توقعات الملكية الخاصة 2017: علامات التعب

النقاط الرئيسية

• منذ نشأتها في السبعينيات ، نمت أسهم الاستحواذ الخاصة لتصبح واحدة من أكثر فئات الأصول شهرة وهي الآن واحدة من أكبر فئات الأصول في مجال رأس المال الخاص. في الولايات المتحدة ، إذا قام أحدهم بتجميع أفضل خمسة صناديق استثمار خاص حسب عدد الأشخاص العاملين ، فسيحتل المركز الثاني بعد وول مارت.
• يعتبر سوق الأسهم الخاصة في أمريكا الشمالية هو الأكبر من حيث القيمة ، حيث يمثل أكثر من 57٪ من قيمة الصفقات العالمية في عام 2015. وكانت أوروبا هي ثاني أكثر المناطق نشاطًا في العالم من حيث قيمة الصفقات ، حيث أصبحت الصين على نحو متزايد قوة عظمى PE.
• من المحتمل أن تدخل صناعة الأسهم الخاصة مرحلة النضج. بعد أكثر من ثلاثة عقود من النمو القوي ، حيث تضخمت أحجام الصفقات العالمية من نطاق 30 مليار دولار في منتصف التسعينيات إلى ما يقرب من 700 مليار دولار في 2006/2007 ، تظهر الصناعة أعراضًا كلاسيكية لدخولها "مرحلة النضج".
• لم تكن مساحة الأسهم الخاصة في أي وقت من التاريخ تنافسية كما هي اليوم. بين عامي 2000 و 2016 ، تضاعف عدد شركات الأسهم الخاصة على مستوى العالم ثلاث مرات ونما حجم الأصول المدارة (AUM) من حوالي 600 مليار دولار في عام 2000 إلى ما يقرب من 2500 مليار دولار.
• زيادة المنافسة من الشركات الغنية بالنقد. وقد أدى ذلك إلى زيادة عدد المزادات مع الشركات التي ، كما نصف ، قادرة في كثير من الحالات على استيعاب تقييمات أعلى. نتيجة لذلك ، في عام 2016 ، انخفضت الحصة العالمية لشركات الاستحواذ من جميع صفقات الاندماج والاستحواذ إلى 4.2٪ ، وهو أدنى مستوى منذ أدنى مستوى للركود في عام 2009.
• تؤدي التأثيرات المذكورة أعلاه إلى خلق ظروف سوق غير مواتية لفئة الأصول. دفع فائض الطلب على الصفقات التقييمات إلى مستويات عالية لم تشهدها إلا في سنوات ما قبل الركود: متوسط ​​سعر الشراء 9.2 مرة EBITDA على مستوى العالم ، و 10.9 ضعف EBITDA في الولايات المتحدة ، مما يجعل من الصعب على صناديق الأسهم الخاصة العثور على صفقات جذابة. .
• كما بدأت عوائد فئة الأصول تعاني بالفعل. ظل متوسط ​​صافي معدلات العائد الداخلي راكدا إلى حد كبير منذ بداية القرن عند علامة 10٪ سنويا.
• تلعب الضغوط التنظيمية المتزايدة أيضًا دورًا متزايدًا. في يونيو 2011 ، أمرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بأن تمتثل شركات الاستحواذ لقانون دود-فرانك لعام 2010 ، وهو تغيير أعطى المنظم حق اللجوء القانوني لمراجعة البيانات المالية لشركات الاستحواذ على مستوى أعلى بكثير من التفاصيل. ارتفعت نسبة مديري الصناديق الذين قالوا إن شركتهم خضعت لامتحانات أو عمليات تدقيق خلال العامين الماضيين إلى 47٪ في عام 2015 مقابل 28٪ في عام 2013.
• يبدو أيضًا أن القضية المثيرة للجدل المتعلقة بالفائدة المنقولة (التي يعتبرها الكثيرون ثغرة شبه ضريبية) تخضع للتمحيص. في يونيو 2015 ، تم تقديم مشروع قانون "قانون عدالة الفوائد المنقولة لعام 2015" بهدف تعديل الوضع. تشير التقديرات إلى أن الفاتورة الضريبية المتزايدة تصل إلى 180 مليار دولار على مدى عشر سنوات.
  • تدقيق المستثمر والمنافسة. كنتيجة جزئية لما سبق ، بدأ العديد من الشركاء المحدودين في المطالبة بهياكل رسوم أكثر ملاءمة وفي بعض الحالات حتى التنافس مباشرة مع أموال الأسهم الخاصة في الاستحواذ على الشركات المستهدفة.
• يتعين على الصناديق أن تبتكر وتجد طرقًا لتظل قادرة على المنافسة / ذات الصلة. بدأت العديد من الصناديق في تغيير نماذجها التشغيلية وتجربة استراتيجيات جديدة. تشمل هذه التغييرات:
  • الانتقال إلى قطاعات الاستحواذ غير التقليدية مثل التكنولوجيا والمجالات الجديدة في الرعاية الصحية. من الناحية التاريخية ، يتم وضع الجزء الأكبر من الصفقات في مساحة الاستحواذ في السلع الاستهلاكية والصناعات المالية.
  • زيادة التركيز على استراتيجيات "الشراء والبناء" لاستخدام شركات المحفظة كنقاط انطلاق يمكن من خلالها الاستحواذ على شركات مماثلة أو متجاورة من أجل بناء أصول محفظة أكبر. تمنح عمليات الاستحواذ هذه لشركات الأسهم الخاصة حرية توجيه استثمارات المحفظة الحالية في اتجاهات جديدة وتسمح لها بتحقيق التآزر الاستراتيجي على غرار المستثمرين من الشركات.
  • زيادة التركيز على إدارة المحفظة وتحقيق الكفاءة التشغيلية في استثماراتهم. لقد ولت أيام الاعتماد بشكل أساسي على الهندسة المالية والرافعة المالية لتوليد القيمة.
  • زيادة استخدام التكنولوجيا والاستعانة بمصادر خارجية لدفع الكفاءة على مستوى GP. فيما يتعلق بالاستعانة بمصادر خارجية لوظائف تشغيلية معينة ، يوافق 88٪ و 82٪ و 71٪ من المستثمرين على أن الامتثال الضريبي والخزانة ومحاسبة الصناديق ، على التوالي ، هي مجالات يشعرون بالراحة عند الانتقال إلى أطراف ثالثة

صناعة الملكية الخاصة اليوم

تعد صناعة الأسهم الخاصة اليوم واحدة من أكبر فئات الأصول وأكثرها أهمية على هذا الكوكب. تأثيرها على اقتصاديات البلدان في جميع أنحاء العالم واضح. بالنظر إلى التوظيف ، على سبيل المثال ، في الولايات المتحدة ، إذا قام أحدهم بتجميع أكبر خمس مجموعات للأسهم الخاصة ، فسيكون مجتمعًا ثاني أكبر صاحب عمل بعد وول مارت ، وفقًا لدراسة حديثة. ويمكن التوصل إلى استنتاجات مماثلة عند فعل الشيء نفسه في أوروبا أو آسيا والمحيط الهادئ (الرسم البياني 1).

