パーム油への投資家向けガイド

エグゼクティブサマリー

序章

初心者または初心者にとって、世界的な商品としてのパーム油の重要性と遍在性は決して誇張することはできません。 これは、世界で消費されるすべてのパッケージ製品の半分以上を占めるスーパークロップであり、世界で最も消費される食用油であり、業界で知られている最も用途の広い原材料/基質ベースの1つです。 その用途は、食品から化粧品、化学薬品からエネルギー、医薬品から動物飼料まで、さまざまな業界に及びます。 そしてその利益プロファイルは非常に儲かるので、多くの新興市場体制の上昇と下降を文字通り見ています。 パーム油は、何十年もの間、伝説の静かなものでした。

しかし、作物としての成功にもかかわらず、パーム油の植え付け、栽培、収穫のプロセスは、将来の多産を脅かす物質的な持続可能性の課題を提示します。 これらの課題には、森林伐採、温室効果ガス（GHG）排出、児童労働と地域社会の搾取、および紛争が含まれます。これらの課題は、業界の需給バランス、ひいては価格設定と投資のダイナミクスに影響を及ぼします。

この記事では、私たちの未経験の金融愛好家であるあなたに、まばらに理解されているヤシの世界を紹介し、その栽培、収穫、および適用プロセスを探ります。 その財務および投資プロファイル。 そして最終的にはその将来を支配する傾向。

パームユニバース

パーム油（elaeis guineensis）は、パーム果実の果肉（中果皮）から粗パーム油（CPO）を生成し、パームの果実核（endosperm）からパーム核油（PKO）を生成する熱帯の食用植物油です。 ; 品質、密度、組成、および最終用途が異なるオイル。

ここでCPOと呼ぶパーム油は、世界の植物油市場の35％を占めています。 油ヤシの木は、赤道の南北10度以内にある熱帯地域でのみ見られる厳しい農業生態学的条件下で成長します。 これらの地域は、作物の多年生のプロファイルを考えると、一年を通して豊富なレベルの降雨によって特徴付けられる必要があり、植えられた木あたり1日あたり約325リットルの最小降雨があります。

2016年の時点で、赤道全体に1,700万ヘクタールの成熟したパーム油のプランテーションがあり、世界で消費するために合計6,500万トンのCPOを生産しています。 文脈として、世界で次に大きい植物油は大豆であり、2016年の時点で1億2000万ヘクタールが植えられ、4800万トンの大豆油を生産しています。

地域分布

1980年以来、パーム油の生産は、インドネシア（生産量の53％）とマレーシア（生産量の31％）の2か国によって支配されており、これらは合わせて世界のCPO量の84％を占めています。 しかし、最近、ナイジェリア、タイ、コロンビアが世界的に競争力のあるプレーヤーとして浮上しており、世界全体のCPO生産量のさらに7％〜8％を占め、上昇しています。

それに応じて、パーム油の世界最大の消費者はインドと中国であり、それぞれ世界のCPOの21％と16％を輸入しており、続いて欧州連合、具体的にはイタリア、オランダ、スペイン、ドイツ、英国が続いています。製菓およびバイオマス産業は、世界の消費量のさらに7％〜8％を占めています。

パームバリューチェーン

パーム油のバリューチェーンは、原油（石油）産業と同様に考えられ、構造化されています。 これは、上流セグメント（植え付け、栽培、収穫）、中流セグメント（精製と加工）、および下流セグメント（最終製品、ブランド、および工業用派生物の小売）で構成されています。

上流：植栽、栽培、収穫

パーム油は2段階で植えられます。 最初の苗床段階では、プラスチック容器でヤシの種子（ブドウよりわずかに大きい）を人工的に発芽させ、管理されたネットハウスで育てます。 3か月の時点で、これらの発芽した植物は、オープンフィールドへの最終移植まで、さらに6〜8か月（合計1年）オープンフィールドに移されます。 ここでは、若いヤシが約9メートル離れて植えられており、1ヘクタールあたり128〜140本の木が植えられています。

