Snapchat IPO: Ini Semua Tentang ARPU, Dummy

Bagi mereka yang belum mengikuti berita sejak Snap mengumumkan niatnya untuk go public, siklus pers telah naik rollercoaster. Perkiraan valuasi awal dalam kisaran $20-25bn dengan cepat diikuti oleh beberapa klaim yang lebih berani bahwa IPO dapat membuat perusahaan mendapatkan penilaian setinggi $40bn. Dengan pemikiran ini, komentar pasca-pengumuman langsung sangat bearish, dan sebagian besar berpusat di sekitar harga tinggi perusahaan yang tidak proporsional dibandingkan dengan pendapatan hanya $405 juta pada tahun 2016.

Seiring berjalannya waktu, analisis yang lebih bijaksana telah mengalihkan perhatian ke prospek pertumbuhan Snap, dan di sini kekhawatiran yang signifikan telah muncul atas perlambatan pertumbuhan pengguna perusahaan, membandingkan kinerja Twitter pasca-IPO yang lesu, dan dengan demikian menempatkan pertanyaan serius pada penilaian yang dimaksudkan. angka. Akibatnya, Snap dilaporkan telah menurunkan ekspektasinya, dan perkiraan tertentu memperkirakan harga akan turun hingga $14-$16 per saham, menyiratkan penilaian sebesar $16-19bn.

Menjelang penetapan harga yang diharapkan (diantisipasi pada 1 Maret), kami melihat apakah penilaian yang dikabarkan masuk akal, dan memberikan panduan kami sendiri tentang di mana investor harus menentukan harga saham (perusahaan akan berdagang di NYSE dan diharapkan untuk berdagang di bawah ticker "SNAP").

Kami menemukan bahwa sementara kekhawatiran pasar secara keseluruhan mengenai pertumbuhan DAU dibenarkan, pasar cenderung menilai rendah prospek pertumbuhan ARPU perusahaan, dan menyimpulkan bahwa ada keuntungan yang signifikan bagi investor. Bagi kami, Snap adalah Beli .

Pertumbuhan adalah jawabannya

Seperti yang disebutkan, laporan awal sebagian besar berfokus pada membandingkan penilaian yang diklaim Snap dengan pendapatannya, yang jika dibandingkan dengan rekan-rekannya, memang terlihat sangat mahal (tabel 1).

Tetapi analisis semacam itu meleset sepenuhnya dalam dua cara penting. Pertama, banyak perusahaan di alam semesta rekan Snap tidak dapat dibandingkan secara langsung (Google adalah perusahaan pencarian dan Amazon adalah pengecer online, untuk beberapa nama). Membatasi alam semesta rekan untuk rekan Snap yang paling dapat dibandingkan secara langsung, Facebook dan Twitter, adalah penjajaran yang lebih tepat (bagan 1 dan 2).

Tetapi bahkan ketika hanya membatasi perbandingan seseorang dengan Facebook dan Twitter, profil kedewasaan masing-masing perusahaan sangat berbeda dan harus diperhitungkan. Analisis yang lebih adil akan melihat metrik pra-IPO untuk ketiganya (grafik 3 dan 4). Dengan demikian, pembaca akan melihat bahwa penilaian relatif, meskipun masih mahal, terlihat lebih murah daripada di grafik sebelumnya.

Masih ada masalah waktu dengan perbandingan seperti itu. Sebagai referensi, Facebook berusia delapan tahun dan Twitter berusia tujuh tahun pada saat IPO mereka. Snap baru berumur lima tahun, dan dengan pertumbuhan 2-3 tahun lagi, Snap bisa menjadi perusahaan yang sangat berbeda.

Selain itu, Snap adalah platform direct-to-mobile sementara Facebook dan Twitter go public di dunia di mana pengiriman desktop masih memainkan peran dominan. Mempertimbangkan pergeseran dari desktop ke seluler, Snap memasuki pasar dengan basis pengguna yang berkembang (ponsel mengambil bagian dari desktop) pada platform pengiriman yang menangkap peningkatan keterlibatan pengguna (grafik 5 dan 6).

