ระดับมูลค่าตราสารทุน: ตรรกะเบื้องหลังพรีเมี่ยมและส่วนลด

ตามเนื้อผ้า เมื่อประเมินมูลค่าธุรกิจ ธุรกิจจะถูกประเมินโดยหลักเกี่ยวกับความสามารถในการสร้างกระแสเงินสดในอนาคต โดยมูลค่าปัจจุบันที่ตามมาของธุรกิจจะกำหนดมูลค่าให้กับนักลงทุน อย่างไรก็ตาม ด้วยตัวมันเองในโลกแห่งความเป็นจริง แบบฝึกหัดดังกล่าวไม่ได้ให้ภาพที่ชัดเจนถึงมูลค่าของธุรกิจ มีองค์ประกอบตามสถานการณ์และสถานการณ์ของธุรกรรมที่ไม่ได้แสดงในงบการเงินซึ่งจำเป็นต้องนำมาพิจารณาด้วย

ความสามารถทางการตลาด (สภาพคล่อง) และระดับของการควบคุมที่นักลงทุนจะมีผ่านการเป็นเจ้าของตราสารทุนเป็นองค์ประกอบสองส่วนที่กำหนดระดับของมูลค่าในธุรกรรม การคำนวณผลลัพธ์จะเพิ่มเบี้ยประกันภัยหรือส่วนลดในการประเมินมูลค่าทางการเงินของสินทรัพย์และส่งผลให้ราคาตลาดยุติธรรม

ในบทความนี้ ผมจะสำรวจระดับของมูลค่าและแนะนำปัจจัยแต่ละอย่างที่มีการประเมิน

ระดับของมูลค่า: ลำดับชั้น

ระดับของมูลค่ากำหนดประเภทของการเรียกร้องในสินทรัพย์ที่นักลงทุนทุนถือครอง แสดงในลำดับชั้นของตารางด้านล่าง นักลงทุนเชิงกลยุทธ์เป็นมูลค่าสูงสุดและเป็นคำที่มักพบเห็นในสื่อเพื่อกำหนดนักลงทุนรายสำคัญ ซึ่งการมีอยู่ในองค์กรขนาดใหญ่สามารถพลิกเกมในแง่ของการเงิน ชื่อเสียง หรืออิทธิพลในการดำเนินงาน ที่ปลายอีกด้านของมาตราส่วนถูกจำกัด ส่วนของผู้ถือหุ้นที่มีสภาพคล่องต่ำถือครองด้วยสัดส่วนการถือหุ้นที่ไม่มีการควบคุม ความก้าวหน้าลง (หรือสูงกว่า) ลำดับชั้นขึ้นอยู่กับส่วนลด (พรีเมียม) สำหรับข้อจำกัดระดับองค์กรหรือระดับความปลอดภัยที่เหมาะสม (อิสระ)

การสมัครผ่านกระบวนการประเมินมูลค่า

กระบวนการประเมินมูลค่าโดยทั่วไปจะเริ่มต้นด้วยการใช้ข้อมูลเข้า (จุดข้อมูลที่สังเกตได้) จากตลาด ซึ่งส่งผลให้ราคาเทียบเท่ากับหุ้นส่วนน้อยในหุ้นสาธารณะ ในช่วงหัวเลี้ยวหัวต่อนี้ ระดับของมูลค่าสามารถนำมาใช้เพื่อนำการประเมินมูลค่าให้สอดคล้องกับความสามารถทางการตลาดและสถานการณ์การควบคุมในการเล่น

เกี่ยวกับวิธีการใช้ส่วนลดและเบี้ยประกันภัย ต่อไปนี้คือคำแนะนำระดับสูงของฉัน:

1. ขอแนะนำให้ใช้ส่วนลด/เบี้ยประกันภัยจากระดับถัดจากระดับที่คุณกำลังประเมินอยู่เสมอ ตัวอย่างเช่น หลังจากมาถึงระดับสต็อกสาธารณะแล้ว ให้ใช้การควบคุม (DLOC) แล้วตามด้วยส่วนลดสภาพคล่อง (DLOL) ตามลำดับ
2. ส่วนลดควรใช้กับมูลค่าและไม่รวมกับอัตราคิดลดตามมูลค่าตามเวลา ตัวอย่างเช่น ใช้ส่วนลด 30% สำหรับ DLOC ในระดับสต็อกสาธารณะ แทนที่จะปรับอัตราคิดลดให้สูงขึ้น 3%
3. ส่วนลดใดๆ สามารถแปลงเป็นพรีเมี่ยมได้โดยใช้สมการต่อไปนี้เพื่อผกผัน
   ส่วนลด = 1 – (1/(1+พรีเมียม))
4. เชื่อมโยงอินพุตที่ใช้กับระดับของค่าที่เป็นปัญหา ตัวอย่างเช่น หากปัจจัยการผลิตที่ใช้เป็นกระแสเงินสดให้กับผู้ถือหุ้นส่วนน้อยสำหรับ DCF ก็ไม่จำเป็นต้องใช้ DLOC เนื่องจากการควบคุมไม่เกี่ยวข้อง ณ จุดนี้

ในตอนนี้ การอภิปรายจะย้ายไปที่ส่วนลด/เบี้ยประกันภัยแต่ละรายการที่ใช้กับมูลค่าแต่ละระดับ โดยจะเริ่มต้นจากระดับต่ำสุด (สินค้ามีจำนวนจำกัด) แต่ละส่วนจะแนะนำการปรับปรุง เหตุใดจึงจำเป็น และตัวอย่างเชิงประจักษ์ของการวัดประสิทธิภาพที่มักใช้โดยผู้ปฏิบัติงานในสภาพแวดล้อมจริง

ส่วนลดสำหรับการจำกัดการโอน

หุ้นทุนมีมูลค่าน้อยลงสำหรับผู้ถือเมื่อมีข้อจำกัดในการโอนได้ ข้อจำกัดดังกล่าวในท้ายที่สุดจะจำกัดศักยภาพด้านสภาพคล่องโดยการลดจำนวนกลุ่มผู้ซื้อที่มีศักยภาพและ/หรือทำให้เวลาในการขายลำบากขึ้น ตัวอย่างเช่น เมื่อเทียบกับบริษัทมหาชนที่ถือหุ้นอย่างใกล้ชิด บริษัทจำกัดเอกชนมีข้อจำกัดในการโอนหุ้นที่สูงกว่าเนื่องจากข้อจำกัดทางกฎหมายที่ผู้ถือหุ้นต้องปฏิบัติตามสัญญาผู้ถือหุ้นของตน ผู้ประเมินราคาของบริษัทเอกชนควรอ่านข้อบังคับ ข้อบังคับของบริษัทเป้าหมาย หรือข้อตกลงหุ้นส่วนอย่างรอบคอบ เพื่อทำความเข้าใจข้อจำกัดให้ดียิ่งขึ้น

ในบทความของบริษัทเอกชนหลายๆ ฉบับ ข้อจำกัดในการโอนย้ายจะแสดงขึ้นผ่านข้อกำหนดที่เกี่ยวข้องกับสิทธิ์ในการปฏิเสธครั้งแรก (ROFR) หรือสิทธิ์ในการเสนอครั้งแรก (ROFO) ซึ่งทั้งสองมีผลบังคับก่อนก่อนที่จะขายหุ้นให้กับบุคคลภายนอกได้ คุณอาจคุ้นเคยกับข้อกำหนดเหล่านี้อยู่แล้ว ซึ่งเราได้ให้คำอธิบายสั้นๆ ไว้ด้านล่างนี้:

• สิทธิ์ในการปฏิเสธครั้งแรก (ROFR): เมื่อบุคคลภายนอกยื่นคำเสนอซื้อหุ้น ผู้ถือ ROFR จะได้รับตัวเลือกในการจับคู่ราคาเสนอก่อนที่จะทำการขายจากภายนอก
• สิทธิ์ในข้อเสนอแรก (ROFO): เมื่อผู้ถือหุ้นที่ขายต้องเสนอทรัพย์สินของตนให้กับผู้ถือ ROFO ก่อน หากมีการทำข้อเสนอ เจ้าของสามารถขายให้กับบุคคลที่สามรายอื่นได้ก็ต่อเมื่อราคาเสนอสูงกว่าของผู้ถือสิทธิ์ .

