Una guida per gli investitori all'olio di palma

Sintesi

introduzione

Per i principianti o comunque non iniziati, l'importanza e l'ubiquità dell'olio di palma come merce globale non può mai essere sopravvalutata. È un super raccolto che comprende oltre la metà di tutti i prodotti confezionati consumati a livello globale, è l'olio commestibile più consumato al mondo ed è una delle materie prime/substrati più versatili conosciuti dall'industria. Le sue applicazioni interessano tutti i settori, dagli alimenti ai cosmetici, dai prodotti chimici all'energia, dai prodotti farmaceutici ai mangimi; e il suo profilo di profitto è così redditizio che ha letteralmente assistito all'ascesa e alla caduta di molti regimi di mercato emergenti. L'olio di palma, per decenni, è stata la roba tranquilla delle leggende.

Ma nonostante il suo successo come coltura, il processo di semina, coltivazione e raccolta dell'olio di palma presenta sfide di sostenibilità materiale che minacciano la sua futura prolificità. Queste sfide includono la deforestazione, le emissioni di gas serra (GHG), il lavoro minorile e lo sfruttamento della comunità e i conflitti: sfide che influenzano l'equilibrio tra domanda e offerta del settore, e quindi le sue dinamiche di prezzo e di investimento.

Questo articolo presenta a te, nostro appassionato di finanza non iniziato, il mondo poco conosciuto della palma, esplorandone la coltivazione, la raccolta e il processo di applicazione; il suo profilo finanziario e di investimento; e in definitiva le tendenze che governano il suo futuro.

L'universo delle palme

L'olio di palma (elaeis guineensis) è un olio vegetale commestibile tropicale derivato sia dalla polpa (mesocarpo) del frutto della palma, che fornisce olio di palma grezzo (CPO), sia dal nocciolo della palma (endosperma), che fornisce olio di palmisti (PKO) ; oli che differiscono per qualità, densità, composizione e applicazione finale.

L'olio di palma, che qui ci riferiremo come CPO, rappresenta il 35% del mercato mondiale dell'olio vegetale. La palma da olio cresce in condizioni agro-ecologiche rigorose che si trovano solo nelle regioni tropicali che cadono entro 10 gradi a nord oa sud dell'equatore. Queste regioni devono essere caratterizzate da abbondanti precipitazioni durante tutto l'anno, dato il profilo perenne della coltura, con precipitazioni minime di circa 325 litri al giorno per albero piantato.

Nel 2016 c'erano 17 milioni di ettari di piantagioni di palma da olio mature attraverso l'equatore, producendo un totale di 65 milioni di tonnellate di CPO per il consumo globale. A titolo di contesto, il secondo olio vegetale mondiale per volume è quello dei semi di soia, che nel 2016 aveva 120 milioni di ettari piantati producendo 48 milioni di tonnellate di olio di soia.

Distribuzione regionale

Dal 1980, la produzione di olio di palma è stata dominata da due paesi: l'Indonesia (53% della produzione) e la Malesia (31% della produzione), che insieme rappresentano l'84% dei volumi globali di CPO. Di recente, tuttavia, Nigeria, Thailandia e Colombia sono emerse come attori competitivi a livello globale, rappresentando collettivamente un altro 7% - 8% della produzione totale di CPO globale e in aumento.

In proporzione, i maggiori consumatori mondiali di olio di palma sono l'India e la Cina, che importano rispettivamente il 21% e il 16% del CPO mondiale, seguite dall'Unione Europea, in particolare Italia, Paesi Bassi, Spagna, Germania e Regno Unito, la cui le industrie dolciarie e della biomassa rappresentano collettivamente un altro 7% - 8% del consumo globale.

La catena del valore della palma

La catena del valore dell'olio di palma è pensata e strutturata in modo simile a quella dell'industria del petrolio greggio (petrolio). È composto da un segmento a monte (piantagione, coltivazione e raccolta), un segmento midstream (raffinazione e lavorazione) e un segmento a valle (vendita al dettaglio di prodotti finali, marchi e derivati ​​industriali).

