Guide de l'investisseur sur l'huile de palme

Résumé

introduction

Pour le novice ou non initié, l'importance et l'omniprésence de l'huile de palme en tant que produit de base mondial ne peuvent jamais être surestimées. C'est une super culture qui représente plus de la moitié de tous les produits emballés consommés dans le monde, c'est l'huile comestible la plus consommée au monde et c'est l'une des bases de matières premières/substrats les plus polyvalentes connues de l'industrie. Ses applications couvrent tous les secteurs, de l'alimentation aux cosmétiques, des produits chimiques à l'énergie et des produits pharmaceutiques à l'alimentation animale ; et son profil de profit est si lucratif qu'il a littéralement assisté à la montée et à la chute de nombreux régimes de marchés émergents. L'huile de palme, pendant des décennies, a été l'étoffe tranquille des légendes.

Mais malgré son succès en tant que culture, le processus de plantation, de culture et de récolte de l'huile de palme présente des défis matériels de durabilité qui menacent sa future prolificité. Ces défis incluent la déforestation, les émissions de gaz à effet de serre (GES), le travail des enfants et l'exploitation communautaire, et les conflits : des défis qui influencent l'équilibre offre-demande de l'industrie, et donc sa dynamique de tarification et d'investissement.

Cet article vous présente, notre passionné de finance non initié, le monde peu compris du palmier, en explorant son processus de culture, de récolte et d'application ; son profil financier et d'investissement ; et, en fin de compte, les tendances qui régissent son avenir.

L'univers des palmiers

L'huile de palme (elaeis guineensis) est une huile végétale tropicale comestible dérivée à la fois de la pulpe (mésocarpe) du fruit du palmier, produisant de l'huile de palme brute (CPO), et du noyau du fruit du palmier (endosperme), produisant de l'huile de palmiste (PKO) ; huiles qui diffèrent par la qualité, la densité, la composition et l'application finale.

L'huile de palme, que nous appellerons ici CPO, représente 35 % du marché mondial des huiles végétales. Le palmier à huile pousse dans des conditions agro-écologiques strictes que l'on ne trouve que dans les régions tropicales situées à moins de 10 degrés au nord ou au sud de l'équateur. Ces régions doivent être caractérisées par des niveaux de précipitations abondants tout au long de l'année, compte tenu du profil pérenne de la culture, avec des précipitations minimales d'environ 325 litres par jour et par arbre planté.

En 2016, il y avait 17 millions d'hectares de plantations de palmiers à huile matures à travers l'équateur, produisant un total de 65 millions de tonnes de CPO pour la consommation mondiale. À titre de contexte, la deuxième plus grande huile végétale mondiale en volume est le soja, qui comptait 120 millions d'hectares plantés produisant 48 millions de tonnes d'huile de soja en 2016.

Répartition régionale

Depuis 1980, la production d'huile de palme est dominée par deux pays : l'Indonésie (53 % de la production) et la Malaisie (31 % de la production), qui représentent collectivement 84 % des volumes mondiaux d'HPB. Récemment, cependant, le Nigeria, la Thaïlande et la Colombie sont devenus des acteurs compétitifs à l'échelle mondiale, représentant collectivement 7 à 8 % supplémentaires de la production mondiale totale de CPO et en augmentation.

Proportionnellement, les plus grands consommateurs mondiaux d'huile de palme sont l'Inde et la Chine, qui importent respectivement 21 % et 16 % de l'huile de palme mondiale, suivies par l'Union européenne, plus précisément l'Italie, les Pays-Bas, l'Espagne, l'Allemagne et le Royaume-Uni, dont les industries de la confiserie et de la biomasse représentent collectivement 7 à 8 % supplémentaires de la consommation mondiale.

La chaîne de valeur du palmier

La chaîne de valeur de l'huile de palme est pensée et structurée de manière similaire à celle de l'industrie du pétrole brut (pétrole). Il est composé d'un segment amont (plantation, culture et récolte), d'un segment intermédiaire (raffinage et transformation) et d'un segment aval (distribution de produits finis, marques et dérivés industriels).

