Jaki jest mój zwrot z inwestycji i jak go obliczyć?

Podsumowanie wykonawcze

Po zakończeniu prognozy finansowej dla nowego projektu, pierwsze zadawane pytanie często brzmi: „Jaki jest mój zwrot?” Oczekiwana odpowiedź to prosty procent lub wartość empiryczna reprezentująca przewidywane zyski. Jednak najczęściej rzeczywista odpowiedź brzmi „To zależy”. To zależy od tego, co chce się mierzyć. Zwrot z inwestycji niekoniecznie jest miarą, wręcz przeciwnie, jest raczej kategorią narzędzi pomiarowych zaprojektowanych w celu zapewnienia wglądu w wyniki operacyjne inwestycji lub przedsięwzięcia biznesowego.

Różni inwestorzy wybierają różne miary, za pomocą których oceniają wydajność operacyjną. Czasami wybór zależy od preferencji inwestora, a dla innych jest on kierowany standardowymi procedurami operacyjnymi w branży. Ostatecznie, niezależnie od zastosowanej miary, konieczne jest, aby inwestorzy zrozumieli, co ocenia ta wycena. Ważne jest również, aby upewnić się, że ten sam pomiar jest używany do oceny wielu inwestycji: różne narzędzia mogą skutkować porównaniem jabłek z pomarańczami.

Zwroty mogą dotyczyć pomiarów liczonych miesięcznie, kwartalnie, a nawet rocznie. Inne środki mają na celu zapewnienie zwrotu za cały projekt lub przedsięwzięcie. XXI wiek zapoczątkował erę zwiększonej koncentracji na obszarach takich jak zrównoważony rozwój, ograniczony wpływ na środowisko i odpowiedzialność społeczna. Świat finansów odpowiedział, przyjmując ideę mierzenia korzyści społecznych, które można uzyskać z różnych przedsięwzięć biznesowych i inwestycji. W związku z tym opracowywane są narzędzia, które próbują mierzyć społeczny zwrot z inwestycji.

Korzystając z projekcji dla firmy, którą nazwiemy ABC, Incorporated (patrz poniżej) pomiary zwrotu zostaną opisane pod kątem ich procedur obliczeniowych i wglądu, jaki zapewniają w zwroty dla inwestorów. Kontekstowo jest to prawdziwy przykład mojego byłego klienta, z tymi samymi i kilkoma zmodyfikowanymi liczbami.

Kontynuacja Koncernu Zwrot z Inwestycji

Typy zwrotu dzielą się na dwie kategorie, te z kontynuacji działalności i te z inwestycji. Pierwsza z nich odzwierciedla holistyczne zwroty z całego biznesu, który w założeniu jest przedsięwzięciem, które będzie funkcjonować przez znaczną przyszłość.

W ten sposób zwroty kontynuacji działalności zapewniają ogólny obraz wydajności firmy jako całości.

Zwrot z aktywów (ROA)

Zwrot z aktywów (ROA) to miara efektywności aktywów zaangażowanych w przedsięwzięcie w celu uzyskania zwrotu.

W przypadku ABC Corporation ROA dla każdego z pierwszych 5 lat działalności wyniesie:

ROA jest cenną miarą, ponieważ opisuje zysk na dolara zaangażowanych aktywów. Na przykład przewiduje się, że w roku 3 ABC wygeneruje 18,21 USD za każde 100 USD aktywów zatrudnionych w firmie. Jednak, jak to ma miejsce w przypadku większości obliczeń zwrotu, wartość empiryczna nie jest całą historią. Aby to zilustrować, zadamy pytanie „Czy 18,21% to dobry zwrot z aktywów?” Niestety po raz kolejny odpowiedź brzmi „To zależy”!

W ocenie ROA pierwszym kluczem jest zrozumienie branży i związanych z nią wyników. Załóżmy, że w branży ABC średni zwrot z aktywów wynosi 20,00%. Oczywiście ABC we wczesnych latach osiąga wyniki poniżej średniej. Należy jednak zwrócić uwagę na trend ROA ABC, poprawia się i do 5 roku powinien być nieco lepszy niż w branży.