ولكن ما هي بالضبط الأسهم الخاصة؟ كيف يمكن لصناعة سيئة الفهم أن تكون من بين كبار أرباب العمل في أمريكا؟ كيف تعمل ومن هم اللاعبون الرئيسيون؟ كيف تطورت على مر السنين؟ لماذا أصبح موضوعًا ساخنًا مؤخرًا؟ تهدف هذه المقالة إلى الإجابة على جميع الأسئلة المذكورة أعلاه واستكشاف تطور هذه الصناعة ، مع تقييم التحديات التي تواجهها وإلقاء نظرة على كيفية تعامل اللاعبين المختلفين في الصناعة معها باستراتيجيات جديدة ومن خلال إيجاد مجالات استثمار أقل تنافسية.

التعريف والنظرة العامة

لا يعتبر تعريف الملكية الخاصة في حد ذاته تعريفاً مباشراً. يمكن للمرء أن يجادل بأنه ، أكثر من فئة الأصول ، هو أسلوب استثمار يقوم فيه المستثمرون ، بمساعدة مدير ، بشراء شركات بهدف إيجاد كفاءات تشغيلية على مدى فترات ملكية طويلة إلى حد ما (بشكل عام 5-7 سنوات). بالنسبة لأولئك الذين يعتبرونها نوعًا من الأصول ، فإن الملكية الخاصة هي فئة فرعية ضمن قطاع رأس المال الخاص الأوسع (الجدول 1).

رأس المال الخاص هو تسمية واسعة النطاق تنطبق على أي صندوق استثمار خاص أو أداة تستثمر في الأسهم أو سندات الدين للشركات والعقارات والأصول العقارية الأخرى. يمكن أن يختلف شكل وشكل هذه المركبات بشكل كبير ، ولكن في جوهرها ، ما يربطها جميعًا معًا هو أنها مملوكة ملكية خاصة ، بدلاً من التداول العام.

من بين الفئات المختلفة داخل رأس المال الخاص ، تعتبر الأسهم الخاصة المشتراة من أكبر الفئات (الرسم البياني 2). وهذا التصنيف هو ما نشير إليه بالملكية الخاصة ، ومحور هذه المقالة. بعد تضييق مجال اللعب ، يمكننا الآن المضي قدمًا في تحديد الخصائص الرئيسية لفئة الأصول هذه - أو نمط الاستثمار - والخصائص التي تحددها.

تتكون عملية شراء الأسهم الخاصة من إنشاء الصناديق كشراكات محدودة تم تشكيلها لغرض محدد هو استثمار الأموال. تتراوح فترة الاستثمار في هذه الصناديق من 5 إلى 7 سنوات. مدير الصندوق ، الذي يشار إليه غالبًا باسم الشريك العام (GP) ، هو شركة تقوم ببناء الشراكة وهو مسؤول عن إدارة عمليات الصندوق. يقوم الممارس العام بجمع الأموال من المستثمرين (يشار إليهم باسم الشركاء المحدودين) ، ويتولى مهمة البحث عن فرص الاستثمار / تحديد مصادرها ، وتحليلها ، وتقديمها إلى لجنة الاستثمار (غالبًا ما تتكون أساسًا من الشركاء المحدودين) للموافقة عليها.

الشركاء المحدودون (LPs) لديهم مسؤولية محدودة وعادة ما يكون لهم الأولوية على الممارسين العامين عند تصفية الشراكة. عادةً ما يكون المستثمرون المؤسسيون مثل شركات التأمين وصناديق المعاشات التقاعدية والهبات الجامعية من بين أكبر LPs. المستثمرون المهمون الآخرون هم الأفراد ذوي الملاءة المالية العالية وصناديق الأموال.

الغرض من شراء الأسهم الخاصة هو شراء حصص في شركات في مجموعة من الصناعات (عادة ما تكون حصة أغلبية) ثم إيجاد الكفاءات التشغيلية وتنمية الأعمال التجارية لبيعها لاحقًا وتحقيق ربح.

تتضمن عمليات الاستحواذ هذه بشكل عام نوعًا من الرافعة المالية ، سواء كان ذلك من البنوك أو المستثمرين من القطاع الخاص أو أشكال أخرى من الديون مثل ديون الميزانين. تساعد الرافعة المالية كبديل أرخص للأسهم في صفقات التمويل صناديق الأسهم الخاصة على تعزيز عوائد الاستثمارات التي تتم. ببساطة ، تشارك الأسهم في الاتجاه الصعودي ، بينما لا تساهم الديون. وبالتالي ، فكلما زاد الدين الذي تستخدمه ، زاد الاتجاه الصعودي لصندوق الأسهم الخاصة مقارنة بمزود الديون (البنوك عمومًا). أدى استخدام مبالغ كبيرة من الديون في الاستحواذ على الشركات إلى مصطلح LBO. أصبحت LBOs مرادفة لصناعة الأسهم الخاصة (على الرغم من أنها ليست متطلبًا) وهي المحور الرئيسي لهذه الدراسة.

هيكل التعويضات والرسوم

يتم تعويض شركات الأسهم الخاصة من خلال العمل بهيكل الرسوم 2 و 20 (أو نموذج 2/20 ). يمثل الرقم 2 رسوم الإدارة السنوية البالغة 2٪ على رأس المال المنشور والمُستخدم لدفع الرواتب وتغطية النفقات العامة - "لإبقاء الأضواء مضاءة" ، إذا صح التعبير. يمثل الرقم 20 نسبة 20٪ (أو بعبارة أخرى ، العمولة) التي يتم تحصيلها على حد عائد معين يجب على شركة الأسهم الخاصة الاحتفاظ به.