Singkatnya, profil jatuh tempo yang berbeda ditambah dengan platform pengiriman yang berbeda, baik sekarang maupun di IPO, membuat pendekatan berbasis perbandingan yang merepotkan saat menilai penilaian Snap. Snap mungkin terlihat mahal jika dibandingkan dengan rekan-rekannya, tetapi membandingkan dengan rekan-rekannya bukanlah pendekatan yang tepat .

Dengan mengingat hal di atas, analisis Snap-only paling masuk akal. Dan analisis semacam itu seharusnya hampir semata-mata difokuskan pada satu hal: pertumbuhan. Untuk perusahaan mana pun di tahap Snap, pertumbuhan sangat penting untuk penilaian, dan untuk tujuan ini, pada dasarnya ada dua hal yang memengaruhi pertumbuhan ke depan:

1) Pertumbuhan Pengguna Aktif Harian (DAU), dan
2) Pertumbuhan Pendapatan Rata-Rata Per Pengguna (ARPU)

Kami melihat ini pada gilirannya.

Pertumbuhan DAU: Keraguan Membayangi

Sebagian besar analisis yang lebih mendalam yang muncul beberapa minggu setelah pengajuan sebenarnya berfokus pada pertumbuhan DAU. Dan elang keluar dalam kawanan. Sayangnya untuk Snap, sementara kinerja pertumbuhan pengguna awal sangat mengesankan (bagan 7), ada penurunan signifikan pada pengguna baru yang bergabung dengan platform dalam beberapa bulan terakhir. Meskipun mengungguli Facebook dan Twitter dalam hal pertumbuhan pengguna dalam enam kuartal menjelang IPO, Snap melihat tingkat pertumbuhan kuartalan turun dari angka dua digit menjadi hanya 7% di Q3 16 dan, yang lebih mengkhawatirkan, menjadi 3,3% di kuartal pertama. Q4 16 (grafik 8).

Justifikasi manajemen untuk hal-hal berikut dapat ditemukan di S1 ​​mereka, di mana mereka menyatakan:

Tingkat penambahan bersih Pengguna Aktif Harian relatif datar pada awal triwulan yang berakhir pada tanggal 31 Desember 2016, dan meningkat pada bulan Desember. Meskipun kami secara historis mengalami ketidakstabilan dalam pertumbuhan Pengguna Aktif Harian kami, kami percaya bahwa pertumbuhan datar di awal kuartal ini terutama terkait dengan percepatan pertumbuhan dalam keterlibatan pengguna di awal tahun, penurunan kinerja produk, dan peningkatan persaingan.

Tingkat tambahan Pengguna Aktif Harian bersih meningkat pada paruh pertama tahun 2016 dibandingkan dengan paruh kedua tahun 2015, sebagian besar disebabkan oleh peningkatan keterlibatan pengguna dari peluncuran produk dan peningkatan tingkat adopsi di antara demografi yang lebih tua dan pasar internasional. Ini menciptakan baseline Pengguna Aktif Harian yang lebih tinggi menuju kuartal ketiga dan keempat, sehingga penambahan bersih tambahan dalam kuartal ini lebih sulit bahkan dengan pertumbuhan tahun-ke-tahun yang kuat. Selain itu, pada pertengahan 2016, kami meluncurkan beberapa produk dan merilis beberapa pembaruan, yang memperkenalkan sejumlah masalah teknis yang mengurangi kinerja aplikasi kami. Kami yakin masalah kinerja ini mengakibatkan penurunan pertumbuhan Pengguna Aktif Harian kami, terutama di kalangan pengguna Android dan wilayah dengan persentase perangkat Android yang lebih tinggi. Terakhir, kami juga melihat persaingan yang meningkat baik di dalam negeri maupun di luar negeri pada tahun 2016, karena banyak dari pesaing kami meluncurkan produk dengan fungsi yang serupa dengan produk kami.

Penjelasan di atas dengan demikian menekankan dua penyebab potensial utama dari perlambatan pertumbuhan: masalah teknis dengan produk Android mereka, dan/atau meningkatnya persaingan.