Aby ROA mógł zapewnić najpełniejszą wartość, musi być postrzegany w miarę upływu czasu jako pomiar kontynuacji działalności. Chociaż ROA w określonym czasie jest cenny, analiza trendów ma ogólnie większą wartość.

Błąd empirycznych zwrotów dolara

Zazwyczaj błędem jest oszacowanie empirycznych zysków (kwoty w dolarach) jako miary zwrotu z inwestycji. Na przykład dochód netto British Petroleum za rok obrotowy 2017 wyniósł około 3,4 miliarda dolarów. Ogromna suma pieniędzy na pewno. Jednak ROA BP za rok finansowy 2017 wynosi 1,23%. To znacznie mniej niż u niektórych konkurentów.

Dla porównania 10-letnie amerykańskie obligacje skarbowe przyniosły średnio 2,33% w 2017 r. Tak więc, gdyby BP mógł zlikwidować swoje aktywa o wartości około 277 mld USD i zainwestować je w amerykańskie obligacje skarbowe, miałby większy zwrot z aktywów przy znacznie niższym poziom ryzyka. W związku z tym samo oglądanie empirycznych dolarów nigdy nie jest dobrą miarą zwrotu.

Zatrudnione aktywa ogółem

Każda branża ma podobne procesy operacyjne między firmami w branży. Na przykład firmy przemysłowe mają większe inwestycje w aktywa. Firmy naftowe mają ogromne wymagania sprzętowe. Jednak firmy usługowe mają znacznie mniej aktywów. Porównaj Exxon z Facebookiem.

Podczas gdy dochód netto jest porównywalny, ROA Facebooka jest znacznie wyższy niż Exxona. Na pierwszy rzut oka można by założyć, że Facebook radzi sobie lepiej niż Exxon. Zwróć jednak uwagę na różnicę w aktywach. Exxon ma 4x więcej niż Facebook. Jak wcześniej wspomniano, Exxon osiąga lepsze wyniki niż niektórzy z jego konkurentów w branży pod względem ROA. W związku z tym konieczne jest zrozumienie, że porównanie ROA w różnych branżach nie zawsze jest rozsądne lub wykonalne.

Ponadto ważne jest, aby pamiętać, że w branży niektóre firmy mogą mieć mniej aktywów niż normalnie, jeśli używają aktywów dzierżawionych w porównaniu z aktywami własnymi. Aktywa dzierżawione nie pojawiają się w bilansie, więc suma aktywów takiej firmy byłaby znacznie mniejsza niż ta, która posiadała aktywa. W takim przypadku ROA dla firmy leasingującej majątek byłby znacznie lepszy. Obserwator powinien porównać nie tylko ROA konkurencyjnych firm (lub inwestycji alternatywnych), ale poziom aktywów bilansowych wykorzystywanych przez każdą z nich. Będzie to kolejny sposób na zapewnienie prawdziwych porównawczych obliczeń ROA.

Zwrot ze ŚREDNICH aktywów (ROAA)

Zwrot z aktywów zakłada stały poziom aktywów w czasie. Jednak w sytuacjach, w których prawdopodobne jest lub spodziewane są wahania międzyokresowe, często dobrym pomysłem jest użycie średnich aktywów. Formuła jest podobna do ROA, ale uwzględnia średnie aktywa.

Zwrot środków trwałych

Podczas gdy aktywa trwałe stanowią większość większości aktywów bilansowych, niektóre branże mają większe ilości aktywów obrotowych lub aktywów obrotowych, które podlegają znacznym wahaniom. W takich przypadkach kalkulację ROA można zmodyfikować tak, aby uwzględniała tylko długoterminowe środki trwałe. Miara ta ma wartość, gdy takie aktywa są kluczem do długoterminowych wyników.

Ostateczną wartością ROA dla pomiaru ROI jest ocena go na zasadzie kontynuacji działalności w czasie, patrząc z perspektywy trendów oraz w porównaniu ze standardami branżowymi i typową konstrukcją bilansu dla podobnych firm/inwestycji.

