Um guia do investidor para o óleo de palma

Sumário executivo

Introdução

Para os novatos ou não iniciados, a importância e a onipresença do óleo de palma como commodity global nunca podem ser exageradas. É uma super safra que compreende mais da metade de todos os produtos embalados consumidos globalmente, é o óleo comestível mais consumido do mundo e é uma das bases de matérias-primas/substratos mais versáteis conhecidas pela indústria. Suas aplicações abrangem indústrias de alimentos a cosméticos, produtos químicos a energia e produtos farmacêuticos a ração animal; e seu perfil de lucro é tão lucrativo que literalmente presenciou a ascensão e queda de muitos regimes de mercados emergentes. O óleo de palma, por décadas, tem sido o assunto das lendas.

Mas, apesar de seu sucesso como cultura, o processo de plantio, cultivo e colheita do óleo de palma apresenta desafios materiais de sustentabilidade que ameaçam sua prolificidade futura. Esses desafios incluem desmatamento, emissões de gases de efeito estufa (GEE), trabalho infantil e exploração comunitária e conflitos: desafios que influenciam o equilíbrio demanda-oferta do setor e, portanto, sua dinâmica de preços e investimentos.

Este artigo apresenta a você, nosso entusiasta de finanças não iniciado, o mundo pouco conhecido da palma, explorando seu cultivo, colheita e processo de aplicação; seu perfil financeiro e de investimentos; e, finalmente, as tendências que governam seu futuro.

O universo da palma

O óleo de palma (elaeis guineensis) é um óleo vegetal comestível tropical derivado tanto da polpa (mesocarpo) do fruto da palma, produzindo óleo de palma bruto (CPO), quanto do caroço do fruto da palma (endosperma), produzindo óleo de palmiste (PKO). ; óleos que diferem em qualidade, densidade, composição e aplicação final.

O óleo de palma, que denominaremos aqui como CPO, representa 35% do mercado mundial de óleos vegetais. A palmeira de óleo cresce sob condições agro-ecológicas estritas encontradas apenas em regiões tropicais que ficam a 10 graus ao norte ou ao sul do equador. Essas regiões devem ser caracterizadas por índices pluviométricos abundantes ao longo do ano, dado o perfil perene da cultura, com precipitação mínima de aproximadamente 325 litros por dia por árvore plantada.

Em 2016, havia 17 milhões de hectares de plantações maduras de óleo de palma em todo o equador, produzindo um total de 65 milhões de toneladas de CPO para consumo global. A título de contexto, o segundo maior óleo vegetal global em volume é o de soja, que teve 120 milhões de hectares plantados produzindo 48 milhões de toneladas de óleo de soja em 2016.

Distribuição Regional

Desde 1980, a produção de óleo de palma tem sido dominada por dois países: Indonésia (53% da produção) e Malásia (31% da produção), que coletivamente respondem por 84% dos volumes globais de CPO. Recentemente, no entanto, Nigéria, Tailândia e Colômbia surgiram como players globalmente competitivos, representando coletivamente outros 7% - 8% da produção total global de CPO e aumentando.

Na mesma proporção, os maiores consumidores mundiais de óleo de palma são a Índia e a China, que importam 21% e 16% do CPO mundial, respectivamente, seguidos pela União Européia – especificamente, Itália, Holanda, Espanha, Alemanha e Reino Unido – cujos as indústrias de confeitaria e biomassa representam coletivamente outros 7% - 8% do consumo global.

A cadeia de valor da palma

A cadeia de valor do óleo de palma é pensada e estruturada de forma semelhante à da indústria de petróleo bruto (petróleo). É composto por um segmento upstream (plantio, cultivo e colheita), um segmento midstream (refino e processamento) e um segmento downstream (varejo de produtos finais, marcas e derivados industriais).

