Una guía para inversores sobre el aceite de palma

Resumen ejecutivo

Introducción

Para los novatos o no iniciados, la importancia y la ubicuidad del aceite de palma como producto global nunca pueden ser exageradas. Es un supercultivo que comprende más de la mitad de todos los productos envasados ​​que se consumen a nivel mundial, es el aceite comestible más consumido del mundo y es una de las bases de materia prima/sustrato más versátiles conocidas por la industria. Sus aplicaciones abarcan industrias que van desde la alimentación hasta la cosmética, desde la química hasta la energía y desde la farmacéutica hasta la alimentación animal; y su perfil de ganancias es tan lucrativo que literalmente ha visto el auge y la caída de muchos regímenes de mercados emergentes. El aceite de palma, durante décadas, ha sido el producto silencioso de las leyendas.

Pero a pesar de su éxito como cultivo, el proceso de plantación, cultivo y cosecha del aceite de palma presenta desafíos materiales de sostenibilidad que amenazan su prolificidad futura. Estos desafíos incluyen la deforestación, las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI), el trabajo infantil y la explotación comunitaria, y los conflictos: desafíos que influyen en el equilibrio entre la oferta y la demanda de la industria y, por lo tanto, en su dinámica de precios e inversión.

Este artículo le presenta a usted, nuestro entusiasta de las finanzas no iniciado, el mundo poco conocido de la palma, explorando su proceso de cultivo, cosecha y aplicación; su perfil financiero y de inversión; y, en última instancia, las tendencias que rigen su futuro.

El universo de las palmeras

El aceite de palma (elaeis guineensis) es un aceite vegetal comestible tropical derivado tanto de la pulpa (mesocarpio) de la fruta de la palma, que produce aceite de palma crudo (CPO), como del fruto de la palma (endospermo), que produce aceite de almendra de palma (PKO). ; aceites que difieren en calidad, densidad, composición y aplicación final.

El aceite de palma, al que nos referiremos en este documento como CPO, representa el 35% del mercado mundial de aceite vegetal. La palma aceitera crece bajo estrictas condiciones agroecológicas que solo se encuentran en las regiones tropicales que se encuentran dentro de los 10 grados al norte o al sur del ecuador. Estas regiones deben caracterizarse por abundantes precipitaciones durante todo el año, dado el perfil perenne del cultivo, con precipitaciones mínimas de aproximadamente 325 litros diarios por árbol plantado.

A partir de 2016, había 17 millones de hectáreas de plantaciones maduras de aceite de palma en todo el ecuador, que producían un total de 65 millones de toneladas de aceite de palma en bruto para el consumo mundial. A modo de contexto, el siguiente aceite vegetal más grande del mundo por volumen es la soja, que tenía 120 millones de hectáreas plantadas que producían 48 millones de toneladas de aceite de soja en 2016.

Distribución Regional

Desde 1980, la producción de aceite de palma ha estado dominada por dos países: Indonesia (53 % de la producción) y Malasia (31 % de la producción), que en conjunto representan el 84 % de los volúmenes mundiales de CPO. Recientemente, sin embargo, Nigeria, Tailandia y Colombia han emergido como jugadores globalmente competitivos, representando colectivamente otro 7% - 8% de la producción global total de CPO y aumentando.

De manera proporcional, los mayores consumidores de aceite de palma del mundo son India y China, que importan el 21 % y el 16 % del aceite de palma en bruto del mundo, respectivamente, seguidos por la Unión Europea—específicamente, Italia, los Países Bajos, España, Alemania y el Reino Unido—cuyas Las industrias de confitería y biomasa en conjunto representan otro 7% - 8% del consumo global.

La cadena de valor de la palma

La cadena de valor del aceite de palma está pensada y estructurada de manera similar a la de la industria del petróleo crudo (petróleo). Está compuesto por un segmento upstream (siembra, cultivo y cosecha), un segmento midstream (refinación y procesamiento) y un segmento downstream (venta minorista de productos finales, marcas y derivados industriales).

