Bridgewater 的 Ray Dalio：大数据、机器学习和金融科技的安静先驱

执行摘要

没有奖品说明明显......

……但显而易见的正是我要开始的地方。 雷·达里奥（Ray Dalio）很富有——非常富有； 他也很有名，而且已经有一段时间了——自从他称之为 2008 年金融危机并巧妙地引导他的基金获得 14% 的收益，而他的竞争对手同期的平均收益为 -30%。

但是，在上下文中，富有和出名似乎只是对美好生活的回报：他一生都在建立一个具有如此实质和价值的机构，就像他在世界上最大的对冲基金 Bridgewater Associates 所做的那样。 如今，桥水代表 350 家最大和最复杂的全球机构管理着 1600 亿美元的资产，包括养老基金、大学捐赠基金、公共和私人基金会、中央银行和外国政府，被认为是最成功的投资管理公司之一一直以来。

不过说实话：作为世界亿万富翁俱乐部的一员，打造“大而坏”的东西并没有什么特别之处。 相反，其他人，如乔布斯、奥尔特加、丹格特、阿尔诺、孙正义、马斯克和马云，他们的才华、闪光和活力都远超达利欧。 然而，让达里奥与众不同的是，历史上很少有人能够如此成功地同时建立两种不同的组织类型，建立各自独特的文化和优先事项，并将它们整合为一个。 在桥水，达利欧建立了世界上最杰出的投资公司之一，比历史上任何其他对冲基金都更稳定地提供一流的回报，同时还系统地建立了我们这个时代最伟大的人才组织之一。

我在这里辩论的是，雷·达里奥通过坚持我所说的一些商业的首要原则来完成这些伟大的壮举； 这些原则早已被更好的头脑提炼成实用的框架，普遍适用于从主流初创公司到深奥投资工具的每一种风险类型。 本文将重点介绍其中的一些框架，并说明 Ray Dalio 如何成功地利用它们来有效地构建金融服务和早期金融科技巨头。

第 1 章：梦想大，从小做起

大事往往有小的开始。 ——大卫，阿拉伯的劳伦斯

1975 年，Ray Dalio 在他位于曼哈顿的两居室公寓中创立了 Bridgewater Associates。 他这样做没有资金、信誉或地位，而只是有一个计划，对市场的热情，以及将复杂系统简化为简单因果关系的眼光。 他会从小处着手； 他会引导。

在发布之初，Dalio 面临着大多数首次创业者都面临的两个挑战。 第一个是可信度差距——这是 1965 年《纽约先驱论坛报》创造的一个词，与达里奥早期的筹款活动最相关。 第二个挑战是他的市场战略决策，它代表了我们第一个普遍适用的框架。

信誉差距

套用组织心理学家和沃顿商学院教授亚当格兰特的话，可信度在于两个社会人类学维度的交叉点：权力和地位。 权力涉及影响他人的权力，而地位涉及受他人尊重的符合。 任何人在没有地位的情况下行使权力（即影响力）的任何尝试——例如，试图筹集资金、预收收入或没有业绩记录——通常都会以失败告终，不仅仅是我们 26 岁的达里奥，但对于许多第一次创业的人来说也是如此。

因此，作为制定进入市场战略的过程的一部分，达里奥将概述并回答一系列问题，这些问题将为建立他的业绩记录铺平道路，从而解决他的地位问题，从而解决他的信誉问题。 问题如下：首先，我今天擅长什么，但明天可以成为世界上最好的？ 其次，我要解决哪些市场也认为有价值的问题？ 第三，我的解决方案应该以什么形式出现，它与替代品有何不同？ 第四，我将如何定价这个解决方案？ 第五，我的客户是谁？ 我将如何接触、参与和与他们沟通？

进入市场战略

正如上述五个问题所暗示的，进入市场 (GTM) 战略是新企业如何接触到他们想要的客户和定价以及分销他们选择的产品或服务、实现早期采用和建立优势的预发布蓝图. 稳健的 GTM 策略通常会考虑我们的第二个普遍适用的框架，即营销的“四个 P”：产品、价格、地点和促销。

桥水早期的商业模式

你开始的地方不一定是你结束的地方——乔尔·奥斯汀

从一开始，达里奥就清楚自己的优势以及他可能在哪些方面具有优势——在“以因果关系为基础，将复杂系统可视化、减少和综合成相互依赖的存量和流量”； 他将这些关系转化为“基于规则和时间确定性”的量化模型，这些模型在数学上反映了他所谓的“经济机器”或“机器”。