Yang pertama, meskipun bermasalah, tidak akan menjadi penyebab kekhawatiran yang signifikan. Orang akan berpikir bahwa sebuah perusahaan yang didanai hingga $2,6 miliar dan dengan hampir 2000 karyawan (banyak dari mereka di bidang Teknik) akan dapat menyelesaikan ini dan mengembalikan jalur pertumbuhan perusahaan kembali seperti semula pada awal 2016.

Tapi kekhawatiran yang lebih mengkhawatirkan berkisar pada persaingan. Snap menghadapi tekanan yang meningkat dari pesaing, terutama Facebook dan Instagram, yang, jika tidak diselesaikan, dapat terus membatasi pertumbuhan DAU ke depan. Faktanya, tidak mengherankan jika angka pertumbuhan Snapchat mulai menurun pada Q3 16, karena inilah tepatnya saat Instagram meluncurkan Stories, salinan yang hampir mencolok dari nama Snapchat.

Sayangnya untuk Snap, data mengenai pertumbuhan DAU menurut geografi hanya menambah bobot kekhawatiran persaingan. Faktanya, secara geografis, sebagian besar perlambatan di DAU Snap tampaknya terutama terjadi di wilayah “Dunia Lainnya” (grafik 9). Mengingat basis pengguna Instagram yang jauh lebih besar di luar negeri (80% dari c.300 juta DAU Instagram adalah internasional), orang dapat melihat bagaimana insentif untuk memasang Snapchat berkurang karena Instagram (dan pesaing lainnya) mulai menawarkan fitur-fitur utama yang hingga saat ini telah dijual oleh Snapchat sendiri.

Untuk meringkas, hal-hal tidak terlihat bagus untuk Snapchat dari perspektif pertumbuhan DAU. Tidak hanya Q4 16 kuartal pertumbuhan terendah Snap sejak awal data yang tersedia untuk umum, tetapi bahkan lebih lambat dari Facebook, perusahaan yang jauh lebih matang (grafik 10). Mengingat hambatan ini, Snap harus meyakinkan investor secara efektif bahwa ia dapat mengatasi pertumbuhan DAU kuartal-ke-kuartal yang melambat jika ingin mencapai angka penilaian yang telah dipublikasikan.

Melihat ke Depan: Pertumbuhan Facebook atau Perjuangan Twitter?

Dengan mengingat hal di atas, harapan kami adalah Snap, ke depannya, akan mengalami profil pertumbuhan pengguna yang lebih mirip dengan Twitter daripada Facebook. Sementara pertumbuhan akan ditopang oleh popularitasnya yang berkelanjutan di Amerika Serikat, persaingan dari Facebook, Instagram, dan pesaing internasional lainnya akan terus membatasi pertumbuhan Snap secara internasional.

Oleh karena itu, ekspektasi kasus dasar kami adalah untuk rata-rata pertumbuhan 14,1% per tahun pasca-IPO, hampir tepat di antara tingkat pertumbuhan rata-rata tahunan Facebook dan Twitter masing-masing sebesar 19,1% dan 10,3% (tabel 2). Sumber utama pertumbuhan premium ke Twitter berasal dari kemampuan Snapchat untuk berinovasi pada fitur produk yang lebih baik daripada Twitter (lebih lanjut tentang ini di bawah).

Pertumbuhan ARPU: Awal yang Solid dengan Sisa Sisi Atas yang Cukup

Sementara perkiraan DAU di atas tidak membuat investor bersemangat, dan sebagian besar jatuh sejalan dengan sebagian besar komentar pasar, menghentikan analisis seseorang pada kinerja DAU adalah picik. Secara khusus, ia kehilangan kunci sisi lain dari koin: ARPU. Dan dalam hal pertumbuhan ARPU, kami melihat cerita yang sangat berbeda. Pandangan kami adalah bahwa Snapchat akan melihat pertumbuhan ARPU yang kuat ke depan, didorong oleh faktor-faktor berikut:

• Produk yang lebih ramah monetisasi
• Posisi yang lebih menguntungkan dengan demografis pengguna utama
• Pola pikir manajemen yang umumnya lebih berfokus pada monetisasi

Semua ini pada gilirannya akan didorong oleh kekuatan dasar umum di ruang iklan seluler. Kami melihat ini pada gilirannya.