นอกจากนี้ ความสามารถในการโอนอาจถูกขัดขวางโดยกระบวนการที่เกี่ยวข้องกับการประเมินมูลค่าที่แท้จริงของสินทรัพย์ ซึ่งอาจเกิดจากการยืนกรานกับตัวแทนการประเมินมูลค่าที่ได้รับการแต่งตั้งจากคณะกรรมการ หรือสำหรับวิธีการประเมินมูลค่าตามสูตรที่กำหนดไว้ล่วงหน้า บทบัญญัติทั้งหมดเหล่านี้สามารถทำหน้าที่เป็นอุปสรรคเพิ่มเติมในการโอนหุ้น และทำให้ผู้ซื้อต้องมีส่วนลดแยกต่างหากสำหรับข้อจำกัดในการโอน

ส่วนลดสำหรับการขาดความสามารถทางการตลาด (DLOM)

ส่วนลดสำหรับการขาดความสามารถทางการตลาด (DLOM) หมายถึง "จำนวนเงินหรือเปอร์เซ็นต์ที่หักออกจากมูลค่าของส่วนได้เสียเพื่อสะท้อนถึงการขาดความสามารถในการทำตลาดที่เกี่ยวข้อง"

ความสามารถทางการตลาดเกี่ยวข้องกับความสามารถในการขาย (ไม่จำเป็นต้องเป็นสภาพคล่อง) ของสินทรัพย์ อภิธานศัพท์ NAVCA เดียวกันกำหนดคุณลักษณะนี้ว่า "ความสามารถในการแปลงทรัพย์สินเป็นเงินสดได้อย่างรวดเร็วด้วยต้นทุนที่ต่ำที่สุด" นอกจากนี้ ควรสังเกตด้วยว่าสิ่งนี้ต้องคำนึงถึงความเสี่ยงในการทำธุรกรรมของรายได้ที่คาดว่าจะได้รับจริงด้วย

ในแง่ของทฤษฎีที่แท้จริงเบื้องหลังการคำนวณ DLOM ผู้ประเมินค่าส่วนใหญ่จะอ้างถึงชุดของใบสั่งยาที่เรียกว่า Mandelbaum Factors สิ่งเหล่านี้เกิดขึ้นจากคดีภาษีที่สำคัญในปี 2538 ซึ่งผู้พิพากษา David Laro แห่งศาลภาษีอากรของสหรัฐอเมริกาได้สรุปปัจจัยหลายประการที่จะต้องพิจารณาเพื่อกำหนดส่วนลดสำหรับความสามารถทางการตลาด สิ่งเหล่านี้ได้รับการตั้งชื่อตามผู้ร้องคดี Bernard Mandelbaum:

1. การขายหุ้นของเอกชนกับสาธารณะ
2. การวิเคราะห์งบการเงิน
3. นโยบายการจ่ายเงินปันผลของบริษัท
4. ลักษณะของบริษัท (เช่น ประวัติ ตำแหน่งในอุตสาหกรรม และแนวโน้มเศรษฐกิจ)
5. การจัดการบริษัท
6. จำนวนการควบคุมในหุ้นที่โอน
7. ข้อจำกัดในการโอนหุ้น
8. ระยะเวลาการถือครองหุ้น
9. นโยบายการแลกของรางวัลของบริษัท
10. ค่าใช้จ่ายที่เกี่ยวข้องกับการเสนอขายต่อสาธารณะ

การทดสอบเหล่านี้ ซึ่งสร้างขึ้นเพื่อวัตถุประสงค์ในการเก็บภาษี ตอนนี้เป็นพื้นฐานในการประเมินส่วนลด/เบี้ยประกันความสามารถทางการตลาด มาตรฐานการกำกับดูแลและวิชาชีพของหน่วยงานทั่วโลก (เช่น RICS Red Book และ US IRS) เป็นแนวทางที่ยอมรับได้หลายประการในการบรรลุถึงตัวเลข DLOM มีตั้งแต่การศึกษาก่อนเสนอขายหุ้น IPO เกี่ยวกับประสิทธิภาพของหุ้นไปจนถึงต้นทุนในการออกสู่สาธารณะและการใช้วิธีการกำหนดราคาแบบออปชั่น

ด้านล่างนี้คือข้อมูลสรุปของช่วงค่ามัธยฐานที่คาดหวังได้ขึ้นอยู่กับวิธีการที่แน่นอนที่ใช้

ส่วนลดสำหรับการขาดการควบคุมหรือพรีเมียมการควบคุม (DLOC)

