希臘債務危機解釋

關鍵要點

• 希臘經濟重新成為人們關注的焦點，因為其未償債務的償還期限將在 7 月到期。 關於用進一步救助資金再融資的談判再次陷入僵局。 七年過去了，希臘債務危機仍未解決。
• 希臘經濟危機的根源在於該國經歷的 1980 年代經濟蕭條所帶來的深刻的結構性經濟效率低下。 隨著該國擺脫殘酷的法西斯軍事統治，該國開始了以公共部門為主導的經濟繁榮，播下了該國今天面臨的危機的種子。
• 許多人認為，當前的債務危機應歸咎於歐元區成員國。 然而，我們不同意：事實上，歐元區成員國通過資金和結構提供了一種刺激希臘經濟發展的手段。 不幸的是，這個機會沒有被利用。
• 相反，歐元區成員身份創造了一種將問題一掃而光的方式，並人為地降低了借貸成本，從而使過去幾十年的各國政府能夠繼續實施前幾個時期的擴張性公共部門政策。
• 壓倒駱駝並引發當前危機的稻草是2008年的全球金融危機。但在許多方面，希臘經濟在此之前已經資不抵債。
• 儘管近期前景黯淡，但我們相信希臘債務危機仍然可以得到解決。 如果自 1980 年代以來一直困擾經濟的潛在結構性問題最終得到解決，情況可能會好轉。 這些改革必須圍繞五個關鍵領域：
  1. 固定投資和業務規模抑制因素
  2. 減少公共部門對經濟的貢獻
  3. 解決勞動力市場效率低下的問題
  4. 完善法律和司法制度
  5. 縮減“影子”經濟的規模和作用
• 如果不盡快採取措施解決這種情況，它就有可能從經濟危機惡化為人道主義危機。

我們又來了：希臘經濟重新成為人們關注的焦點

那些關注新聞的人無疑會知道，希臘多年來一直在與一場嚴重的金融和經濟危機作鬥爭，這場危機對希臘經濟和人口產生了深遠的影響，有時甚至威脅到歐元區的穩定（進而威脅到全球金融市場）。

在經歷了數月的關注之後，希臘最近又重新回到了焦點，因為其最新一批救助一攬子貸款的還款期限即將到期，將於 7 月到期。 在再熟悉不過的場景中，由於各方就改革議程無效、債務減免的必要性、國際貨幣基金組織不願參與救助計劃以及其他幾個問題爭論不休，有關下一期救助資金的談判再次陷入僵局。 換句話說，我們回到了開始的地方。

當我們繼續關注這個不幸故事中的最新曲折時，我們認為退後一步並從更高的角度評估情況是有意義的。 本文的目的是讓讀者對希臘債務危機有一個高層次的概述，概述自危機正式開始以來發生的事情，並就希臘需要什麼來擺脫困境提供一些想法。

希臘危機解釋：希臘如何陷入目前的爛攤子

希臘的現代歷史與其成員身份和參與歐洲項目密切相關。 希臘自 1981 年以來一直是歐洲經濟共同體（歐盟的前身）的一部分，但由於某些進入條件非常嚴格，因此難以加入歐元區的共同貨幣歐元。 儘管如此，它還是在 2001 年取得了成功，當時的總理科斯塔斯·西米蒂斯（Costas Simitis）在電視轉播的新年致辭中宣稱，“加入 EMU 可確保 [希臘] 更加穩定並開闢新的視野。”

在許多方面，歐元區成員資格對希臘有利。 從加入貨幣聯盟以來的 GDP 增長情況（圖 1）可以看出，自加入貨幣聯盟以來，經濟增長良好（只是在 2008 年全球金融危機之後才從根本上恢復了方向）。 更重要的是，我們可以看到相對於其他歐元區國家而言，進入歐元區之後是如何進行相當健康的“經濟追趕”（相對於歐盟平均水平的人均 GDP 從 1995 年中期的 80% 到中期升值） -90% 標記就在全球金融危機之前），這是一個令人鼓舞的跡象，表明會員資格對希臘經濟的影響。

不過，事後看來，成員國身份產生了一些意想不到的負面後果，可以說是造成當前危機的原因——簡而言之，歐元成員國身份掩蓋了該國正在經歷的更根深蒂固和嚴重的經濟萎靡不振.