油ヤシは通常、野外植栽から30か月（2年半）後に実を結び始め、6か月後に商業的収穫が始まります。 しかし、この段階では、油ヤシの木の収量は比較的低く、7年目までその状態が続きます。 樹木がピーク生産に達するのは7年目で、その生産量は18年目まで残り、その後衰退し始めます。 油ヤシの木の典型的な商業的寿命は約25年です。

完全に成熟したアブラヤシは、1ヘクタールあたり18〜30メートルトンの新鮮な果実の房（FFB）を生産します。 収量は、年齢、種子の質、土壌と気候条件、プランテーション管理の質、FFBの適時の収穫と処理など、さまざまな要因によって異なります。 収穫されたFFBの熟度は、抽出されるパーム油の質と量を最大化するために重要です。

この時点で、最初の8年間はプランテーションの成功にとって本当に最も重要であり、経験豊富な管理チームが重要であることに注意することが重要です。 植林中の樹木の間隔が最適ではない、灌漑システムが効果的でない、肥料が不十分、水効率が悪い、病気の管理が不十分であるなどの詳細により、プランテーションの残りの22年間の上流への投資が最適化されない可能性があります。経験の浅いプランテーション所有者によってなされた高価でしばしば壊滅的な間違い。

中流：破砕、精製、処理

新鮮な果物の房（FFB）の製粉は、加工された手のひらの商業的価値を低下させる脂肪酸の蓄積を最小限に抑えるために、収穫から24時間以内に行わなければなりません。 FFBは最初に滅菌（高圧蒸気）のためにパーム油工場に移され、そこでヤシの果実は酵素で不活性化され、ヤシの房から分離されます。 蒸した後、パーム果実をプレス機で粉砕してパーム油を作ります。

前述のように、パーム油のヤシには2つのタイプがあります。果実の果肉からのCPOと、種子または穀粒からのPKOです。 導出されたCPOの10トンごとに、1トンのPKOが生成されます。 CPOの場合、廃棄物と水は遠心分離機によって浄化され、CPOから分離されます。 クリアされたCPOは精製のために送られ、パーム核ナッツは粉砕のために送られます。 プロセスから生じる空の果物の房と液体廃棄物は、プランテーションで肥料としてリサイクルされます。

次に、CPOとPKOの両方が精製の第2段階を経て、不純物、色（漂白による）、および臭気（脱臭による）が除去され、油は分別によってさまざまなグレードに処理されます。 これらのプロセスの出力は、パームステアリン（室温で固体）およびパームオレイン（室温で液体）画分であり、それらの異なる特性により、さまざまな食品および非食品製品に適しています。

ダウンストリーム：アプリケーションの終了

パーム油の下流セグメントは、単に精製プロセスによって生産された最終誘導体/製品の小売りを表しています。 これらには、パームオレイン（CPO）、パームステアリン（CPOおよびPKO）、パーム核ケーキ（PKO）、およびその他の基質ベースが含まれます。 さまざまな誘導体の中で、CPOオレインとステアリンは、食用油、界面活性剤、化粧品からバイオ燃料、動物飼料、潤滑剤に至るまで、その汎用性と用途範囲により、パーム誘導体の主要なセグメントです。

CPOおよびPKO誘導体を原材料として使用する最終カテゴリーおよび製品の全範囲は次のとおりです。

• 食品：パーム油は、食用油、工業用揚げ脂肪、マーガリン、野菜ギー、菓子、アイスクリーム、非乳製品クリーマー、サラダドレッシング、チーズアナログ、サプリメント、および調味料の主成分です。
• 化粧品とパーソナルケア：パームはほとんどの化粧品の主要成分の1つです。 それはその光沢と色を保持する側面のために香油と口紅で広く使われています。 その質感のために石鹸、ろうそく、および洗剤で; また、吸収性の治癒剤として知られているトコフェロールとトコトリエノールの特性により、クリームや皮膚ベースの医薬品（特にアンチエイジング製品）の基本成分として使用されます。
• 油脂化学：油脂化学は、天然の動植物に由来する油脂であり、その後、脂肪酸、エステル、グリセロールなどに分解されます。 パーム油は、界面活性剤、農薬、潤滑剤、グリース、工業用洗浄剤、印刷用インクの製造に使用されるオレオレジンの原料です。
• エネルギーとバイオマス：パーム油は、東南アジアとヨーロッパの多くのバイオディーゼルプラントの安価な原料として使用されています。これは、パームの最近の成功と成長の主要な推進力の1つである最終用途です。
• 家畜：パーム核は、平均タンパク質レベルが22％と高いため、動物飼料や補助製品の栄養価の素晴らしいが安価な供給源です。