องค์ประกอบของการควบคุมเป็นพลวัตที่สำคัญของการลงทุน มันมีความอ่อนไหวในการกำหนดทิศทางของสินทรัพย์ตลอดระยะเวลาการถือครองและผู้ที่มีเครื่องมือในการควบคุมมีความได้เปรียบที่นี่

ในแง่ของปัจจัยใดในบทความของบริษัทที่เกี่ยวข้องกับการควบคุม ให้มองหาว่าเหตุการณ์ใดที่ต้องการเสียงข้างมากจากผู้ถือหุ้นสามัญหรือเสียงข้างมากเป็นพิเศษ นอกจากนี้ อำนาจในการแต่งตั้งกรรมการให้กับคณะกรรมการ หรือความสามารถในการควบคุมผ่านการแต่งตั้งดังกล่าว จะส่งผลกระทบต่อการลงทุน การจัดหาเงินทุน และการตัดสินใจในการดำเนินงาน การแบ่งชั้นเรียนและสิทธิการลงคะแนนขั้นสูงที่มอบให้กับนักลงทุนบางราย (ที่โด่งดังที่สุดกับผู้ก่อตั้ง) ก็เป็นข้อควรพิจารณาที่สำคัญเช่นกัน

เกณฑ์มาตรฐานส่วนลดสำหรับการขาดการควบคุม (DLOC) ถูกกำหนดโดยหลักจากการสังเกตเบี้ยควบคุมที่เสนอในระหว่างการเข้าซื้อกิจการล่าสุดหรือข้อเสนอประกวดราคา ค่าเบี้ยประกันดังกล่าวจะขึ้นอยู่กับประเทศและอุตสาหกรรมที่เป็นปัญหา และจะมีระดับของการผูกขาดร่วมกันกับการประเมินมูลค่าหลายรายการของธุรกรรม การวิเคราะห์ต่อไปนี้จาก BCG แสดงให้เห็นว่าเบี้ยประกันภัยการเข้าซื้อกิจการของสหรัฐฯ ล่าสุดมีค่าเฉลี่ยอยู่ที่ 24.8% ซึ่งต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวที่ 32.7%

การซื้อทวีคูณและมูลค่าเพิ่มจากการประเมินมูลค่าในธุรกรรม M&A ของสหรัฐอเมริกา: 1990 – 2017

ส่วนลดการขาดสภาพคล่องหรือส่วนลดสภาพคล่อง

สภาพคล่องคือความสามารถในการแปลงสินทรัพย์เป็นเงินสดได้อย่างง่ายดายโดยไม่สูญเสียเงินต้นอย่างมีนัยสำคัญ ศาสตราจารย์ Aswath Damodaran แห่ง NYU อธิบายว่าเป็นต้นทุนของความสำนึกผิดของผู้ซื้อ: การสูญเสียจากการพลิกกลับการค้าทันทีหลังจากทำ แม้แต่สินทรัพย์ที่มีสภาพคล่องส่วนใหญ่ก็ยังขาดสภาพคล่องจนมีค่าใช้จ่ายในการดำเนินการซื้อขาย ส่วนลดสภาพคล่องสามารถแบ่งออกเป็นที่จับต้องได้และไม่มีตัวตน:

1. ค่านายหน้าหรือต้นทุนการทำธุรกรรม (มองเห็นได้และมีผลกระทบเล็กน้อย)
2. ส่วนต่างราคาเสนอซื้อของราคาตลาด เช่น ระยะระหว่างราคาซื้อและราคาขายกว้างเพียงใด (ผลกระทบที่มองเห็นได้และมีขนาดใหญ่กว่า)
3. ผลกระทบของตลาดหรือที่เรียกว่า “ส่วนลดจากการอุดตัน” นี่คือผลกระทบของการค้าขายในที่เปิดเผย และผลกระทบที่บุคคลที่สามจะมีต่อความคืบหน้า (ผลกระทบที่มองไม่เห็นและมีขนาดใหญ่กว่า)
4. การซื้อขายล่าช้าและพลาด (ต้นทุนภายใน/โอกาสและผลกระทบที่ใหญ่ที่สุด)