Zwrot z kapitału (ROE)

Zwrot z kapitału (ROE) jest miarą zwrotu z inwestycji kapitałowej dokonanej w przedsiębiorstwie inwestycyjnym.

Należy zauważyć, że całkowity kapitał składa się z wpłaconego kapitału plus zatrzymanych zysków (niepodzielone zyski reinwestowane w firmę). Zwykle jest to część, która wprowadza element zamieszania, nie powinna reprezentować wartości rynkowej akcji firmy, którymi się handluje.

W przypadku ABC Corporation ROE dla każdego z pierwszych 5 lat działalności wyniesie:

ROE różni się od ROA lewarowaniem, czyli kwotą pożyczoną na inwestycje w biznes. Zasadniczo, gdyby nie pożyczono żadnych środków, a cały zainwestowany kapitał stanowiłby kapitał własny, ROE i ROA byłyby dokładnie takie same. Jeśli jednak koszt pożyczonych środków (tj. Stopa procentowa) jest niższy niż nielewarowany ROA, lewarowanie aktywów spowoduje ROE większe niż nielewarowany ROA.

Podczas gdy ROA jest używany do porównania między działającymi firmami lub do określenia wykonalności finansowej, ROE jest najczęściej używany do określenia rzeczywistego lub przewidywanego zwrotu z inwestycji w dolarach. Podobnie jak ROA, trend ROE w czasie jest potencjalnie bardziej wartościowy niż jakikolwiek pojedynczy punkt danych.

Decyzja o tym, co to jest „dobre” ROE, zależy od kilku czynników:

1. Jakie jest typowe ROE dla analizowanych przedsięwzięć biznesowych?
2. Jaki poziom ryzyka podejmuje inwestor w stosunku do alternatyw (tj. im większe ryzyko, tym większe wymagane ROE?)
3. Jakie jest minimalne ROE, które inwestor uznałby za akceptowalne?

Zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC)

Podczas gdy ROE opisuje zwrot z kapitału, zwrot z zainwestowanego kapitału (ROIC) opisuje ogólny zwrot z całego zainwestowanego kapitału: kapitału własnego i zadłużenia.

W przypadku ABC Corporation ROIC dla lat od 1 do 5 jest prognozowany jako:

ROIC mierzy całkowity zwrot z kapitału i zadłużenia zainwestowanego w firmę. ROIC służy do porównania zwrotu z zainwestowanego kapitału z całkowitym kosztem zainwestowanego kapitału, najczęściej ze średnim ważonym kosztem kapitału (WACC).

Jeśli ROIC > WACC, to przedsięwzięcie zapewnia wystarczający zwrot, który przekracza próg zwrotów wymaganych przez inwestorów dłużnych i kapitałowych, co wskazuje, że projekt działa (lub ma się wykonać) zadowalająco. Załóżmy, że WACC dla ABC, Inc. wynosi 20%. W pierwszym i drugim roku wyniki operacyjne są mniejsze niż wymagane, co nie jest niespodzianką w przypadku przedsięwzięcia typu start-up. Jednak w latach od 3 do 5 ROIC przekracza WACC, co oznacza, że ​​inwestorzy otrzymają pożądane zwroty. Nadwyżka zwrotu będzie dodatkowym zyskiem dla inwestorów kapitałowych lub dodatkowymi zyskami zatrzymanymi w firmie.

W przeciwieństwie do ROA i ROE, ROIC jest specyficzny dla biznesu i związany z kosztem kapitału dla konkretnego przedsięwzięcia. Z biegiem czasu WACC może się zmieniać, dlatego konieczne jest porównanie WACC z bieżącego okresu z ROIC w bieżącym okresie.

Całkowity zwrot z inwestycji

ROA, ROE i ROIC przewidywały zwroty z inwestycji w oparciu o dochód netto lub zwroty lub zyski księgowe. Całkowite zwroty z inwestycji na drugim paśmie są miarą zwrotu gotówkowego i opierają się na kwotach zainwestowanej gotówki, otrzymanej gotówce i czasie przepływów pieniężnych. Dwa podstawowe obliczenia całkowitego zwrotu z inwestycji to wartość bieżąca netto (NPV) i wewnętrzna stopa zwrotu (IRR). Obie miary są zakorzenione w koncepcjach wartości pieniądza w czasie, które zasadniczo stwierdzają, że pieniądze mają wartość w czasie, ponieważ mogą przynosić odsetki, gdy są inwestowane w czasie.