عادة ، تمتلك صناديق الأسهم الخاصة معدلات عقبة تبلغ حوالي 8٪ ، على الرغم من أن هذا يختلف من صندوق إلى آخر ومن منطقة إلى أخرى. بمجرد الوفاء بجزء الدين من الصندوق ، يبدأ توزيع الأموال على مختلف أصحاب المصلحة.

أقل من معدل العقبة ، سيكون للشركاء المحدودين فقط الحق في أي عوائد. ولكن بمجرد اختراق معدل العقبة ، يحق للشركاء العامين الحصول على حصة 20٪ على أي شيء فوق الحاجز ، وفي معظم الحالات ، على كل ما تم إنشاؤه دون العقبة. أي ، بعد خرق العقبة ، تدخل الأموال إلى ما يسمى بمنطقة "اللحاق بالركب" عندما يتم استحقاق التوزيعات اللاحقة بعد العقبة للشركاء العامين حتى تساوي الفائدة المنقولة 20٪ من عائدات الشركاء المحدودين بالكامل. أخيرًا ، إذا كان هناك أي توزيعات متبقية ، تبدأ مرحلة المشاركة في الأرباح حيث يحق للشركاء المحدودين الحصول على حصة 80٪ من الأرباح ويحق للشريك العام الحصول على 20٪ من الأرباح.

سوق الأسهم الخاصة في أمريكا الشمالية هو الأكبر من حيث القيمة إلى حد بعيد. وفقًا لـ Bloomberg ، تركز أكثر من 57٪ من قيمة الصفقة العالمية في عام 2015 ، أو ما يقرب من 459 مليار دولار ، في أمريكا الشمالية (الرسم البياني 4). كانت ثاني أكثر المناطق نشاطًا في العالم من حيث قيمة الصفقات هي أوروبا ، حيث أصبحت الصين على نحو متزايد قوة عظمى في شركة PE. وفقًا لـ Bloomberg ، من المتوقع أن تزداد هيمنة الصين كقوة عظمى في PE في السنوات القادمة فقط.

من حيث عدد الصناديق ، فإن الصورة لم تتغير إلى حد كبير. الولايات المتحدة هي موطن لأكبر عدد من صناديق الأسهم الخاصة ، تليها أوروبا الغربية ثم الصين (الرسم البياني 5). يكشف المسح السريع لأكبر الصناديق في العالم عن بعض الأسماء المألوفة. تعد مجموعة كارلايل أكبر مدير للأسهم الخاصة في العالم وقد جمعت ما مجموعه 66 مليار دولار في السنوات العشر الماضية. تليها مجموعة بلاكستون بـ 62.2 مليار دولار و KKR بـ 62.2 مليار دولار. تعد كل من Goldman Sachs و TPG و Warburg Pincus و Advent International و Bain Capital و Apollo جميعًا صناديق مهمة في الفضاء والآن أصبحت أسماء عائلية معروفة نسبيًا في الصناعة المالية.

التاريخ والسياق

بالنظر إلى غموض تعريف الملكية الخاصة ، من الصعب تتبع مسار تاريخي دقيق لهذه الصناعة. بعد كل شيء ، كان الاستحواذ على الشركات والاستثمارات الأقلية في الشركات يحدث لمئات السنين. ومع ذلك ، إذا ذهبنا مع تعريفنا أعلاه وقمنا بتضييق النطاق باستخدام جانبين محددين من النموذج ، وهما أ) هيكل LP / GP ، و ب) استخدام الرافعة المالية في عمليات الاستحواذ ، يمكن للمرء أن يجادل بأن ولادة الحديثة يمكن إرجاع صناعة الأسهم الخاصة إلى عام 1955 ، عندما اشترت شركة McLean Industries، Inc. أسهم شركة Pan Atlantic Steamship Corporation و Gulf Florida Terminal Company، Inc. من Waterman Steamship Corporation. يعتبر الكثيرون أن هذا كان أول مثال على الاستحواذ بالرافعة المالية ، حيث تم تمويل كامل مقابل الاستحواذ بشكل أساسي من خلال استخدام الديون.

ومع ذلك ، فإن أول صندوق حقيقي للأسهم الخاصة (على الأقل وفقًا للتعريف الذي ذكرناه أعلاه) ، يمكن أن يُنسب إليه الفضل في أنه كان KKR ، الذي تم تشكيله في عام 1976. أسسها جيروم كولبيرج ، وهنري كرافيس ، وجورج روبرتس ، ورفعت KKR حجمها. أول صندوق مؤسسي في عام 1978 بعد مراجعة قانون ضمان دخل التقاعد للموظفين الذي مهد الطريق لاستثمارات أكبر في هذه الأنواع من الأدوات المالية. في نفس العام ، أكملت KKR أكبر عملية شراء خاصة على الإطلاق من خلال الاستحواذ على Houdaille Industries المتداولة علنًا مقابل 380 مليون دولار.

منذ ذلك الحين ، استمرت صناعة الأسهم الخاصة في النمو بشكل مطرد من حيث الحجم والأهمية. كما هو الحال مع العديد من الأسواق الأخرى ، يمكن تتبع ارتفاع صناعة PE من خلال عدد قليل من دورات الازدهار / الانهيار. الأول كان خلال الثمانينيات عندما ظهرت العديد من صناديق الأسهم الخاصة الجديدة للاستفادة من زيادة اهتمام المستثمرين بهذا النوع الجديد من أدوات الاستثمار. كان دعم نمو هذه المرحلة بقوة هو صعود السندات غير المرغوب فيها (المعروفة أيضًا باسم السندات عالية العائد) ، والتي ساعدت في تمويل العديد من LBOs في تلك الفترة. كانت هذه هي الفترة التي تم فيها الاستحواذ الشهير الآن (في) على RJR Nabisco ، وهي صفقة خُلدت لاحقًا في كتاب Barbarians at the Gate.

مع ظهور أزمة المدخرات والقروض وانهيار سوق السندات غير المرغوب فيها ، عانت صناعة الأسهم الخاصة ، وانتهت دورة الازدهار / الانهيار الأولى. ومع ذلك ، بحلول منتصف التسعينيات ، تعافت الصناعة بالفعل ، وشهد الجزء المتبقي من العقد العديد من LBOs التي استحوذت على العناوين الرئيسية بما في ذلك Duane Reade (1997) و J. Crew (1997) و Domino's Pizza (1998) و Petco ( 2000). ومع ذلك ، مع انفجار فقاعة التكنولوجيا وانهيار سوق الأسهم المرتبط بها ، واجهت الصناعة مرة أخرى انكماشًا في الإنفاق. على وجه الخصوص ، استثمرت العديد من صناديق الأسهم الخاصة بكثافة في قطاع الاتصالات الذي تأثر بالطبع بشدة من الانهيار. كما تجمدت أسواق السندات ذات العائد المرتفع ، مما جعل نشاط LBO أكثر صعوبة.