希臘加入歐元區：危機中的經濟

在經歷了十多年的強勁經濟增長之後，希臘進入了經濟蕭條時期的 1980 年代。 儘管 1981 年加入歐洲經濟共同體，但希臘經濟基本上是橫盤整理，到 1987 年，希臘 GDP 與 1979 年大致相同，而其他歐洲經濟體則繼續增長。

在很大程度上，這種情況的原因是希臘民眾的政治反應，他們在忍受了長達七年的可怕殘酷軍政府的影響後，選出了一個左傾、社會自由主義的政府。 除其他外，這種新的政治體制導致政府支出大幅增加。 這扼殺了私營部門，並使公共部門佔 GDP 總量的百分比呈爆炸式增長。 政府支出和借款飆升，導致 16 年的兩位數財政赤字（圖 2）。

不幸的是，這一時期引發了嚴重的潛在結構性經濟問題，包括臃腫的公共部門、過度的官僚主義、錯綜複雜的立法、嚴重的司法延誤以及工會權力的增加。 失業率上升（圖 3），通貨膨脹困擾經濟（圖 4）。

為了解決通脹問題，希臘在 1983 年將德拉克馬貶值，此舉只是在通脹恢復之前提供了短暫的喘息機會。 從根本上說，希臘陷入了通脹/貶值螺旋，只有在沒有措施解決希臘經濟面臨的潛在問題的情況下才會繼續下去。

結果，希臘經濟繼續走上財政擴張和債務融資增長的道路，導致債務水平極高（圖 5）。 到 1992 年簽署《馬斯特里赫特條約》（實質上催生了貨幣聯盟和歐元的概念）時，希臘的借貸成本是大多數歐洲國家的兩倍多（圖 6）。

希臘準備加入歐元區：形勢略有好轉

在這種背景下，希臘加入單一貨幣提供了通過資金和結構來刺激其發展的手段。 但進入歐元區需要遵守一套嚴格的貨幣和財政政策。 這些有助於扭轉過去幾十年的經濟政策，從而使希臘經濟有所改善。 債務佔 GDP 的水平趨於穩定（與前幾年的持續增長相反）（圖 7），通脹下降並與其他歐元區成員國一致（圖 8）。

結構性改革也取得了進展，包括取消大多數懲罰性保護主義關稅、削減補貼和一些私有化。

希臘加入歐元區：問題被掃到地毯下

2001 年 1 月，希臘正式加入歐元區，首席財政部長 Ioannis Papandoniou 將其描述為“將希臘牢牢置於歐洲中心的歷史性日子”。 而且，如上所述，短期影響在很大程度上是積極的，增長和人均產出的增長令人鼓舞。

然而，歐元區成員國一直因經濟中潛在的結構性缺陷而備受困擾，這些缺陷仍未得到解決。 通常，當一個國家過度借貸時，它會發現其匯率會開始下滑，利率會上升。 隨著希臘採用歐元，它無法再利用這些外部警告信號。 借貸成本大幅下降（圖 9），正如馬特菲利普斯指出的那樣，“希臘政府債務的收益率下降到與歐洲一些最有信譽的國家（如德國）相當的水平 [...]歐洲中央銀行在金融市場上樹立了信心——坦率地說是過度自信。 投資者似乎放棄了對希臘經濟以及該國不穩定的信用記錄的任何擔憂。”

上述結果是希臘回到了之前過度借貸和財政擴張的方式（圖 10）。 儘管在加入歐元之前進行了不溫不火的結構性改革嘗試，但經濟繼續受到持續存在的潛在結構性問題的影響。 正如英國《金融時報》的瓦倫蒂娜·羅梅（Valentina Romei）所指出的，“在這一時期，增長主要是由消費驅動的。 政府消費支出的年平均增長率為 4.7%，而歐元區為 1.9%。 出口增長率與其他國家相似，而進口增長更快。”

