas serán parte del panorama financiero durante muchos, muchos años por venir. Sin embargo, los nuevos índices, como el retorno social de la inversión, pueden convertirse en parte del análisis financiero típico. En este momento, los acérrimos analistas de números financieros probablemente encontrarán que estas medidas son menos significativas, ya que los valores duros pueden ser difíciles de asignar al valor del impacto social. Sin embargo, no hay argumento de que los inversionistas potenciales considerarán los problemas de creación de beneficios sociales y/o ausencia de daños socioambientales, ya sea por convicción personal o por presión social. ABC se encuentra en una industria que promueve el bien social por la propia naturaleza de su negocio, por lo que no se necesitaban índices específicos que midieran el bien. Sin embargo, todas las empresas deben comenzar a considerar estos temas de alguna forma a medida que los negocios se adentran más en el siglo XXI.

Muchos nuevos emprendimientos son perseguidos por fundadores apasionados por el negocio y su producto o servicio. Sin embargo, la pasión por sí sola no atraerá a los inversores. A la larga, todo se reduce al dinero y a ganar dinero. Convertir la pasión en rendimientos medibles es cómo uno encuentra la inversión financiera para realizar el sueño.