世界のパーム油市場

2015年末現在、6,200万メートルトンのパーム油が生産され、生産額は657億ドルでした。 過去20年間で、パーム油の生産量は10倍に増加し（YoY CAGR 7.5％）、2021年までに生産量は金額で930億ドル、または体積で700億トンを超えると推定されています。

パーム油の成長の歴史的推進力

アブラヤシの歴史的な成功は、主にその本質的な性質に起因する可能性があります。 第一に、それは世界のすべての植物油作物の中で最も生産性が高く、2番目に生産性の高い油として存在する菜種と大豆よりも1ヘクタールあたり7倍と11倍多くの油を生産します。

第二に、パーム油は、世界で最も用途が広く、広く使用されている基質ベースの1つです。 具体的には、食品部門は手のひらの全生産量の約70％を消費しますが、前のセクションで示したように、マーガリン、石鹸、口紅、磨き粉から菓子、食用油、界面活性剤、工業用油まで、あらゆるものの投入ベースとしても使用されます。潤滑剤。

第三に、パーム油は世界の食用/植物油の中で最も価格競争力があり、歴史的に大豆油の0.85倍、ココナッツ油（PKO）の0.9倍の価格で取引されています。 最近、パーム油の手頃な価格は、インドや中国などの消費量の多い新興市場だけでなく、アフリカ全体での継続的な需要を後押ししています。

Palmの将来の推進力

将来的には、Palmのレガシードライバーのほとんど（生産性、汎用性、価値）が引き続き維持されます。 さらに、人口動態の成長、経済状況/生活水準の改善、および関連する食生活の変化も、消費主導型の手のひらの成長に有意義に貢献します。 具体的には、今日、インドと中国はそれぞれ世界のCPOの21％と16％を消費しており、これは1人あたり約16kgと21kgの植物油に相当します。 欧米で消費される一人当たり67kgと比較すると、ヤシの成長と需要の大部分を占める新興市場の食品セグメントでは、さらに消費するための滑走路がたくさん残っています。 これらの統計は東南アジアを除く消費であり、調査ブティックFrost＆Sullivanによると、主にインドネシア国内の消費に牽引されて、今後3〜5年間で11％のCAGRで成長する予定です。

さらに、パーム油を原料として使用するバイオディーゼルなどの新しい需要市場は、成長の強力な推進力として浮上し続けています。 バイオディーゼルは現在、世界全体で約2,000万トンの植物油を消費しており、これは植物油の使用量の約13％に相当します。

東南アジアと西欧諸国を問わず、多くの国がバイオディーゼル指令を導入しており、エネルギー問題として、パーム油ベースのディーゼルの最小量（インドネシアと中国では20％）を従来のディーゼルと混合する必要があることは注目に値します。 これらの政策は、今後数年間、パーム油ベースのバイオディーゼル需要の下限を効果的に設定し、その結果、作物のエネルギー（原油）価格との相関関係を高め、CPO価格を新しい取引範囲に押し上げる効果があります。

将来を見据えたパーム油の成長の最後の主要な推進力は、「持続可能性の要因」です。 具体的には、ヨーロッパではGMOベースの油に対する敵意と政策が高まり、米国ではトランス脂肪食品が全面的に禁止されており、どちらも大豆油とひまわり油から原料としてのパーム油への移行をもたらしています。食品のベース。

投資と金融市場

この記事の残りの部分では、主に公的株式市場に焦点を当てますが、実際には、将来の投資家がパーム油をプレイする方法はたくさんあります。 主な投資戦略には、実物資産への投資と上場金融商品への投資が含まれます。 より具体的には、これらは次のように分類できます。