里斯本理事會很好地總結了這一時期：“2000-2007 年期間的希臘提供了一個引人注目的例子，即在系統性增長力量減弱的情況下追求不可持續的、基於繁榮的增長加速。”

更糟糕的是，2004 年，希臘承認為了獲准加入歐盟而操縱了部分經濟數據，有關金融“捏造”的程度和手段的報導開始浮出水面。

滴答作響的炸彈：希臘陷入危機

正如我們上面所說明的那樣，當前危機的根源已經播種了 20 到 30 年，而目前的情況只是從未解決的根本問題的症狀。 然而，壓死駱駝的最後一根稻草還是 2008 年的全球金融危機，這一事件使金融市場陷入動盪。 隨著債務市場的動盪，希臘不可持續的債務堆積開始變得過於試探。

2009 年，在更多導致公共債務少報的統計違規行為被揭露後，希臘債務被降級。 突然間，“希臘被排除在金融市場借貸之外。 到 2010 年春天，它正走向破產，這有可能引發新的金融危機 [以及歐元區本身的存在]。”

為了避免危機，國際貨幣基金組織、歐洲央行和歐盟委員會（後來被稱為“三駕馬車”）同意向希臘提供緊急資金。 實質上，希臘得到了救助。

救助計劃標誌著現在已經成為一個漫長而漫長的傳奇的開始，它經歷了曲折，產生了令人著迷但同時又令人沮喪的追隨者。 雖然到目前為止故事的確切展開可能需要數頁細節，但我們提供了一個方便的時間表（由外交關係委員會提供），其中突出了最重要的事件。 更重要的是，然後我們繼續分析最重要的問題。

緊縮與債務減免

這場看似永無止境的傳奇故事的核心是一方面堅持緊縮政策的歐元區三駕馬車成員與另一方面正在推動債務減免的希臘當局之間的緊張關係。 有趣的是，國際貨幣基金組織近年來似乎站在了希臘人一邊。 事實上，在最近的一篇博文中，國際貨幣基金組織表示：

國際貨幣基金組織並不要求更多的緊縮政策。 相反，當希臘政府與其歐洲夥伴達成一致 [...] 以推動希臘經濟到 2018 年實現 3.5% 的基本財政盈餘時，我們警告說，這將產生一定程度的緊縮，可能會阻止剛剛開始的複蘇持有 [...] 我們沒有改變我們的觀點，即希臘目前不需要更多的緊縮政策。

由於這一僵局，希臘歷屆政府不願改革（主要是出於政治原因），將必要的財政緊縮歸咎於該國的債權人。 這當然激起了希臘民眾對貸款人和改革的不滿。

儘管如此，以德國為首的歐元區成員國繼續堅持要求緊縮政策。 歐盟委員會發言人 Annika Breidthardt 在一份聲明中回擊說：“歐洲機構認為 ESM 計劃的政策是合理的，如果全面實施，可以讓希臘恢復可持續增長，並可以讓希臘重新獲得市場准入。 。”

到目前為止，緊縮政策似乎一直在贏得這場戰鬥，這可能是由於希臘缺乏選擇。 但隨著經濟繼續惡化（見下文），支持債務減免的聲音越來越大。

希臘投票支持變革

如上述時間表所述，到 2014 年，希臘開始出現一些增長，並能夠短暫地重返金融市場。 然而，希臘政治階層的一個派別利用對該國不得不忍受的緊縮政策的憤怒，並在選舉共和國總統（主要是禮儀性的）的程序問題上促成了一場選舉，他們於 2015 年 1 月獲勝。

很快，他們放棄了所有的改革嘗試，甚至倒退了一些之前已經實施的嘗試。 一旦他們的立場在 2015 年 6 月變得站不住腳，他們就下令關閉銀行（以避免銀行擠兌），實施資本管制，並同意第三次經濟調整計劃。 這導致了黨內的分裂和新的選舉，但變化不大。