A montante: plantio, cultivo e colheita

O óleo de palma é plantado em duas etapas. A primeira, a fase de viveiro, envolve a germinação artificial de sementes de palmeira (um pouco maiores que as uvas) em recipientes de plástico e o cultivo em casas-rede controladas. Na marca de três meses, essas plantas germinadas são transferidas para um campo aberto por mais 6 a 8 meses (produzindo um total de um ano), até o transplante final para um campo aberto. Aqui, as palmeiras jovens são plantadas a cerca de nove metros de distância, resultando em 128 a 140 árvores por hectare.

O dendezeiro geralmente começa a dar frutos 30 meses (dois anos e meio) após o plantio no campo, com a colheita comercial começando seis meses depois. No entanto, o rendimento de uma palmeira de óleo é relativamente baixo neste estágio e permanece assim até o sétimo ano. É somente no sétimo ano que a árvore atinge o pico de produção, onde sua produção se mantém até o 18º ano, após o que começa seu declínio. A vida útil comercial típica de uma palmeira de óleo é de aproximadamente 25 anos.

Os dendezeiros totalmente maduros produzem de 18 a 30 toneladas métricas de cachos de frutas frescas (FFB) por hectare. O rendimento depende de uma variedade de fatores, incluindo idade, qualidade das sementes, condições do solo e climáticas, qualidade do manejo da plantação e colheita e processamento oportunos de FFB. A maturação do FFB colhido é fundamental para maximizar a qualidade e a quantidade de óleo de palma extraído.

Neste momento, é importante notar que os primeiros oito anos são realmente os mais críticos para o sucesso de uma plantação e onde uma equipe de manejo experiente é fundamental. Detalhes como um espaçamento abaixo do ideal entre as árvores durante o plantio, um sistema de irrigação ineficaz, fertilizantes pobres, ineficiência hídrica e controle insuficiente de doenças podem resultar em um investimento a montante sub-otimizado pelos 22 anos restantes da vida útil da plantação—um erro caro e muitas vezes devastador cometido por proprietários de plantações inexperientes.

Midstream: britagem, refino e processamento

A moagem de cachos de frutas frescas (FFB) deve ocorrer dentro de 24 horas após a colheita para minimizar o acúmulo de ácidos graxos que diminuem o valor comercial da palma processada. Os FFB são primeiramente transferidos para as fábricas de óleo de palma para esterilização (vapor de alta pressão), após o que os frutos de palma são desativados por enzimas e separados dos cachos de palma. Após o cozimento a vapor, os frutos da palmeira são esmagados em uma máquina de prensagem para obter o óleo de palma.

Como mencionado anteriormente, o dendê vem em dois tipos: CPO da polpa do fruto e PKO da semente ou caroço. Para cada dez toneladas de CPO derivadas, uma tonelada de PKO é produzida. Para o CPO, os resíduos e a água são então limpos e separados do CPO por meio de uma centrífuga. O CPO desmatado é então enviado para refino, enquanto o palmiste é enviado para trituração. Os cachos de frutas vazios e os resíduos líquidos resultantes do processo são reciclados como fertilizantes nas plantações.

Tanto o CPO quanto o PKO passam por um segundo estágio de refino, onde impurezas, cores (por branqueamento) e odores (por desodorização) são removidos e o óleo é processado em diferentes graus por meio de fracionamento. A saída desses processos são frações de estearina de palma (sólida à temperatura ambiente) e oleína de palma (líquida à temperatura ambiente), cujas diferentes propriedades as tornam adequadas para uma variedade de produtos alimentícios e não alimentícios.

A jusante: Aplicação final

O segmento downstream de óleo de palma representa simplesmente o varejo dos derivados/produtos finais produzidos pelo processo de refino. Estes incluem oleína de palma (CPO), estearina de palma (CPO e PKO), torta de palmiste (PKO) e outras bases de substrato. Dentre os diversos derivados, a oleína e a estearina CPO são os segmentos líderes entre os derivados de palma, por sua versatilidade e faixa de aplicação, desde óleo comestível, tensoativos e cosméticos até biocombustíveis, ração animal e lubrificantes.