Aguas arriba: plantación, cultivo y cosecha

El aceite de palma se planta en dos etapas. La primera, la etapa de vivero, implica la germinación artificial de semillas de palma (un poco más grandes que las uvas) en recipientes de plástico y su cultivo en casas de malla controladas. En la marca de los tres meses, estas plantas germinadas se transfieren a un campo abierto durante otros 6 a 8 meses (rindiendo un total de un año), hasta el trasplante final a un campo abierto. Aquí, las palmeras jóvenes se plantan a unos nueve metros de distancia, lo que da como resultado de 128 a 140 árboles por hectárea.

La palma aceitera generalmente comienza a dar frutos 30 meses (dos años y medio) después de la siembra en el campo, y la cosecha comercial comienza seis meses después. Sin embargo, el rendimiento de una palmera de aceite es relativamente bajo en esta etapa y permanece así hasta el séptimo año. Es solo en el año siete que el árbol alcanza el pico de producción, donde su producción se mantiene hasta el año 18, después del cual comienza su declive. La vida comercial típica de una palmera aceitera es de aproximadamente 25 años.

Las palmas de aceite completamente maduras producen de 18 a 30 toneladas métricas de racimos de fruta fresca (RFF) por hectárea. El rendimiento depende de una variedad de factores, que incluyen la edad, la calidad de la semilla, las condiciones climáticas y del suelo, la calidad del manejo de la plantación y la cosecha y el procesamiento oportunos de RFF. La madurez de los RFF cosechados es fundamental para maximizar la calidad y la cantidad de aceite de palma extraído.

En este momento, es importante señalar que los primeros ocho años son realmente los más críticos para el éxito de una plantación y donde un equipo de gestión experimentado es fundamental. Detalles tales como un espacio subóptimo entre los árboles durante la siembra, un sistema de riego ineficaz, fertilizantes deficientes, ineficiencia del agua y un control de enfermedades insuficiente pueden resultar en una inversión aguas arriba suboptimizada durante los 22 años restantes de vida útil de la plantación: una error costoso y a menudo devastador cometido por propietarios de plantaciones sin experiencia.

Midstream: trituración, refinación y procesamiento

La molienda de racimos de fruta fresca (FFB) debe realizarse dentro de las 24 horas posteriores a la cosecha para minimizar la acumulación de ácidos grasos que reducen el valor comercial de la palma procesada. Los RFF se transfieren primero a las plantas extractoras de aceite de palma para su esterilización (vapor a alta presión), después de lo cual los frutos de la palma se desactivan con enzimas y se separan de los racimos de palma. Después de la cocción al vapor, los frutos de palma se trituran en una prensa para obtener el aceite de palma.

Como se mencionó anteriormente, la palma de aceite de palma viene en dos tipos: CPO de la pulpa de la fruta y PKO de la semilla o semilla. Por cada diez toneladas de CPO derivado, se produce una tonelada de PKO. Para el CPO, los desechos y el agua se limpian y separan del CPO por medio de una centrífuga. El CPO aclarado se envía luego a refinar, mientras que la nuez de palma se envía a triturar. Los racimos de frutos vacíos y los residuos líquidos derivados del proceso son reciclados como abono en las plantaciones.

Tanto CPO como PKO luego pasan por una segunda etapa de refinación donde se eliminan las impurezas, los colores (por blanqueo) y los olores (por desodorización) y el aceite se procesa en diferentes grados a través del fraccionamiento. El resultado de estos procesos son fracciones de estearina de palma (sólida a temperatura ambiente) y oleína de palma (líquida a temperatura ambiente), cuyas diferentes propiedades las hacen aptas para una variedad de productos alimenticios y no alimenticios.

Aguas abajo: aplicación final

El segmento downstream del aceite de palma simplemente representa la venta al por menor de los derivados/productos finales producidos por el proceso de refinación. Estos incluyen oleína de palma (CPO), estearina de palma (CPO y PKO), torta de palmiste (PKO) y otras bases de sustrato. De los diversos derivados, la oleína y la estearina CPO son los segmentos líderes entre los derivados de la palma, debido a su versatilidad y rango de aplicación, desde aceite comestible, surfactantes y cosméticos hasta biocombustibles, alimentos para animales y lubricantes.

