Por qué los inversores son irracionales, según Behavioral Finance

Puntos clave

Es probable que el principal problema del inversor, e incluso su peor enemigo, sea él mismo. – Benjamín Graham

En el proceso de inversión, los inversores a menudo experimentan la "montaña rusa de emociones" que se ilustra a continuación. ¿Esto te parece o te resulta familiar?

Si es así, no estás solo. Después de todo, el proceso de inversión cíclico, que incluye la obtención de información, la selección de valores, la tenencia y la venta de inversiones, seguido de una nueva selección, está lleno de trampas psicológicas. Sin embargo, solo al tomar conciencia y evitar activamente los sesgos de comportamiento, los inversores pueden tomar decisiones imparciales. El campo emergente de las finanzas del comportamiento tiene como objetivo arrojar luz sobre el verdadero comportamiento financiero.

Este artículo describe los objetivos de las finanzas conductuales, los diversos sesgos cognitivos y emocionales de los que los inversores suelen ser víctimas, las consecuencias tangibles a las que pueden conducir estos sesgos y cómo las influencias culturales pueden afectar la toma de decisiones de inversión.

Finanzas tradicionales vs. conductuales

La teoría económica y financiera establecida postula que las personas están bien informadas y son coherentes en su toma de decisiones. Sostiene que los inversores son "racionales", lo que significa dos cosas. Primero, que cuando los individuos reciben nueva información, actualizan sus creencias correctamente. En segundo lugar, los individuos toman decisiones que son normativamente aceptables. Si bien este marco es atractivamente simple, está claro que, en realidad, los humanos no actúan racionalmente. De hecho, los humanos a menudo actúan irracionalmente, en patrones sistemáticos y contraproducentes. El 80% de los inversores particulares y el 30% de los inversores institucionales son más inerciales que lógicos.

Estas desviaciones de las predicciones teóricas han allanado el camino para las finanzas conductuales. Las finanzas conductuales se centran en los aspectos cognitivos y emocionales de la inversión, basándose en la psicología, la sociología e incluso la biología para investigar el comportamiento financiero real.

Sesgos de comportamiento y su impacto en las decisiones de inversión

Todos tenemos prejuicios fuertemente arraigados que existen en lo profundo de nuestra psique. Si bien pueden servirnos bien en nuestra vida cotidiana, pueden tener el efecto contrario con la inversión. Los sesgos conductuales de inversión abarcan tanto los sesgos cognitivos como los emocionales. Mientras que los sesgos cognitivos se derivan de errores estadísticos, de procesamiento de información o de memoria, un sesgo emocional se deriva del impulso o la intuición y da como resultado una acción basada en sentimientos en lugar de hechos.

Exceso de seguridad

En general, los humanos tienden a ver el mundo de manera positiva. Fuera de las finanzas, en un estudio de 1980, el 70-80% de los conductores informaron estar en la mitad más segura de la distribución. Múltiples estudios, de médicos, abogados, estudiantes, directores ejecutivos, también han encontrado que estas personas tienen autoevaluaciones positivas poco realistas y sobreestimaciones de contribuciones a resultados positivos pasados. Si bien la confianza puede ser un rasgo valioso, también puede conducir a decisiones de inversión sesgadas.

Sesgo de exceso de confianza

El exceso de confianza es un sesgo emocional. Los inversores con exceso de confianza creen que tienen más control sobre sus inversiones del que realmente tienen. Dado que invertir implica pronósticos complejos del futuro, los inversores con exceso de confianza pueden sobreestimar sus habilidades para identificar inversiones exitosas. De hecho, los expertos a menudo sobrestiman sus propias habilidades más que la persona promedio. En un estudio de 1998, los inversionistas adinerados indicaron que sus propias habilidades para seleccionar acciones eran fundamentales para el desempeño de la cartera. En realidad, habían pasado por alto influencias más amplias sobre el rendimiento. En su forma más extrema, un inversionista con exceso de confianza puede verse involucrado en un fraude de inversión. El economista Steven Pressman identifica el exceso de confianza como el principal culpable de la susceptibilidad de los inversores al fraude financiero.

