Snapchat IPO: todo se trata del ARPU, Dummy

Para aquellos que no han seguido las noticias desde que Snap anunció sus intenciones de cotizar en bolsa, el ciclo de prensa ha sido como una montaña rusa. Las estimaciones iniciales de valoración en el rango de $ 20-25 mil millones fueron seguidas rápidamente por algunas afirmaciones más audaces de que la OPI podría otorgarle a la empresa una valoración de hasta $ 40 mil millones. Con esto en mente, los comentarios inmediatamente posteriores al anuncio fueron decididamente pesimistas y se centraron en gran medida en el precio desproporcionadamente alto de la compañía en comparación con los ingresos de solo $ 405 millones en 2016.

Con el paso del tiempo, análisis más reflexivos han centrado la atención en las perspectivas de crecimiento de Snap, y aquí han surgido preocupaciones importantes sobre la desaceleración del crecimiento de usuarios de la empresa, lo que genera comparaciones con el deslucido desempeño posterior a la salida a bolsa de Twitter y, por lo tanto, plantea serias dudas sobre la supuesta valoración. cifras. Como resultado, se informa que Snap ha reducido sus expectativas, y ciertas estimaciones esperan que el precio sea tan bajo como $ 14- $ 16 por acción, lo que implica una valoración de $ 16-19 mil millones.

Antes de su precio esperado (anticipado el 1 de marzo), analizamos si la valoración rumoreada tiene sentido y proporcionamos nuestra propia orientación sobre dónde los inversores deberían fijar el precio de las acciones (la empresa cotizará en la Bolsa de Nueva York y se espera que opere bajo el ticker “SNAP”).

Descubrimos que, si bien las preocupaciones generales del mercado con respecto al crecimiento de DAU están justificadas, es probable que el mercado esté infravalorando las perspectivas de crecimiento de ARPU de la empresa y concluimos que hay una ventaja significativa sobre la mesa para los inversores. Para nosotros, Snap es una compra .

El crecimiento es la respuesta.

Como se mencionó, los informes iniciales se centraron en gran medida en comparar la supuesta valoración de Snap con sus ingresos, que, en comparación con sus pares, ciertamente parece muy caro (tabla 1).

Pero tal análisis no da en el blanco por completo de dos maneras importantes. En primer lugar, muchas de las empresas en el universo de pares de Snap no son directamente comparables (Google es una empresa de búsqueda y Amazon es un minorista en línea, por nombrar algunas). Limitar el universo de pares a los pares más directamente comparables de Snap, Facebook y Twitter, es una yuxtaposición más apropiada (gráficos 1 y 2).

Pero incluso cuando se limita la comparación a Facebook y Twitter, los perfiles de madurez de las respectivas empresas son muy diferentes y deben tenerse en cuenta. Un análisis más justo consideraría las métricas antes de la salida a bolsa para los tres (gráficos 3 y 4). Al hacerlo, los lectores notarán que la valoración relativa, aunque sigue siendo cara, parece menos que en los gráficos anteriores.

Sin embargo, todavía hay problemas de tiempo con tal comparación. Como referencia, Facebook tenía ocho años y Twitter tenía siete en el momento de sus OPI. Snap solo tiene cinco años, y con 2 o 3 años más de crecimiento en su haber, Snap podría ser una empresa muy diferente.

Además, Snap es una plataforma directa al móvil, mientras que Facebook y Twitter se hicieron públicos en un mundo en el que la entrega de escritorio aún desempeñaba un papel dominante. Teniendo en cuenta el cambio de escritorio a móvil, Snap está ingresando a un mercado con una base de usuarios en crecimiento (los dispositivos móviles le quitan participación al escritorio) en una plataforma de entrega que está captando una mayor participación de los usuarios (gráficos 5 y 6).

En resumen, los diferentes perfiles de madurez junto con las diferentes plataformas de entrega, tanto ahora como en la OPI, generan un enfoque problemático basado en comparables al evaluar la valoración de Snap. Snap puede parecer costoso en comparación con sus pares, pero compararse con sus pares no es el enfoque correcto .