A gama completa de categorias finais e produtos que usam derivados de CPO e PKO como matérias-primas são as seguintes:

• Alimentos: O óleo de palma é o principal ingrediente em óleos de cozinha, gorduras industriais de fritura, margarina, ghee vegetal, confeitaria, sorvete, creme não lácteo, molho de salada, análogo de queijo, suplementos e condimentos.
• Cosméticos e Cuidados Pessoais: A palma é um dos principais ingredientes na maioria dos produtos cosméticos. É amplamente utilizado em bálsamos e batons devido ao seu aspecto de brilho e retenção de cor; em sabonetes, velas e detergentes devido à sua textura; e como ingrediente base em cremes e produtos farmacêuticos à base de pele (especialmente produtos antienvelhecimento) por causa de suas propriedades de tocoferol e tocotrienol, ambos conhecidos por serem agentes absortivos e curativos.
• Oleoquímicos: Os oleoquímicos são os óleos e gorduras derivados de plantas e animais naturais posteriormente decompostos em ácidos graxos, ésteres, glicerol e outros. O óleo de palma é uma matéria-prima em oleorresinas, utilizada na produção de tensoativos, agroquímicos, lubrificantes, graxas, produtos de limpeza industrial e tintas de impressão.
• Energia e Biomassa: O óleo de palma é usado como matéria-prima barata para muitas usinas de biodiesel no Sudeste Asiático e na Europa, uma aplicação final que tem sido um dos principais impulsionadores do recente sucesso e crescimento da palma.
• Pecuária: O palmiste, devido ao seu alto nível médio de proteína de 22%, é uma fonte fantástica, mas barata de valor nutricional em ração animal e produtos suplementares.

O mercado global de óleo de palma

No final do ano de 2015, 62 milhões de toneladas métricas de óleo de palma foram produzidas com um valor de produção de US$ 65,7 bilhões. Nas últimas duas décadas, a produção de óleo de palma cresceu dez vezes (a um CAGR anual de 7,5%), com estimativas de que a produção chegará a US$ 93 bilhões em valor ou > 70 bilhões de toneladas em volume até 2021.

Impulsionadores históricos do crescimento do óleo de palma

O sucesso histórico do dendê pode ser atribuído, principalmente, às suas qualidades intrínsecas. Primeiro, é a mais produtiva de todas as oleaginosas do mundo, produzindo 7x e 11x mais óleo por hectare do que a colza e a soja, respectivamente, que existem como os dois próximos óleos mais produtivos.

Em segundo lugar, o óleo de palma é uma das bases de substrato mais versáteis e amplamente aplicadas em todo o mundo. Especificamente, o setor de alimentos consome cerca de 70% de toda a produção de palma, mas, conforme apresentado nas seções anteriores, também é usado como base de entrada para tudo, desde margarinas, sabonetes, batons e esmaltes até confeitos, óleos de cozinha, surfactantes e produtos industriais. lubrificantes.

Terceiro, o óleo de palma é o preço mais competitivo dos óleos comestíveis/vegetais globais, historicamente negociado a 0,85x o preço do óleo de soja e 0,9x o preço do óleo de coco (PKO). Recentemente, a acessibilidade do óleo de palma impulsionou sua demanda contínua em mercados emergentes de alto consumo, como Índia e China, e também em toda a África – um mercado final que está rapidamente se tornando um consumidor material da commodity devido ao seu explosivo crescimento demográfico.