A monte: semina, coltivazione e raccolta

L'olio di palma viene piantato in due fasi. La prima, la fase del vivaio, prevede la germinazione artificiale di semi di palma (leggermente più grandi dell'uva) in contenitori di plastica e la loro coltivazione in capannoni a rete controllata. Al termine dei tre mesi, queste piante germinate vengono trasferite in pieno campo per altri 6 - 8 mesi (per un totale di un anno), fino al trapianto definitivo in pieno campo. Qui, le giovani palme sono piantate a circa nove metri di distanza, ottenendo da 128 a 140 alberi per ettaro.

La palma da olio generalmente inizia a dare frutti 30 mesi (due anni e mezzo) dopo la semina in campo, con la raccolta commerciale che inizia sei mesi dopo. Tuttavia, la resa di una palma da olio è relativamente bassa in questa fase e rimane tale fino al settimo anno. È solo all'anno sette che l'albero raggiunge il picco di produzione, dove la sua produzione rimane fino al suo 18° anno, dopodiché inizia il suo declino. La durata della vita commerciale tipica di una palma da olio è di circa 25 anni.

Le palme da olio completamente mature producono da 18 a 30 tonnellate di grappoli di frutta fresca (FFB) per ettaro. La resa dipende da una varietà di fattori, tra cui l'età, la qualità del seme, le condizioni pedoclimatiche, la qualità della gestione delle piantagioni e la raccolta e la lavorazione tempestive di FFB. La maturazione dell'FFB raccolto è fondamentale per massimizzare la qualità e la quantità dell'olio di palma estratto.

A questo punto, è importante notare che i primi otto anni sono davvero i più critici per il successo di una piantagione e dove un team di gestione esperto è fondamentale. Dettagli come una spaziatura non ottimale tra gli alberi durante la semina, un sistema di irrigazione inefficace, scarso fertilizzante, inefficienza idrica e un controllo insufficiente delle malattie possono comportare un investimento a monte non ottimizzato per i restanti 22 anni di vita della piantagione: un errore costoso e spesso devastante commesso da proprietari di piantagioni inesperti.

Midstream: frantumazione, raffinazione e lavorazione

La molitura dei grappoli di frutta fresca (FFB) deve avvenire entro 24 ore dalla raccolta per ridurre al minimo l'accumulo di acidi grassi che abbassano il valore commerciale della palma lavorata. Gli FFB vengono prima trasferiti ai frantoi di palma per la sterilizzazione (vapore ad alta pressione), dopodiché i frutti della palma vengono disattivati ​​con enzimi e separati dai grappoli di palma. Dopo la cottura a vapore, i frutti di palma vengono schiacciati in una pressa per ottenere l'olio di palma.

Come accennato in precedenza, la palma da olio di palma è disponibile in due tipi: CPO dalla polpa del frutto e PKO dal seme o dal nocciolo. Per ogni dieci tonnellate di CPO derivate, viene prodotta una tonnellata di PKO. Per il CPO, i rifiuti e l'acqua vengono quindi eliminati e separati dal CPO per mezzo di una centrifuga. Il CPO eliminato viene quindi inviato per la raffinazione, mentre la noce di palmisti viene inviata per la frantumazione. I grappoli di frutta vuoti ei rifiuti liquidi derivanti dal processo vengono riciclati come fertilizzanti nelle piantagioni.

Sia CPO che PKO passano quindi attraverso una seconda fase di raffinazione in cui le impurità, i colori (mediante lo sbiancamento) e gli odori (mediante deodorizzazione) vengono rimossi e l'olio viene trasformato in diversi gradi tramite frazionamento. L'output di questi processi sono le frazioni di palm stearina (solida a temperatura ambiente) e palm olein (liquido a temperatura ambiente), le cui diverse proprietà le rendono adatte a una varietà di prodotti alimentari e non.

A valle: fine dell'applicazione

Il segmento a valle dell'olio di palma rappresenta semplicemente la vendita al dettaglio dei derivati/prodotti finali prodotti dal processo di raffinazione. Questi includono oleina di palma (CPO), stearina di palma (CPO e PKO), torta di palmisti (PKO) e altre basi di substrato. Tra i vari derivati, l'oleina CPO e la stearina sono i segmenti principali tra i derivati ​​della palma, grazie alla loro versatilità e gamma di applicazioni, da olio commestibile, tensioattivi e cosmetici a biocarburanti, mangimi e lubrificanti.