เกณฑ์มาตรฐานสำหรับส่วนลดสภาพคล่องสามารถมีได้มาก เนื่องจากขึ้นอยู่กับตลาดที่มีอยู่สำหรับสินทรัพย์และขนาดของการถือหุ้นที่ต้องการขาย ตามหลักการทั่วไปสำหรับการลงทุนที่มีสภาพคล่องต่ำ Damodaran แนะนำช่วง 20-30%

บทสรุปของการค้นพบของนักวิจัยที่หลากหลายในช่วง DLOL แสดงไว้ในตารางด้านล่าง โดยแต่ละรายการจะมีขอบเขตบนและล่างที่หลากหลาย วิธีหนึ่งที่น่าสนใจเป็นพิเศษคือการคำนวณของ NBER ซึ่งใช้แบบจำลองการกำหนดราคาออปชั่นของ Black Scholes เพื่อวัดผลกระทบสูงสุดของข้อจำกัดด้านสภาพคล่องจำนวนหนึ่ง ซึ่งรวมถึงการพิจารณาเบต้ามาตรฐาน ความผันผวน และเวลา แต่ยังรวมถึงตัวแปร "เศษส่วนของความมั่งคั่ง" ซึ่งแสดงถึงสัดส่วนของมูลค่าสินทรัพย์ต่อความมั่งคั่งที่ขาดสภาพคล่องทั้งหมดของนักลงทุน

เอฟเฟกต์การทำงานร่วมกัน

Synergy เป็นคำที่ผู้บริหารมักใช้เพื่อพิสูจน์ข้อตกลง M&A แต่ก็เป็นคำที่สามารถเย้ยหยันได้เหมือนกัน ด้วยสองในสามของข้อตกลง M&A สาธารณะที่ทำลายมูลค่าของผู้ซื้อ การทำงานร่วมกันมักจะขึ้นอยู่กับความโอหังเหนือเหตุผลทางเศรษฐกิจที่ดี

วอร์เรน บัฟเฟตต์เคยลงรายละเอียดมากเมื่อเปรียบเทียบกับนิทานในจดหมายประจำปีฉบับหนึ่งของเขา:

ก่อนพิจารณาถึงสาเหตุของการเยาะเย้ยถากถางโดยผู้ประเมินราคาเมื่อพิจารณาการทำงานร่วมกัน อันดับแรกต้องพิจารณาว่าการผนึกกำลังกันจริง ๆ คืออะไร การทำงานร่วมกันมีสามแหล่ง ซึ่งทั้งหมดเกิดจากองค์ประกอบที่มองเห็นได้ของกระแสเงินสดอิสระ (FCF) และต้นทุนทุนถัวเฉลี่ยถ่วงน้ำหนัก (WACC)

1. การทำงานร่วมกันของรายได้ เมื่อสองหน่วยงานที่รวมกันได้กำไรจากการเข้าถึงลูกค้าได้ดีขึ้น มีหลายวิธีที่สามารถทำได้ แต่จะลดข้อได้เปรียบด้านราคา การตลาด และการจัดจำหน่ายในวงกว้าง
2. การทำงานร่วมกันด้านต้นทุน ต่ำกว่าเส้นรายได้ เมื่อผ่านการประหยัดจากขนาดและการแบ่งปัน เอนทิตีที่รวมกันจะได้รับการขยายส่วนต่างผ่านการลดต้นทุน
3. ความร่วมมือทางการเงิน เมื่อโปรไฟล์ภาษี หนี้ และกระแสเงินสดสามารถนำมารวมกันในลักษณะที่ได้เปรียบทางการเงิน

การทำงานร่วมกันของรายได้มีแนวโน้มที่จะเกิดขึ้นในตลาดผลิตภัณฑ์และอยู่ภายใต้บังคับที่อยู่นอกเหนือการควบคุมของบริษัท ดังนั้นจึงเป็นสิ่งที่คาดเดาได้น้อยที่สุดและน่าเชื่อถือน้อยที่สุดในแบบจำลองทั้งสามแบบเมื่อประเมินมูลค่าธุรกิจ ในทางกลับกัน การทำงานร่วมกันของต้นทุนนั้นส่วนใหญ่อยู่ภายใต้การควบคุมของกิจการที่รวมกันและเกิดขึ้นเป็นประจำ ดังนั้นจึงค่อนข้างน่าเชื่อถือในการวางแผน กิจกรรมการขจัดต้นทุนแบบครั้งเดียว (เช่น การปิดสถานที่ทำงาน) ก็มีความแน่นอนในระดับสูงเช่นกัน และเป็นสิทธิพิเศษของผู้ซื้อในแง่ของการที่พวกเขาจะถูกตราขึ้น