Syriza 的當選標誌著迄今為止故事中最戲劇性的轉折之一。 這導致希臘政治生活被恐懼/憤怒譜系所主導，對歐元退出的恐懼與對高失業率和深度衰退的憤怒交替出現。 由於未經證實的民粹主義主張，許多極端主義政黨脫穎而出。 最後兩屆政府當選的前提是他們更適合抵制債權人的改革要求。

然而在去年，一種新的政治角色，即以中右翼反對派為代表的可靠對話者的角色，正在獲得支持。 隨著政府以微弱的議會三票多數繼續執政，政治變革可能指日可待。

改革落實了嗎？

當然，與這一切相關的一個顯而易見的問題是，作為救助基金的一部分，希臘是否確實履行了實施改革的承諾。 答案似乎是“有點”。 在最近的救助審查中，希臘當局承認，“債權人要求支付下一批緊急貸款的行動中，近三分之二尚未完成。”

當然，所要求的改革是複雜的，需要時間來全面實施，事實上，根據同一份備忘錄，其餘40%的改革都在“實施過程中”。 然而，這也意味著繼續缺乏一大塊。 這些都是很大的障礙。 它們包括“重大的勞動法改革、養老金削減、對低收入者徵稅、財政目標和某些市場的自由化。 它們是希臘和貸方不同意的問題，以至於談判陷入僵局。”

圍繞養老金改革的辯論就是一個很好的例子。 作為 2010 年第一次救助計劃中製定的原始改革議程的核心，三駕馬車正在推動希臘從這些措施中節省 18 億歐元，相當於 GDP 的 1%。 如下圖所示，希臘的養老金成本佔 GDP 的比例是歐盟最高的。

然而，改革只是三心二意。 正如彭博社的 Sotiris Nikas 所指出的那樣，“改革只適用於新的福利，對現有養老金的連續削減是作為臨時措施提出的，在危機後可能會被逆轉 [...] 去年的改革通過廢除舊的確定養老金權利的製度。 儘管如此，齊普拉斯政府仍信守承諾，不會通過引入補足來進一步削減現有的基本養老金。 充值現在處於火線中。 國際貨幣基金組織表示，該系統給年輕一代帶來了太重的負擔，而貢獻和收益之間的聯繫太弱了。” 養老金改革的例子說明了多年來圍繞整個改革方案發生的普遍反复。

迄今為止的救助措施未能修復經濟

到目前為止，救助故事背後的另一個大問題是，從經濟角度來看，它在很大程度上沒有奏效。 不幸的是，希臘經濟非但沒有改善，反而大幅惡化，與救助基金之前相比，它看起來更無法償還債務。 最引人注目的標題結果是，自危機開始以來，希臘經濟收縮了約 25%，被證明是自大蕭條以來歐洲最糟糕的經濟之一（圖 12）。

失業率繼續居高不下（圖 13），到 2015 年已達到 25% 以上。 如上所述，債務與 GDP 的比率不但沒有改善政府的債務，反而繼續惡化，使國家更加無力償債（圖 14）

展望未來：如何解決希臘經濟危機？

考慮到以上所有因素，相關的問題就凸顯出來了：希臘債務危機能否得到解決？ 儘管有所有的悲觀和厄運，但當然仍有恢復的道路。 在整篇文章中，我們一直提到希臘經濟存在潛在的結構性缺陷。 冒著聽起來平庸的風險，這就是答案所在。 如果希臘最終能夠在解決這些缺陷方面取得進展，該國及其經濟可能會重回繁榮的軌道。

那麼這些潛在的缺陷是什麼？ 有這麼多事關重大的問題，很難提供一個簡潔且同時信息豐富的摘要； 然而，麥肯錫 2012 年的一份報告很好地將所有問題歸結為五個主要領域。 我們依次遍歷這些。