La gama completa de categorías finales y productos que utilizan derivados de CPO y PKO como materias primas son las siguientes:

• Alimentos: El aceite de palma es el ingrediente principal en los aceites de cocina, las grasas industriales para freír, la margarina, el ghee vegetal, los dulces, los helados, las cremas no lácteas, los aderezos para ensaladas, los análogos de queso, los suplementos y los condimentos.
• Cosméticos y Cuidado Personal: La palma es uno de los principales ingredientes en la mayoría de los productos cosméticos. Se usa ampliamente en bálsamos y lápices labiales debido a su brillo y aspectos de retención de color; en jabones, velas y detergentes por su textura; y como ingrediente base en cremas y productos farmacéuticos para la piel (especialmente productos antienvejecimiento) debido a sus propiedades de tocoferol y tocotrienol, ambos conocidos por ser agentes curativos absorbentes.
• Oleoquímicos: Los oleoquímicos son los aceites y grasas derivados de plantas y animales naturales que posteriormente se descomponen en ácidos grasos, ésteres, glicerol y otros. El aceite de palma es materia prima de las oleorresinas, utilizadas en la producción de surfactantes, agroquímicos, lubricantes, grasas, productos de limpieza industrial y tintas de impresión.
• Energía y biomasa: el aceite de palma se utiliza como materia prima barata para muchas plantas de biodiésel en el sudeste asiático y Europa, una aplicación final que ha sido uno de los principales impulsores del reciente éxito y crecimiento de la palma.
• Ganadería: El palmiste, debido a su alto nivel promedio de proteína del 22 %, es una fuente fantástica pero económica de valor nutricional en alimentos para animales y productos complementarios.

El mercado mundial del aceite de palma

A fines del año 2015, se produjeron 62 millones de toneladas métricas de aceite de palma con un valor de producción de $65,700 millones. En las últimas dos décadas, la producción de aceite de palma se ha multiplicado por diez (a una CAGR interanual del 7,5 %), con estimaciones de que la producción alcanzará los 93 000 millones de dólares en valor o > 70 000 millones de toneladas en volumen para 2021.

Impulsores históricos del crecimiento del aceite de palma

El éxito histórico de la palma aceitera puede atribuirse, principalmente, a sus cualidades intrínsecas. Primero, es el más productivo de todos los cultivos de aceite vegetal a nivel mundial, produciendo 7x y 11x más aceite por hectárea que la colza y la soja, respectivamente, que existen como los dos siguientes aceites más productivos.

En segundo lugar, el aceite de palma es una de las bases de sustrato más versátiles y de mayor aplicación a nivel mundial. Específicamente, el sector alimentario consume alrededor del 70 por ciento de toda la producción de palma, pero como se presentó en las secciones anteriores, también se utiliza como base de insumos para todo, desde margarinas, jabones, lápices labiales y abrillantadores hasta productos de confitería, aceites para cocinar, surfactantes e industriales. lubricantes

En tercer lugar, el aceite de palma tiene el precio más competitivo de los aceites comestibles/vegetales a nivel mundial, cotizando históricamente a 0,85 veces el precio del aceite de soja y 0,9 veces el precio del aceite de coco (PKO). Recientemente, la asequibilidad del aceite de palma ha impulsado su demanda continua en los mercados emergentes de alto consumo, como India y China, y también en África, un mercado final que se está convirtiendo rápidamente en un consumidor material de la materia prima debido a su crecimiento demográfico explosivo.

Futuros conductores de Palm

De cara al futuro, la mayoría de los impulsores heredados de Palm (productividad, versatilidad y valor) seguirán vigentes. Además, el crecimiento demográfico, las mejoras en las condiciones económicas/estándar de vida y los cambios asociados en los hábitos alimentarios también contribuirán significativamente al crecimiento de la palma impulsado por el consumo. Específicamente, India y China consumen respectivamente el 21 % y el 16 % del CPO mundial en la actualidad, lo que representa aproximadamente 16 kg y 21 kg de aceite vegetal per cápita. En comparación con los 67 kg per cápita consumidos por Occidente, queda mucho camino para un mayor consumo en los segmentos de alimentos de los mercados emergentes, que representarán la mayor parte del crecimiento y la demanda de palma. Tenga en cuenta que estas estadísticas son el consumo del sudeste asiático, que, según la boutique de investigación Frost & Sullivan, está programado para crecer a una CAGR del 11 % durante los próximos tres a cinco años, impulsado principalmente por el consumo interno de Indonesia.