การผนึกกำลังทางการเงินเป็นทางเลือกที่ "โรแมนติก" น้อยกว่า และมักจะเข้าใจได้ง่ายแต่ยากต่อการตระหนักรู้ สิทธิประโยชน์ทางภาษีมีระดับของความไม่แน่นอนอันเนื่องมาจากข้อจำกัดที่กำหนดไว้สำหรับการสูญเสียยกมาและการเปลี่ยนแปลงความเป็นเจ้าของ การทำงานร่วมกันของหนี้อาจปรากฏตรงไปตรงมาในสเปรดชีตเมื่อต้นทุนการกู้ยืมลดลงและกำลังการผลิตเพิ่มขึ้น แต่ทำให้เกิดคำถามว่านี่หมายความว่าเป็นการผนึกกำลังหรือไม่? ตัวอย่างเช่น หากนักลงทุนสามารถบรรลุผลเช่นเดียวกันโดยการปรับงบดุลของตนเองให้เหมาะสม การซื้อกิจการก็แทบไม่มีความจำเป็นเฉพาะ

การผนึกกำลังหนี้ที่แท้จริงคือการที่อำนาจการกู้ยืมเพิ่มขึ้น ซึ่งจะเปลี่ยนความสามารถในการชำระหนี้ที่เหมาะสมและลด WACC ลงในภายหลัง โดยทั่วไปแล้ว ผลลัพธ์นี้จะบรรลุผลได้โดยการกระจายความเสี่ยงหรือการรวมสองหน่วยงานที่มีกระแสเงินสดที่สัมพันธ์กันน้อยกว่าที่สมบูรณ์แบบ เพื่อให้ได้กระแสเงินสดรวมที่มีเสถียรภาพมากขึ้น

การทำงานร่วมกันอาจเกิดขึ้นในรูปแบบของตัวเลือกที่แท้จริง นี่คือข้อดีที่ผู้จัดการต้องตัดสินใจ (ทางเลือก) เกี่ยวกับทิศทางในอนาคตของธุรกิจ อันเนื่องมาจากสินทรัพย์ทางกายภาพที่ถือครองอยู่ การเข้าซื้อกิจการอาจนำตัวเลือกที่แท้จริงมาสู่การเล่นมากขึ้น ตัวอย่างบางส่วนแสดงอยู่ด้านล่าง:

มีหลายวิธีในการประเมินมูลค่าของตัวเลือกจริง สิ่งเหล่านี้ควรนำไปใช้เพื่อกำหนดการทำงานร่วมกันที่มีอยู่ในธุรกรรมและการพิจารณาราคาที่ตามมาสำหรับดีล

ส่วนศิลป์ของศาสตร์แห่งการประเมินค่า

บ่อยครั้งที่การประเมินมูลค่าเป็นทั้งศิลปะและวิทยาศาสตร์ ด้านใดเป็นวิทยาศาสตร์หรือศิลปะที่บางครั้งไม่ชัดเจน และเมื่อผสมปนเปกัน ผู้ประเมินราคาสามารถทำให้เกิดข้อผิดพลาดที่ให้อภัยไม่ได้ กระบวนการสร้างอัตราคิดลดและการประเมินมูลค่ากระแสเงินสดเบี่ยงเบนไปทางด้านวิทยาศาสตร์ของสเปกตรัม ในขณะที่การใช้ส่วนลด/เบี้ยประกันภัยสำหรับความสามารถทางการตลาด การขาดสภาพคล่อง การควบคุม หรือการทำงานร่วมกันนั้นเป็นศิลปะมากกว่า เนื่องจากการพึ่งพาการตัดสินใจของผู้ประเมิน

เป้าหมายของบทความนี้คือการให้ความกระจ่างแก่ผู้ประเมินราคาถึงแนวทางปฏิบัติที่ดีที่สุดที่มีในการกำหนดระดับของมูลค่าในการทำธุรกรรม ซึ่งผมหวังว่าจะช่วยปรับปรุงสถานการณ์ในการตัดสินใจได้!