1. グリーンフィールドまたはブラウンフィールド（実物資産）のいずれかの上流のプランテーションへの投資
2. 破砕工場や製油所などの中流資産への投資（実物資産）
3. 植物油ブランドと生産資産、パーソナルケアブランドと生産資産、または工業製品ブランドと生産資産（実物資産と無形資産）などの下流資産への投資
4. 公的株式市場または公的債務市場への投資
5. パーム油先物への投資

これらのクラスにはそれぞれ長所と短所、利益プロファイル、リスクがあり、上流のプランテーションが最も収益性が高くなっています。

パブリックマーケット

金融市場の観点から、パーム油の生産および取引会社は、主に4つのグローバル取引所に上場しています。（1）マレーシア証券取引所（マレーシア証券取引所/ MYX）。 （2）インドネシア証券取引所（IDX）。 （3）シンガポール証券取引所。 （4）ロンドン証券取引所（AIM）。

資本市場調査会社のHardman＆Coによると、2017年第3四半期の時点で、パーム油セクターの上場価値または時価総額は850億ドルで、資本価値は約2,000億ドルでした。

公的取引所の中で、マレーシアの資産はEV /haの範囲が$10,000〜 $ 44,000のプレミアム評価を命じていますが、評価は通常$ 14、000〜 $ 23,000の狭い範囲でクラスター化されていますが、インドネシアの評価は$ 8,000〜 $ 17,000 EV/haの範囲のより低いクラスター化を示しています。 シンガポールの上場プランターは主にインドネシアのプランテーション保有者と事業であるため、その評価はインドネシアの上場企業の評価を反映しています。 通常ロンドンにリストされているアフリカの評価は、クラスで最も低く、7,000ドルから16,000ドルの範囲ですが、主に7,000ドルから10,000 EV/haの範囲に集中しています。

この時点で、マレーシアとインドネシアはパーム油量の85％の生産シェアを持つ世界的な生産寡占であるため、以下の分析の多くは、特にそれらのダイナミクスと相互の相対性に焦点を当てることに注意することが重要です。

マレーシア上場および運営会社

先に述べたように、マレーシアの上場企業と運営企業は、いくつかの理由から、他の世界的なパーム油企業よりも優れています。 第一に、彼らはインドネシアとアフリカの対応者と比較して、水平および垂直統合と多様化の発生率が高いことを示しています。 上場している最大のマレーシアのパーム油会社は、多くの場合、社内の製粉所、処理および精製能力、およびブランド化されたFMCGブランド（垂直統合）を持っています。 これらの企業の中で最も成熟した企業は、広大な商業用および住宅用不動産も保有しており、農業産業の運営だけでなく、ヘルスケアから自動車流通に至るまで、他のやや接線のビジネスユニットを運営しています。 プロにとっては、これらの企業は多くの場合、社内に最先端のR＆D機能を備えており、インドネシアやアフリカの企業と比較して、FFBの歩留まりが高く、化学薬品の操作が効率的です。

マレーシアに上場されている評価の2番目の要因は、インドネシアやアフリカと比較して、マレーシアのプライムエイジプランテーションの発生率が高いことです。 その結果、現在のインドネシアのプランテーションと比較してFFBの収量比率は高くなっていますが、マレーシアと比較したインドネシアの現在の植林率では、今後10年から15年でこの関係が逆転すると予測されています。

マレーシアに上場されている評価プレミアムの最後の推進力は、特に社会的に不安定な小自作農制度に関して、インドネシアと比較してこのセクターへの政府の関与の発生率が低いことです。 具体的には、小規模農家のスキームはプランテーションの所有権の14％のシェアしか占めておらず（インドネシアの42％と比較して）、政府が直接別の24％を所有し、民間部門が約62％を管理しています（インドネシアの50％に対して）。

インドネシア上場および運営会社

インドネシアとシンガポールの上場企業は、どちらもインドネシアを拠点とするプランテーションで構成されており、マレーシアの上場企業に割引価格で取引される傾向があります。 この最初の理由は、インドネシアのプランテーションは一般に、マレーシアのプランテーションよりも垂直統合がはるかに少なく、多様化する傾向があるため、短期的な需給不均衡を引き起こす可能性のある商品価格の集中的な変動やセクター固有の問題の影響を受けやすいためです。

