Bridgewater 的 Ray Dalio：大數據、機器學習和金融科技的安靜先驅

執行摘要

沒有獎品說明明顯......

……但顯而易見的正是我要開始的地方。 雷·達里奧（Ray Dalio）很富有——非常富有； 他也很有名，而且已經有一段時間了——自從他稱之為 2008 年金融危機並巧妙地引導他的基金獲得 14% 的收益，而他的競爭對手同期的平均收益為 -30%。

但是，在上下文中，富有和出名似乎只是對美好生活的回報：他一生都在建立一個具有如此實質和價值的機構，就像他在世界上最大的對沖基金 Bridgewater Associates 所做的那樣。 如今，橋水代表 350 家最大和最複雜的全球機構管理著 1600 億美元的資產，包括養老基金、大學捐贈基金、公共和私人基金會、中央銀行和外國政府，被認為是最成功的投資管理公司之一一直以來。

不過說實話：作為世界億萬富翁俱樂部的一員，打造“大而壞”的東西並沒有什麼特別之處。 相反，其他人，如喬布斯、奧爾特加、丹格特、阿爾諾、孫正義、馬斯克和馬雲，他們的才華、閃光和活力都遠超達利歐。 然而，讓達里奧與眾不同的是，歷史上很少有人能夠如此成功地同時建立兩種不同的組織類型，建立各自獨特的文化和優先事項，並將它們整合為一個。 在橋水，達利歐建立了世界上最傑出的投資公司之一，比歷史上任何其他對沖基金都更穩定地提供一流的回報，同時還繫統地建立了我們這個時代最偉大的人才組織之一。

我在這裡辯論的是，雷·達里奧通過堅持我所說的一些商業的首要原則來完成這些偉大的壯舉； 這些原則早已被更好的頭腦提煉成實用的框架，普遍適用於從主流初創公司到深奧投資工具的每一種風險類型。 本文將重點介紹其中的一些框架，並說明 Ray Dalio 如何成功地利用它們來有效地構建金融服務和早期金融科技巨頭。

第 1 章：夢想大，從小做起

大事往往有小的開始。 ——大衛，阿拉伯的勞倫斯

1975 年，Ray Dalio 在他位於曼哈頓的兩居室公寓中創立了 Bridgewater Associates。 他這樣做沒有資金、信譽或地位，而只是有一個計劃，對市場的熱情，以及將復雜系統簡化為簡單因果關係的眼光。 他會從小處著手； 他會引導。

在發布之初，Dalio 面臨著大多數首次創業者都面臨的兩個挑戰。 第一個是可信度差距——這是 1965 年《紐約先驅論壇報》創造的一個詞，與達里奧早期的籌款活動最相關。 第二個挑戰是他的市場戰略決策，它代表了我們第一個普遍適用的框架。

信譽差距

套用組織心理學家和沃頓商學院教授亞當格蘭特的話，可信度在於兩個社會人類學維度的交叉點：權力和地位。 權力涉及影響他人的權力，而地位涉及受他人尊重的符合。 任何人在沒有地位的情況下行使權力（即影響力）的任何嘗試——例如，試圖籌集資金、預收收入或沒有業績記錄——通常都會以失敗告終，不僅僅是我們 26 歲的達里奧，但對於許多第一次創業的人來說也是如此。

因此，作為製定進入市場戰略的過程的一部分，達里奧將概述並回答一系列問題，這些問題將為建立他的業績記錄鋪平道路，從而解決他的地位問題，從而解決他的信譽問題。 問題如下：首先，我今天擅長什麼，但明天可以成為世界上最好的？ 其次，我要解決哪些市場也認為有價值的問題？ 第三，我的解決方案應該以什麼形式出現，它與替代品有何不同？ 第四，我將如何定價這個解決方案？ 第五，我的客戶是誰？ 我將如何接觸、參與和與他們溝通？

進入市場戰略

正如上述五個問題所暗示的，進入市場 (GTM) 戰略是新企業如何接觸到他們想要的客戶和定價以及分銷他們選擇的產品或服務、實現早期採用和建立優勢的預發布藍圖. 穩健的 GTM 策略通常會考慮我們的第二個普遍適用的框架，即營銷的“四個 P”：產品、價格、地點和促銷。

橋水早期的商業模式

你開始的地方不一定是你結束的地方——喬爾·奧斯汀

從一開始，達里奧就清楚自己的優勢以及他可能在哪些方面具有優勢——在“以因果關係為基礎，將復雜系統可視化、減少和綜合成相互依賴的存量和流量”； 他將這些關係轉化為“基於規則和時間確定性”的量化模型，這些模型在數學上反映了他所謂的“經濟機器”或“機器”。