Snapchat adalah produk yang sangat ramah monetisasi

Salah satu fitur Snapchat yang paling menarik dari sudut pandang ARPU adalah bahwa produk itu sendiri tampaknya sangat cocok, bisa dibilang lebih baik daripada pesaingnya, untuk monetisasi. Efektivitas platform sebagian besar didorong oleh kemampuan Snap untuk berinovasi pada fitur produk dan tetap terdepan dalam persaingan, dan telah memungkinkan Snap untuk membangun posisi yang sangat kuat dalam berbagi gambar dan video.

Melihat pertama pada berbagi gambar, Snap telah menyusul dengan cepat para pesaingnya (bagan 11) sebagian besar berkat kemampuannya untuk berinovasi dengan format (awalnya dengan menghilangnya pesan, kemudian dengan filter, Stories, dll.). Implikasinya signifikan karena memungkinkan Snap memimpin industri dalam hal pengembangan dan pengiriman konten bersponsor/bermerek untuk jenis format ini. Misalnya, dengan fokus pada filter bersponsor, kemampuan Snap untuk menjangkau audiens yang besar jauh melebihi Facebook meskipun basis penggunanya jauh lebih kecil (bagan 12).

Pertumbuhan dalam berbagi gambar dan inovasi seputar fitur produknya telah memposisikan Snap dengan baik di antara pengiklan, memungkinkan Snap untuk menjalin kemitraan penting dengan merek yang sangat signifikan di seluruh dunia. Salah satu contoh kampanye yang disorot Snap di S1-nya berkaitan dengan bagaimana Wendy's menyelimuti tokonya di AS dengan Geofilter Bersponsor yang mempromosikan Sandwich Ayam Jalapeno Fresco. Alat pengukuran Snap melaporkan bahwa Geofilter Sponsor mendorong lebih dari 42.000 orang tambahan ke lokasi Wendy dalam waktu tujuh hari setelah melihat Geofilter Sponsor.

Mungkin lebih penting daripada berbagi gambar, Snap telah mengembangkan posisi dominan dalam video, mengubahnya menjadi ancaman serius bagi Facebook. Menurut presentasi KCPB, pada Q1 16 Snap telah melampaui Facebook dalam hal penayangan video harian meskipun basis penggunanya jauh lebih kecil (grafik 13).

Keberhasilan ini hingga saat ini didorong oleh pendekatan unik Snap terhadap format video. KCPB mengacu pada pendekatan Snaps sebagai “Iklan 3V”: (1) Vertikal - dibuat untuk tampilan seluler, (2) Video - cara yang bagus untuk menceritakan sebuah kisah, (3) Melihat - selalu dalam layar penuh.

Kombinasi ketiganya telah membuat iklan video jauh lebih efektif di Snapchat. Faktanya, menurut presentasi KCPB, di luar Snapchat banyak iklan video tidak efektif dengan 81% orang menonaktifkan iklan. Namun, Snap menunjukkan dalam S-1-nya bahwa rata-rata, 60% dari semua Iklan Snap ditonton dengan suara menyala.

Hal di atas sekali lagi menunjukkan keefektifan Snap sebagai platform monetisasi, serta kemampuan tim manajemen untuk terus berinovasi pada produk dan tetap terdepan dalam hal menggabungkan fitur produk yang menyenangkan dan menarik dengan jalur monetisasi. Contoh sukses baru-baru ini dengan video adalah lensa sponsor Gatorade selama Super Bowl, kampanye yang menghasilkan total 60 juta pemutaran, 165 juta penayangan, dan peningkatan 8 poin dalam niat membeli.

Snap telah mengembangkan trifecta utama - platform periklanan tangguh yang menggabungkan komunikasi (chatting), pembuatan dan berbagi gambar, dan konten video. Hal ini telah menyebabkan banyak kampanye pemasaran mencapai dampak industri, kinerja, dan ROI di atas rata-rata. Ini akan mendukung pertumbuhan ARPU yang cepat karena lebih banyak pemasar mengenali manfaat ini dan memutuskan untuk memindahkan dolar iklan ke Snap.