مع استقرار الغبار من انهيار الدوت كوم ، شرعت صناعة البولي إيثيلين في أوائل العقد الأول من القرن الحادي والعشرين في أحدث فترة ازدهار للصناعة ، وربما أكثرها إثارة. نمت عمليات جمع الأموال بمعدلات لا تصدق ، حيث وصلت إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق بحلول عام 2006/2007 (الرسم البياني 6). مدفوعة ببيئة أسعار الفائدة المنخفضة التي عززت ظروف سوق الدين المواتية ، فضلاً عن زيادة تنظيم الشركات العامة (مما يجعل الاستحواذ الخاص أكثر جاذبية) ، دخلت صناعة الأسهم الخاصة في فترة من عمليات الاستحواذ الضخمة ، حيث كان هناك ثلاثة عشر من أكبر خمسة عشر عملية إقراض محلية. في كل الأوقات. كما شهدت صناعة الأسهم الخاصة نموًا قويًا حول العالم ، حيث شهدت فئة الأصول في أوروبا وآسيا قوة جذب قوية.

ومن الجدير بالذكر أيضًا خلال هذه الفترة إطلاق العديد من صناديق الأسهم الخاصة المتداولة علنًا ، بما في ذلك KKR ، التي جمعت أداة استثمارية دائمة بقيمة 5 مليارات دولار ، و Blackstone ، التي أصبحت في الواقع أول شركة أسهم خاصة يتم تداولها علنًا (مما يعني أن شركة الإدارة يتم تداولها علنًا) . وشهدت هذه الفترة أيضًا إضفاء الطابع المؤسسي وإضفاء الطابع الرسمي على السوق الثانوية للأسهم الخاصة كفئة أصول. أكثر من أي وقت مضى ، اشترى LPs وباعوا حصصهم في صناديق الأسهم الخاصة ، مما أدى بشكل أساسي إلى ولادة قطاع فرعي كامل من السوق كان في السابق مكانًا مناسبًا إلى حد ما.

من نواح كثيرة ، كان العقد الأول من القرن الحادي والعشرين ، وحتى ظهور الأزمة المالية العالمية عام 2008 ، بمثابة العصر الذهبي للقطاع حيث وصل إلى مستويات قياسية من العمق والتطور لم يسبق له مثيل من قبل.

إرجاع حقوق الملكية الخاصة كفئة أصول

أحد الأسباب التي جعلت الأسهم الخاصة تؤدي أداءً جيدًا تاريخيًا هو العائد. بغض النظر عن الأفق الزمني الذي يأخذه المرء في الاعتبار ، فقد تفوق أداء الأسهم الخاصة على الأسواق العامة في جميع المناطق الرئيسية سواء كان قصيرًا أم طويلاً. هذا البيان صحيح بالنسبة للولايات المتحدة وأوروبا وآسيا والمحيط الهادئ. على سبيل المثال ، عاد مؤشر الأسهم الخاصة في الولايات المتحدة التابع لشركة Cambridge Associates بنسبة 13.4٪ سنويًا (صافي الرسوم) بين عامي 1986 و 2015 بانحراف معياري قدره 9.4٪ ، بينما عاد مؤشر Russell 3000 (وهو مؤشر سوق أسهم معروف) بنسبة 9.9٪ مع 16.7٪ انحراف معياري خلال نفس الفترة.

لكن العوائد الأعلى تأتي على حساب السيولة: كما تمت مناقشته ، تفكر الأسهم الخاصة في آفاق استثمار أطول بكثير تكون مريحة لأصحاب رأس المال الصبور الذين يمكنهم تحمل حبس مبالغ كبيرة من المال لمدة تصل إلى عشر سنوات في بعض الحالات. ليس من المستغرب أن صناديق التقاعد والأوقاف الجامعية ، التي لها آفاق طويلة الأمد ، كانت المفضلة التقليدية لمثل هذه الأدوات الاستثمارية. من ناحية أخرى ، تقدم الأسواق العامة سيولة فورية تقريبًا ، ولكنها تخضع للعديد من التقلبات اليومية.

اتجاهات وتهديدات الملكية الخاصة

على الرغم من النمو الهائل الذي شهدته الصناعة على مدى العقود الثلاثة الماضية ، فإن أحدث الاتجاهات التي نشهدها هي علامات كلاسيكية على أن الفضاء يدخل مرحلة النضج. على وجه الخصوص ، نرى سلسلة من ما نشير إليه بالتهديدات "من أعلى إلى أسفل" ، بالإضافة إلى العديد من التهديدات "من أسفل إلى أعلى" ، وكلها تشير إلى حقيقة أن مسار نمو الصناعة من المرجح أن يتلاشى وربما حتى العودة ، ومن المرجح أن تحدث تغييرات جوهرية خلال السنوات القادمة. نحن نجتاز هذه بدورنا.

التهديدات من أعلى إلى أسفل

المنافسة المفرطة

لم تكن مساحة الأسهم الخاصة في أي وقت من التاريخ تنافسية كما هي اليوم. بين عامي 2000 و 2016 ، تضاعف عدد شركات الأسهم الخاصة على مستوى العالم ثلاث مرات ونما حجم الأصول المدارة من حوالي 600 مليار دولار في عام 2000 إلى ما يقرب من 2500 مليار دولار (الرسم البياني 8).

إن المبالغ الضخمة من رأس المال التي تدفقت على صناعة الأسهم الخاصة تعني أيضًا أن "المسحوق الجاف" المتراكم وصل إلى مستويات قياسية. نما المسحوق الجاف ، وهو مصطلح الصناعة لرأس المال غير المستثمر ، إلى أكثر من 500 مليار دولار بحلول مارس 2017 (الرسم البياني 9).

LPs ليسوا مراوح للمسحوق الجاف. يعني رأس المال الخامل أن الممارسين العامين يفرضون رسومًا على الأصول الخاضعة للإدارة دون أن تعمل هذه الأموال على تحقيق عوائد. كما سيتم مناقشته لاحقًا ، فقد دفع هذا الشركاء المحتملين للبحث عن نماذج استثمار مختلفة ، مثل الاستثمارات المباشرة أو الاستثمارات المشتركة.