Wartość bieżąca netto

Wartość bieżąca netto (NPV) jest równa sumie wartości bieżącej (PV) zainwestowanych środków pieniężnych (wypływ środków pieniężnych) plus PV każdego przypływu środków pieniężnych otrzymanych w przyszłości. Te wpływy pieniężne reprezentują zwrot inwestycji plus zwrot (zysk). Stopa dyskontowa wykorzystywana do obliczania wartości PV każdego przepływu pieniężnego to minimalny zwrot, jaki inwestor uzna za akceptowalny, często nazywany „stopą progową”.

Aby obliczyć NPV, przyszłe przepływy pieniężne muszą obejmować wszystkie przyszłe przepływy pieniężne, które mają zostać otrzymane. Oczekuje się jednak, że większość przedsięwzięć biznesowych będzie kontynuowana w nieskończoność w przyszłości. Aby utworzyć skończoną liczbę prognozowanych przyszłych przepływów pieniężnych, należy obliczyć wartość zastępczą dla wszystkich przepływów pieniężnych występujących po zakończeniu prognozy. Wartość ta nazywana jest wartością odzysku lub wartością końcową.

Salvage Value jest zbliżoną do przychodów netto ze sprzedaży uzyskanych przez inwestora przy założeniu, że inwestycja została sprzedana w końcowym okresie prognozy. Przy założeniu sprzedaży inwestycji łączne przepływy pieniężne są skończone i występują w okresie prognozy.

Wartość końcowa to wartość zastępcza uwzględniona w końcowym okresie prognozy przepływów pieniężnych, która jest obliczana poprzez wzięcie przepływów pieniężnych z ostatniego okresu i podzielenie go przez stopę dyskontową. Jest to metoda powszechnie stosowana w przypadku inwestycji, które mają być kontynuowane poza zakresem prognozy finansowej

W przypadku korporacji ABC oczekuje się, że biznes będzie kontynuowany w nieskończoność. Dlatego wartość końcowa jest równa przepływowi pieniężnemu z roku 5 podzielonemu przez stopę zwrotu dla inwestora wynoszącą 15%.

Po określeniu całkowitych przepływów pieniężnych w okresie obliczana jest wartość PV każdego z nich, a suma wartości PV jest wartością NPV.

Po obliczeniu NPV analiza jest bardzo prosta. Jeśli NPV jest większe niż 0, PV przyszłych wpływów pieniężnych przekracza PV inwestycji (lub wypływu gotówki). W takim przypadku zwrot przekracza minimalny wymóg 15%. Wartość NPV większa niż 0 wskazuje, że rzeczywisty zwrot przekracza stopę dyskontową.

NPV NIE zapewnia określonej wartości zwrotu z inwestycji (tj. wartości procentowej), ale jest zwykle używana jako wstępna miara zwrotu w celu wywołania decyzji „iść/nie iść” w sprawie inwestycji. Zasadniczo wskaźnik WACC jest uważany za minimalną stopę zwrotu, jaką projekt musi osiągnąć, jeśli ma być realizowany. Ta stawka jest czasami nazywana stawką „płotkową”. Jeśli projekt może „przezwyciężyć przeszkodę”, często będzie realizowany. Projekcja dla ABC wskazuje na dodatnią wartość NPV, a tym samym pokonuje przeszkodę.

Wewnętrzna stopa zwrotu (IRR)

Jak wspomniano, NPV nie zapewnia rzeczywistej wartości zwrotu. Jednak całkowity zwrot z inwestycji reprezentowany przez wpływy i wypływy środków pieniężnych można określić za pomocą wewnętrznej stopy zwrotu (IRR). Jedna z definicji IRR mówi, że IRR jest stopą dyskontową, która sprawia, że ​​NPV jest dokładnie równe 0. Jeśli na przykład WACC składający się z wymaganego zwrotu z długu i kapitału wynosi, powiedzmy, 33%, a NPV projektu wynosi dokładnie 0, wtedy IRR wyniesie 33%.