Futuros Drivers da Palm

Olhando para o futuro, a maioria dos fatores legados do palm – produtividade, versatilidade e valor – continuará a se manter. Além disso, o crescimento demográfico, melhorias nas condições econômicas/padrão de vida e mudanças associadas nos hábitos alimentares também contribuirão significativamente para o crescimento impulsionado pelo consumo de palma. Especificamente, a Índia e a China consomem, respectivamente, 21% e 16% do CPO do mundo hoje, representando aproximadamente 16 kg e 21 kg de óleo vegetal per capita. Em comparação com os 67 kg per capita consumidos pelo Ocidente, ainda há muito espaço para aumentar o consumo nos segmentos de alimentos de mercados emergentes, que responderão pela maior parte do crescimento e da demanda de palma. Observe que essas estatísticas são o consumo ex-Sudeste Asiático, que, de acordo com a boutique de pesquisa Frost & Sullivan, deve crescer a um CAGR de 11% nos próximos três a cinco anos, impulsionado principalmente pelo consumo doméstico da Indonésia.

Além disso, novos mercados de demanda, como o biodiesel, que usa óleo de palma como matéria-prima, surgiram e continuarão a emergir como um poderoso motor de crescimento. Atualmente, o biodiesel consome cerca de 20 milhões de toneladas de óleo vegetal globalmente, o que equivale a aproximadamente 13% do uso de óleo vegetal.

Vale a pena notar que muitos países, tanto do Sudeste Asiático quanto do Ocidente, introduziram mandatos de biodiesel segundo os quais uma quantidade mínima (20% na Indonésia e na China) de diesel à base de óleo de palma deve ser misturada ao diesel tradicional como uma preocupação energética contínua. Essas políticas efetivamente estabeleceram limites para a demanda de biodiesel à base de óleo de palma nos próximos anos e, como consequência, aumentaram a correlação da safra com os preços da energia (petróleo bruto), o que tem o efeito de impulsionar os preços do CPO para uma nova faixa de comercialização.

O último grande impulsionador do crescimento futuro do óleo de palma são os “fatores de sustentabilidade”. Especificamente, tem havido crescente hostilidade e política contra óleos à base de OGM na Europa e uma proibição total de alimentos com gordura trans nos EUA, ambos resultando em uma migração do óleo de soja e girassol para o óleo de palma como matéria-prima. base em alimentos.

Investimentos e Mercados Financeiros

Embora eu me concentre principalmente nos mercados de ações públicas no restante deste artigo, existem de fato muitas maneiras de um investidor em potencial jogar óleo de palma – com algumas mais lucrativas do que outras. As principais estratégias de investimento incluem investir em ativos reais e investir em instrumentos financeiros negociados publicamente. Mais especificamente, eles podem ser divididos da seguinte forma:

1. Investir em plantações a montante, seja greenfield ou brownfield (ativos reais)
2. Investir em ativos intermediários, como britagem e refinarias (ativos reais)
3. Investir em ativos a jusante, como marcas de óleo vegetal e ativos de produção, marcas de cuidados pessoais e ativos de produção, ou marcas de produtos industriais e ativos de produção (ativos reais e intangíveis)
4. Investir em mercados de ações públicas ou mercados de dívida pública
5. Investir em futuros de óleo de palma

Cada uma dessas classes tem seus méritos e deméritos, perfis de lucro e riscos, sendo as plantações a montante as mais lucrativas.

Mercados Públicos

Do ponto de vista do mercado financeiro, as empresas de produção e comercialização de óleo de palma estão listadas principalmente em quatro bolsas globais: (1) Bolsa de Valores da Malásia (Bursa Malaysia/MYX); (2) a Bolsa de Valores da Indonésia (IDX); (3) a Bolsa de Valores de Cingapura; e (4) a Bolsa de Valores de Londres (AIM).

No terceiro trimestre de 2017, o valor listado ou a capitalização de mercado agregada do setor de óleo de palma era de US$ 85 bilhões, com um valor de capital de aproximadamente US$ 200 bilhões, de acordo com a Hardman & Co, uma empresa de pesquisa de mercado de capitais.