Snap sangat kuat dengan demografi pengguna utama

Saat kumpulan dolar investasi periklanan seluler meningkat, lebih banyak pengiklan mencari untuk menargetkan Milenial dan demografi yang lebih muda. Pada tahun 2015, Pemasar mendedikasikan lebih dari sepertiga (34%) anggaran pemasaran tahunan mereka untuk menargetkan grup ini. Angka itu kemungkinan besar bahkan lebih besar dengan remaja dan "remaja" disertakan.

Fenomena di atas sebagian besar karena Milenial diharapkan dapat mendorong belanja konsumen di tahun-tahun mendatang. Milenial adalah 80 juta yang kuat, demografis terbesar di Amerika Serikat, dan pada Maret 2015, juga demografis terbesar dalam angkatan kerja.

Ini tentu saja diterjemahkan menjadi daya beli yang besar. Perkiraan menunjukkan Milenial dapat menghabiskan $ 1,4 triliun per tahun pada tahun 2020 dan dapat mewarisi sebanyak $ 30 miliar di tahun-tahun mendatang. Bahkan remaja dan remaja menghasilkan daya beli yang signifikan, menghabiskan sebanyak Baby Boomers pada tahun 2015.

Masalah yang dihadapi pengiklan adalah bahwa Milenial beralih dari saluran periklanan tradisional ke ponsel mereka (bagan 14). Perusahaan seperti Snap, serta para pesaingnya, menyediakan saluran yang optimal untuk menargetkan kelompok-kelompok ini.

Untungnya bagi Snap, mereka tampaknya telah mengembangkan posisi yang sangat kuat di kelompok usia ini. Dengan 63% pengguna Snap dalam kategori usia 18-34, dan 22% berusia antara 13-17 tahun, Snap telah menarik perhatian demografi pemasaran yang sangat didambakan (bagan 15; catatan: bagan berasal dari laporan comScore 2016, karena itu data tidak sepenuhnya terikat dengan demografi terbaru Snap yang dilaporkan dalam S-1-nya).

Lebih penting lagi, Snap telah menjadi platform terdepan dalam hal keterlibatannya dalam demografi usia 18-34 tahun (grafik 16). Facebook jelas merupakan pemain dominan dengan jangkauan besar dan keterlibatan yang signifikan, tetapi Snapchat adalah platform terkemuka kedua dalam hal rata-rata menit bulanan per pengunjung. Saat Snap terus memperluas jangkauannya dan lebih jauh menembus kelompok usia utama ini, Snap harus bergerak lebih tinggi dan lebih jauh ke kanan pada grafik ini karena terus mengancam kepemimpinan Facebook.

Ini semua menjadi pertanda baik bagi Snap. Perusahaan terus dengan cepat memperluas jangkauannya dalam kategori 18-24 sementara juga memperluas penetrasi dalam kelompok usia yang lebih tua. Per Desember 2015, menurut comScore, lebih dari tiga dari lima anak berusia 18-24 tahun sekarang aktif menggunakan Snapchat, dengan kelompok usia yang lebih tua juga meningkat (grafik 17).

Dengan dominasi dalam demografi Milenial, Remaja, dan Tween, platform terdepan kedua dalam hal keterlibatan bulanan, dan perluasan jangkauannya lebih lanjut dalam masing-masing demografi utama tersebut, Snap akan menerima porsi uang iklan yang sangat besar di masa mendatang. Ini harus mendukung ekspansi ARPU yang cepat di tahun-tahun mendatang.

Manajemen snap lebih fokus pada monetisasi

Mengesampingkan dua poin taktis di atas, hal yang paling menggembirakan tentang Snap adalah bahwa manajemen secara konsisten menunjukkan kecenderungan dan kemampuan yang lebih besar untuk mengubah fitur produk baru yang menyenangkan menjadi jalan monetisasi. Singkatnya: Manajemen Snap tampaknya sangat baik dalam monetisasi .