Con lo anterior en mente, un análisis solo de Snap tiene más sentido. Y dicho análisis debería centrarse casi exclusivamente en una cosa: el crecimiento. Para cualquier empresa en la etapa de Snap, el crecimiento es primordial para la valoración y, con este fin, hay fundamentalmente dos cosas que afectan el crecimiento en el futuro:

1) Crecimiento en Usuarios Activos Diarios (DAU), y
2) Crecimiento en Ingreso Promedio por Usuario (ARPU)

Miramos estos a su vez.

Crecimiento DAU: Dudas se avecinan

Gran parte del análisis más perspicaz que surgió unas semanas después de la presentación se centró en el crecimiento de DAU. Y los halcones salen en bandada. Desafortunadamente para Snap, si bien el crecimiento inicial de usuarios fue impresionante (gráfico 7), ha habido una disminución significativa en el número de nuevos usuarios que se unen a la plataforma en los últimos meses. A pesar de superar a Facebook y Twitter en términos de crecimiento de usuarios en los seis trimestres previos a su oferta pública inicial, Snap experimentó una caída de las tasas de crecimiento trimestral de cifras de dos dígitos a solo el 7 % en el tercer trimestre de 2016 y, lo que es aún más preocupante, a un insignificante 3,3 % en 4T 16 (gráfico 8).

La justificación de la gerencia para lo siguiente se puede encontrar en su S1, donde afirma:

La tasa de Usuarios Activos Diarios adicionales netos fue relativamente plana en la primera parte del trimestre finalizado el 31 de diciembre de 2016 y se aceleró en el mes de diciembre. Aunque históricamente hemos experimentado irregularidades en el crecimiento de nuestros Usuarios activos diarios, creemos que el crecimiento plano en la primera parte del trimestre se relacionó principalmente con el crecimiento acelerado en la participación de los usuarios a principios de año, la disminución del rendimiento del producto y el aumento de la competencia.

La tasa de Usuarios Activos Diarios adicionales netos se aceleró en la primera mitad de 2016 en comparación con la segunda mitad de 2015, en gran parte debido a una mayor participación de los usuarios debido a los lanzamientos de productos y mayores tasas de adopción entre los grupos demográficos más antiguos y los mercados internacionales. Esto creó una línea de base más alta de usuarios activos diarios de cara al tercer y cuarto trimestre, por lo que las adiciones netas incrementales dentro de estos trimestres fueron más difíciles incluso con un fuerte crecimiento año tras año. Además, a mediados de 2016, lanzamos varios productos y lanzamos múltiples actualizaciones, lo que introdujo una serie de problemas técnicos que redujeron el rendimiento de nuestra aplicación. Creemos que estos problemas de rendimiento dieron como resultado una reducción en el crecimiento de nuestros Usuarios activos diarios, particularmente entre los usuarios de Android y las regiones con un mayor porcentaje de dispositivos Android. Finalmente, también vimos una mayor competencia tanto a nivel nacional como internacional en 2016, ya que muchos de nuestros competidores lanzaron productos con una funcionalidad similar a la nuestra.

Por lo tanto, la explicación anterior enfatiza dos posibles causas clave de la desaceleración del crecimiento: problemas técnicos con su producto Android y/o competencia creciente.

Lo primero, aunque problemático, no sería motivo de preocupación importante. Uno pensaría que una empresa financiada por una suma de $ 2.6 mil millones y con casi 2000 empleados (muchos de ellos en ingeniería) sería capaz de resolver esto y revertir el curso de crecimiento de la empresa a lo que era a principios de 2016.

Pero la preocupación más preocupante gira en torno a la competencia. Snap se enfrenta a una presión cada vez mayor por parte de los competidores, en particular Facebook e Instagram, que, si no se resuelven, podrían continuar limitando el crecimiento de DAU en el futuro. De hecho, no es de extrañar que las cifras de crecimiento de Snapchat comenzaran a sufrir en el tercer trimestre de 2016, ya que fue exactamente cuando Instagram lanzó Stories, una copia casi descarada del homónimo de Snapchat.