La gamma completa di categorie finali e prodotti che utilizzano derivati ​​CPO e PKO come materie prime è la seguente:

• Cibo: l'olio di palma è l'ingrediente principale in oli da cucina, grassi industriali per friggere, margarina, burro chiarificato vegetale, dolciumi, gelati, creme non casearie, condimenti per insalate, analoghi del formaggio, integratori e condimenti.
• Cosmetici e cura della persona: il palmo è uno degli ingredienti principali nella maggior parte dei prodotti cosmetici. È ampiamente utilizzato in balsami e rossetti per la sua lucentezza e gli aspetti di mantenimento del colore; in saponi, candele e detersivi per la sua consistenza; e come ingrediente di base in creme e prodotti farmaceutici a base di pelle (soprattutto prodotti antietà) a causa delle sue proprietà di tocoferolo e tocotrienolo, entrambi noti per essere agenti assorbenti e curativi.
• Oleochimici: Gli oleochimici sono oli e grassi derivati ​​da piante e animali naturali successivamente scomposti in acidi grassi, esteri, glicerolo e altri. L'olio di palma è una materia prima in oleoresine, utilizzata nella produzione di tensioattivi, prodotti chimici per l'agricoltura, lubrificanti, grassi, prodotti per la pulizia industriale e inchiostri da stampa.
• Energia e biomassa: l'olio di palma viene utilizzato come materia prima a basso costo per i numerosi impianti di biodiesel nel sud-est asiatico e in Europa, un'applicazione finale che è stata uno dei principali fattori trainanti del recente successo e crescita della palma.
• Bestiame: il palmisto, grazie al suo alto livello proteico medio del 22%, è una fantastica ma economica fonte di valore nutritivo nei mangimi per animali e nei prodotti complementari.

Il mercato globale dell'olio di palma

Alla fine del 2015, sono state prodotte 62 milioni di tonnellate di olio di palma con un valore della produzione di 65,7 miliardi di dollari. Negli ultimi due decenni, la produzione di olio di palma è decuplicata (a un CAGR YoY del 7,5%), con stime che la produzione raggiungerà i 93 miliardi di dollari in valore o > 70 miliardi di tonnellate in volume entro il 2021.

Fattori storici della crescita dell'olio di palma

Il successo storico della palma da olio può essere attribuito, principalmente, alle sue qualità intrinseche. In primo luogo, è la più produttiva di tutte le colture di olio vegetale a livello globale, producendo 7 volte e 11 volte più olio per ettaro rispetto alla colza e alla soia, rispettivamente, che esistono come i due oli più produttivi successivi.

In secondo luogo, l'olio di palma è una delle basi per substrati più versatili e ampiamente applicate a livello globale. In particolare, il settore alimentare consuma circa il 70% di tutta la produzione di palma, ma, come presentato nelle sezioni precedenti, viene utilizzato anche come base di input per qualsiasi cosa, da margarine, saponi, rossetti e lucidi a prodotti dolciari, oli da cucina, tensioattivi e prodotti industriali. lubrificanti.

In terzo luogo, l'olio di palma è il prezzo più competitivo tra gli oli commestibili/vegetali globali, storicamente scambiato a 0,85 volte il prezzo dell'olio di soia e 0,9 volte il prezzo dell'olio di cocco (PKO). Di recente, l'accessibilità economica dell'olio di palma ha spinto la sua continua domanda nei mercati emergenti ad alto consumo come l'India e la Cina e anche in tutta l'Africa, un mercato finale che sta rapidamente diventando un consumatore materiale della merce grazie alla sua crescita demografica esplosiva.