Además, los nuevos mercados de demanda, como el biodiésel, que utiliza aceite de palma como materia prima, han surgido y seguirán emergiendo como un poderoso motor de crecimiento. El biodiésel ahora consume alrededor de 20 millones de toneladas de aceite vegetal a nivel mundial, lo que equivale a aproximadamente el 13 % del uso de aceite vegetal.

Vale la pena señalar que muchos países, tanto del sudeste asiático como del oeste, han introducido mandatos de biodiésel según los cuales una cantidad mínima (20 % en Indonesia y China) de diésel a base de aceite de palma debe mezclarse con diésel tradicional como energía en funcionamiento. Estas políticas han establecido pisos en la demanda de biodiesel a base de aceite de palma en los años venideros y, como consecuencia, aumentaron la correlación del cultivo con los precios de la energía (petróleo crudo), lo que tiene el efecto de impulsar los precios de CPO a un nuevo rango comercial.

El principal impulsor final del crecimiento futuro del aceite de palma son los "factores de sostenibilidad". Específicamente, ha habido una creciente hostilidad y política contra los aceites basados ​​en OGM en Europa y una prohibición total de los alimentos con grasas trans en los EE. UU., los cuales han resultado en una migración del aceite de soja y girasol hacia el aceite de palma como materia prima. base en la comida.

Invertir y los Mercados Financieros

Aunque me centraré principalmente en los mercados de acciones públicas durante el resto de este artículo, de hecho, hay muchas formas en que un posible inversor puede jugar con el aceite de palma, algunas más lucrativas que otras. Las principales estrategias de inversión incluyen la inversión en activos reales y la inversión en instrumentos financieros que cotizan en bolsa. Más específicamente, estos se pueden desglosar de la siguiente manera:

1. Invertir en plantaciones aguas arriba, ya sea greenfield o brownfield (activos reales)
2. Invertir en activos intermedios, como molinos de trituración y refinerías (activos reales)
3. Invertir en activos downstream como marcas de aceite vegetal y activos de producción, marcas de cuidado personal y activos de producción, o marcas de productos industriales y activos de producción (activos reales e intangibles)
4. Invertir en mercados de acciones públicas o mercados de deuda pública
5. Invertir en futuros de aceite de palma

Cada una de estas clases tiene sus ventajas y desventajas, perfiles de ganancias y riesgos, siendo las plantaciones aguas arriba las más lucrativas.

Mercados Públicos

Desde la perspectiva del mercado financiero, las empresas de producción y comercialización de aceite de palma cotizan principalmente en cuatro bolsas mundiales: (1) la Bolsa de Valores de Malasia (Bursa Malaysia/MYX); (2) la Bolsa de Valores de Indonesia (IDX); (3) la Bolsa de Valores de Singapur; y (4) la Bolsa de Valores de Londres (AIM).

A partir del tercer trimestre de 2017, el valor cotizado o la capitalización de mercado agregada del sector del aceite de palma fue de $85 mil millones, con un valor de capital de aproximadamente $200 mil millones, según Hardman & Co, una empresa de investigación de mercados de capital.

Entre los intercambios públicos, los activos de Malasia tienen valoraciones premium con un rango de EV/ha de $10 000 a $44 000, pero con valoraciones que generalmente se agrupan en un rango más estrecho de $14 000 a $23 000, mientras que las valoraciones de Indonesia muestran una agrupación más baja, que oscila entre $8 000 y $17 000 EV/ha . Dado que los plantadores que cotizan en bolsa en Singapur son en su mayoría propietarios y operaciones de plantaciones en Indonesia, sus valoraciones reflejan las de las empresas que cotizan en bolsa en Indonesia. Las valoraciones africanas, que suelen cotizar en Londres, son las más bajas de su clase, oscilando entre 7.000 y 16.000 dólares, pero se concentran principalmente en el rango de 7.000 a 10.000 dólares EV/ha.