投資和業務規模抑制因素

希臘經濟繼續極度依賴中小型企業，通常是家族企業（圖 15）。 就其本質而言，這些企業的競爭力遠低於大型同行，這反過來又影響了希臘經濟的整體競爭力。

許多不同部門的過度監管和官僚主義進一步阻礙了競爭力（圖 16）。 此外，某些稅法和行政程序也會導致效率低下和生產力下降，勞工法也會阻礙大型企業擴大規模和僱用更多員工。

因此，上述所有因素造成了希臘在生產力和競爭力方面始終落後於歐洲同行的局面，即使在 2008 年金融危機之前的多年增長和追趕之後（圖 17）。

大而低效的公共部門

這是貫穿整篇文章的一個共同主題，但這一點仍然很重要：希臘的公共部門相對於其整體 GDP 來說太大了。 雖然一些經濟體（例如北歐）能夠從大型公共部門中獲得價值，但希臘通常不能。 事實上，正如麥肯錫的報告所指出的那樣，“世界經濟論壇將希臘在公共部門成果中的排名極低。 再加上高昂的政府支出，這表明希臘公共部門表現不佳”（圖 18）。

除此之外，私營部門中的大量企業仍然是“半公有製”的，因為它們仍然與國家密切相關，並且直接或間接地受公共部門控制。 這與低透明度和問責標準一起，造成了嚴重的扭曲，抑制了私營部門改進的能力。

勞動力市場效率低下

儘管最近進行了改革，希臘勞動力市場仍然相對低效。 工會繼續對經濟產生重大影響，而普遍不靈活的勞動力要求意味著公司不願僱用更多工人。 這些低效率使得招聘和解僱極其困難，因此，希臘的就業流動率在歐洲最低，在整個歐盟的就業平均任期最長。

勞動力也受到教育系統不足的阻礙。 正如世界經濟論壇所指出的那樣，“教育系統無法提供動態經濟所需的優質教育，並且受到不平等現象的困擾：我們即將發布的報告中的數據顯示，根據學生的收入水平，他們的表現結果存在很大差異。 因此，希臘的教育質量在 30 個國家中排名第 30。”

法律和司法制度不健全

麥肯錫的報告很好地總結了圍繞法律體系的問題：“希臘的商業受到繁瑣的法律體系的阻礙，該體系包括許多法律，有時模棱兩可、過時或相互矛盾（例如，在環境立法中），重疊和頻繁修訂（例如，在稅收立法的情況下）。 由此產生的複雜性造成了僵化和低效的管理，導致延誤、混亂以及與企業和公民的頻繁摩擦。”

特別是在司法系統方面，國際貨幣基金組織最近的國別報告概述瞭如何：

自危機開始以來，司法系統的能力有限一直是一個問題。 訴訟延誤普遍存在，法院缺乏足夠的技術和數據系統，支持官僚機構效率極低。 由於上訴率高，法院系統也負擔過重：據報導，超過 50% 的司法判決被上訴，這在解決糾紛方面消耗了額外的司法資源。

無力償債和債權人權利框架得到不適當的製度環境的支持。 法院系統分散，沒有集中管理和運作，缺乏必要的支持性數據系統。 此外，法官缺乏專業化和專業知識。 例如，法官處理所有類型的案件（民事和刑事案件），需要每兩年輪換一次，而不是專門化。 司法人員的培訓也很缺乏。 缺乏稱職的輔助人員、適當的病例管理系統和足夠的基礎設施。 已分配額外的司法資源以解決個人破產案件的積壓問題

廣泛的非正式

多年來，希臘的“非正規”部門一直是一個沒有得到有效解決的問題。 逃稅現象十分猖獗，據估計，“三分之二的希臘工人要么低估了他們的收入，要么完全沒有向稅務員披露他們的收入。” 2013 年，估計有 24% 的經濟活動未申報。 這當然會導致非常大的稅收差距：例如，在 2009 年，據估計“損失了 15-200 億歐元的個人、公司和銷售稅 [...]，相當於該國 7-9% GDP 和 2010 年財政預算的 60-80%。”