Futuri piloti di Palm

Guardando al futuro, la maggior parte dei fattori trainanti del palmare (produttività, versatilità e valore) continueranno a essere validi. Inoltre, la crescita demografica, il miglioramento delle condizioni economiche/del tenore di vita e i cambiamenti associati nelle abitudini alimentari contribuiranno in modo significativo alla crescita della palma guidata dal consumo. In particolare, l'India e la Cina consumano rispettivamente il 21% e il 16% del CPO mondiale oggi, pari a circa 16 kg e 21 kg di olio vegetale pro capite. Rispetto ai 67 kg pro capite consumati dall'Occidente, nei segmenti alimentari dei mercati emergenti rimangono molte piste per un ulteriore rialzo dei consumi, che rappresenteranno la maggior parte della crescita e della domanda delle palme. Si noti che queste statistiche riguardano il consumo del sud-est asiatico, che, secondo la boutique di ricerca Frost & Sullivan, dovrebbe crescere a un CAGR dell'11% nei prossimi tre-cinque anni, trainato principalmente dal consumo interno indonesiano.

Inoltre, i nuovi mercati della domanda, come il biodiesel, che utilizza l'olio di palma come materia prima, sono e continueranno ad emergere come un potente motore di crescita. Il biodiesel consuma oggi circa 20 milioni di tonnellate di olio vegetale su base globale, pari a circa il 13% del consumo di olio vegetale.

Vale la pena notare che molti paesi, sia del sud-est asiatico che dell'Occidente, hanno introdotto mandati per il biodiesel in base ai quali una quantità minima (20% in Indonesia e Cina) di diesel a base di olio di palma deve essere miscelata con il diesel tradizionale come fonte di energia continua. Queste politiche hanno effettivamente fissato un limite alla domanda di biodiesel a base di olio di palma per gli anni a venire e, di conseguenza, hanno aumentato la correlazione del raccolto con i prezzi dell'energia (greggio), che ha l'effetto di spingere i prezzi del CPO in una nuova gamma di scambi.

L'ultimo grande motore della crescita lungimirante dell'olio di palma sono i "fattori di sostenibilità". In particolare, c'è stata una crescente ostilità e politica contro gli oli a base di OGM in Europa e un divieto assoluto di alimenti a base di grassi trans negli Stati Uniti, entrambi i quali hanno portato a una migrazione dall'olio di semi di soia e di girasole verso l'olio di palma come materia prima base nel cibo.

Investimenti e mercati finanziari

Anche se mi concentrerò principalmente sui mercati azionari pubblici per il resto di questo articolo, ci sono in effetti molti modi in cui un potenziale investitore può giocare all'olio di palma, con alcuni più redditizi di altri. Le principali strategie di investimento includono l'investimento in asset reali e l'investimento in strumenti finanziari quotati in borsa. Più precisamente, questi possono essere così suddivisi:

1. Investire in piantagioni a monte, greenfield o brownfield (beni reali)
2. Investire in asset midstream come frantoi e raffinerie (beni reali)
3. Investire in asset a valle come marchi di olio vegetale e asset di produzione, marchi per la cura della persona e asset di produzione, o marchi di prodotti industriali e asset di produzione (beni reali e immateriali)
4. Investire in mercati azionari pubblici o mercati del debito pubblico
5. Investire in futures sull'olio di palma

Ognuna di queste classi ha i suoi pregi e demeriti, profili di profitto e rischi, con le piantagioni a monte che sono le più redditizie.

Mercati pubblici

Dal punto di vista del mercato finanziario, le società di produzione e commercio di olio di palma sono quotate principalmente in quattro borse globali: (1) Borsa valori malese (Bursa Malaysia/MYX); (2) la borsa valori indonesiana (IDX); (3) la Borsa Valori di Singapore; e (4) la Borsa di Londra (AIM).

Secondo Hardman & Co, una società di ricerca sui mercati dei capitali, nel terzo trimestre del 2017, il valore quotato o la capitalizzazione di mercato aggregata del settore dell'olio di palma era di 85 miliardi di dollari, con un valore di capitale di circa 200 miliardi di dollari.

Tra le borse pubbliche, le attività malesi richiedono valutazioni premium con un intervallo di EV/ha $ 10.000 - $ 44.000 ma con valutazioni tipicamente raggruppate in un intervallo più ristretto di $ 14.000 - $ 23.000, mentre le valutazioni indonesiane mostrano un raggruppamento inferiore, che va da $ 8.000 - $ 17.000 EV/ha . Dato che le piantatrici quotate a Singapore sono in gran parte detentori di piantagioni e operazioni indonesiane, le loro valutazioni rispecchiano quelle delle società quotate indonesiane. Le valutazioni africane, tipicamente quotate a Londra, sono le più basse della categoria, da $ 7.000 a $ 16.000, ma si concentrano principalmente nell'intervallo tra $ 7.000 e $ 10.000 EV/ha.