En amont : plantation, culture et récolte

L'huile de palme est plantée en deux étapes. La première, la pépinière, consiste à faire germer artificiellement des graines de palmier (un peu plus grosses que les raisins) dans des récipients en plastique et à les cultiver dans des serres contrôlées. Au bout de trois mois, ces plantes germées sont transférées dans un champ ouvert pendant encore 6 à 8 mois (donnant un total d'un an), jusqu'à la transplantation finale dans un champ ouvert. Ici, les jeunes palmiers sont plantés à environ neuf mètres de distance, ce qui donne 128 à 140 arbres par hectare.

Le palmier à huile commence généralement à porter ses fruits 30 mois (deux ans et demi) après la plantation au champ, la récolte commerciale commençant six mois plus tard. Cependant, le rendement d'un palmier à huile est relativement faible à ce stade et le reste jusqu'à la septième année. Ce n'est qu'à la septième année que l'arbre atteint son pic de production, où sa production se maintient jusqu'à sa 18e année, après quoi il entame son déclin. La durée de vie commerciale typique d'un palmier à huile est d'environ 25 ans.

Les palmiers à huile à pleine maturité produisent 18 à 30 tonnes de régimes de fruits frais (FFB) par hectare. Le rendement dépend de divers facteurs, notamment l'âge, la qualité des semences, les conditions pédologiques et climatiques, la qualité de la gestion des plantations et la récolte et la transformation en temps opportun des FFB. La maturité des FFB récoltés est essentielle pour maximiser la qualité et la quantité d'huile de palme extraite.

À ce stade, il est important de noter que les huit premières années sont vraiment les plus critiques pour le succès d'une plantation et où une équipe de gestion expérimentée est essentielle. Des détails tels qu'un espacement sous-optimal entre les arbres lors de la plantation, un système d'irrigation inefficace, un engrais médiocre, un manque d'efficacité de l'eau et un contrôle insuffisant des maladies peuvent entraîner un investissement en amont sous-optimal pour les 22 années restantes de la durée de vie de la plantation - un erreur coûteuse et souvent dévastatrice commise par des propriétaires de plantations inexpérimentés.

Intermédiaire : concassage, raffinage et traitement

La mouture des régimes de fruits frais (FFB) doit avoir lieu dans les 24 heures suivant la récolte afin de minimiser l'accumulation d'acides gras qui diminuent la valeur commerciale de la palme transformée. Les FFB sont d'abord transférés aux moulins à huile de palme pour la stérilisation (vapeur à haute pression), après quoi les fruits de palme sont désactivés enzymatiquement et séparés des régimes de palme. Après cuisson à la vapeur, les fruits du palmier sont broyés dans une machine à presser pour obtenir l'huile de palme.

Comme mentionné précédemment, le palmier à huile se décline en deux types : CPO de la chair du fruit et PKO de la graine ou de l'amande. Pour dix tonnes de CPO dérivées, une tonne de PKO est produite. Pour le CPO, les déchets et l'eau sont ensuite nettoyés et séparés du CPO au moyen d'une centrifugeuse. Le CPO dédouané est ensuite envoyé au raffinage, tandis que la noix de palmiste est envoyée au broyage. Les grappes de fruits vides et les déchets liquides issus du processus sont recyclés comme engrais dans les plantations.

Le CPO et le PKO passent ensuite par une deuxième étape de raffinage où les impuretés, les couleurs (par blanchiment) et les odeurs (par désodorisation) sont éliminées et l'huile est transformée en différentes qualités par fractionnement. Le résultat de ces procédés sont des fractions de stéarine de palme (solide à température ambiante) et d'oléine de palme (liquide à température ambiante), dont les différentes propriétés les rendent adaptées à une variété de produits alimentaires et non alimentaires.

En aval : application finale

Le segment en aval de l'huile de palme représente simplement la vente au détail des dérivés/produits finaux issus du processus de raffinage. Ceux-ci comprennent l'oléine de palme (CPO), la stéarine de palme (CPO et PKO), le tourteau de palmiste (PKO) et d'autres bases de substrat. Parmi les différents dérivés, l'oléine et la stéarine CPO sont les principaux segments parmi les dérivés de palmier, en raison de leur polyvalence et de leur gamme d'applications, allant de l'huile comestible, des tensioactifs et des cosmétiques aux biocarburants, aux aliments pour animaux et aux lubrifiants.