Desafortunadamente para Snap, los datos sobre el crecimiento de DAU por geografía solo dan más peso a las preocupaciones sobre la competencia. De hecho, sobre una base geográfica, gran parte de la desaceleración en las DAU de Snap parece haber sido principalmente en la región del "Resto del mundo" (gráfico 9). Dada la base de usuarios significativamente mayor de Instagram en el extranjero (el 80 % de los 300 millones de DAU de Instagram son internacionales), se podría ver cómo disminuyen los incentivos para instalar Snapchat a medida que Instagram (y otros competidores) comienzan a ofrecer las funciones clave que Snapchat ha vendido hasta la fecha. en sí mismo.

Para resumir, las cosas no se ven bien para Snapchat desde una perspectiva de crecimiento de DAU. No solo fue el cuarto trimestre de 2016 Snap con el crecimiento más bajo desde el comienzo de sus datos disponibles públicamente, sino que fue incluso más lento que el de Facebook, una empresa mucho más madura (gráfico 10). Dados estos vientos en contra, Snap tendrá que convencer efectivamente a los inversionistas de que puede abordar su desaceleración del crecimiento de DAU trimestre a trimestre si desea alcanzar las cifras de valoración que se han publicado.

Mirando hacia el futuro: ¿Crecimiento de Facebook o dificultades de Twitter?

Con lo anterior en mente, nuestra expectativa es que Snap, en el futuro, experimente un perfil de crecimiento de usuarios más parecido al de Twitter que al de Facebook. Si bien el crecimiento se sustentará en su continua popularidad en los Estados Unidos, la competencia de Facebook, Instagram y otros competidores internacionales seguirán limitando el crecimiento de Snap a nivel internacional.

Nuestra expectativa de caso base es, por lo tanto, un crecimiento promedio de 14,1 % por año después de la salida a bolsa, casi justo entre las tasas de crecimiento promedio anual de Facebook y Twitter de 19,1 % y 10,3 %, respectivamente (tabla 2). La fuente principal de la prima de crecimiento de Twitter se deriva de la capacidad de Snapchat para innovar en las características del producto mejor que Twitter (más sobre esto a continuación).

Crecimiento ARPU: Comienzo Sólido con Amplio Potencial Remanente

Si bien las estimaciones de DAU anteriores no son nada para que los inversores se entusiasmen, y se ajustan en gran medida a la mayoría de los comentarios del mercado, detener el análisis en el rendimiento de DAU es miope. En particular, se pierde la otra cara clave de la moneda: ARPU. Y cuando se trata del crecimiento de ARPU, vemos una historia radicalmente diferente. Nuestra opinión es que Snapchat verá un fuerte crecimiento de ARPU en el futuro, impulsado por los siguientes factores:

• Un producto más fácil de monetizar
• Una posición más ventajosa con un grupo demográfico de usuarios clave
• Una mentalidad de gestión generalmente más centrada en la monetización

Todo esto, a su vez, se verá impulsado por la fuerza subyacente general en el espacio publicitario móvil. Miramos estos a su vez.

Snapchat es un producto muy fácil de monetizar

Una de las características más atractivas de Snapchat desde el punto de vista de ARPU es que el producto en sí parece prestarse muy bien, posiblemente mejor que sus competidores, a la monetización. La eficacia de la plataforma se debe en gran medida a la capacidad de Snap para innovar en las características del producto y mantenerse por delante de la competencia, y ha permitido a Snap construir posiciones impresionantes en el intercambio de imágenes y videos.

Mirando primero al intercambio de imágenes, Snap se ha puesto al día rápidamente con sus competidores (gráfico 11) en gran parte gracias a su capacidad para innovar con el formato (inicialmente con mensajes que desaparecen, luego con filtros, Historias, etc.). La implicación de esto es significativa, ya que ha permitido a Snap liderar la industria en términos de desarrollo y entrega de contenido patrocinado o de marca para este tipo de formato. Por ejemplo, si nos centramos en los filtros patrocinados, la capacidad de Snap para llegar a una gran audiencia supera con creces a Facebook a pesar de su base de usuarios significativamente más pequeña (gráfico 12).