زيادة المنافسة من الشركات

ربما يكون التهديد الأكبر الذي تواجهه شركات الاستحواذ اليوم هو التهديد الذي تشكله الشركات التي تراكمت على مدى السنوات القليلة الماضية مبالغ ضخمة من النقد (الرسم البياني 10). لذلك غالبًا ما تتنافس الشركات ضد أموال الأسهم الخاصة في الاستحواذ على الأصول المستهدفة.

من المزايا المهمة التي تتمتع بها الشركات على أموال الأسهم الخاصة أنها أ) يمكنها استخراج التآزر الاستراتيجي من عمليات الاستحواذ الخاصة بها ، مما يجعل قيمة هذه الأهداف أعلى ، و (ب) يمكنها القيام بذلك على مدى آفاق استثمار أطول. بينما تبحث شركات الأسهم الخاصة عن عمليات خروج في نطاق 5-10 سنوات ، تحتفظ الشركات في معظم الحالات بمراكزها ، مما يسمح لها بامتصاص مضاعفات التقييم الأعلى في أهداف الاستحواذ الخاصة بها.

والنتيجة هي أن صناديق الأسهم الخاصة تخسر الآن في عمليات الاندماج والاستحواذ للشركات غير المالية أكثر مما كانت عليه في السنوات السابقة. في عام 2016 ، انخفضت الحصة العالمية لشركات الاستحواذ من جميع صفقات الاندماج والاستحواذ إلى 4.2٪ ، وهو أدنى مستوى منذ أدنى مستوى للركود في عام 2009. وقد انخفض هذا من 5.4٪ في عام 2014 وأعلى مستوى على الإطلاق بلغ 7.9٪ في عام 2006 (الرسم البياني 11). يتضح نفس الاتجاه في أوروبا والولايات المتحدة ، أكبر سوقين للأسهم الخاصة.

أحدث مثال على مجموعات الأسهم الخاصة التي قامت الشركات بالمزايدة عليها هو الاستحواذ على ياهو فيريزون بقيمة 4.5 مليار دولار. وكانت TPG و Bain Capital و Vista Equity ، وهي ثلاث من أكبر مجموعات الأسهم الخاصة في العالم ، هي المزايدين الآخرين على هذه الصفقة. ولكن حتى في الحالات التي تنتهي فيها شركات الأسهم الخاصة بالمزايدة على مستثمري الشركات ، فإن ذلك يكون على حساب التقييمات الأعلى بكثير (وبالتالي عائدات أقل بكثير لمستثمريها). في مثال حديث ، كانت شركة Polycom ، الشركة المصنعة لتكنولوجيا مؤتمرات الفيديو ، هدفًا لحرب مزايدة بين Mitel Networks (شركة) من ناحية ، وشركة Siris Capital ، وهي شركة أسهم خاصة تركز على التكنولوجيا. أدت حرب العطاءات هذه بين المجموعتين إلى زيادة العرض الأولي لشركة Siris Capital بأكثر من 20 ٪ ، مما أدى إلى صفقة بقيمة 2.0 مليار دولار.

النتيجة: تجد صناديق الأسهم الخاصة صعوبة في العثور على صفقات جيدة

ليس من المستغرب أن أدى فائض الطلب على الصفقات إلى دفع التقييمات إلى مستويات عالية لم تشهدها إلا في سنوات ما قبل الركود: متوسط ​​سعر الشراء 9.2 مرة EBITDA على مستوى العالم ، و 10.9 ضعف EBITDA في الولايات المتحدة ، وهو أعلى رقم منذ عام 2007.

وبالتالي فإن الوضع الناتج هو عاصفة مثالية لصناديق الأسهم الخاصة: تقييمات عالية قياسية مدعومة بمستويات قياسية من المنافسة بين شركات الأسهم الخاصة والشركات. وبالتالي ، يشير هذا إلى أن التقييمات من المرجح أن تستمر في النمو ، وأن شركات الأسهم الخاصة ستكافح للعثور على صفقات جذابة ، وستعاني العوائد عمومًا بسبب ظروف السوق غير المواتية.

وفي الحقيقة ، نحن نشهد بالفعل آثار كل هذا. وفقًا لـ PitchBook ، تباطأ نشاط الاستحواذ في الولايات المتحدة على مدى السنوات الثلاث والنصف الماضية ، ووصل في الربع الثاني من عام 2016 إلى مستويات 2013 (الرسم البياني 13).

كما بدأت عوائد فئة الأصول تعاني بالفعل. كما يتضح من الرسم البياني 14 أدناه ، ظل متوسط ​​صافي معدلات العائدات الداخلية راكدًا إلى حد كبير منذ بداية القرن عند 10٪ سنويًا. في بعض النواحي ، اتبعت العائدات السوق العام نزولاً ، ولكن كما يتضح من الرسم البياني 15 ، حتى مع تعافي الأسواق العامة ، لم تتحسن عوائد الأسهم الخاصة إلى أي درجة كبيرة.

التهديدات التصاعدية

زيادة اللوائح

دليل آخر على أن الأسهم الخاصة هي صناعة ناضجة هو زيادة كمية التنظيم التي شهدها القطاع في السنوات الأخيرة. في يونيو 2011 ، أمرت لجنة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بأن تمتثل شركات الاستحواذ لقانون دود-فرانك لعام 2010 ، وهو تغيير أعطى المنظم حق اللجوء القانوني لمراجعة البيانات المالية لشركات الاستحواذ على مستوى أعلى بكثير من التفاصيل. وكما هو الحال في كثير من الأحيان ، يؤدي تنفيذ اللوائح الجديدة إلى اكتشاف الجهات الفاعلة في الصناعة غير الممتثلة.