Entre as bolsas públicas, os ativos da Malásia comandam avaliações premium com a faixa de EV/ha de US$ 10.000 a US$ 44.000, mas com avaliações normalmente agrupadas em uma faixa mais estreita de US$ 14.000 a US$ 23.000, enquanto as avaliações indonésias exibem um agrupamento mais baixo, variando de US$ 8.000 a US$ 17.000 EV/ha . Dado que os plantadores listados em Cingapura são em grande parte donos de plantações e operações da Indonésia, suas avaliações refletem as das empresas listadas na Indonésia. As avaliações africanas, normalmente listadas em Londres, são as mais baixas da classe, variando de US$ 7.000 a US$ 16.000, mas concentrando-se principalmente na faixa de US$ 7.000 a US$ 10.000 EV/ha.

Nesta conjuntura, é importante observar que, como a Malásia e a Indonésia representam um oligopólio de produção global com 85% de participação na produção do volume de óleo de palma, grande parte da análise a seguir se concentrará especificamente em suas dinâmicas e em relação umas às outras.

Empresas listadas e operadas da Malásia

Como afirmado anteriormente, as empresas listadas e operadas na Malásia comandam um prêmio sobre outras empresas globais de óleo de palma, por várias razões. Em primeiro lugar, apresentam uma maior incidência de integração e diversificação horizontal e vertical em relação aos seus homólogos indonésios e africanos. As maiores empresas de óleo de palma da Malásia listadas geralmente têm moinhos internos, capacidade de processamento e refino e marcas de FMCG de marca (integração vertical). As mais maduras dessas empresas também detêm vastas propriedades comerciais e residenciais e administram operações agroindustriais, bem como outras unidades de negócios um tanto tangenciais, desde saúde até distribuição de automóveis. Mais para o profissional, essas empresas também costumam ter recursos internos de P&D de ponta que levaram a maiores rendimentos de FFB e operações químicas mais eficientes em relação às suas contrapartes indonésias e africanas.

O segundo impulsionador das avaliações listadas na Malásia é a maior incidência de plantações de primeira idade no país em relação à Indonésia e à África. O resultado é uma taxa de rendimento de FFB mais alta em relação às plantações da Indonésia atualmente, mas uma inversão projetada dessa relação nos próximos dez a quinze anos nas taxas de plantio atuais na Indonésia em relação à Malásia.

O fator final dos prêmios de avaliação listados na Malásia é a menor incidência de envolvimento do governo no setor em relação à Indonésia, especialmente no que diz respeito a esquemas de pequenos produtores socialmente voláteis. Especificamente, os esquemas de pequenos agricultores respondem por apenas 14% da propriedade das plantações (em comparação com 42% na Indonésia), com o governo detendo diretamente outros 24% e o setor privado controlando ~62% (vs. 50% na Indonésia).

Empresas listadas e operadas na Indonésia

As empresas listadas na Indonésia e em Cingapura, ambas compostas por plantações sediadas na Indonésia, tendem a negociar com desconto para empresas listadas na Malásia. A primeira razão para isso é que as plantações da Indonésia em geral tendem a ser muito menos integradas verticalmente e diversificadas do que suas contrapartes da Malásia e, portanto, são mais suscetíveis a oscilações concentradas nos preços das commodities e questões específicas do setor que podem criar desequilíbrios de oferta e demanda de curto prazo.

A título de ilustração, nos últimos anos, a Indonésia tem sido atormentada por uma série de problemas comunitários contínuos que levaram o governo a realocar grandes porções (até 30%) de terras privadas de palmeiras para pequenos agricultores. Isso, juntamente com o fato de a Indonésia consumir de 25 a 30% de todo o óleo de palma que produz internamente, em relação aos 12% a 15% da Malásia, levou a preços mais baixos de CPO domésticos e um impacto nos resultados das empresas listadas na Indonésia. A percepção de tal risco de concentração e exposição é apenas uma das razões pelas quais os mercados tendem a tratar as empresas listadas na Indonésia como apostas mais arriscadas do que suas contrapartes da Malásia.