Obliczenie IRR można osiągnąć, przeprowadzając wiele iteracji projekcji NPV i zmieniając stopę dyskontową dla każdego obliczenia, aż NPV wyniesie 0. Bardziej wydajną metodą obliczania jest użycie funkcji IRR w oprogramowaniu do arkuszy kalkulacyjnych, takim jak Excel, lub z kalkulator.

W programie Excel IRR dla ABC jest prognozowana na 33%.

Poziom trudności dla tej inwestycji wyniósł 15%. NPV powiedział nam, że zwrot przekroczył stopę zwrotu, a IRR powiedział nam, że dokładna stopa zwrotu wyniosła 33%.

Wracając na chwilę do początkowego pytania „Jaki jest mój zwrot?”, IRR jest prawdopodobnie wartością zwrotu, jakiej szuka inwestor, oceniając możliwości inwestycyjne. Korzystając z IRR, inwestor jest informowany o odzyskaniu wpływów z inwestycji plus 33% zwrotu z zainwestowanych środków.

Społeczny zwrot z inwestycji

Społeczny zwrot z inwestycji (SROI) to próba ilościowego określenia korzyści społecznych, jakie można uzyskać z możliwości inwestycyjnej. Pochodzący z USA SROI szybko zyskał akceptację w Europie.

Kluczowym założeniem SROI jest to, że wartość wpływu społecznego projektu przekracza początkową kwotę inwestycji, w przeciwnym razie SROI byłby wartością ujemną. Im większa rozpiętość między wartością wpływu społecznego a inwestycją początkową, tym większy SROI.

Jedną z głównych trudności związanych z SROI jest określenie wartości wpływu społecznego. Cztery główne kategorie wpływów obejmują:

Nakłady – inwestycje w zasoby w działalność (np. koszty prowadzenia programu gotowości do pracy)

Rezultaty – bezpośrednie i namacalne produkty z działania (na przykład liczba przeszkolonych osób)

Rezultaty – zmiany w ludziach wynikające z działalności (tj. nowe miejsca pracy, lepsze dochody lub poprawa jakości życia jednostek)

Wpływ — wynik pomniejszony o oszacowanie tego, co i tak by się zdarzyło (na przykład, jeśli 20 osób dostałoby nową pracę, ale 5 z nich i tak by je dostało, wpływ jest oparty na 15 osobach, które dostały pracę dzięki programowi gotowości do pracy)

Podczas gdy SROI rozszerza koncepcję analizy zwrotu z inwestycji poza granice tradycyjnych finansów, zmiany socjologiczne w społeczeństwie skłaniają inwestorów do spojrzenia poza liczby na wartość społeczną i korzyści. Niewątpliwie wraz z ewolucją SROI stanie się on bardziej rozpowszechniony w ocenie przedsięwzięć biznesowych.

Która kalkulacja zwrotu jest odpowiednia dla mojej prognozy?

Wierz lub nie, ale każda z tych kalkulacji powinna być przygotowana dla wszystkich prognoz biznesowych. Czemu? Ponieważ każda strona weryfikująca prognozy finansowe zrobi to z innej perspektywy. Omawiana projekcja ABC została uwzględniona w biznesplanie, który został przeanalizowany zarówno przez potencjalnych inwestorów kapitałowych, jak i potencjalnych pożyczkodawców kapitału wzrostu.

Inwestorzy kapitałowi

W pierwszej kolejności inwestorzy kapitałowi skupili się na całkowitych zwrotach z inwestycji, w szczególności IRR, które pokazywałyby przewidywany zwrot z inwestycji kapitałowej. Przypomnijmy jednak, że IRR zakłada wartość rezydualną lub końcową jako część końcowego przepływu środków pieniężnych. W tym przypadku inwestorzy zrozumieli również, że muszą zaakceptować ważność założeń dotyczących wartości końcowej, w przeciwnym razie wewnętrzna stopa zwrotu byłaby wadliwa. W przypadku ABC wartość końcowa zakładała stałe przepływy pieniężne przez lata poza zakresem prognoz. Jednak w przypadku ABC było to założenie konserwatywne, ponieważ w ostatnich latach przepływy pieniężne prawdopodobnie wzrosną.