في مايو 2014 ، قال أندرو بودين ، رئيس مكتب فحص الامتثال وفحص الامتثال التابع لهيئة الأوراق المالية والبورصات ، إنه اكتشف "رسومًا غير قانونية أو عجزًا شديدًا في الامتثال" في أكثر من نصف شركات الاستحواذ البالغ عددها 112 شركة التي تم التحقيق فيها. في السادس من مايو 2014 ، نشرت الهيئة التنظيمية في وقت لاحق تقريرًا بعنوان Spreading Sunshine in Private Equity ، اتهمت فيه الممارسين العامين باستخدام "لغة واسعة وغير دقيقة" أدت إلى تعتيم "عندما تكون هناك حاجة ماسة إلى الشفافية". وذكر التقرير أيضًا أنه من بين الشركات التي فتشتها لجنة الأوراق المالية والبورصات ، "تم العثور على انتهاكات للقانون أو نقاط ضعف جوهرية في الضوابط أكثر من 50٪ من الوقت". أشارت ملاحظة أخرى إلى أن الشركاء المحدودين (LPs) غالبًا ما كافحوا من أجل "المراقبة الكافية" لاستثماراتهم وأنشطة الممارسين العامين. يسلط بودين الضوء على أنه في حين أن مزودي السيولة يقومون بالعناية الواجبة بشكل كبير قبل الاستثمار ، فإن إشراف المستثمر يكون أكثر تساهلاً بعد الإغلاق. ثم يتم إخفاء المشكلات المحتملة في شركات المحفظة أو تخفيفها من قبل الممارسين العامين باستخدام "الإفصاحات ذات الصياغة الواسعة والشفافية الضعيفة".

كان هناك مجال آخر للجدل بالنسبة للمنظمين وهو أن مديري صناديق معدل الضريبة كان عليهم أن يدفعوا على أرباح الاستثمارات ، "الفائدة المحملة" كما يشار إليها في صناعة الأسهم الخاصة. في الولايات المتحدة ، يتم فرض ضريبة على رسوم إدارة مديري الصناديق وفقًا لمعدلات ضريبة الدخل. في معظم الحالات ، هبطت الرسوم على هذه الأرباح للمديرين في المستوى الأعلى ، أو ما يقرب من 40٪. ومع ذلك ، تعتبر أرباح الفوائد المنقولة مكاسب رأسمالية طويلة الأجل. في محاولة لتشجيع الاستثمار ، في الثلاثينيات من القرن الماضي ، أنشأت حكومة الولايات المتحدة بندًا في قانون الضرائب يسمح بمعدل ضرائب أقل بكثير لمكاسب رأس المال طويلة الأجل ، حوالي 20٪. وقد اعتبر الكثيرون أن هذا ثغرة في النظام الضريبي حيث سيدفع مديرو الصناديق معدل ضريبي صغير بشكل غير عادل على الكثير من أرباحهم والتي ، في الواقع ، يجب أن تخضع للضريبة كدخل شخصي.

في يونيو 2015 ، تم تقديم مشروع قانون "عدالة الفوائد المنقولة لعام 2015" بهدف سد هذه الثغرة. الأرقام الناتجة عن هذه الفاتورة ليست تافهة. في مقال نشرته صحيفة نيويورك تايمز ، يقدر الأستاذ فيكتور فلايشر أن الحكومة الأمريكية يمكن أن تجمع ما يصل إلى 180 مليار دولار على مدى عشر سنوات.

علاوة على ذلك ، في يناير 2016 ، أصدرت جمعية الشركاء المؤسسيين المحدودين (ILPA) نموذج الإبلاغ عن الرسوم. تم تصميم هذا الدليل الإرشادي ليُظهر للمستثمرين ، بطريقة شفافة ، كيف يتم جمع الأموال من قبل الممارسين العامين ، وكيف يتم حساب التكاليف ومقابلتها. على الرغم من أنه اختياري بالنسبة لمعظم الناس ، فإن اعتماد النموذج من قبل مديري الصناديق العملاقة بحجم TPG وغيرهم من الممارسين العامين المهمين قد مهد الطريق للتوحيد القياسي للاعبين الآخرين في الصناعة. مع المنافسة في هذا القطاع في جميع الأوقات ، سيبحث المستثمرون عن هؤلاء المسؤولين الذين يقدمون عوائد جيدة ولكن أيضًا المزيد من الشفافية طوال دورة الاستثمار.

في دراسة استقصائية أجريت عام 2016 مع مديري 103 صندوقًا ، وجدت شركة Ernst & Young أن "النسبة المئوية لمديري الصناديق الذين قالوا إن شركتهم خضعت للامتحانات أو عمليات التدقيق على مدار العامين الماضيين ارتفعت إلى 47٪ في عام 2015 ، ارتفاعًا من [...] 28٪ في عام 2013 "(الرسم البياني 16). لذلك ليس من المستغرب أنه في نفس الاستطلاع ، ذكر 64٪ من المديرين أن التنظيم كان أحد الموضوعات الرئيسية التي تجعل العمليات اليومية أكثر تعقيدًا (الرسم البياني 17). مع المزيد من البلدان التي تتبع الأمثلة الرائدة للأسواق الأكثر نضجًا ، فإن التنظيم هو موضوع سيستمر في إضافة التعقيد إلى التشغيل اليومي لأموال عمليات الشراء عبر القروض.

التدقيق والضغط LP

كان للدفع التنظيمي تأثير آخر. وفقًا لمسح أجرته Preqin في يونيو 2016 ، يطالب عدد كبير من المستثمرين بشكل متزايد برسوم إدارية أقل ، ويطالبون بمزيد من الشفافية من مديري الصناديق وكذلك يطالبون بمزيد من الشفافية في إعداد التقارير وخفض مبلغ رسوم الأداء (الرسم البياني 18).

أدى الطلب على مزيد من الشفافية أيضًا إلى حدوث تحول في نوع المركبات التي يكون المستثمرون على استعداد لوضع أموالهم فيها. LPs تتطور وتتزايد في التطور. يتيح استخدام حسابات منفصلة لمزودي الخدمات زيادة تعرضهم لفئة أصول معينة بشكل ملحوظ. تعد الاستثمارات المباشرة والاستثمارات المشتركة من أكثر أدوات الاستثمار شيوعًا التي ظهرت في السنوات الأخيرة ، لأنها تسمح للمستثمرين بالمشاركة في المعاملات - أو تقريبًا - على قدم المساواة مع الممارسين العامين ، وتوفر طريقة مثالية للمستثمرين لخفض الرسوم.