Sesgo de autoatribución

El sesgo de autoatribución ocurre cuando los inversores atribuyen los resultados exitosos a sus propias acciones y los malos resultados a factores externos. Este sesgo a menudo se exhibe como un medio de autoprotección o automejora. Los inversores con sesgo de autoatribución pueden volverse demasiado confiados, lo que puede conducir a un bajo rendimiento. Para mitigar estos efectos, los inversores deben realizar un seguimiento de los errores y éxitos personales y desarrollar mecanismos de rendición de cuentas.

Comercio activo

En muchos estudios, se ha demostrado que los operadores que comercian en exceso (operadores activos) en realidad tienen un rendimiento inferior al del mercado. En un estudio realizado por los profesores Brad Barber y Terrance Odean, los inversores que utilizan corredores tradicionales (que se comunican por teléfono) lograron mejores resultados que los comerciantes en línea que operan de manera más activa y especulativa. En otro de sus estudios, Barber y Odean analizaron 78.000 inversores domésticos estadounidenses con cuentas en la misma casa de corretaje minorista. Después de segmentar el grupo en quintiles según las tasas de rotación mensual en su cartera de acciones ordinarias, descubrieron que los comerciantes activos obtuvieron los rendimientos más bajos (consulte la tabla a continuación). Descubrieron que el exceso de confianza de los inversores era una motivación importante para el comercio activo.

Aversión a la pérdida

La teoría establecida del mercado financiero eficiente sostiene que existe una relación directa y una compensación entre el riesgo y el rendimiento. Cuanto mayor sea el riesgo asociado con una inversión, mayor será el rendimiento. La teoría asume que los inversionistas buscan el mayor rendimiento para el nivel de riesgo que están dispuestos y son capaces de asumir. Las finanzas del comportamiento y la investigación relacionada parecen indicar lo contrario.

Miedo a la pérdida

En su estudio seminal "Prospect Theory: An Analysis of Decision under Risk", los pioneros de las finanzas conductuales Dan Kahneman y Amos Taversky descubrieron que los inversores son más sensibles a las pérdidas que al riesgo y al posible rendimiento. En resumen, la gente prefiere evitar la pérdida antes que adquirir una ganancia equivalente: es mejor no perder $10 que encontrar $10. Algunas estimaciones sugieren que las personas sopesan las pérdidas más del doble que las ganancias potenciales. Aunque la probabilidad de un evento costoso puede ser minúscula, la gente preferiría aceptar una pérdida más pequeña y segura que arriesgarse a un gran gasto.

Por ejemplo, cuando se les pide que elijan entre recibir $900 o tener un 90 % de posibilidades de ganar $1000 (y un 10 % de posibilidades de no ganar nada), la mayoría de las personas evitan el riesgo y aceptan los $900. Esto es a pesar del hecho de que el resultado esperado es el mismo en ambos casos. Sin embargo, si elige entre perder $900 y tener un 90 % de posibilidades de perder $1000, la mayoría de las personas preferiría la segunda opción (con un 90 % de posibilidades de perder $1000) y, por lo tanto, adoptar un comportamiento de búsqueda de riesgo con la esperanza de evitar la pérdida.

Efecto disposición

Como resultado de su miedo a la pérdida, los inversores a menudo dudan en darse cuenta de sus pérdidas y mantienen acciones durante demasiado tiempo con la esperanza de una recuperación. Este "efecto de disposición", acuñado en un estudio de 1985 por los economistas Hersh Shefrin y Meir Statman, es la tendencia de los inversores a vender posiciones ganadoras y mantener las posiciones perdedoras. El efecto puede aumentar los impuestos sobre las ganancias de capital de los inversionistas a pagar, cuyas regulaciones incentivan a los inversionistas a diferir las ganancias el mayor tiempo posible.

El profesor de la escuela de negocios de Berkeley, Terrance Odean, estudió este efecto y descubrió que en los meses posteriores a la venta de las inversiones "ganadoras", estas inversiones continuaron superando a las perdedoras que aún estaban en la cartera. Tanto los inversores individuales como los profesionales hacen esto en todos los activos, incluidas las opciones sobre acciones ordinarias, los bienes inmuebles y los futuros. Este efecto contradice directamente la famosa regla de inversión: "Reduzca sus pérdidas y deje correr a sus ganadores".