在清楚了解自己的优势后，达利奥决定将他的价值传递工具作为一种咨询实践，[代表客户]管理风险敞口，同时提供建议和市场观察。 此外，他将根据成功费用为这些服务定价，即我会向任何寻求通过降低潜在/新客户采用成本障碍来获得份额的新市场进入者推荐一种后端加权定价策略。

随着他的产品和定价策略得到巩固，达里奥现在不得不确定一个进入市场/利基市场，以建立业绩记录。 他选择了牲畜、肉类、谷物和油籽市场，根据我的分析（尽管有后见之明），出于三个原因，这些市场是理想的。

首先，这些市场密切相关。 我试图理解这一点如下：牲畜吃可量化数量的玉米（谷物）和大豆（油籽），然后作为肉类进入屠夫的柜台； 玉米和大豆争夺种植面积、降雨量和肥料投入（所有这些都可以根据产量进行量化），以及共享收获周期。 在指定的时间段内，种植面积、降雨量（每周测量，每个美国主要种植区）和肥料投入转化为可预测的收获规模和设定距离内的运输成本。 这些数据与按年龄、体重组、位置和体重增加率的牲畜库存水平结合时，决定了谷物饲料消耗的数量和速度。 将这些相关数据集叠加在零售商利润、消费者偏好（即切肉）和屠宰场能力上，可以进行详细的回归和其他分析，达里奥在为他的市场编写一个专有的“机器”系统时就这样做了。 然后，这些机器将产生他继续成功交易的定价预测。

牲畜、肉类、谷物和油籽是桥水重要的启动市场的第二个原因是，与公共证券市场相比，这些市场对投机性和情绪化的市场扭曲不太敏感。 另一个属性与 Dalio 将复杂系统简化为简单的经济机器的能力非常吻合。

选择这样的利基市场进入市场的第三个原因符合我们下一个经过时间考验和经常倡导的商业原则：在可能的情况下，企业家应该在开始之前进入小型、利基、鲜为人知的市场并建立垄断优势。扩张。 这种模式下的扩张随后利用已建立的 NewCo 的品牌声誉和战略能力进军相关市场/垂直市场，或利用其现有资产和基础设施向同一组客户销售新产品。 因此，就像亚马逊从书籍开始，谷歌从搜索开始，Facebook 从哈佛学生开始一样，布里奇沃特从牲畜、肉类、谷物和油籽开始。

桥水的营销策略

Bridgewater 的 GTM 战略/启动业务模式的最后一部分是 Dalio 的计划，旨在与客户接触、参与和传达他的服务和成功。 在这方面，达利欧选择了一种今天仍然非常主流的低成本策略——时事通讯。 在十年的大部分时间里，Dalio 每天都会向越来越多的客户发送他的 Daily Observations（一份详细介绍他的市场分析、观察和风险管理技术的研究通告）。 这一战略最终为他赢得了麦当劳公司、柯达养老基金和世界银行的入境授权，并在他的第一轮外部资本中累积起来。 套用 Toptal 金融专家 Alex Graham 的一句格言，“仅仅因为你建造了它并不意味着他们会来。” 新手和经验丰富的商业人士，痴迷于营销。

第 2 章：产品/市场契合度

是什么让你在这里，不会让你在那里——马歇尔·戈德史密斯，作者

1985 年，桥水首次筹集了 500 万美元的外部资本，正式向我们今天所知的桥水转型——即对冲基金。 为了在这个新阶段取得成功，Dalio 的公司需要与过去几年的桥水公司完全不同的组织结构、组成和战略。 最重要的是，根据我们的第四个基本业务框架，桥水将需要一个完全一致的运营战略。

运营战略是一个统一的框架，它将塑造组织长期能力的总体决策模式导向单一、连贯的战略。 或者，正如哈佛商学院教授 Gary Pisano 所定义的那样，运营战略是一套一致且全面的运营政策，规定了组织将如何安排其资源、优先事项和流程 (RPP) 以实现其最重要的战略优先事项。

为了完成设计新运营战略的任务，Dalio 就像所有跨越鸿沟进入大规模采用和扩展的企业家一样，首先需要重新定义他要解决的问题（即要完成的工作） )，并在此基础上确立其公司的战略重点。

