Om vs. Mașină: următoarea frontieră a gestionării averii

Comercianții robotici gestionează aproximativ 1 USD din fiecare 3 USD. Sunt omniprezente. Probabil dețineți câteva fonduri indexate care sunt considerate fonduri robotizate sau cantitative. Sunt ieftine și oferă acces la bursa aparent de neoprit în ultima vreme. Dar, în cele din urmă, bula poate fi izbucnită (cel puțin pentru fondurile cuantitative). Fondurile Quant se închid peste tot (de exemplu, Columbia Threadneedle, Neuberger Berman). Fondurile cuant care au urmărit tendințele au înregistrat unele dintre cele mai grave ieșiri din ultimii 13 ani. Deci, care sunt aceste fonduri cantitative exact? De ce au apărut? Și este această scufundare un semnal al unei probleme endemice cu cantități sau pur și simplu o resetare temporară?

Influența tot mai mare a software-ului asupra deciziilor de investiții

Domeniul larg al finanțelor, datorită accesului său la capital, a fost mult timp sectorul care tinde să îmbrățișeze inovațiile tehnologice înaintea altor industrii. Deci, când tehnologia software a ajuns în secolul al XX-lea și au apărut programe algoritmice, era inevitabil ca sectorul financiar să fie primul care să valorifice potențialul. John Bogle, fondatorul Vanguard, a lansat primele fonduri indexate din lume în anii 1970, implementând software pentru a urmări coșurile de acțiuni și, astfel, a permite unui fond să implementeze realocări automate în conformitate cu orice modificări ale benchmark-ului său de bază.

Avantajul utilizării software-ului pentru automatizarea tranzacționării a fost profund, mai ales prin efectul său asupra scăderii costurilor operaționale. Fondurile indexate nu trebuiau să plătească pentru resursele umane care altfel ar fi fost valorificate pentru a lua decizii de selecție și alocare. Apariția fondului index a fost un eveniment important în deschiderea lumii managementului financiar personal către o piață de masă care altfel ar fi fost scoasă din prețuri dintr-un astfel de serviciu.

Avanză rapid până în zilele noastre, iar fondurile automatizate (cantitative) au crescut constant în ultimul deceniu pentru a deține cea mai mare pondere a volumului tranzacționării instituționale pe bursele din SUA.

ETF-uri: fondurile indexate devin selective

Evoluțiile ulterioare ale tehnologiei au condus la introducerea fondurilor cantitative tranzacționate la bursă (ETF) spre sfârșitul anilor 1980. Aceste instrumente au implementat programe software pentru a lua decizii dinamice de selecție a stocurilor pe baza anumitor factori. De exemplu, un algoritm ar putea fi programat să cumpere o acțiune atunci când raportul dintre piață și carte scade sub 1,0 și apoi să vândă același stoc atunci când raportul crește peste 1,5. După cum se arată în acest exemplu brut, software-ul a fost programat să ia decizii sistematice de investiții bazate pe analize fundamentale care altfel ar fi făcute de managerii umani.

În cei 30 de ani de la primul ETF, sofisticarea tranzacționării automate a progresat la stadii din ce în ce mai avansate datorită inovațiilor rapide în domeniul inteligenței artificiale. În contextul software-ului algoritmic, utilizarea inteligenței artificiale implică faptul că programele de tranzacționare își pot învăța și își pot îmbunătăți eficiența prin propria voință. Deci, să presupunem că software-ul folosit în exemplul nostru ETF de mai sus a fost implementat cu un modul de inteligență artificială. Acum, poate fi capabil să analizeze continuu datele privind performanța acțiunilor, permițându-i ulterior să înțeleagă că o strategie mai profitabilă ar fi să cumpere acțiuni numai atunci când raportul dintre piață și carte scade sub 1,25 și să le vândă atunci când raportul crește la 1,8. Software-ul va începe apoi să ia decizii bazate pe această învățare, fără a fi nevoie de intervenția umană.

Începând cu 2019, ETF-urile și fondurile indexate gestionează împreună mai multe acțiuni din SUA decât administratorii de active gestionate de oameni. Din valoarea de 31 de trilioane de dolari ale pieței bursiere din SUA, fondurile quant dețin acum 35,1% din capitalizarea pieței, comparativ cu 24,3% din fondurile gestionate de oameni. Aceasta este o schimbare semnificativă, dar de ce contează?

Quants vs. Oameni în managementul investițiilor

Quant Pros

În ce mod sunt fondurile cantitative o alegere superioară a managerului de active față de omologii lor umani? Cea mai tangibilă cale este prin comisioanele reduse de administrare oferite de fondurile cuantitative, care nu pot fi egalate cu fondurile active gestionate de oameni. Eficiența în ceea ce privește costurile este unul dintre motivele pentru care vedem Vanguard – inventatorul fondului index – urcând de-a lungul deceniilor pentru a ajunge la pragul de a fi cel mai mare administrator de active din lume. Comisioanele sunt esențiale în fonduri, deoarece, în timp, ele devin o povară semnificativă a costurilor pentru investitor și pentru că – în contextul măsurării performanței – cu cât comisioanele sunt mai mari, cu atât performanța mai mare trebuie să depășească valoarea de referință pentru a le justifica. Fondurile speculative, în special, pot greva investitorii cu comisioane de până la 20%, dar au avut performanțe slabe în ultimul deceniu.