Dan hasilnya membuktikan hal ini. Ketika dibandingkan dengan Facebook dan Twitter, Snap mulai memonetisasi lebih awal, dan telah berkembang lebih cepat dalam hal ARPU daripada kedua produk sejenis, meskipun beberapa tahun "lebih muda" sebagai sebuah perusahaan (grafik 18 dan 19).

Memang, mengklaim bahwa Snap lebih baik dalam menghasilkan uang daripada perusahaannya adalah pernyataan subjektif dan sulit dibuktikan. Namun, jika Anda memercayai hal ini, maka yang membuat poin ini menjadi lebih menarik adalah saat Anda mempertimbangkan berapa banyak sisi positif yang masih bisa diambil Snap. Untuk tujuan ini, perbandingan sederhana angka ARPU dengan Facebook dan Twitter menunjukkan bahwa ARPU Snap dapat meningkat sebanyak 7x dari sekarang (grafik 20).

Bagi kami, kinerja historis Snap yang mengesankan di ARPU didorong oleh kemampuannya yang jelas untuk berinovasi dalam produk dan monetisasi, dikombinasikan dengan keuntungan luar biasa yang masih ada untuk diambil, menunjukkan peningkatan yang kuat dan cepat dalam hal ARPU di tahun-tahun mendatang. Oleh karena itu, tidak mengherankan bagi kami bahwa setelah gagal mengakuisisi Snapchat, Facebook kini kembali mereplikasi fitur-fiturnya secara konsisten.

Pertumbuhan Industri Secara Keseluruhan akan terus mendukung Pertumbuhan Snap ARPU

Selain kekuatan intrinsik Snap sebagai sebuah perusahaan, juga jelas bahwa kekuatan industri yang mendasari keseluruhan akan membantu mempertahankan pertumbuhan ARPU di tahun-tahun mendatang (walaupun sejauh mana ini akan tetap menjadi pertanyaan).

Menurut laporan dari IDC, belanja iklan diperkirakan akan tumbuh dari $652 miliar pada tahun 2016 menjadi $767 miliar pada tahun 2020 dengan pengeluaran khusus seluler tumbuh 3x dari $66 miliar pada tahun 2016 menjadi $196 miliar pada tahun 2020. Pemasaran media sosial khususnya diperkirakan akan tumbuh 20 % per tahun menjadi $50,2 miliar pada tahun 2019, dengan mudah menyalip iklan surat kabar pada tahun 2020.

Selain itu, menurut KPCB, ada peluang pasar sebesar $22 miliar dalam periklanan seluler karena ini adalah satu-satunya outlet yang berkembang dalam hal % waktu konsumsi. Ini harus terus mendorong pemasar untuk beralih dari outlet lama seperti TV dan media cetak dan ke seluler (bagan 21). Mengingat bahwa seluruh inventaris iklan Snap ada di seluler, kumpulan total dolar iklan seluler yang terus bertambah pasti akan menguntungkan Snap di masa mendatang.

Kelinci dari topi: Peluncuran produk tambahan dapat menambah lebih jauh ARPU

Untuk peningkatan pendapatan lebih lanjut, seseorang tidak dapat mengabaikan potensi Snap untuk mengembangkan produk tambahan.

Snap telah menunjukkan keinginan untuk mengeksplorasi kategori produk baru dengan peluncuran Spectacles pada September 2016, produk perangkat keras pertamanya. Pengembangan produk baru di luar perangkat lunak berpotensi memberikan Snap model monetisasi yang sangat menarik yang berbeda dari pesaing mereka (FB sedang menjajaki VR) dan cara unik untuk memiliki lebih banyak pikiran pengguna.

Kacamata adalah kacamata yang dapat dikenakan dengan kamera internal yang terhubung dengan mulus ke smartphone untuk membuat Snap unik dari "perspektif manusia". Perusahaan memandang Spectacles sebagai perpanjangan dari Snapchat dan bermaksud menggunakan kacamata untuk membuat format melingkar yang unik untuk video yang bertentangan dengan perspektif tampilan persegi panjang standar (sekali lagi menciptakan kembali model pengiriman video standar).