在清楚了解自己的優勢後，達利奧決定將他的價值傳遞工具作為一種諮詢實踐，[代表客戶]管理風險敞口，同時提供建議和市場觀察。 此外，他將根據成功費用為這些服務定價，即我會向任何尋求通過降低潛在/新客戶採用成本障礙來獲得份額的新市場進入者推荐一種後端加權定價策略。

隨著他的產品和定價策略得到鞏固，達里奧現在不得不確定一個進入市場/利基市場，以建立業績記錄。 他選擇了牲畜、肉類、穀物和油籽市場，根據我的分析（儘管有後見之明），出於三個原因，這些市場是理想的。

首先，這些市場密切相關。 我試圖理解這一點如下：牲畜吃可量化數量的玉米（穀物）和大豆（油籽），然後作為肉類進入屠夫的櫃檯； 玉米和大豆爭奪種植面積、降雨量和肥料投入（所有這些都可以根據產量進行量化），以及共享收穫週期。 在指定的時間段內，種植面積、降雨量（每週測量，每個美國主要種植區）和肥料投入轉化為可預測的收穫規模和設定距離內的運輸成本。 這些數據與按年齡、體重組、位置和體重增加率的牲畜庫存水平結合時，決定了穀物飼料消耗的數量和速度。 將這些相關數據集疊加在零售商利潤、消費者偏好（即切肉）和屠宰場能力上，可以進行詳細的回歸和其他分析，達利奧在為他的市場編寫一個專有的“機器”系統時就這樣做了。 然後，這些機器將產生他繼續成功交易的定價預測。

牲畜、肉類、穀物和油籽是橋水重要的啟動市場的第二個原因是，與公共證券市場相比，這些市場對投機性和情緒化的市場扭曲不太敏感。 另一個屬性與 Dalio 將復雜系統簡化為簡單的經濟機器的能力非常吻合。

選擇這樣的利基市場進入市場的第三個原因符合我們下一個經過時間考驗和經常倡導的商業原則：在可能的情況下，企業家應該在開始之前進入小型、利基、鮮為人知的市場並建立壟斷優勢。擴張。 這種模式下的擴張隨後利用已建立的 NewCo 的品牌聲譽和戰略能力進軍相關市場/垂直市場，或利用其現有資產和基礎設施向同一組客戶銷售新產品。 因此，就像亞馬遜從書籍開始，谷歌從搜索開始，Facebook 從哈佛學生開始一樣，布里奇沃特從牲畜、肉類、穀物和油籽開始。

橋水的營銷策略

Bridgewater 的 GTM 戰略/啟動業務模式的最後一部分是 Dalio 的計劃，旨在與客戶接觸、參與和傳達他的服務和成功。 在這方面，達利歐選擇了一種今天仍然非常主流的低成本策略——時事通訊。 在十年的大部分時間裡，Dalio 每天都會向越來越多的客戶發送他的 Daily Observations（一份詳細介紹他的市場分析、觀察和風險管理技術的研究通告）。 這一戰略最終為他贏得了麥當勞公司、柯達養老基金和世界銀行的入境授權，並在他的第一輪外部資本中累積起來。 套用 Toptal 金融專家 Alex Graham 的一句格言，“僅僅因為你建造了它並不意味著他們會來。” 新手和經驗豐富的商業人士，痴迷於營銷。

第 2 章：產品/市場契合度

是什麼讓你在這裡，不會讓你在那裡——馬歇爾·戈德史密斯，作者

1985 年，橋水首次籌集了 500 萬美元的外部資本，正式向我們今天所知的橋水轉型——即對沖基金。 為了在這個新階段取得成功，Dalio 的公司需要與過去幾年的橋水公司完全不同的組織結構、組成和戰略。 最重要的是，根據我們的第四個基本業務框架，橋水將需要一個完全一致的運營戰略。

運營戰略是一個統一的框架，它將塑造組織長期能力的總體決策模式導向單一、連貫的戰略。 或者，正如哈佛商學院教授 Gary Pisano 所定義的那樣，運營戰略是一套一致且全面的運營政策，規定了組織將如何安排其資源、優先事項和流程 (RPP) 以實現其最重要的戰略優先事項。

為了完成設計新運營戰略的任務，Dalio 就像所有跨越鴻溝進入大規模採用和擴展的企業家一樣，首先需要重新定義他要解決的問題（即要完成的工作） )，並在此基礎上確立其公司的戰略重點。