“要完成的工作”

由著名学者和哈佛大学教授克莱顿·克里斯滕森（Clayton Christensen）介绍的待完成工作框架旨在根除特定客户需要解决的基本问题，并将其作为持续的业务关注点。

1975 年，当达里奥首次以斗志昂扬的新贵身份起步时，他的工作是代表客户管理风险敞口。 在他作为资产经理的新职位上，这项工作自然发生了变化，他需要调整方向。 与许多追求产品/市场契合度的企业家一样，达里奥最初将他的主张误认为是“构建数据驱动的系统，用于绘制经济机器图并预测未来价格”。

直到他遭受了一系列几乎无法克服的损失，达里奥才最后一次转向他的真正主张。 这个提议是使用专有数据系统不断地对实时市场信息做出反应和交易，而不是试图预测市场的走向。 他将通过构建一个统一的“经济机器”来做到这一点，该机器由数以千万计的离散数据集提供支持，他通过实时指标测试基本面的变化。 最后，他将通过一个不同的趋势过滤器系统筛选他的结果，该系统旨在根据与过去结果的一致性来确认/拒绝价格变动。 所有这一切的最终目标——完成桥水真正要做的工作：代表其有限合伙人产生一流的风险调整回报。

关于业务威胁/风险……

达里奥早期的失败（当他不断向产品/市场匹配）带来的一个附带但至关重要的好处是，他洞察了桥水的最大威胁：人类的易犯性； 易错性经常以自我、傲慢、不完美的回忆、不充分的心理处理、不完美的程序、疏忽和错误的形式出现，并体现在他的人民身上。

这些关于要完成的工作和业务风险的观点，使 Dalio 能够继续建立一个真正具有凝聚力和自我强化的运营战略，同时具备进攻和防御能力，以及适当的 RPP 启动。

如何建立一个伟大的进攻机构

关于“进攻”——即桥水交易实时数据和信息以产生一流回报的策略，达里奥将设计并整合一套新的专有系统来映射他的经济机器。 早在“大数据”和“机器学习”成为主流之前，Dalio 就认识到投资强大的计算系统的内在优势，他与技术和博士级别的统计学家、经济学家、计量经济学家、计算机科学家、机器学习和大数据专家，并因此悄然成为大数据策略和机器学习的最早采用者之一。 他可能是最早的金融科技公司之一。

为了加强他的资源投资（机器和人力），并进一步推动实现他的战略重点，达里奥还设计了严格的流程来确保他的系统不断改进，从而关闭了上面介绍的 RPP 框架的循环。 他通过强制执行以下操作来做到这一点：每次他或他的团队做出投资决定时，标准将被转化为基于规则的算法，根据历史数据（有时可以追溯到一个世纪前）进行测试，并根据已知结果进行追溯模拟. 然后，与次优结果相关的算法将被隔离、调整和不断重试，直到实现并记录正确的结果； 产生了完美的自我延续机器，即今天的桥水。

这一过程/理念成为桥水“系统化投资方法”的核心； 一种导致产品/市场契合度加速发展的理念。 如今，Bridgewater 的黑盒计算机、程序和系统在做出每个交易决策的过程中解析了超过 1 亿个数据集——建立了每家企业都在寻求的经济护城河，并作为一个极好的案例研究来说明完全凝聚的运营战略的重要性。

桥水的防守策略

关于“防御”——即要完成的风险缓解工作，达里奥正确地确定了对他的业务成功的最大威胁是人为错误。 作为对此的直接回应，达里奥战略性地设计并组建了一个团队，将各种风险缓解策略作为一种存在方式。 他是这样完成的：

首先，他只聘请了他信任的超聪明、独立思考者，定期挑战他的推理和投资论点。 接下来，他建立了一种“激进的真相和透明”的文化，他将其描述为一种诚实、开放和积极的分歧文化。 最后，他建立了一种“理念精英”——即人们的投资理念只根据他们的优点来衡量，而没有等级、头衔或资历的价值加权。

切切地，达里奥还开创了一种他称之为“错误记录”的过程，交易者必须系统地记录、诊断和重新参考以前犯过的任何和所有错误，以此来系统地减少“非受迫性错误”的重复。他们在布里奇沃特的任期。