Para los profesionales de la inversión y los asesores patrimoniales, el riesgo de pérdida seguirá siendo importante para los clientes. Sin embargo, debe recordar a los clientes que “pérdida” es un término relativo y que puede ayudarlos a encontrar un punto de referencia apropiado a partir del cual se calculará una ganancia o pérdida.

Construcción y diversificación de cartera

Enmarcado

De acuerdo con la teoría moderna de la cartera, desarrollada por el economista ganador del Premio Nobel Harry Markowitz, una inversión no debe evaluarse por sí sola, sino por cómo afecta a la cartera en su conjunto. En lugar de centrarse en valores individuales, los inversores deberían considerar la riqueza de manera más amplia.

En la práctica, sin embargo, los inversores tienden a concentrarse en inversiones o clases de inversión específicas. Estos marcos “estrechos” tienden a aumentar la sensibilidad de los inversores a las pérdidas. Sin embargo, al evaluar las inversiones y el desempeño con un marco “amplio”, los inversionistas muestran una mayor tendencia a aceptar pérdidas a corto plazo y sus efectos.

Contabilidad mental

La psique humana tiende a clasificar mentalmente los tipos de gastos o inversiones. Estos cubos podrían incluir "tarifas escolares" o "jubilación", y las diferentes cuentas a menudo tienen diferentes tolerancias al riesgo. A menudo, la contabilidad mental lleva a las personas a violar los principios económicos tradicionales.

Considere este ejemplo de Richard Thaler de UChicago: El Sr. y la Sra. L fueron a pescar en el noroeste y pescaron salmón. Empacaron el pescado y lo enviaron a casa en una aerolínea, pero el pescado se perdió en el tránsito. Recibieron $300 de la aerolínea. La pareja toma el dinero, sale a cenar y gasta $225. Nunca antes habían gastado tanto en un restaurante.

Según Thaler, este ejemplo viola el principio de fungibilidad en el sentido de que se supone que el dinero no tiene etiquetas adheridas. La cena extravagante no se habría producido si su salario colectivo hubiera aumentado en $300. Sin embargo, la pareja siguió asistiendo porque los $300 se depositaron en las cuentas de "ganancia inesperada" y "comida". Los inversores tienden a centrarse menos en la relación entre las inversiones y más en las categorías individuales, sin pensar en general en sus posiciones patrimoniales generales.

Sesgo de familiaridad

A pesar de las ganancias obvias de la diversificación, los inversionistas prefieren inversiones “familiares” de su propio país, región, estado o empresa. En un estudio, el profesor de la Escuela de Negocios de Columbia, Gur Huberman, descubrió que en 49 de los 50 estados, es más probable que los inversionistas posean acciones de su Regional Bell Operating Company (RBOC) local (compañías telefónicas regionales) que de cualquier otra RBOC. Los inversores también prefieren las inversiones nacionales a las inversiones internacionales. En un estudio realizado por los profesores Norman Strong y Xinzhong Xu, los profesores investigaron este "sesgo de equidad en el hogar". Argumentan que, por sí mismo, el optimismo relativo de los inversores sobre el mercado interno no puede explicar completamente el sesgo de la propiedad inmobiliaria.

Más allá de un sesgo de familiaridad geográfica, los inversores también exhiben fuertes preferencias por invertir en acciones de su empleador. Esto puede ser peligroso para los empleados porque, si los empleados dedican una gran parte de sus carteras a las acciones de su propia empresa, corren el riesgo de acumular pérdidas si la empresa se desempeña mal: primero, en pérdida de compensación y seguridad laboral, y segundo, en pérdida de jubilación. ahorros.