التحول ليس مفاجئا. صندوق بقيمة 2 مليار دولار يعمل بموجب نموذج 2-20 ، ويتقاضى رسومًا بنسبة 2٪ على الأصول الخاضعة للإدارة ورسومًا بنسبة 20٪ على الأرباح المحققة ، ينتج عنه قيام الشركة بإدارة تلك الأصول التي تحقق أرباحًا تبلغ 40 مليون دولار سنويًا ، بغض النظر عن الأرباح. رقم كبير لـ "إبقاء الأضواء مضاءة". كما هو موضح من قبل ، في المتوسط ​​~ 12 ٪ أرباح IRR السنوية على صندوق 2 مليار دولار ستؤدي إلى 48 مليون دولار أخرى في رسوم الأداء. وهذا يعني أنه في ما يقرب من 50٪ من الحالات ، أدت نتائج الاستثمار المتواضعة إلى تجاوز أرباح الرسوم الإدارية الأرباح المستندة إلى الأداء ، مما أثار تساؤلات حول عدالة هياكل الرسوم هذه.

لكن مشكلة شركات الاستحواذ الناشئة عن الاستثمارات المباشرة والاستثمارات المشتركة من قبل LPs في شركات المحافظ تصبح واضحة حقًا عندما يبدأ بعض هؤلاء LPs في التنافس على صفقات ضد صناديق الأسهم الخاصة أنفسهم. على عكس الولايات المتحدة حيث تُمنع صناديق التقاعد العامة من المشاركة في عمليات الاستحواذ المباشرة ، في بلدان أخرى مثل كندا ، ليس هذا هو الحال. ومن الأمثلة على منافسة LP / GP ، استحواذ خطة المعاشات العامة الكندية (CPPP) في يونيو 2015 على ذراع إقراض الاستحواذ لشركة جنرال إلكتريك ، أنتاريس. دفعت CPPP 12 مليار دولار للحصول على الأصل مباشرة. ومن الأطراف الأخرى المهتمة بالصفقة أبولو مانجمنت ، وآريس كابيتال (كلاهما شركتا شراء) وميتسوبيشي بنك. معركة أخرى لتقديم العطاءات حيث كان مجلس استثمار خطة المعاشات التقاعدية الكندية ، المنظمة المسؤولة عن استثمار أموال CPPP ، والتي تفوقت على مجموعة GPT الأسترالية ، وهي شركة استحواذ كبيرة ، في عرض بقيمة 2.83 مليار دولار للاستحواذ على صندوق كومنولث بنك الأسترالي العقاري المسجل. هذه أمثلة مثيرة للجدل بشكل خاص لأن صناديق التقاعد الكندية هي تقليديا بعض الشركاء الرئيسيين المحدودين لشركات الأسهم الخاصة الرائدة.

هناك مجال آخر يعبر فيه الشركاء المحدودون عن مخاوفهم بشكل متزايد وهو يتعلق بمستوى مشاركة الممارسين العامين في أموالهم. في استطلاع إرنست آند يونغ العالمي لصندوق الملكية الخاصة والمستثمرين لعام 2016 ، أشار 73٪ من المستثمرين إلى تفضيلهم للأموال حيث كان لدى الشركاء العامين التزام بنسبة 3٪ على الأقل من الأموال ، مع تفضيل نصف هؤلاء المستجيبين تقريبًا التزامات الشراكة العامة التي تزيد عن 5٪ من الجميع. الأصول الخاضعة للإدارة (الرسم البياني 20). يتوقع المستثمرون أن يكون لدى الممارسين العامين المزيد من النفوذ في اللعبة لأن هذه واحدة من أفضل الطرق لتقليل اعتماد الممارسين العامين الوحيد على الرسوم الإدارية وتحفيز التركيز بشكل أكبر على أداء الصناديق. وفقًا لـ Preqin (الرسم البياني 21) ، في 56٪ من الحالات ، كانت التزامات الممارسين العامين أقل من 3٪ خلال عام 2014.

التطلع إلى الأمام: الفرص المتاحة لصناديق الأسهم الخاصة

بالنظر إلى ما سبق ، بدأت صناديق الأسهم الخاصة على نحو متزايد في ابتكار وتغيير نماذج التشغيل التقليدية الخاصة بها من أجل الحفاظ على أهميتها. أدناه ، نعرض الخطوط العريضة لبعض الطرق الرئيسية التي يحاولون من خلالها القيام بذلك.

تحويل تركيز الصناعة

استنادًا إلى بيانات بلومبرج ، يتم وضع الجزء الأكبر من الصفقات في مساحة الاستحواذ في السلع الاستهلاكية والصناعات المالية (ليس في القطاعات المصرفية التقليدية ، ولكن على الأرجح مساحة الأصول المالية المتعثرة) ومن المتوقع أن يستمر هذا الاتجاه في المضي قدمًا (الرسم البياني 22 ). ومع ذلك ، كما تشير بلومبرج ، سيحتاج المستثمرون إلى أن يكونوا "انتقائيين بشكل استثنائي" لتجنب دفع مبالغ زائدة للاستثمارات.

But there are other sectors not traditionally associated with private equity where buyout firms can achieve more significant returns. For instance, the boundaries between what investors consider the traditional private equity LBO space and the Venture Capital space are less clear than ever before. As mentioned in our opening section, Buyout private equity does not correspond to an asset class per se, but to a style of investment. The main difference between both models is, in essence, the maturity stage of the companies where each type of investment, venture or private, is destined to.

But as pressures grow on the PE space to change, buyout funds have increasingly been finding new opportunities to invest in late-stage, pre-IPO technology firms. Many of these target companies are still fast growing, profitable companies and offer high returns—even if they are still called “startups” in some cases. In fact, some of the most well known private tech “startups” such as Uber, Airbnb, Spotify, Pinterest, etc. all have significant investments from large and traditional private equity groups. In 2016, Supercell, the creators of the record-breaking Clash of Clans video game, raised $8.6 billion mainly from private equity funds. In 2015, Airbnb raised $1.5 billion with a leading investment by private equity Group General Atlantic. Uber has also raised several rounds of funding in which private equity or other private capital funds participated.

Interesting to note from the chart above is the recent close of Softbank's enormous Vision Fund. As Bloomberg notes, with nearly $100 billion in capital, “The Vision Fund gives [Masayoshi Son] access to a pool of capital unparalleled in the worlds of private equity or venture capital – the equivalent of four Silver Lakes or 15 Sequoia Capitals.” With so much capital already starting to focus on the tech sector, it's not unrealistic to expect that returns will soon also be affected in this space.

In a December 2016 article, McKinsey also highlights other sectors likely to see greater activity in 2016 include pharma and healthcare, as wealth is further concentrated in the hands of baby boomers. In February 2017, Blackstone acquired Team Health, a physician services organization, in a deal valued at $6.1 billion. Almost a year before that, private equity investor Riverside Company bought New Jersey-based Dermatology Group for an undisclosed total. On May 2016, Hellman & Friedman acquired MultiPlan, a provider of healthcare cost-management at a $7.5 billion valuation.