実例として、近年、インドネシアは、政府が私有ヤシの土地の大部分（最大30％）を小規模農家に再割り当てすることにつながった多くの進行中のコミュニティ問題に悩まされてきました。 これは、インドネシアが国内で生産するすべてのパーム油の25〜30％を消費しているという事実と相まって、マレーシアの12％〜15％と相まって、国内CPO価格の低下と、インドネシア上場企業の収益に影響を与えました。 このような集中リスクとエクスポージャーの認識は、市場がインドネシアの上場企業をマレーシアの企業よりもリスクの高い賭けとして扱う傾向がある理由の1つにすぎません。

インドネシアの企業がマレーシアの企業に対して割引価格で取引する傾向がある第2の理由は、インドネシア政府が、最近のCPO輸出税制の実施に反映されている、現地の精製と下流の能力の開発を加速する義務を推進している最中であるためです。 具体的には、インドネシアはパーム油加工品の輸出税を引き下げましたが、パームの需給ダイナミクスを制御するために、CPO（インドネシア政府によるより実践的なアプローチを広く反映する戦略）に対する税を劇的に引き上げました。中期的には石油。

世界的な農業研究機関であるHardman＆Coによると、インドネシアの企業がマレーシアの企業よりも割引価格で取引する傾向がある3番目の理由は、運用効率によるものです。 CPOのトン当たりのコストは、オペレーターごと、地域ごとに異なります。インドネシアは、輸送インフラストラクチャが弱く衰退しているため、マレーシアよりもトン当たりのコストが高いことを反映しています。 通常、生産範囲のコストはMTあたり380ドルから550ドルであり、MTあたり380ドルを超える可能性があるのは、マレーシアに集中している成熟した不動産のみです。

パーム油セクターの逆風

この記事の前半で述べたように、パーム油の暴走の成功に伴い、大規模な社会的、環境的、持続可能性の課題も発生しました。森林破壊（多くの絶滅危惧種や生物生態系の消滅をもたらす）などの課題です。温室効果ガス（GHG）排出量（パーム油は世界のGHG排出量の4％を占めると推定されています）、児童労働の搾取、および地域社会との社会的対立。

これらの各カテゴリーは、パーム油セクター全体の成長、ひいては投資の見通しに影響を与えます。

実例として、気候変動は、より不安定な気象パターンと気温の変動を生み出し、その結果、長期にわたる干ばつと深刻な洪水の事例が増え、農場や家畜の経営が悪化し、氾濫する可能性があります。 エルニーニョは最新の事例であり、2015/2016年に世界でパーム油の収量が30％減少しました。

2つ目の例として、パーム油プランテーションの所有者に対して、森林伐採から地球温暖化への貢献、労働条件の乱用に至るまで、数多くの訴訟が提起されました。インドネシア政府は最近、パーム油の火災による大気汚染に関連する上場企業を起訴しました。 。

2004年、持続可能なパーム油のための円卓会議（RSPO）と呼ばれる業界グループが結成され、パーム油業界と協力して環境問題に取り組んでいます。 特にEUは、世界で3番目に大きいパーム油の輸入国として、取引先のプランターを輸出することによりRSPOコンプライアンス条件を施行することについて特に規律を持っています。

前進の道

現在の持続可能性の逆風にもかかわらず、パーム油は、将来にわたって世界的な超商品としての上昇を続けるのに適した位置にあります。 世界のパーム市場は、2021年までに700億トンの生産額（930億ドル相当の財務価値）を超えると予測されています。これは、食用および非食用食品用途における持続可能なパームの需要の増加、バイオディーゼルの成長、およびGMOに対する敵意の高まりと西側のトランス脂肪油。

予想通り、これらのファンダメンタルズのすぐ後ろには、データの集約、歩留まりの伝播、持続可能性が関係する、PoladroneやLitchiなどの新興企業が先導する、これまで以上に大きな役割を果たす準備ができているテクノロジーがあります。 これらの前向きな追い風が組み合わさり、RSPOの持続可能性パラメーターを順守するためのプランターによる継続的な献身と、東南アジアで深刻化する土地不足を補うためにアフリカが強化することで、パーム油は間違いなく今後数十年にわたって支配的な力になるでしょう。