Kacamata memang menghasilkan pendapatan untuk Snap, tetapi untuk 2016 pendapatan itu tidak material dan, dengan demikian, tidak dilaporkan dalam pengajuan perusahaan. Ke depan, Spectacles dapat mewakili porsi yang jauh lebih besar dari pendapatan Snap.

Tidak jelas jenis produk baru apa yang akan dibawa Snap ke pasar, tetapi Snap telah menunjukkan kemampuan yang kuat untuk menciptakan produk inovatif dan lengket yang mendorong pertumbuhan dan pendapatan pengguna tambahan (bagan 22). Harapkan setiap pengenalan produk baru menjadi strategis dalam mendorong pertumbuhan pengguna, meningkatkan keterlibatan pengguna, dan meningkatkan pangsa pikiran, semua hal yang seharusnya membawa menciptakan peluang pendapatan yang lebih besar untuk Snap.

Pertumbuhan ARPU Ke Depan: Mesin Monetisasi

Melihat ke depan dan mengingat semua hal di atas, harapan kami adalah meskipun pertumbuhan pengguna melambat, platform Snap harus mendukung pertumbuhan ARPU yang sangat kuat ke depan. Kami melihat ARPU Snap mengejar Facebook dalam 5 tahun ke depan, dan tidak akan mengejutkan kami jika melampauinya lebih jauh. Dengan kata lain, terlepas dari pertumbuhan pengguna seperti Twitter, Snap kemungkinan akan mengalami lebih banyak profil pertumbuhan ARPU seperti Facebook, jika tidak lebih baik.

Risiko terbesar dari skenario ini terutama berkaitan dengan Facebook dan kemampuan pesaing lain untuk mereplikasi fitur Snap dengan cepat dan efektif. Jika ini masalahnya, kepemimpinan Snap dalam inovasi produk kemungkinan besar akan gagal meluas ke pertumbuhan ARPU yang signifikan. Namun, jika pesaing berjuang untuk memainkan “permainan mengejar ketinggalan” dengan cukup baik, Snap kemungkinan akan melihat tingkat pertumbuhan ARPU sejalan dengan apa yang kami prediksi di bawah ini. Yang terakhir ini secara menarik digambarkan sebagai “strategi Gingerbread” dalam artikel ini.

Dengan mengingat hal itu, kami mengantisipasi dua kemungkinan lintasan pertumbuhan ARPU. Proyeksi kasus kerugian kami lebih sesuai dengan komentar lain dan pada dasarnya mempertimbangkan skenario terakhir dari inovasi produk yang diikuti oleh pengejaran efektif oleh pesaing. Kasus dasarnya justru didasarkan pada kemampuan manajemen untuk terus berinovasi pada produk, dan ketidakefektifan relatif pesaing dalam meniru fitur-fitur tersebut.

Jumlah kedua kasus ditampilkan pada tabel 3 di bawah ini, tetapi yang terpenting adalah bahwa dalam proyeksi kasus dasar kami, kami mengantisipasi CAGR utara 50% selama lima tahun ke depan, dengan ARPU mengejar angka Facebook 2016 pada 2019/2020.

Menyatukan Ini Semua: Berapa nilai Snap?

Dengan mengingat semua hal di atas, sekarang kita dapat melanjutkan untuk menghitung perkiraan penilaian kami untuk Snap. Kami pertama-tama melihat seperti apa pendapatan Snap di masa mendatang, berdasarkan asumsi DAU dan ARPU kami yang diuraikan di atas, dan kemudian beralih ke analisis penilaian menggunakan perkiraan pendapatan ini.