En este momento, es importante señalar que debido a que Malasia e Indonesia representan un oligopolio de producción mundial con una participación de producción del 85 % del volumen de aceite de palma, gran parte del siguiente análisis se centrará específicamente en su dinámica y en relación entre sí.

Empresas cotizadas y operadas en Malasia

Como se indicó anteriormente, las empresas que cotizan y operan en Malasia obtienen una prima sobre otras empresas mundiales de aceite de palma, por varias razones. Primero, exhiben una mayor incidencia de integración y diversificación horizontal y vertical en relación con sus contrapartes de Indonesia y África. Las mayores empresas de aceite de palma de Malasia que cotizan en bolsa a menudo tienen molinos internos, capacidad de procesamiento y refinación, y marcas de bienes de consumo masivo (integración vertical). Las más maduras de estas empresas también poseen vastas propiedades comerciales y residenciales, y ejecutan operaciones agroindustriales, así como otras unidades comerciales un tanto tangenciales que van desde la atención médica hasta la distribución de automóviles. Más a favor, estas empresas también suelen tener capacidades internas de investigación y desarrollo de vanguardia que han llevado a mayores rendimientos de FFB y operaciones químicas más eficientes en comparación con sus contrapartes de Indonesia y África.

El segundo impulsor de las valoraciones que cotizan en Malasia es la mayor incidencia de plantaciones en edad óptima en el país en relación con Indonesia y África. El resultado es una relación de rendimiento RFF más alta en relación con las plantaciones de Indonesia actualmente, pero una inversión proyectada de esta relación durante los próximos diez a quince años con las tasas de plantación actuales en Indonesia en relación con Malasia.

El último impulsor de las primas de valoración cotizadas en Malasia es la menor incidencia de la participación del gobierno en el sector en relación con Indonesia, especialmente con respecto a los esquemas de pequeños propietarios socialmente volátiles. Específicamente, los esquemas de pequeños agricultores solo representan una participación del 14 % en la propiedad de las plantaciones (en comparación con el 42 % en Indonesia), el gobierno posee directamente otro 24 % y el sector privado controla ~62 % (frente al 50 % en Indonesia).

Empresas cotizadas y operadas en Indonesia

Las empresas indonesias y singapurenses que cotizan en bolsa, ambas compuestas por plantaciones con sede en Indonesia, tienden a cotizar con descuento frente a las empresas que cotizan en bolsa en Malasia. La primera razón de esto es que las plantaciones de Indonesia en general tienden a estar mucho menos integradas verticalmente y diversificadas que sus contrapartes de Malasia y, por lo tanto, son más susceptibles a cambios concentrados en los precios de los productos básicos y problemas específicos del sector que podrían crear desequilibrios entre la oferta y la demanda a corto plazo.

A modo de ilustración, en los últimos años, Indonesia ha estado plagada de una serie de problemas comunitarios en curso que han llevado al gobierno a reasignar grandes porciones (hasta el 30 %) de las tierras privadas de palma a los pequeños agricultores. Esto, junto con el hecho de que Indonesia consume entre el 25 y el 30 % de todo el aceite de palma que produce a nivel nacional, en comparación con el 12 % y el 15 % de Malasia, condujo a precios de CPO internos más bajos y a un impacto en los resultados de las empresas indonesias que cotizan en bolsa. La percepción de tal exposición y riesgo de concentración es solo una de las razones por las que los mercados tienden a tratar a las empresas indonesias que cotizan en bolsa como apuestas más riesgosas que sus contrapartes de Malasia.