在团队组成方面，Dalio 实施了流程创新，每位员工都必须在实体棒球卡和电子表格上显示他/她的统计数据（优势、劣势、成就、失败、心理测试结果），对公司公开可见。 所有这一切都在不断地促使他的员工认真对待组建一支平衡良好的投资团队的任务，以此来弥补个人的不足。

达利欧的劳动成果

一旦 Dalio 的运营战略得到全面实施，其自我延续、持续改进的机制在稳定状态下运行，Bridgewater 便继续取得爆炸性的成功。 从 1985 年到 1988 年，桥水最初的 500 万美元激增至 1.8 亿美元，随后在 1995 年增长到 40 亿美元，到 2000 年增长到 320 亿美元。桥水公司最终实现了产品/市场匹配和可持续的可扩展性。

第三章：从零到一

我们工具包中的最终框架无疑是最容易理论化但最难实现的。 著名风险投资家和企业家彼得·泰尔（Peter Thiel）表示：“当我们考虑未来时，有两种进步：横向进步，定义为从 1 到 n，或垂直进步，定义为从 0 到 1。 0 到 1（垂直进步）代表一个阶梯函数跳跃，如此重要，它只能通过激进的创新或技术飞跃来实现。 想象一下智能手机对模拟电话做了什么，谷歌对基于查询的搜索做了什么，或者文字处理器对打字机做了什么。

这些创新往往会给现有生态系统带来巨大变化，并为其供应商带来深不可测的回报。 在原本动荡的投资世界中，达里奥是三个独立的 0 到 1 创新的建筑师； 这些创新最终在他的市场中建立了不可逾越的优势，并巩固了桥水作为有史以来最伟大的投资机构之一的地位。

阿尔法叠加

这些创新中的第一个是“阿尔法叠加”——这一原则涉及建立一个“风险中性”的基准头寸，同时通过衡量的赌注偏离它。 更具体地说，通过阿尔法叠加，贝塔（被动敞口）和阿尔法（主动敞口）是分开的，通过将更多样化的阿尔法投资组合叠加到最佳组合，可以进一步放大收益。 这项创新的商业化催生了桥水第一支表现最好的旗舰基金——Pure Alpha Fund，旨在成为桥水投资跨资产类别的有限合伙人的“多元化 Alpha 来源”。

通胀指数债券

第二步功能创新是达利欧发现、创造和商业化通胀指数债券作为一种新的资产类别。 在 90 年代洛克菲勒基金会的要求下，达利欧不得不设计一个投资组合，其回报率恰好比美国通胀率高出 5%。 鉴于当时还没有美国通胀指数债券，达里奥利用外国通胀指数债券投资组合，货币对冲回美元。 正是在此基础上，他设计了第一个全球通胀指数债券投资组合，旨在与股票具有相同的预期回报，但风险较小，并且长期与债券和股票呈负相关。 凭借这一资产类别的成功，达里奥继续就如何构建美国首个美国通胀指数债券和发行向美国政府提供建议。

风险平价

达里奥的第三个 0 比 1 创新是他发现了风险平价并创建了他的第二个旗舰基金全天候基金。 当他试图为他的家人设计一个风险中性的个人信托时，这个发现无意中出现了。 随着时间的推移，有效控制增长和通胀波动和压力的中立性。 他通过结合四种不同的投资策略并构建在相关经济环境中保持均等的资产组合来实现这一目标（随着通胀上升而增长，随着通胀下降而增长，反之亦然）。 十年后，达里奥将在他的全天候旗舰基金中管理近 800 亿美元。

Ray Dalio 的原则和必然的结果

多年来，达里奥取得的令人难以置信的成功很大程度上归功于他的才智、投资头脑和团队古怪的文化。 然而，我相信这个故事严重低估了这个人的远见、执行的精确性、创新的天才和技术赌注的先见之明。 他的组织设计（人员、文化和构成）、他的系统的独特性、将他带入大数据和人工智能的开创性精神都没有——这些属性中没有任何一个是错误的，而是经过深思熟虑的设计和创造，以实现全面的组织和系统一致性。

因此，无论您是初创企业还是成熟企业、搜索基金还是对冲基金，我希望这篇文章有助于证明（通过其各种框架），企业首先——尤其是当归结为首要原则时——是它的核心，简单。 其次，这些原则普遍适用于几乎所有可以想象的业务。 总是从你的学科的管理动态开始，你几乎不会出错。 建设愉快！