A questo punto, è importante notare che, poiché la Malesia e l'Indonesia rappresentano un oligopolio di produzione globale con una quota di produzione dell'85% del volume di olio di palma, gran parte dell'analisi che segue si concentrerà specificamente sulle loro dinamiche e l'una rispetto all'altra.

Società quotate e gestite in Malesia

Come affermato in precedenza, le società quotate e gestite in Malesia hanno un vantaggio rispetto ad altre società globali di olio di palma, per una serie di motivi. In primo luogo, mostrano una maggiore incidenza di integrazione e diversificazione orizzontale e verticale rispetto alle loro controparti indonesiane e africane. Le più grandi compagnie di olio di palma malesi quotate hanno spesso frantoi interni, capacità di lavorazione e raffinazione e marchi FMCG di marca (integrazione verticale). Le più mature di queste società detengono anche vasti possedimenti immobiliari commerciali e residenziali e gestiscono attività agroindustriali e altre unità di business alquanto tangenziali che vanno dalla sanità alla distribuzione automobilistica. Più ai professionisti, queste aziende spesso hanno anche capacità interne di ricerca e sviluppo all'avanguardia che hanno portato a rendimenti FFB più elevati e operazioni chimiche più efficienti rispetto alle loro controparti indonesiane e africane.

Il secondo fattore trainante delle valutazioni quotate in Malesia è la maggiore incidenza di piantagioni di prima età nel paese rispetto all'Indonesia e all'Africa. Il risultato è un rapporto di resa FFB più elevato rispetto alle piantagioni indonesiane attualmente, ma un'inversione prevista di questa relazione nei prossimi dieci-quindici anni agli attuali tassi di impianto in Indonesia rispetto alla Malesia.

L'ultimo fattore trainante dei premi di valutazione quotati in Malesia è la minore incidenza del coinvolgimento del governo nel settore rispetto all'Indonesia, in particolare per quanto riguarda i regimi di piccoli proprietari socialmente volatili. In particolare, i programmi dei piccoli agricoltori rappresentano solo una quota del 14% della proprietà delle piantagioni (rispetto al 42% in Indonesia) con il governo che detiene direttamente un altro 24% e il settore privato che controlla circa il 62% (contro il 50% in Indonesia).

Società quotate e gestite in Indonesia

Le società quotate indonesiane e di Singapore, entrambe composte da piantagioni con sede in Indonesia, tendono a negoziare con uno sconto rispetto alle società quotate in Malesia. La prima ragione di ciò è che le piantagioni indonesiane in generale tendono ad essere molto meno integrate verticalmente e diversificate rispetto alle loro controparti malesi, e sono quindi più suscettibili a oscillazioni concentrate dei prezzi delle materie prime e problemi specifici del settore che potrebbero creare squilibri tra domanda e offerta a breve termine.

A titolo illustrativo, negli ultimi anni l'Indonesia è stata afflitta da una serie di problemi comunitari in corso che hanno portato il governo a riassegnare grandi porzioni (fino al 30%) di palmeti privati ​​a piccoli agricoltori. Questo, insieme al fatto che l'Indonesia consuma dal 25 al 30% di tutto l'olio di palma che produce, a livello nazionale, rispetto al 12% - 15% della Malesia, ha portato a una riduzione dei prezzi interni del CPO e a un impatto sui profitti delle società quotate in Indonesia. La percezione di tale rischio di concentrazione ed esposizione è solo una delle ragioni per cui i mercati tendono a trattare le società quotate in Indonesia come scommesse più rischiose rispetto alle loro controparti malesi.