La segunda razón por la que las empresas indonesias tienden a comerciar con un descuento en comparación con sus contrapartes de Malasia es que el gobierno de Indonesia se encuentra en medio de un mandato para acelerar el desarrollo de la capacidad local de refinación y downstream, lo que se refleja en la reciente implementación de un régimen de impuestos a la exportación de CPO. Específicamente, Indonesia ha reducido los impuestos a la exportación de productos de aceite de palma procesados, pero ha aumentado drásticamente los impuestos sobre el aceite de palma en bruto, una estrategia que refleja ampliamente el enfoque más práctico del gobierno de Indonesia, en un intento por controlar la dinámica de la oferta y la demanda de aceite de palma. petróleo en el corto y mediano plazo.

Según Hardman & Co, una casa global de investigación agrícola, la tercera razón por la cual las empresas indonesias tienden a comerciar con un descuento en comparación con sus contrapartes malayas se debe a la eficiencia operativa. El costo por tonelada de CPO varía de un operador a otro y de una región a otra; Indonesia refleja un costo por tonelada más alto que Malasia debido a su infraestructura de transporte débil y en deterioro. Por lo general, el costo de producción oscila entre $ 380 y $ 550 por TM, siendo posible > $ 380 por TM solo para fincas maduras que se encuentran en mayores concentraciones en Malasia.

Vientos en contra del sector del aceite de palma

Como se mencionó mucho antes en este artículo, con el éxito desbocado del aceite de palma también se han presentado desafíos sociales, ambientales y de sostenibilidad a gran escala: desafíos como la deforestación (que resulta en la extinción de una serie de especies y bioecosistemas en peligro de extinción), las emisiones de gases de efecto invernadero (GEI) (se estima que el aceite de palma representa el 4% de las emisiones de GEI a nivel mundial), la explotación laboral infantil y los conflictos sociales con las comunidades locales.

Cada una de estas categorías afecta el crecimiento y, por lo tanto, las perspectivas de inversión del sector del aceite de palma en su conjunto.

A modo de ilustración, el cambio climático crea patrones climáticos más erráticos y variaciones de temperatura, lo que resulta en más casos de sequía prolongada e inundaciones graves, que pueden degradar e inundar las operaciones agrícolas y ganaderas. El Niño representa el caso más reciente, reduciendo los rendimientos de aceite de palma a nivel mundial en un 30 % en 2015/2016.

A modo de segundo ejemplo, se han presentado numerosas demandas contra los propietarios de plantaciones de aceite de palma, que abarcan temas que van desde la deforestación hasta las contribuciones al calentamiento global y los abusos de las condiciones laborales, y el gobierno de Indonesia recientemente procesó a empresas que cotizan en bolsa asociadas con la contaminación del aire producida por los incendios de aceite de palma. .

En 2004, se formó un grupo de la industria llamado Mesa Redonda sobre Aceite de Palma Sostenible (RSPO) para trabajar con la industria del aceite de palma para abordar sus preocupaciones ambientales. La UE en particular, como el tercer mayor importador de aceite de palma a nivel mundial, ha sido especialmente disciplinada para hacer cumplir los términos de cumplimiento de la RSPO por parte de los plantadores exportadores con los que comercia.

El camino a seguir

A pesar de los vientos en contra de la sustentabilidad actual, el aceite de palma está bien posicionado para continuar su ascenso como un súper producto global en el futuro. Se prevé que el mercado mundial de la palma supere los 70 000 millones de toneladas de valor de producción (valor financiero de $93 000 millones) para 2021, impulsado por una mayor demanda de palma sostenible en aplicaciones de alimentos comestibles y no comestibles, el crecimiento del biodiésel y una mayor hostilidad hacia los OGM y aceites transgrasos por Occidente.

Como era de esperar, no muy lejos de estos fundamentos está la tecnología, que está preparada para desempeñar un papel cada vez más importante en lo que respecta a la agregación de datos, la propagación del rendimiento y la sostenibilidad, con empresas emergentes como Poladrone y Litchi a la cabeza. Con estos vientos de cola positivos combinados, la dedicación continua de los plantadores para adherirse a los parámetros de sostenibilidad de la RSPO y África dando un paso al frente para compensar la escasez de tierra cada vez más aguda en el sudeste asiático, el aceite de palma sin duda será una fuerza dominante en las próximas décadas.