Una implicación del sesgo de familiaridad es que los inversores tienen carteras subóptimas y sufren de falta de diversificación. Aunque la mejor práctica es que las carteras tengan al menos 300 acciones, el inversionista promedio solo tiene tres o cuatro. La concentración del inversionista promedio en acciones del empleador, de gran capitalización y nacionales va en contra de las ventajas de la diversificación. Para superar este sesgo, los inversores deben lanzar una red más amplia.

Mal uso de la información

Anclaje

Los inversores tienden a aferrarse a una creencia y luego la aplican como un punto de referencia subjetivo para hacer juicios futuros. Las personas a menudo basan sus decisiones en la primera fuente de información a la que están expuestas (como el precio de compra inicial de una acción) y tienen dificultad para ajustar sus puntos de vista a la nueva información. El fenómeno del anclaje se puede aplicar en una multitud de situaciones: los laudos de los juicios a menudo están influenciados por la demanda inicial del demandante; en el sector inmobiliario, las partes se ven influidas inconscientemente por los precios publicados arbitrariamente. En el contexto de la inversión, los inversores pueden anclarse en algo como el precio de compra de una acción o los niveles del índice de mercado. De hecho, los números redondos (como 5000 puntos en el índice FTSE) a menudo atraen un interés desproporcionado.

Sesgo de representatividad

Cuando los inversores exhiben este sesgo, etiquetan una inversión como buena o mala en función de su desempeño reciente. Como resultado, compran acciones después de que los precios hayan subido esperando que esos aumentos continúen e ignoran las acciones cuando sus precios están por debajo de sus valores intrínsecos. La gente tiende a pensar en términos de experiencias pasadas, llegando a resultados demasiado rápido y con información imprecisa. Por ejemplo, si una empresa anuncia ganancias trimestrales sólidas, un inversor con este sesgo podría asumir rápidamente que el próximo anuncio de ganancias también será sólido.

Falacia del jugador

Relacionado con el sesgo de representatividad, la falacia del jugador radica en ver patrones donde no existen. Los inversores a menudo quieren imponer un sentido de orden en cosas que en realidad son aleatorias. El fenómeno lleva el nombre de los jugadores que creen que una racha de buena suerte seguirá a una racha de mala suerte en un casino.

En otro de sus famosos estudios, el premio Nobel Daniel Kahneman planteó la siguiente pregunta: "¿Cuál de las siguientes secuencias es más probable que ocurra cuando se lanza una moneda al aire: HHHTTT o HTHTTH?" La mayoría de la gente cree erróneamente que la segunda secuencia es más probable porque la gente considera que HHHTTT no es aleatorio. La mente humana busca patrones y es rápida para percibir la causalidad en los eventos. En el contexto de la inversión, este sesgo puede otorgar una credibilidad infundada a las afirmaciones de los administradores de fondos que han tenido éxito durante algunos años seguidos. También puede hacer que los inversores perciban tendencias donde no existen y tomen medidas sobre estas impresiones erróneas.

Sesgo de atención

Según la teoría financiera tradicional, comprar y vender una inversión deberían ser dos caras de la misma moneda. Es decir, en teoría, los inversores observan la misma señal cuando deciden comprar o vender. Sin embargo, un estudio de 2006 plantea que es más probable que los inversores individuales compren en lugar de vender las acciones que les llaman la atención (p. ej., acciones en las noticias, acciones con un alto volumen de negociación anormal o acciones con rendimientos extremos de un día). Por ejemplo, cuando María Bartiromo menciona una acción durante el Midday Call en CNBC, el volumen de la acción aumenta casi cinco veces minutos después de la mención.

Esto se debe a que la compra de inversiones requiere que los inversores examinen miles de acciones, pero los inversores están limitados por la cantidad de información que pueden procesar. Por otro lado, no enfrentan el mismo problema cuando venden porque tienden a vender solo acciones que ya poseen. Este efecto no se aplica tanto a los inversores profesionales o institucionales, que tienden a dedicar más tiempo a buscar y utilizar computadoras para realizar análisis.

A veces, las cualidades de atracción de una inversión pueden terminar restando valor a su utilidad. Por ejemplo, un artículo de gran circulación sobre un lugar de vacaciones desierto podría atraer la atención y los planes de viaje de los vacacionistas, cada uno de los cuales se sentiría decepcionado por la multitud de vacacionistas con ideas afines. Del mismo modo, las compras basadas en la atención de los inversores podrían generar rendimientos decepcionantes.