Il secondo motivo per cui le società indonesiane tendono a commerciare a prezzi scontati rispetto alle loro controparti malesi è che il governo indonesiano sta guidando un mandato per accelerare lo sviluppo della raffinazione locale e della capacità a valle, riflesso nella recente attuazione di un regime di tassazione all'esportazione CPO. In particolare, l'Indonesia ha abbassato le tasse all'esportazione dei prodotti a base di olio di palma trasformato, ma ha aumentato drasticamente le tasse sul CPO, una strategia che riflette ampiamente l'approccio più pratico del governo indonesiano, nel tentativo di controllare le dinamiche della domanda e dell'offerta di palma olio a breve e medio termine.

Secondo Hardman & Co, una casa di ricerca agricola globale, il terzo motivo per cui le aziende indonesiane tendono a negoziare con uno sconto rispetto alle loro controparti malesi è dovuto all'efficienza operativa. Il costo per tonnellata di CPO varia da operatore a operatore e da regione a regione, con l'Indonesia che riflette un costo per tonnellata più elevato rispetto alla Malesia a causa delle sue infrastrutture di trasporto deboli e in decomposizione. In genere il costo della gamma di produzione è di $ 380 - $ 550 per tonnellata, con > $ 380 per tonnellata possibile solo per le proprietà mature che si trovano in maggiori concentrazioni in Malesia.

Venti contrari nel settore dell'olio di palma

Come accennato in precedenza in questo articolo, con il successo travolgente dell'olio di palma sono arrivate anche sfide sociali, ambientali e di sostenibilità su larga scala: sfide come la deforestazione (con conseguente estinzione di un certo numero di specie e bioecosistemi in via di estinzione), emissioni di gas serra (GHG) (si stima che l'olio di palma rappresenti il ​​4% delle emissioni di gas serra a livello globale), sfruttamento del lavoro minorile e conflitti sociali con le comunità locali.

Ognuna di queste categorie incide sulla crescita e quindi sulle prospettive di investimento del settore dell'olio di palma nel suo complesso.

A titolo illustrativo, il cambiamento climatico crea modelli meteorologici e variazioni di temperatura più irregolari, con conseguenti più casi di siccità prolungata e gravi inondazioni, che possono degradare e inondare fattorie e allevamenti. El Nino rappresenta l'esempio più recente, riducendo i rendimenti dell'olio di palma a livello globale del 30% nel 2015/2016.

A titolo di secondo esempio, sono state intentate numerose cause legali contro i proprietari di piantagioni di olio di palma, che vanno dalla deforestazione ai contributi per il riscaldamento globale e agli abusi delle condizioni di lavoro, con il governo dell'Indonesia che ha recentemente perseguito le società quotate in borsa associate all'inquinamento atmosferico prodotto dagli incendi di olio di palma .

Nel 2004, è stato formato un gruppo industriale chiamato Roundtable on Sustainable Palm Oil (RSPO) per lavorare con l'industria dell'olio di palma per affrontare le sue preoccupazioni ambientali. L'UE in particolare, in quanto terzo importatore di olio di palma a livello mondiale, è stata particolarmente disciplinata nel far rispettare i termini di conformità RSPO esportando le piantatrici con cui commercia.

Il percorso in avanti

Nonostante gli attuali venti contrari alla sostenibilità, l'olio di palma è ben posizionato per continuare la sua ascesa come super-commodity globale anche in futuro. Si prevede che il mercato globale della palma supererà i 70 miliardi di tonnellate di valore della produzione (93 miliardi di dollari di valore finanziario) entro il 2021, guidato dall'aumento della domanda di palma sostenibile nelle applicazioni alimentari commestibili e non, dalla crescita del biodiesel e dalla maggiore ostilità verso gli OGM e oli trans-grassi dall'Occidente.

Come previsto, non molto dietro a questi fondamenti c'è la tecnologia, che è pronta a svolgere un ruolo sempre più importante per quanto riguarda l'aggregazione dei dati, la propagazione della resa e la sostenibilità, con startup come Poladrone e Litchi in testa. Con questi venti positivi combinati, la continua dedizione dei piantatori ad aderire ai parametri di sostenibilità della RSPO e l'Africa che si fa avanti per compensare la carenza di terra che diventa più acuta nel sud-est asiatico, l'olio di palma sarà senza dubbio una forza dominante per i decenni a venire.