“要完成的工作”

由著名學者和哈佛大學教授克萊頓·克里斯滕森（Clayton Christensen）介紹的待完成工作框架旨在根除特定客戶需要解決的基本問題，並將其作為持續的業務關注點。

1975 年，當達里奧首次以鬥志昂揚的新貴身份起步時，他的工作是代表客戶管理風險敞口。 在他作為資產經理的新職位上，這項工作自然發生了變化，他需要調整方向。 與許多追求產品/市場契合度的企業家一樣，達里奧最初將他的主張誤認為是“構建數據驅動的系統，用於繪製經濟機器圖並預測未來價格”。

直到他遭受了一系列幾乎無法克服的損失，達里奧才最後一次轉向他的真正主張。 這個提議是使用專有數據系統不斷地對實時市場信息做出反應和交易，而不是試圖預測市場的走向。 他將通過構建一個統一的“經濟機器”來做到這一點，該機器由數以千萬計的離散數據集提供支持，他通過實時指標測試基本面的變化。 最後，他將通過一個不同的趨勢過濾器系統篩選他的結果，該系統旨在根據與過去結果的一致性來確認/拒絕價格變動。 所有這一切的最終目標——完成橋水真正要做的工作：代表其有限合夥人產生一流的風險調整回報。

關於業務威脅/風險……

達里奧早期的失敗（當他不斷向產品/市場匹配）帶來的一個附帶但至關重要的好處是，他洞察了橋水的最大威脅：人類的易犯性； 易錯性經常以自我、傲慢、不完美的回憶、不充分的心理處理、不完美的程序、疏忽和錯誤的形式出現，並體現在他的人民身上。

這些關於要完成的工作和業務風險的觀點，使 Dalio 能夠繼續建立一個真正具有凝聚力和自我強化的運營戰略，同時具備進攻和防禦能力，以及適當的 RPP 啟動。

如何建立一個偉大的進攻機構

關於“進攻”——即橋水交易實時數據和信息以產生一流回報的策略，達里奧將設計並整合一套新的專有系統來映射他的經濟機器。 早在“大數據”和“機器學習”成為主流之前，Dalio 就認識到投資強大的計算系統的內在優勢，他與技術和博士級別的統計學家、經濟學家、計量經濟學家、計算機科學家、機器學習和大數據專家，並因此悄然成為大數據策略和機器學習的最早採用者之一。 他可能是最早的金融科技公司之一。

為了加強他的資源投資（機器和人力），並進一步推動實現他的戰略重點，達里奧還設計了嚴格的流程來確保他的系統不斷改進，從而關閉了上面介紹的 RPP 框架的循環。 他通過強制執行以下操作來做到這一點：每次他或他的團隊做出投資決定時，標準將被轉化為基於規則的算法，根據歷史數據（有時可以追溯到一個世紀前）進行測試，並根據已知結果進行追溯模擬. 然後，與次優結果相關的算法將被隔離、調整和不斷重試，直到實現並記錄正確的結果； 產生了完美的自我延續機器，即今天的橋水。

這一過程/理念成為橋水“系統化投資方法”的核心； 一種導致產品/市場契合度加速發展的理念。 如今，Bridgewater 的黑盒計算機、程序和系統在做出每個交易決策的過程中解析了超過 1 億個數據集——建立了每家企業都在尋求的經濟護城河，並作為一個極好的案例研究來說明完全凝聚的運營戰略的重要性。

橋水的防守策略

關於“防禦”——即要完成的風險緩解工作，達里奧正確地確定了對他的業務成功的最大威脅是人為錯誤。 作為對此的直接回應，達里奧戰略性地設計並組建了一個團隊，將各種風險緩解策略作為一種存在方式。 他是這樣完成的：

首先，他只聘請了他信任的超聰明、獨立思考者，定期挑戰他的推理和投資論點。 接下來，他建立了一種“激進的真相和透明”的文化，他將其描述為一種誠實、開放和積極的分歧文化。 最後，他建立了一種“理念精英”——即人們的投資理念只根據他們的優點來衡量，而沒有等級、頭銜或資歷的價值加權。

切切地，達里奧還開創了一種他稱之為“錯誤記錄”的過程，交易者必須系統地記錄、診斷和重新參考以前犯過的任何和所有錯誤，以此來系統地減少“非受迫性錯誤”的重複。他們在布里奇沃特的任期。