El crecimiento en el intercambio de imágenes y la innovación en torno a las características de sus productos ha posicionado a Snap favorablemente entre los anunciantes, lo que le ha permitido lograr importantes asociaciones con marcas muy importantes en todo el mundo. Uno de los ejemplos de este tipo de campañas que Snap destaca en su S1 se relaciona con la forma en que Wendy's cubrió sus tiendas de EE. UU. con Geofiltros patrocinados que promocionaron el sándwich de pollo con jalapeño fresco. La herramienta de medición de Snap informó que el Geofiltro patrocinado llevó a más de 42 000 personas a una ubicación de Wendy's dentro de los siete días posteriores a la visualización del Geofiltro patrocinado.

Quizás más importante que compartir imágenes, Snap ha desarrollado una posición dominante en el video, convirtiéndolo en una seria amenaza para Facebook. Según la presentación de KCPB, a partir del primer trimestre de 2016, Snap superó a Facebook en términos de vistas de video diarias a pesar de su base de usuarios significativamente más pequeña (gráfico 13).

Este éxito hasta la fecha ha sido impulsado por el enfoque único de Snap para el formato de video. KCPB se refiere al enfoque de Snaps como "Publicidad 3V": (1) Vertical: hecho para visualización móvil, (2) Video: una excelente manera de contar una historia, (3) Visualización: siempre a pantalla completa.

La combinación de estos tres ha hecho que la publicidad en video sea mucho más efectiva en Snapchat. De hecho, según la presentación de KCPB, fuera de Snapchat, muchos anuncios de video son ineficaces y el 81% de las personas silencian los anuncios. Sin embargo, Snap señala en su S-1 que, en promedio, el 60 % de todos los Snap Ads se ven con el sonido activado.

Lo anterior nuevamente apunta a la efectividad de Snap como plataforma de monetización, así como a la capacidad del equipo de administración para seguir innovando en el producto y mantenerse a la vanguardia cuando se trata de combinar funciones divertidas y atractivas del producto con vías de monetización. Un ejemplo reciente de éxito con el video sería la lente patrocinada por Gatorade durante el Super Bowl, una campaña que generó 60 millones de reproducciones en total, 165 millones de visitas y un aumento de 8 puntos en la intención de compra.

Snap ha desarrollado la trifecta definitiva: una sólida plataforma de publicidad que combina comunicaciones (chat), creación y uso compartido de imágenes y contenido de video. Esto ha llevado a numerosas campañas de marketing a lograr un impacto, rendimiento y retorno de la inversión por encima del promedio de la industria. Esto debería respaldar el rápido crecimiento del ARPU a medida que más especialistas en marketing reconozcan estos beneficios y decidan trasladar el dinero de la publicidad a Snap.

Snap es muy fuerte con un grupo demográfico de usuarios clave

A medida que aumenta la cantidad de dólares de inversión en publicidad móvil, más anunciantes buscan dirigirse a la generación del milenio y a grupos demográficos más jóvenes. En 2015, los especialistas en marketing dedicaron más de un tercio (34 %) de sus presupuestos anuales de marketing a dirigirse a estos grupos. Esa cifra probablemente fue aún mayor con los adolescentes y los "preadolescentes" incluidos.

El fenómeno anterior se debe en gran medida a que se espera que los Millennials impulsen el gasto de los consumidores en los próximos años. Los millennials son 80 millones fuertes, el grupo demográfico más grande de los Estados Unidos y, a partir de marzo de 2015, también el grupo demográfico más grande en la fuerza laboral.

Esto, por supuesto, se traduce en un enorme poder adquisitivo. Las estimaciones indican que los Millennials podrían estar gastando $1.4 billones anuales para el 2020 y podrían heredar hasta $30 mil millones en los próximos años. Incluso los adolescentes y preadolescentes están generando un poder adquisitivo significativo, gastando tanto como los Baby Boomers en 2015.

El problema al que se enfrentan los anunciantes es que los millennials se están alejando de los canales publicitarios tradicionales hacia sus teléfonos (gráfico 14). Empresas como Snap, así como sus competidores, brindan un canal óptimo a través del cual dirigirse a estos grupos.