Fuente: Baltimore Sun

Más allá de la psicología comercial: diferencias culturales en la inversión

Los economistas tradicionalmente han asumido que los sesgos son universales, ignorando cómo otros factores también pueden influir en la toma de decisiones financieras. Hasta este punto del artículo, hemos discutido principalmente los factores psicológicos, que se centran más en el individuo. Sin embargo, cada vez hay más pruebas de que las preferencias también están determinadas por factores externos como la sociedad y la cultura. Las finanzas culturales, un campo de investigación emergente, estudian precisamente esto. Tanto las finanzas del comportamiento como las finanzas culturales rechazan las nociones tradicionales de pura racionalidad.

Esta sección profundiza en las diferencias en las tendencias de inversión en las culturas globales, incluidos los diferentes niveles de aversión a las pérdidas, paciencia hacia las inversiones, enfoques para la gestión de carteras y más.

Definición de cultura

Quizás la definición más famosa de cultura proviene del sociólogo holandés Geert Hofstede, quien dicta la cultura como una programación mental colectiva de la mente que se manifiesta en valores y normas, pero también en rituales y símbolos. Hofstede divide la cultura en cinco dimensiones (como se ve a continuación). Dado que las culturas enfatizan estas dimensiones en diversos grados, el siguiente análisis examina cómo ciertas dimensiones e idiosincrasias culturales contribuyen a diferentes tendencias de inversión.

Diferencias internacionales en la aversión a la pérdida

En 2010, los profesores Dr. Mei Wang, Dr. Marc Oliver Rieger y Dr. Thorsten Hens examinaron las preferencias temporales, el comportamiento frente al riesgo y los sesgos conductuales de casi 7000 inversores en más de 50 países. Después de controlar factores como la riqueza nacional y el crecimiento, descubrieron que los países anglosajones son los más tolerantes a las pérdidas, mientras que los inversores de Europa del Este tienen la mayor aversión a las pérdidas. En particular, encontraron que las dimensiones culturales del individualismo, la distancia del poder y la masculinidad están significativamente correlacionadas con la aversión a la pérdida.

Para comprender mejor este hallazgo, examinemos el individualismo y su polo opuesto, el colectivismo. En una sociedad colectivista, como la de Asia oriental, los individuos se identifican como parte de grupos sociales más grandes, mientras que en una sociedad individualista, como la cultura occidental, los valores y logros personales son más importantes. En las culturas individualistas, se enfatiza la autosuperación y la independencia, por lo que las personas valoran y se preocupan más por un objeto (o inversión) asociado con ellos mismos. Por el contrario, los de culturas colectivistas tienden a adoptar perspectivas holísticas sobre un solo evento y, por lo tanto, son más capaces de hacer frente a las pérdidas. También reciben más apoyo social, lo que los hace menos sensibles a las pérdidas.

Otra dimensión cultural que afecta la aversión a las pérdidas de los inversores es el índice de distancia del poder (PDI), que mide la distribución del poder y la riqueza en una sociedad. Un país con un PDI alto tiende a tener una jerarquía más rígida, desalienta la asertividad y fomenta la supresión de las emociones. Debido a que la desigualdad es alta, el individuo promedio puede sentirse más indefenso y pesimista sobre las consecuencias de la pérdida. Por lo tanto, cuanto mayor sea el PDI, mayor será el nivel de aversión a la pérdida. Consulte a continuación un desglose país por país.

Diferencias internacionales en preferencias temporales

Los mismos investigadores realizaron una encuesta internacional para comprender las diferentes preferencias temporales. Las preguntas se formularon de la siguiente manera:

Los resultados del estudio demuestran que los inversores de los países nórdicos y de habla alemana son los más pacientes, mientras que los inversores africanos (33 %) son los menos pacientes. Los de países germánicos/nórdicos (85 %), países anglosajones/estadounidenses, asiáticos (66-68 %) y de culturas del Medio Oriente están más dispuestos a esperar.