逃稅問題是一個多方面的問題。 正如《經濟學人》所指出的，“希臘人甚至比其他地方的同行更覺得他們的稅收被浪費了。 一項使用 1990 年代數據的研究表明，希臘的“稅收士氣”在 26 個國家中排名倒數第四。 根據壓力組織透明國際的說法，希臘的公共部門比任何其他歐盟國家都更腐敗。 對公共服務的滿意度極低。 因此，難怪許多希臘人對不支付他們的份額毫無顧慮。”

除了明顯影響政府收入，進而影響政府償還債務的能力外，龐大的影子經濟還以其他方式阻礙增長。 例如，在非正規經濟中經營的公司往往不借貸（與合法公司可以藉貸的市場利率一樣多或相同的市場利率），從而限制了它們增長和投資於提高生產力的能力。 這反過來又阻礙了這些公司的工資，從而形成了良性循環。

為什麼要為歐元區煩惱？

當然，另一種選擇可能是離開歐元區。 這將使希臘貨幣貶值，從而減輕債務負擔。 更極端的是，希臘可能完全拖欠債務。

有趣的是，即使在經濟衰退的陣痛中，公眾輿論也一直支持加入歐元區。 這最初似乎違反直覺，但具有深厚的歷史淵源。 希臘在 1953 年至 1973 年間與美元掛鉤。在此期間，當它保持 30 德拉克馬兌美元的穩定匯率時，其增長率在經合組織中位居第二，僅次於日本。

布雷頓森林協定破裂後，希臘德拉克馬逐漸貶值，2000 年 12 月因加入歐元而被廢除時，希臘德拉克馬兌美元匯率達到 282 德拉克馬。 這相當於每年下降 4.7%。

在這種情況下，鑑於對進口的依賴程度較高（希臘進口了其近 2/3 的能源需求，包括幾乎所有的石油），希臘人可能將歐元失去穩定性視為不值得冒險的風險。 即使在政府與債權人對抗的高峰期，在當時進行的多項民意調查中，也有 74% 至 79% 的人支持希臘加入歐元區。

需要改變心態

儘管有大量負面消息，但我們仍然相信情況可能會轉變並最終改善。 但要做到這一點，需要將許多事情結合在一起。 該國需要進行的大多數重要改革即使沒有實施，也已經實施。 其中一些，例如開放封閉的職業（超過一百個具有嚴格的准入限制和行政定價侵蝕整體競爭力）是緩慢的燃燒器，需要時間才能滲透。

然而，儘管我們在上面強調了各種結構性改革，但希臘的獨特之處在於它從未真正接受改革的必要性，它只是勉強地、部分地、拖延地進行了改革。 根本需要的是一個能夠主導改革議程並灌輸一點穩定性和良好執行力的政府。

也許有點奇怪——但在我們看來，信息豐富——當前政治階層的缺陷與公共場所甚至封閉的公共場所吸煙的普遍性有關。 繞雅典走一圈就很有啟發性——大多數遊客無法相信在公共場所吸煙實際上是非法的。 例如，衛生部長在議會講話時吸煙的電視畫面並沒有引起希臘人的注意。 顯然，這不會產生任何經濟後果，但它的價值在於說明希臘人，包括該國政府，對自己的法律的無視。 因此，難怪第三次調整方案的第一次審查比原計劃晚了一年多。 持續的延誤和不確定性加劇了成本。

在最近的一次活動中，經濟和發展部副部長 Stergios Pitsiorlas 或許總結得最好，“我認為，我們國家必須做出的最大的結構性變革是文化變革，這關係到我們所有人。”

最終，拋開政治或經濟理論，大多數人都會同意這場危機需要結束。 歸根結底，近年來對希臘人口造成了嚴重損失。 希臘現在是歐盟第三個最貧窮的國家，僅次於保加利亞和羅馬尼亞，最近歐盟統計局的數據顯示，2015 年超過 22% 的人口處於“物質匱乏”狀態。雖然前共產主義國家的貧困數字一直在急劇下降巴爾幹國家，希臘的人數自 2008 年以來翻了一番。

因此，除非盡快採取行動，否則希臘局勢可能會從經濟危機演變為人道主義危機。