La gamme complète des catégories finales et des produits qui utilisent des dérivés de CPO et de PKO comme matières premières est la suivante :

• Nourriture : L'huile de palme est l'ingrédient principal des huiles de cuisson, des graisses de friture industrielles, de la margarine, du ghee végétal, des confiseries, des crèmes glacées, des crèmes non laitières, des vinaigrettes, des substituts de fromage, des suppléments et des condiments.
• Cosmétiques et soins personnels : La palme est l'un des principaux ingrédients de la plupart des produits cosmétiques. Il est largement utilisé dans les baumes et les rouges à lèvres en raison de ses aspects de lustre et de maintien de la couleur; dans les savons, les bougies et les détergents en raison de sa texture ; et comme ingrédient de base dans les crèmes et les produits pharmaceutiques à base de peau (en particulier les produits anti-âge) en raison de ses propriétés de tocophérol et de tocotriénol, tous deux connus pour être des agents absorbants et cicatrisants.
• Oléochimiques : Les oléochimiques sont les huiles et les graisses dérivées de plantes et d'animaux naturels qui sont ensuite décomposées en acides gras, esters, glycérol et autres. L'huile de palme est une matière première dans les oléorésines, utilisée dans la production de tensioactifs, de produits agrochimiques, de lubrifiants, de graisse, de produits de nettoyage industriels et d'encre d'imprimerie.
• Énergie et biomasse : l'huile de palme est utilisée comme matière première bon marché pour les nombreuses usines de biodiesel en Asie du Sud-Est et en Europe, une application finale qui a été l'un des principaux moteurs du succès et de la croissance récents de l'huile de palme.
• Bétail : Le palmiste, en raison de sa teneur moyenne élevée en protéines de 22 %, est une source de valeur nutritionnelle fantastique mais bon marché dans l'alimentation animale et les produits complémentaires.

Le marché mondial de l'huile de palme

À la fin de l'année 2015, 62 millions de tonnes métriques d'huile de palme ont été produites avec une valeur de production de 65,7 milliards de dollars. Au cours des deux dernières décennies, la production d'huile de palme a décuplé (à un TCAC de 7,5 %), avec des estimations selon lesquelles la production atteindra 93 milliards de dollars en valeur ou > 70 milliards de tonnes en volume d'ici 2021.

Moteurs historiques de la croissance de l'huile de palme

Le succès historique du palmier à huile peut être attribué, principalement, à ses qualités intrinsèques. Premièrement, c'est la plus productive de toutes les cultures d'huiles végétales dans le monde, produisant 7x et 11x plus d'huile par hectare que le colza et le soja, respectivement, qui existent comme les deux huiles les plus productives.

Deuxièmement, l'huile de palme est l'une des bases de substrat les plus polyvalentes et les plus largement appliquées dans le monde. Plus précisément, le secteur alimentaire consomme environ 70 pour cent de toute la production de palmiers, mais comme présenté dans les sections précédentes, il est également utilisé comme base d'entrée pour tout, des margarines, savons, rouges à lèvres et vernis à la confiserie, huiles de cuisson, tensioactifs et produits industriels. lubrifiants.

Troisièmement, l'huile de palme est la plus compétitive en termes de prix parmi les huiles comestibles/végétales mondiales, se négociant historiquement à 0,85x le prix de l'huile de soja et à 0,9x le prix de l'huile de noix de coco (PKO). Récemment, l'abordabilité de l'huile de palme a stimulé sa demande continue dans les marchés émergents à forte consommation tels que l'Inde et la Chine, ainsi que dans toute l'Afrique, un marché final qui devient rapidement un consommateur important de la matière première en raison de sa croissance démographique explosive.

Les futurs conducteurs de Palm

À l'avenir, la plupart des moteurs hérités de Palm - productivité, polyvalence et valeur - continueront de tenir. En outre, la croissance démographique, l'amélioration des conditions économiques/du niveau de vie et les changements associés dans les habitudes alimentaires contribueront également de manière significative à la croissance de la palme tirée par la consommation. Concrètement, l'Inde et la Chine consomment respectivement 21 % et 16 % de l'huile de coco mondiale aujourd'hui, ce qui représente environ 16 kg et 21 kg d'huile végétale par habitant. Par rapport aux 67 kg par habitant consommés par l'Occident, il reste beaucoup de pistes pour une nouvelle hausse de la consommation dans les segments alimentaires des marchés émergents, qui représenteront l'essentiel de la croissance et de la demande de palmiers. Notez que ces statistiques concernent la consommation hors Asie du Sud-Est, qui, selon la boutique de recherche Frost & Sullivan, devrait croître à un TCAC de 11 % au cours des trois à cinq prochaines années, tirée principalement par la consommation intérieure indonésienne.