Prakiraan Keuangan

Prakiraan keuangan kami dirangkum dalam Tabel 4, tetapi nomor utama yang ingin kami soroti adalah sebagai berikut:

• Pertumbuhan DAU di antara kinerja Twitter dan Facebook pasca-IPO, mencapai 246 juta DAU pada 2019
• Perolehan dan pertumbuhan ARPU yang kuat, mencapai $6,88 per pengguna pada 2019, hampir menyamai angka ARPU Facebook 2016 saat ini, dalam Kasus Dasar
• Pertumbuhan ARPU yang lebih terbatas dalam Kasus Downside, mencapai $4,80 pada 2019, sejalan dengan angka ARPU Twitter saat ini
• Total Pendapatan sebesar $1,6 miliar dan $3,8 miliar yang dicapai masing-masing pada tahun 2017 dan 2018, dalam Kasus Dasar
• Total Pendapatan sebesar $1,3 miliar dan $2,7 miliar yang dicapai masing-masing pada tahun 2017 dan 2018, dalam Kasus Downside

Penilaian

Kami menghargai Snap berdasarkan EV/Pendapatan, menggunakan kisaran target kelipatan 6,0x hingga 10,0x yang diturunkan dari titik tengah kisaran antara kelipatan perdagangan Facebook dan Twitter saat ini. Di satu sisi, pertumbuhan DAU Snap yang lebih terbatas menjamin kelipatan yang lebih rendah daripada Facebook, tetapi di sisi lain, prospek ARPU yang lebih menguntungkan menjamin premi kelipatan Twitter. Kami menerapkan kelipatan ini untuk meneruskan perkiraan pendapatan 2018 untuk memperhitungkan Snap sebagai perusahaan yang lebih muda daripada kedua perusahaannya. Estimasi penilaian kami dirangkum dalam Tabel 5 di bawah ini, tetapi hal-hal penting yang dapat diambil adalah sebagai berikut:

• Meskipun pertumbuhan DAU terbatas, asumsi ARPU kasus dasar kami menyiratkan penilaian c. $30bn berdasarkan kelipatan 8,0x pada perkiraan pendapatan ke depan 2018
• Dalam kasus bearish kami, kami menghasilkan $22 miliar pada perkiraan pendapatan ke depan 2018, sejalan tetapi masih sedikit di atas target harga yang lebih baru.
• Secara keseluruhan, kami melihat potensi kenaikan yang kuat untuk Snap ke depan, dengan valuasi yang berpotensi naik menjadi hampir $50 miliar dengan asumsi kematangan yang lebih besar dari perusahaan mereka membenarkan menggunakan perkiraan pendapatan ke depan Snap 2019 untuk penilaian, menyimpulkan bahwa saham ini adalah Beli.

Snap: Pertumbuhan Twitter, tetapi ARPU Facebook

Dalam banyak hal, dapat dikatakan bahwa IPO Snap menandai perubahan yang lebih umum dalam platform media sosial dari membangun untuk pertumbuhan pengguna menjadi membangun untuk keterlibatan dan monetisasi pengguna. Sejak awal, Snap selalu terasa lebih seperti perpaduan antara aplikasi media sosial tradisional dan aplikasi game. Sifat platform yang lebih menyenangkan pada gilirannya diterjemahkan secara positif ke dalam monetisasi dan pertumbuhan ARPU, jauh lebih banyak daripada yang dilakukan rekan-rekan Snap pada tahap siklus hidup mereka yang setara. Terlepas dari strategi manajemen yang bertujuan atau tidak, Snap tampaknya lebih baik dibuat untuk monetisasi.

Hal ini tentu saja terjadi bersamaan dengan meningkatnya pergeseran belanja iklan dari media tradisional ke saluran online/digital dan seluler tertentu. Dalam banyak hal, rasanya seperti pengiklan mencapai titik kritis untuk mengalihkan sebagian besar uang mereka ke media sosial dan saluran "media baru".

Akibatnya, kami melihat prospek keuangan masa depan Snap dengan sangat baik, dan berdasarkan analisis kami di atas, menyimpulkan bahwa Snap adalah Beli. Nilai Snap adalah fungsi menjadi platform media sosial pertama yang dibangun dengan mempertimbangkan pengiklan sejak awal.

Artikel opini ini hanya untuk tujuan informasi, dan bukan merupakan saran investasi. Informasi dalam dokumen tidak boleh ditafsirkan sebagai pengesahan, rekomendasi, atau sponsor saat ini atau di masa lalu dari perusahaan atau keamanan mana pun oleh penulis atau Toptal LLC.