在團隊組成方面，Dalio 實施了流程創新，每位員工都必須在實體棒球卡和電子表格上顯示他/她的統計數據（優勢、劣勢、成就、失敗、心理測試結果），對公司公開可見。 所有這一切都在不斷地促使他的員工認真對待組建一支平衡良好的投資團隊的任務，以此來彌補個人的不足。

達利歐的勞動成果

一旦 Dalio 的運營戰略得到全面實施，其自我延續、持續改進的機制在穩定狀態下運行，Bridgewater 便繼續取得爆炸性的成功。 從 1985 年到 1988 年，橋水最初的 500 萬美元激增至 1.8 億美元，隨後在 1995 年增長到 40 億美元，到 2000 年增長到 320 億美元。橋水公司最終實現了產品/市場匹配和可持續的可擴展性。

第三章：從零到一

我們工具包中的最終框架無疑是最容易理論化但最難實現的。 著名風險投資家和企業家彼得·泰爾（Peter Thiel）表示：“當我們考慮未來時，有兩種進步：橫向進步，定義為從 1 到 n，或垂直進步，定義為從 0 到 1。 0 到 1（垂直進步）代表一個階梯函數跳躍，如此重要，它只能通過激進的創新或技術飛躍來實現。 想像一下智能手機對模擬電話做了什麼，谷歌對基於查詢的搜索做了什麼，或者文字處理器對打字機做了什麼。

這些創新往往會給現有生態系統帶來巨大變化，並為其供應商帶來深不可測的回報。 在原本動蕩的投資世界中，達里奧是三個獨立的 0 到 1 創新的建築師； 這些創新最終在他的市場中建立了不可逾越的優勢，並鞏固了橋水作為有史以來最偉大的投資機構之一的地位。

阿爾法疊加

這些創新中的第一個是“阿爾法疊加”——這一原則涉及建立一個“風險中性”的基準頭寸，同時通過衡量的賭注偏離它。 更具體地說，通過阿爾法疊加，貝塔（被動敞口）和阿爾法（主動敞口）是分開的，通過將更多樣化的阿爾法投資組合疊加到最佳組合，可以進一步放大收益。 這項創新的商業化催生了橋水第一支表現最好的旗艦基金——Pure Alpha Fund，旨在成為橋水投資跨資產類別的有限合夥人的“多元化 Alpha 來源”。

通脹指數債券

第二步功能創新是達利歐發現、創造和商業化通脹指數債券作為一種新的資產類別。 在 90 年代洛克菲勒基金會的要求下，達利歐不得不設計一個投資組合，其回報率恰好比美國通脹率高出 5%。 鑑於當時還沒有美國通脹指數債券，達里奧利用外國通脹指數債券投資組合，貨幣對沖回美元。 正是在此基礎上，他設計了第一個全球通脹指數債券投資組合，旨在與股票具有相同的預期回報，但風險較小，並且長期與債券和股票呈負相關。 憑藉這一資產類別的成功，達里奧繼續就如何構建美國首個美國通脹指數債券和發行向美國政府提供建議。

風險平價

達里奧的第三個 0 比 1 創新是他發現了風險平價並創建了他的第二個旗艦基金全天候基金。 當他試圖為他的家人設計一個風險中性的個人信託時，這個發現無意中出現了。 隨著時間的推移，有效控制增長和通脹波動和壓力的中立性。 他通過結合四種不同的投資策略並構建在相關經濟環境中保持均等的資產組合來實現這一目標（隨著通脹上升而增長，隨著通脹下降而增長，反之亦然）。 十年後，達里奧將在他的全天候旗艦基金中管理近 800 億美元。

Ray Dalio 的原則和必然的結果

多年來，達里奧取得的令人難以置信的成功很大程度上歸功於他的才智、投資頭腦和團隊古怪的文化。 然而，我相信這個故事嚴重低估了這個人的遠見、執行的精確性、創新的天才和技術賭注的先見之明。 他的組織設計（人員、文化和構成）、他的系統的獨特性、將他帶入大數據和人工智能的開創性精神都沒有——這些屬性中沒有任何一個是錯誤的，而是經過深思熟慮的設計和創造，以實現全面的組織和系統一致性。

因此，無論您是初創企業還是成熟企業、搜索基金還是對沖基金，我希望這篇文章有助於證明（通過其各種框架），企業首先——尤其是當歸結為首要原則時——是它的核心，簡單。 其次，這些原則普遍適用於幾乎所有可以想像的業務。 總是從你的學科的管理動態開始，你幾乎不會出錯。 建設愉快！