Afortunadamente para Snap, parecen haber desarrollado una posición muy sólida en estos grupos de edad. Con el 63 % de los usuarios de Snap en la categoría de edad de 18 a 34 años y el 22 % entre los 13 y los 17 años de edad, Snap ha captado la atención de un grupo demográfico de marketing muy codiciado (gráfico 15; nota: el gráfico es de un informe de comScore de 2016, como tal, los datos no se relacionan perfectamente con los últimos datos demográficos de Snap informados en su S-1).

Más importante aún, Snap se ha convertido en una plataforma líder en términos de su compromiso dentro del grupo demográfico de 18 a 34 años (gráfico 16). Facebook es claramente un jugador dominante con un alcance masivo y un compromiso significativo, pero Snapchat es la segunda plataforma líder en términos de promedio de minutos mensuales por visitante. A medida que Snap continúa expandiendo su alcance y penetrando aún más en este grupo de edad clave, Snap debería moverse hacia arriba y hacia la derecha en este gráfico, ya que continúa amenazando el liderazgo de Facebook.

Todo esto es un muy buen augurio para Snap. La compañía ha continuado expandiendo rápidamente su alcance dentro de la categoría de 18 a 24 años al mismo tiempo que ha ampliado su penetración dentro de los grupos de mayor edad. A partir de diciembre de 2015, según comScore, más de tres de cada cinco personas de entre 18 y 24 años ahora usan activamente Snapchat, y los grupos de mayor edad también van en aumento (gráfico 17).

Con un predominio en los datos demográficos Millennial, Teen y Tween, la segunda plataforma líder en términos de participación mensual y una mayor expansión de su alcance dentro de cada uno de esos datos demográficos clave, Snap debería recibir una gran parte de los dólares publicitarios en el futuro. Esto debería respaldar una rápida expansión del ARPU en los próximos años.

La administración de Snap está más enfocada en la monetización

Dejando a un lado los dos puntos tácticos anteriores, lo más alentador de Snap es que la gerencia ha mostrado constantemente una mayor predisposición y habilidad para convertir características divertidas de nuevos productos en vías de monetización. En resumen: la administración de Snap parece ser excelente en la monetización .

Y los resultados lo confirman. Cuando se compara con Facebook y Twitter, Snap comenzó a monetizar antes y ha crecido más rápido en términos de ARPU que sus dos comparables, a pesar de ser varios años "más joven" como empresa (gráficos 18 y 19).

Es cierto que afirmar que Snap es simplemente mejor monetizando que sus competidores es una afirmación subjetiva y difícil de probar. Sin embargo, si cree esto, entonces lo que hace que este sea un punto aún más interesante es cuando considera cuánto potencial le queda a Snap para capturar. Con este fin, una simple comparación lado a lado de las cifras de ARPU con Facebook y Twitter sugiere que el ARPU de Snap podría aumentar hasta 7 veces su valor actual (gráfico 20).

Para nosotros, el impresionante rendimiento histórico de Snap en ARPU impulsado por su clara capacidad para innovar en productos y monetización, combinado con la enorme ventaja que aún está por tomar, apunta a una recuperación sólida y rápida en términos de ARPU en los años venideros. Por lo tanto, no nos sorprende que después de no haber podido adquirir Snapchat, Facebook ahora haya vuelto a replicar sus funciones de manera consistente.

El crecimiento general de la industria seguirá respaldando el crecimiento de Snap ARPU

Aparte de las fortalezas intrínsecas de Snap como empresa, también es obvio que la fortaleza general subyacente de la industria ayudará a mantener el crecimiento del ARPU en los próximos años (aunque sigue siendo una incógnita en qué medida).

Según un informe de IDC, se espera que el gasto en publicidad crezca de $652 mil millones en 2016 a $767 mil millones en 2020 con un gasto específico en dispositivos móviles que se triplicará de $66 mil millones en 2016 a $196 mil millones en 2020. Se espera que el marketing en redes sociales en particular crezca 20 % por año a $ 50.2 mil millones en 2019, superando cómodamente la publicidad en periódicos para 2020.

Además, según KPCB, existe una oportunidad de mercado de 22.000 millones de dólares en publicidad móvil, ya que es el único medio en crecimiento en términos de porcentaje de tiempo de consumo. Esto debería continuar alentando a los especialistas en marketing a alejarse de más puntos de venta heredados, como la televisión y la prensa, y pasar a los dispositivos móviles (gráfico 21). Dado que todo el inventario de publicidad de Snap está en dispositivos móviles, un grupo creciente de dólares totales en publicidad móvil sin duda beneficiará a Snap en el futuro.