En outre, de nouveaux marchés de demande, tels que le biodiesel, qui utilise l'huile de palme comme matière première, ont et continueront d'apparaître comme un puissant moteur de croissance. Le biodiesel consomme aujourd'hui environ 20 millions de tonnes d'huile végétale à l'échelle mondiale, ce qui équivaut à environ 13 % de l'utilisation d'huile végétale.

Il convient de noter que de nombreux pays, d'Asie du Sud-Est et d'Occident, ont introduit des mandats de biodiesel selon lesquels une quantité minimale (20 % en Indonésie et en Chine) de diesel à base d'huile de palme doit être mélangée avec du diesel traditionnel en tant que préoccupation énergétique en cours. Ces politiques ont effectivement fixé des planchers à la demande de biodiesel à base d'huile de palme pour les années à venir et, par conséquent, ont accru la corrélation de la culture avec les prix de l'énergie (pétrole brut), ce qui a pour effet de propulser les prix du CPO dans une nouvelle fourchette commerciale.

Le dernier moteur majeur de la croissance prospective de l'huile de palme est les "facteurs de durabilité". Plus précisément, il y a eu une hostilité et une politique croissantes contre les huiles à base d'OGM en Europe et une interdiction pure et simple des aliments à base de gras trans aux États-Unis, qui ont tous deux entraîné une migration de l'huile de soja et de tournesol vers l'huile de palme comme matière première. base dans les aliments.

Investissement et marchés financiers

Bien que je me concentre principalement sur les marchés boursiers publics pour le reste de cet article, il existe en fait de nombreuses façons pour un investisseur potentiel de jouer à l'huile de palme, certaines étant plus lucratives que d'autres. Les principales stratégies d'investissement comprennent l'investissement dans des actifs réels et l'investissement dans des instruments financiers cotés en bourse. Plus précisément, ceux-ci peuvent être répartis comme suit :

1. Investir dans des plantations en amont, greenfield ou brownfield (actifs réels)
2. Investir dans des actifs intermédiaires tels que des broyeurs et des raffineries (actifs réels)
3. Investir dans des actifs en aval tels que des marques d'huiles végétales et des actifs de production, des marques de soins personnels et des actifs de production, ou des marques de produits industriels et des actifs de production (actifs réels et incorporels)
4. Investir sur les marchés boursiers publics ou les marchés de la dette publique
5. Investir dans les contrats à terme sur l'huile de palme

Chacune de ces classes a ses avantages et ses inconvénients, ses profils de profit et ses risques, les plantations en amont étant les plus lucratives.

Marchés publics

Du point de vue des marchés financiers, les sociétés de production et de commercialisation d'huile de palme sont principalement cotées sur quatre bourses mondiales : (1) la Bourse de Malaisie (Bursa Malaysia/MYX) ; (2) la Bourse indonésienne (IDX); (3) la Bourse de Singapour ; et (4) la Bourse de Londres (AIM).

Au troisième trimestre 2017, la valeur cotée ou la capitalisation boursière globale du secteur de l'huile de palme était de 85 milliards de dollars, avec une valeur en capital d'environ 200 milliards de dollars, selon Hardman & Co, une société de recherche sur les marchés des capitaux.

Parmi les bourses publiques, les actifs malaisiens affichent des valorisations supérieures avec une fourchette EV/ha de 10 000 $ à 44 000 $, mais avec des valorisations se regroupant généralement dans une fourchette plus étroite de 14 000 $ à 23 000 $, tandis que les valorisations indonésiennes présentent une concentration plus faible, allant de 8 000 $ à 17 000 $ EV/ha. . Étant donné que les planteurs cotés à Singapour sont en grande partie des propriétaires de plantations et des exploitations indonésiennes, leurs valorisations reflètent celles des sociétés cotées indonésiennes. Les évaluations africaines, généralement cotées à Londres, sont les plus basses de leur catégorie, allant de 7 000 $ à 16 000 $, mais se concentrant principalement entre 7 000 $ et 10 000 $ EV/ha.