La dimensión cultural Evitación de la incertidumbre (UAI) es la tolerancia de una sociedad a la incertidumbre y la ambigüedad, y puede afectar las preferencias temporales. Específicamente, una sociedad con una puntuación UAI más alta tiende a ser menos tolerante ante situaciones inciertas. Dado que el futuro es menos predecible que el presente, las culturas con una mayor evitación de la incertidumbre prefieren recompensas inmediatas en lugar de recompensas futuras.

A continuación, examinemos la orientación a largo plazo (LTO), otra dimensión cultural. Las personas de culturas con alto LTO, como las del este de Asia, tienden a valorar más el futuro y son más pacientes. Además, las religiones dominantes como el hinduismo y el budismo en el sudeste asiático enseñan el concepto de "renacimiento" y que la vida actual es solo un pequeño intervalo de tiempo de toda la existencia de uno. Por lo tanto, se ha descubierto que los asiáticos son más pacientes.

Gestión de Cultura y Portafolio

Asignación de activos e inversión extranjera:

En un estudio de 2012, los académicos Raj Aggarwal, Colm Kearney y Brian Lucey (2009) utilizan las dimensiones culturales de Hofstede para estudiar las tendencias de inversión de cartera extranjera. Descubrieron que el individualismo, la masculinidad y la evasión de la incertidumbre están fuertemente relacionados con las inversiones transfronterizas. Por ejemplo, el individualismo y la masculinidad están asociados con una mayor diversificación extranjera. Por otro lado, la evasión de la incertidumbre está asociada con el sesgo interno, lo que hace que los inversores sean más propensos a comprar y vender inversiones familiares para el inversor. Los países con más UAI están menos diversificados en sus tenencias extranjeras. Curiosamente, el sesgo interno no es tan fuerte a medida que aumenta la sofisticación de los inversores.

Gestión de activos:

En un estudio de 2007 de los Estados Unidos, Alemania, Japón y Tailandia, el estudio encontró que los administradores de activos de países que evitan la incertidumbre se abstienen de componer sus carteras tan libremente como se les permite y tratan de compensar la incertidumbre con esfuerzos intensivos de investigación.

Un gestor de activos que evite más la incertidumbre podría no desviarse mucho del índice de mercado. El estudio consideró la diferencia entre el error de seguimiento que se permite a los administradores de activos y el que realmente se arriesgan. De los países estudiados, Japón tuvo la evasión de la incertidumbre más alta, mientras que EE. UU. tuvo el nivel más bajo. La siguiente figura muestra que Japón tuvo la mayor diferencia entre el nivel de error de seguimiento permitido y el real. Además, los gestores de activos de Japón dedican la mayor parte del tiempo a la investigación explícita (44-45 % de las horas de trabajo, además del mayor número absoluto de horas de trabajo), mientras que los de EE. UU. dedican la menor parte de su tiempo a la investigación (40 %).

El fin de las finanzas conductuales

Si bien no podemos curar los sesgos de comportamiento con los que nacemos, ciertamente podemos tratar de mitigar sus efectos. Al emplear sistemas destinados a contrarrestar estos instintos, como el uso de comentarios, pistas de auditoría para decisiones y listas de verificación, podemos tomar decisiones más racionales y mejorar las posibilidades de éxito de la inversión. Si usted es un inversionista personal, un administrador de inversiones, un planificador financiero o un corredor, puede beneficiarse al comprender las fuerzas impulsoras detrás de las decisiones de inversión.

En "El fin de las finanzas conductuales", el profesor Richard Thaler predice que un día las finanzas conductuales ya no serán tan controvertidas como lo fueron antes; que un día, sus ideas se convertirán en parte de la corriente principal. Eventualmente, las personas podrían preguntarse, “ ¿qué tipo de otras finanzas hay? En ese momento, las ideas conductuales se incorporarán de manera rutinaria a los modelos de comportamiento económico y financiero. Con la aparición de campos de nicho como las finanzas culturales y la neuroeconomía dentro de las finanzas conductuales, tendemos a estar de acuerdo.