Rabbit from a hat: los lanzamientos de productos auxiliares pueden agregar más ventajas al ARPU

Para aumentar los ingresos, no se puede pasar por alto el potencial de Snap para desarrollar productos auxiliares.

Snap ya ha demostrado su voluntad de explorar nuevas categorías de productos con el lanzamiento de Spectacles en septiembre de 2016, su primer producto de hardware. Los nuevos desarrollos de productos fuera del software podrían proporcionar a Snap un modelo de monetización muy interesante que es diferente de sus competidores (FB está explorando la realidad virtual) y una forma única de poseer más parte de la mente del usuario.

Los Spectacles son anteojos portátiles con una cámara integrada que se conecta perfectamente a un teléfono inteligente para crear Snaps únicos desde una "perspectiva humana". La compañía ve a Spectacles como una extensión de Snapchat y tiene la intención de usar las gafas para crear un formato circular único para video en lugar de la perspectiva de visualización rectangular estándar (una vez más, reinventando el modelo de entrega de video estándar).

Los anteojos generan ingresos para Snap, pero para 2016 los ingresos no fueron materiales y, por lo tanto, no se informaron en la presentación de la empresa. En el futuro, Spectacles podría representar una porción mucho mayor de los ingresos de Snap.

No está claro qué otros tipos de productos nuevos planea lanzar Snap al mercado, pero Snap ha demostrado una gran capacidad para crear productos innovadores y atractivos que impulsan el crecimiento de los usuarios y los ingresos (gráfico 22). Espere que la introducción de cada nuevo producto sea estratégica para impulsar el crecimiento de los usuarios, mejorar la participación de los usuarios y aumentar la participación en la mente, todo lo que debería generar oportunidades de ingresos aún mayores para Snap.

Crecimiento del ARPU en el futuro: una máquina de monetización

De cara al futuro y teniendo en cuenta todo lo anterior, nuestra expectativa es que, a pesar de la desaceleración del crecimiento de usuarios, la plataforma de Snap debería soportar un crecimiento ARPU muy fuerte en el futuro. Vemos que el ARPU de Snap alcanzará al de Facebook en los próximos 5 años, y no nos sorprendería si lo supera más adelante. En otras palabras, a pesar del crecimiento de usuarios similar a Twitter, es probable que Snap experimente un perfil de crecimiento de ARPU más similar a Facebook, si no mejor.

El mayor riesgo de este escenario se relaciona principalmente con la capacidad de Facebook y otros competidores para replicar las funciones de Snap de manera rápida y efectiva. Si este fuera el caso, el liderazgo de Snap en la innovación de productos probablemente no se traducirá en un crecimiento significativo del ARPU. Sin embargo, si los competidores tienen dificultades para jugar el "juego de ponerse al día" lo suficientemente bien, es probable que Snap vea tasas de crecimiento de ARPU en línea con lo que predecimos a continuación. Este último se ha descrito de manera interesante como la "estrategia de pan de jengibre" en este artículo.

Con eso en mente, anticipamos dos posibles trayectorias de crecimiento de ARPU. Nuestras proyecciones de casos a la baja están más en línea con otros comentarios y esencialmente consideran el último escenario de innovación de productos seguido de una recuperación efectiva por parte de los competidores. En cambio, el caso base se basa en la capacidad de la gerencia para seguir innovando en el producto y la relativa ineficacia de los competidores para copiar tales características.

Los números de ambos casos se muestran en la tabla 3 a continuación, pero lo más destacado es que en nuestras proyecciones de caso base, anticipamos una CAGR superior al 50 % durante los próximos cinco años, con ARPU alcanzando los números de Facebook de 2016 para 2019/2020.

Poniendo todo esto junto: ¿Cuánto vale Snap?