A segunda razão pela qual as empresas indonésias tendem a negociar com desconto em relação às suas contrapartes malaias é que o governo da Indonésia está no meio de um mandato para acelerar o desenvolvimento da capacidade de refino local e a jusante refletida na recente implementação de um regime de imposto de exportação CPO. Especificamente, a Indonésia baixou os impostos de exportação de produtos de óleo de palma processados, mas aumentou drasticamente os impostos sobre o CPO – uma estratégia que reflete amplamente a abordagem mais prática do governo indonésio – na tentativa de controlar a dinâmica de oferta e demanda de óleo de palma. petróleo a curto e médio prazo.

De acordo com a Hardman & Co, uma empresa global de pesquisa agropecuária, a terceira razão pela qual as empresas indonésias tendem a negociar com desconto em relação às suas contrapartes da Malásia é devido à eficiência operacional. O custo por tonelada de CPO varia de operadora para operadora e de região para região, com a Indonésia refletindo um custo por tonelada mais alto do que a Malásia devido à sua infraestrutura de transporte fraca e decadente. Normalmente, a faixa de custo de produção é de US$ 380 a US$ 550 por MT, com > US$ 380 por MT sendo possível apenas para propriedades maduras encontradas em maiores concentrações na Malásia.

Ventos contrários do setor de óleo de palma

Como mencionado muito anteriormente neste artigo, com o sucesso desenfreado do óleo de palma também vieram desafios sociais, ambientais e de sustentabilidade em larga escala: desafios como o desmatamento (resultando na extinção de várias espécies e bioecossistemas ameaçados), emissões de gases de efeito estufa (GEE) (estima-se que o óleo de palma representa 4% das emissões de GEE globalmente), exploração de trabalho infantil e conflitos sociais com as comunidades locais.

Cada uma dessas categorias impacta o crescimento e, portanto, as perspectivas de investimento do setor de óleo de palma como um todo.

A título de ilustração, as mudanças climáticas criam padrões climáticos mais erráticos e variações de temperatura, resultando em mais casos de seca prolongada, bem como inundações severas, que podem degradar e inundar fazendas e operações pecuárias. O El Niño representa o caso mais recente, reduzindo a produção de óleo de palma globalmente em 30% em 2015/2016.

A título de segunda ilustração, inúmeras ações judiciais foram movidas contra proprietários de plantações de óleo de palma, abrangendo questões de desmatamento a contribuições para o aquecimento global e abusos nas condições de trabalho, com o governo da Indonésia recentemente processando empresas de capital aberto associadas à poluição do ar produzida por incêndios de óleo de palma .

Em 2004, um grupo da indústria chamado Roundtable on Sustainable Palm Oil (RSPO) foi formado para trabalhar com a indústria de óleo de palma para tratar de suas preocupações ambientais. A UE, em particular, como o terceiro maior importador de óleo de palma globalmente, tem sido especialmente disciplinada quanto ao cumprimento dos termos de conformidade da RSPO exportando plantadores com os quais comercializa.

O caminho a seguir

Apesar dos atuais ventos contrários à sustentabilidade, o óleo de palma está bem posicionado para continuar sua ascensão como uma super commodity global no futuro. Prevê-se que o mercado global de palma ultrapasse 70 bilhões de toneladas de valor de produção (US$ 93 bilhões em valor financeiro) até 2021, impulsionado pelo aumento da demanda por palma sustentável em aplicações de alimentos comestíveis e não comestíveis, crescimento do biodiesel e aumento da hostilidade em relação aos OGM e óleos de gordura trans pelo Ocidente.

Como esperado, não muito atrás desses fundamentos está a tecnologia, que está pronta para desempenhar um papel cada vez maior no que diz respeito à agregação de dados, propagação de rendimento e sustentabilidade, com startups como Poladrone e Litchi liderando o caminho. Com esses ventos positivos combinados, a dedicação contínua dos plantadores em aderir aos parâmetros de sustentabilidade da RSPO e a África se preparando para compensar a escassez de terra cada vez mais aguda no Sudeste Asiático, o óleo de palma será, sem dúvida, uma força dominante nas próximas décadas.