Dodatkowo inwestorzy kapitałowi dokonali również przeglądu mierników Going Concern Measures, w szczególności mierników ROE i ROIC. ABC (jak większość startupów) miała ostateczną strategię wyjścia z giełdy. Aby być atrakcyjnym dla inwestorów IPO, ABC musiało przewidywać stabilny, bieżący zwrot z inwestycji, zgodny z tezą kupna i utrzymania dużych zarządzających pieniędzmi na rynku publicznym, takich jak fundusze emerytalne.

Inwestorzy dłużni

Potencjalni pożyczkodawcy skoncentrowali się również na miernikach Going Concern Measures, które w rzeczywistości są częścią grupy narzędzi pomiarowych zwanych wskaźnikami finansowymi, które zapewniają różnorodne pomiary operacyjne, które umożliwiają analizę działalności konkretnej firmy i porównanie z innymi firmami w branży. Potencjalni pożyczkodawcy często dokonują przeglądu tych wskaźników zwrotu, ponieważ szukają jednego kluczowego elementu: stabilności finansowej w czasie, na poziomie operacji wystarczającym do spłaty zadłużenia. Wskaźniki ROA i ROIC wyraźnie pokazały, w jaki sposób ABC będzie rentowne, ale przewidywano, że operacje będą stabilne i będą rosły w rozsądnym tempie w czasie.

Kluczem do sukcesu jest benchmarking i dostosowywanie się do przyszłych trendów

Zwroty są miarą nie tylko wyników przedsięwzięcia, ale także miarą jednej firmy dla drugiej. Zazwyczaj ten rodzaj analizy nazywa się benchmarkingiem. Kluczem do benchmarkingu jest zidentyfikowanie firm jak najbardziej podobnych do przedmiotowej firmy. Na przykład American Airlines porównuje się z United, Delta i innymi dużymi liniami lotniczymi. Ocena wskaźników zwrotu dla konkurentów pozwala na ranking, a także określanie średnich i standardów branżowych. Oczywiście prognozowanie wyników nowego przedsięwzięcia równych lub lepszych niż średnie branżowe będzie atrakcyjne dla wszelkiego rodzaju inwestorów.

Środki zwrotu z inwestycji mają fundamentalne znaczenie dla nowych projektów, jak również dla kontynuacji działalności. Działania te bez wątpienia będą częścią krajobrazu finansowego przez wiele, wiele lat. Jednak nowe wskaźniki, takie jak społeczny zwrot z inwestycji, mogą stać się częścią typowej analizy finansowej. W tej chwili zagorzali zwolennicy liczb finansowych prawdopodobnie uznają takie miary za mniej znaczące, ponieważ twarde wartości mogą być trudne do przypisania do wartości wpływu społecznego. Nie ma jednak argumentu, że kwestie tworzenia korzyści społecznych i/lub braku szkód społeczno-środowiskowych będą rozważane przez potencjalnych inwestorów z powodu osobistego przekonania lub presji społecznej. ABC działa w branży, która z samej swojej natury promuje dobro społeczne, w związku z czym nie były potrzebne konkretne wskaźniki mierzące dobro. Jednak wszystkie przedsięwzięcia powinny zacząć w jakiejś formie uwzględniać te kwestie w miarę, jak biznes wkracza coraz głębiej w XXI wiek.

Wiele nowych przedsięwzięć realizowanych jest przez założycieli, którzy pasjonują się biznesem i jego produktem lub usługą. Jednak sama pasja nie przyciągnie inwestorów. Na dłuższą metę sprowadza się to do pieniędzy i zarabiania pieniędzy. Przekształcenie pasji w wymierne zyski to sposób, w jaki można znaleźć inwestycję finansową, aby zrealizować marzenie.