À ce stade, il est important de noter qu'étant donné que la Malaisie et l'Indonésie représentent un oligopole de production mondial avec une part de production de 85 % du volume d'huile de palme, une grande partie de l'analyse suivante se concentrera spécifiquement sur leur dynamique et l'une par rapport à l'autre.

Sociétés cotées et exploitées en Malaisie

Comme indiqué précédemment, les sociétés malaisiennes cotées en bourse et exploitées ont une prime sur les autres sociétés mondiales d'huile de palme, pour un certain nombre de raisons. Premièrement, ils présentent une incidence plus élevée d'intégration et de diversification horizontales et verticales par rapport à leurs homologues indonésiens et africains. Les plus grandes entreprises malaisiennes d'huile de palme cotées en bourse ont souvent des moulins internes, une capacité de traitement et de raffinage et des marques FMCG de marque (intégration verticale). Les plus matures de ces entreprises détiennent également de vastes propriétés immobilières commerciales et résidentielles, et elles exploitent des activités agro-industrielles ainsi que d'autres unités commerciales quelque peu tangentielles allant de la santé à la distribution automobile. Plus pour les professionnels, ces entreprises disposent également souvent de capacités de R&D de pointe en interne qui ont conduit à des rendements FFB plus élevés et à des opérations chimiques plus efficaces par rapport à leurs homologues indonésiens et africains.

Le deuxième moteur des valorisations cotées en Malaisie est l'incidence plus élevée des plantations de premier âge dans le pays par rapport à l'Indonésie et à l'Afrique. Le résultat est un ratio de rendement FFB plus élevé par rapport aux plantations indonésiennes actuellement, mais une inversion projetée de cette relation au cours des dix à quinze prochaines années aux taux de plantation actuels en Indonésie par rapport à la Malaisie.

Le dernier moteur des primes d'évaluation cotées en Malaisie est la plus faible incidence de l'implication du gouvernement dans le secteur par rapport à l'Indonésie, en particulier en ce qui concerne les programmes de petits exploitants socialement volatils. Plus précisément, les programmes de petits exploitants agricoles ne représentent que 14 % de la propriété des plantations (contre 42 % en Indonésie), le gouvernement détenant directement 24 % supplémentaires et le secteur privé contrôlant environ 62 % (contre 50 % en Indonésie).

Sociétés cotées et exploitées en Indonésie

Les sociétés cotées en bourse indonésiennes et singapouriennes, qui sont toutes deux composées de plantations basées en Indonésie, ont tendance à se négocier à un prix inférieur aux sociétés cotées en Malaisie. La première raison à cela est que les plantations indonésiennes en général ont tendance à être beaucoup moins intégrées verticalement et diversifiées que leurs homologues malaisiennes, et sont donc plus sensibles aux fluctuations concentrées des prix des matières premières et aux problèmes spécifiques au secteur qui pourraient créer des déséquilibres entre l'offre et la demande à court terme.

À titre d'illustration, ces dernières années, l'Indonésie a été en proie à un certain nombre de problèmes communautaires persistants qui ont conduit le gouvernement à réaffecter de grandes portions (jusqu'à 30 %) des terres de palmiers privées aux petits exploitants. Ceci, associé au fait que l'Indonésie consomme 25 à 30 % de toute l'huile de palme qu'elle produit, au niveau national, contre 12 % à 15 % pour la Malaisie, a entraîné une baisse des prix intérieurs de l'huile de palme et un impact sur les résultats des sociétés cotées en Indonésie. La perception d'un tel risque de concentration et d'une telle exposition n'est qu'une des raisons pour lesquelles les marchés ont tendance à traiter les sociétés indonésiennes cotées en bourse comme des paris plus risqués que leurs homologues malaisiens.