A Greater Emphasis on the “Buy and Build” Strategy

Another popular recent tactic has been the shift to, or greater emphasis on, “buy and build” strategies. Many buyout firms prefer to expand their investments into smaller companies within an industry that are similar to those already in their portfolios. Such acquisitions give PE firms the freedom to direct existing portfolio investments in new directions, and allows them to realize strategic synergies similar to corporate investors.

The merging of enterprises in adjacent markets and industries also allows buyout firms to create large targets that become interesting for larger corporations whose appetite would have ignored smaller players. According to BCG's article The Power of Buy and Build: How private equity Firms Fuel Next-Level Value Creation , “As value creation has moved beyond financial engineering, operational improvement is the most frequently used lever. In particular, many PE firms are enhancing the value of their portfolio companies through add-on acquisitions.” According to the same study, buy and build deals outperform standalone PE deals generating an average of 31.6% from entry to exit, compared to an IRR of 23.1% on standalone deals.

One of the most significant recent examples of the buy and build strategy include Kraft's acquisition of Heinz, where Berkshire Hathaway and 3G Capital were some of the main investors pouring $10 billion into the deal. The other most significant example was the 2016 acquisition of EMC by Dell for $67 billion, which resulted in the world's largest privately-controlled tech company. In 2013, Silver Lake helped take Dell private in a deal valued at $24.9 billion. Two years later, Silver Lake continued its bet on the company by helping fund the acquisition of EMC in a deal valued at $67 billion (amounts invested by Silver Lake were not disclosed).

An Increased Focus on Portfolio Management and Operational Improvements

Beyond financial engineering of acquisitions, a critical tool for private equity firms to generate portfolio value is to find operational efficiencies. Financial engineering, aside from other tactics such as tax reduction, mainly consists of adding leverage to a company to maximize returns for investors and managing cash flows to guarantee the interests that need to be paid on that leverage are paid. With higher valuations on new portfolio companies at entry, this is no longer enough. Finding operational efficiencies is now becoming a necessity in order to generate value for investors.

As described in the Ernst & Young 2016 Private Equity Survey, “many fund managers have been forced to consider redesigning their business models as part of a renewed strategic focus on controlling costs and improving operational efficiencies.” Due diligence processes therefore no longer focus primarily (or even exclusively) on the capacity of a firm to absorb leverage, but also on the capacity to generate operational improvements (be it from a company's capacity to grow its top line, reduce its operational overhead, or, in most cases, a combination of both).

The above means that PE funds have had to take far more active roles in their investments. As a Boston Consulting Group article reads: “The relatively passive, monitor-only approaches of yesteryear are no longer enough; industries as varied as retail and healthcare are being jostled and jolted so much that today's portfolio businesses require constant interaction, exposure, and insights from experts—either internal or external—as well as constant recalibration of the growth assumptions behind the investments themselves.” In other words, private equity funds are no longer solely sources of capital, but are now strategic partners and advisors to the companies they acquire.

Greater Use of Technology and Outsourcing

Private equity funds have started to invest in new software for portfolio analytics and management, digital platforms supporting better communication with investors, and increased automation of routine processes (a major area of pain for fund managers according to E&Y's latest Private Equity Survey). With the variety of fund structures and operating models, there are unfortunately no off-the-shelf solutions that fit every need. But more generally, putting aside investment in technology solutions, managers are improving operational efficiencies by increasingly relying on outsourcing of administrative and tactical tasks.

Based on the Ernst & Young survey mentioned above, in terms of outsourcing certain operating functions, 88%, 82%, and 71% of investors agree that tax compliance, treasury, and fund accounting, respectively, are areas they feel comfortable moving to third parties. For fund managers, this is a great opportunity to focus more on their core activities and reduce the time needed on admin tasks that distract them from creating value for their LPs. Other areas where fund managers rely on third parties are in valuation of assets, due diligence processes and risk management services. More and more, outsourcing is endorsed by investors as a sustainable means to improve operational efficiency.

خاتمة

As we've shown, the traditional buyout model is showing symptoms of a maturing industry. And as has been the case in many other industries over the years, the winners will be those who learn to adapt to new market conditions. Some of the traditional private equity groups, such as Blackstone and Carlyle, are already showing their ability to embrace change.

In July 2016, Blackstone added Jim Breyer to its board of directors, a billionaire who made his fortune in the venture capital space. Blackstone president Hamilton James mentioned that “Jim's stellar record as an investor and knack for identifying the winners of tomorrow make him a superb fit […] to move the firm forward in new ways.” In February 2017, Blackstone announced the acquisition of Aon Technology for $4.8 billion. Aon is the largest benefits administration platform in the US and a leading provider for cloud-based HR management systems.

In September 2015, Carlyle acquired PA Consulting, a British consulting firm specialized in technology, innovation, and public sector work. One of the reasons for the acquisition is “to give PA more firepower to attract and train staff and to buy other groups” as per the Financial Times article. This is perhaps one of the clearest examples to date of the PE sector's increased focus on active portfolio management.

But regardless of the winds of change facing the industry, the good news for PE funds is that appetite from investors doesn't seem to be slowing much for now. A record 1,829 funds are in the market seeking an aggregate of $620 billion. According to Preqin, with LPs also sitting very liquid as a result of continued distributions from the PE asset class, “fundraising has never looked so appealing.” Silver Lake Partners, the technology-focused private equity firm behind Dell, announced in April 2017 that it raised a $15 billion in capital for a tech-focused fund, overwriting its $12.5 billion target. Now the company has $39 billion in combined assets under management focused in the sector. Some of its portfolio holdings also include Alibaba and GoDaddy.

To conclude, the private equity industry seems highly likely to be entering a phase of maturity. But despite the strain, private equity funds are already starting to adapt to the new environment, suggesting that the asset class is likely to remain one of the favourites for private capital LPs in the years to come. As the now-legendary investor Henry Kravis says himself:

We thrive on innovation. George and I really try to stay on the cutting edge. I love it […] The [private equity] industry will stay certainly more competitive than the last 40 years, there's no question about that. So I imagine there will be many more private equity firms than there are today. It's very hard to kill a private equity firm. You can kill a hedge fund overnight; people pull their money out as fast as they put it in. You can't pull your money out of a private equity firm as easily.