Con todo lo anterior en mente, ahora podemos proceder a calcular nuestra valoración estimada para Snap. Primero observamos cómo serán los ingresos de Snap en el futuro, en función de nuestras suposiciones de DAU y ARPU descritas anteriormente, y luego pasamos a un análisis de valoración utilizando estas estimaciones de ingresos.

Pronósticos Financieros

Nuestras previsiones financieras se resumen en la Tabla 4, pero las cifras principales que queremos destacar son las siguientes:

• Crecimiento de DAU entre Twitter y el rendimiento posterior a la salida a bolsa de Facebook, alcanzando 246 millones de DAU para 2019
• Fuerte recuperación y crecimiento del ARPU, alcanzando $6.88 por usuario en 2019, casi igualando las cifras actuales de ARPU de Facebook en 2016, en el caso base
• Crecimiento de ARPU más limitado en el escenario a la baja, llegando a $ 4.80 para 2019, en línea con los números de ARPU actuales de Twitter
• Ingresos totales de $1,600 millones y $3,800 millones logrados en 2017 y 2018, respectivamente, en el caso base
• Ingresos totales de $ 1.3 mil millones y $ 2.7 mil millones logrados en 2017 y 2018, respectivamente, en el escenario a la baja

Valuación

Valoramos Snap sobre la base de EV / Ingresos, utilizando un rango de múltiplos objetivo de 6.0x a 10.0x derivado del punto medio del rango entre los múltiplos comerciales actuales de Facebook y Twitter. Por un lado, el crecimiento de DAU más limitado de Snap garantiza un múltiplo más bajo que el de Facebook, pero por otro lado sus perspectivas de ARPU más favorables garantizan una prima sobre el múltiplo de Twitter. Aplicamos estos múltiplos a las estimaciones de ingresos de 2018 para dar cuenta de que Snap es una empresa más joven que sus dos competidores. Nuestras estimaciones de valoración se resumen en la Tabla 5 a continuación, pero los puntos clave son los siguientes:

• A pesar del crecimiento limitado de DAU, nuestras suposiciones de ARPU de caso base implican una valoración de c. $30 mil millones basado en un múltiplo de 8.0x en las estimaciones de ingresos a futuro de 2018
• En nuestro caso bajista, salimos a $ 22 mil millones en estimaciones de ingresos a futuro para 2018, en línea pero aún ligeramente por encima de los objetivos de precios más recientes.
• En general, vemos un fuerte potencial alcista para Snap en el futuro, con una valoración que podría aumentar a casi $ 50 mil millones, suponiendo que una mayor madurez de sus composiciones justifique el uso de las estimaciones de ingresos a futuro de Snap para 2019 para la valoración, concluyendo que esta acción es una compra.

Snap: crecimiento de Twitter, pero ARPU de Facebook

En muchos aspectos, se podría decir que Snap IPO presagia un cambio más general en las plataformas de redes sociales de construir para el crecimiento de los usuarios a construir para la participación y la monetización de los usuarios. Desde su inicio, Snap siempre se ha sentido más como una mezcla entre una aplicación de redes sociales tradicional y una aplicación de juegos. La naturaleza más lúdica de la plataforma, a su vez, se ha traducido positivamente en la monetización y el crecimiento del ARPU, mucho más que los pares de Snap en sus etapas equivalentes de su ciclo de vida. Ya sea una estrategia de administración con un propósito o no, Snap parece estar mejor diseñado para la monetización.

Por supuesto, esto está ocurriendo simultáneamente con un cambio creciente en el gasto publicitario de los medios de comunicación tradicionales a los canales en línea/digitales y móviles particulares. En muchos sentidos, parece que los anunciantes están llegando al punto de inflexión de cambiar la mayoría de sus dólares a las redes sociales y los canales de "nuevos medios".

Como resultado, vemos muy favorablemente las perspectivas financieras futuras de Snap y, según nuestro análisis anterior, concluimos que Snap es una compra. El valor de Snap está en función de ser la primera plataforma de medios sociales que se ha creado pensando en los anunciantes desde el principio.

Este artículo de opinión tiene únicamente fines informativos y no constituye un consejo de inversión. La información en el documento no debe interpretarse como ningún respaldo, recomendación o patrocinio actual o pasado de ninguna empresa o valor por parte del autor o de Toptal LLC.