La deuxième raison pour laquelle les entreprises indonésiennes ont tendance à négocier à prix réduit par rapport à leurs homologues malaisiennes est que le gouvernement indonésien est en train de mettre en place un mandat visant à accélérer le développement de la capacité locale de raffinage et en aval, comme en témoigne la récente mise en œuvre d'un régime de taxe à l'exportation sur les CPO. Plus précisément, l'Indonésie a abaissé les taxes à l'exportation des produits transformés à base d'huile de palme, mais a considérablement augmenté les taxes sur le CPO - une stratégie qui reflète largement l'approche plus pratique du gouvernement indonésien - dans le but de contrôler la dynamique de l'offre et de la demande de palme. pétrole à court et moyen terme.

Selon Hardman & Co, une société mondiale de recherche agricole, la troisième raison pour laquelle les entreprises indonésiennes ont tendance à négocier à prix réduit par rapport à leurs homologues malaisiennes est due à l'efficacité opérationnelle. Le coût par tonne de CPO varie d'un opérateur à l'autre et d'une région à l'autre, l'Indonésie reflétant un coût par tonne plus élevé que la Malaisie en raison de ses infrastructures de transport faibles et en décomposition. Généralement, le coût de production est compris entre 380 $ et 550 $ par tonne, avec plus de 380 $ par tonne qui n'est possible que pour les domaines matures trouvés dans de plus grandes concentrations en Malaisie.

Les vents contraires du secteur de l'huile de palme

Comme mentionné beaucoup plus tôt dans cet article, le succès fulgurant de l'huile de palme s'accompagne également de défis sociaux, environnementaux et de durabilité à grande échelle : des défis tels que la déforestation (entraînant l'extinction d'un certain nombre d'espèces et de bio-écosystèmes menacés), les émissions de gaz à effet de serre (GES) (on estime que l'huile de palme représente 4 % des émissions mondiales de GES), l'exploitation du travail des enfants et les conflits sociaux avec les communautés locales.

Chacune de ces catégories impacte la croissance et donc les perspectives d'investissement du secteur de l'huile de palme dans son ensemble.

À titre d'illustration, le changement climatique crée des conditions météorologiques et des variations de température plus erratiques, entraînant davantage de cas de sécheresse prolongée ainsi que de graves inondations, qui peuvent dégrader et inonder les fermes et les exploitations d'élevage. El Nino représente le cas le plus récent, réduisant les rendements mondiaux d'huile de palme de 30 % en 2015/2016.

À titre de deuxième illustration, de nombreuses poursuites ont été intentées contre des propriétaires de plantations d'huile de palme, couvrant des problèmes allant de la déforestation aux contributions au réchauffement climatique et aux abus des conditions de travail, le gouvernement indonésien ayant récemment poursuivi des sociétés cotées en bourse associées à la pollution de l'air produite par les incendies d'huile de palme. .

En 2004, un groupe industriel appelé la Table ronde sur l'huile de palme durable (RSPO) a été formé pour travailler avec l'industrie de l'huile de palme afin de répondre à ses préoccupations environnementales. L'UE en particulier, en tant que troisième plus grand importateur d'huile de palme au monde, a été particulièrement disciplinée quant à l'application des conditions de conformité RSPO en exportant les planteurs avec lesquels elle fait du commerce.

La voie à suivre

Malgré les vents contraires actuels en matière de durabilité, l'huile de palme est bien placée pour poursuivre son ascension en tant que super-produit mondial dans le futur. Le marché mondial de l'huile de palme devrait dépasser 70 milliards de tonnes de valeur de production (93 milliards de dollars de valeur financière) d'ici 2021, tiré par une demande accrue d'huile de palme durable dans les applications alimentaires comestibles et non comestibles, la croissance du biodiesel et l'hostilité accrue envers les OGM et huiles trans par l'Occident.

Comme prévu, non loin derrière ces fondamentaux se trouve la technologie, qui est sur le point de jouer un rôle de plus en plus important en matière d'agrégation de données, de propagation de rendement et de durabilité, avec des startups telles que Poladrone et Litchi en tête. Avec ces vents favorables combinés, l'engagement continu des planteurs à respecter les paramètres de durabilité de la RSPO et l'intensification de l'Afrique pour compenser les pénuries de terres qui s'aggravent en Asie du Sud-Est, l'huile de palme sera sans aucun doute une force dominante pour les décennies à venir.