Un alt avantaj al fondurilor cantitative vine din capacitatea lor de a extrage perspective prin analizarea unor cantități mari de date în timp real. Acest lucru s-ar putea să nu fie neapărat un avantaj pentru evenimentele viitoare, așa cum a menționat renumitul manager de fond Ray Dalio:

„Dacă cineva descoperă ceea ce ai descoperit tu, nu numai că este lipsit de valoare, dar devine excesiv de redus și va produce pierderi. Nu există nicio garanție că strategiile care au funcționat înainte vor funcționa din nou”, spune el. O strategie de învățare automată care nu folosește logica umană este „obligată să explodeze în cele din urmă dacă nu este însoțită de o înțelegere profundă”.

Fondurile quantitative pot lua, de asemenea, decizii de investiții mai rapide decât managerii umani. Astfel, ei pot plasa comenzi mai rapid și pot exploata mai eficient câștigurile obținute din diferențele de preț înguste. Ele pot fi mult mai eficiente în implementarea strategiilor de tranzacționare decât managerii umani, datorită părtinirii lor neutre și a riscului negat de erori.

Quant Cons

Și care sunt dezavantajele fondurilor cantitative? Unul negativ este că, odată cu utilizarea sporită a inteligenței artificiale, diferite fonduri cantitative pot începe inevitabil să ia aceleași decizii la unison, ceea ce ar putea aduce probleme de contagiune pentru piețele financiare. Un avantaj-cheie al gestionării fondurilor bazate pe oameni este capacitatea de a detecta caracteristicile idiosincratice ale unei piețe și de a lua decizii bazate pe date calitative. Fondurile cuant nu își pot suge degetele și, ca atare, pot contribui la creșterea volatilității în perioadele de stres pe piață.

Cum se măsoară fondurile Quant în raport cu ei înșiși?

Obiectivitatea sistematică a tranzacționării cantitative ridică întrebarea cum fondurile cantitative creează diferențierea unele de altele. Cum câștigă un fond cuant un avantaj competitiv față de un rival? Managerii umani își câștigă distincția demonstrând o mai bună înțelegere a elementelor fundamentale sau printr-o intuiție superioară, ambii factori dezvoltați de-a lungul anilor de învățare și dovediți în mod obiectiv prin alfa de bază.

Fondurile bazate pe inteligența artificială au la bază analizarea unor cantități mari de date în timp real și apoi obținerea de informații și decizii de investiții ulterioare. Acest lucru introduce noi variabile în criteriile de clasare, cum ar fi ce fond are cea mai rapidă putere de calcul sau petabytes de acces la date. Codificatorul vedetă îl poate înlocui pe comerciantul vedet, deoarece fondurile obțin un avantaj competitiv din faptul că au în fundal o regulă superioară de învățare automată scrisă de oamenii de știință de date.

Nevoia de viteză

Căutarea fondurilor algoritmice de tranzacționare de înaltă frecvență (HFT) pentru a obține un avantaj competitiv prin tranzacționare mai rapidă a dus la crearea propriilor rețele private de fibră optică sau cu microunde pentru a se conecta la burse. Teoria este că așezarea celei mai perfecte linii drepte de cablu va avea ca rezultat cea mai ultimă eficiență latentă pentru trimiterea comenzilor către bursă, punând proprietarul într-o poziție de avantaj în comparație cu concurenții care folosesc utilitățile publice.

Doar câteva milisecunde pot măsura avantajul obținut prin deținerea unei rețele private de fibră. Dar aceste câteva milisecunde pot duce la diferențe de milioane sau miliarde de dolari în profituri pentru firmele HFT care execută mii de comenzi într-o sesiune de tranzacționare. În cartea sa Flash Boys , autorul Michael Lewis a detaliat măsura în care unii comercianți au ajuns să realizeze câștigurile marginale ale unei linii private de fibră optică construită între bursele din Chicago și New York. Bursa NASDAQ din New York are cel mai rapid timp de execuție dintre principalele burse de valori din lume, ceea ce demonstrează mizele mari oferite comercianților judiciați care doresc să obțină orice avantaj pe care îl pot, fiind primii la rând.

Cu toate acestea, rețelele private de fibră sunt costisitoare de construit. Acestea necesită investiții inițiale semnificative și pot fi împiedicate de bariere fizice precum munții. Rețelele cu microunde, totuși, servesc aceluiași scop, dar cu avantajul unor viteze mai mari și mai puține obstacole geografice datorită transmisiei lor pe bază de aer. Pe unele piețe, HFT-urile au trasat deja linii de luptă pentru a deține cele mai optime rețele de microunde.

Unele HFT au încercat chiar și co-locarea, care se referă la plasarea software-ului lor de tranzacționare în sisteme situate în interiorul burselor pe care tranzacționează. Acesta este, într-un fel, jocul final al bătăliei de sincronizare pentru a primi comenzi către un schimb. Multe burse de valori oferă acum servicii de colocare, percepând taxe pentru oferirea spațiului comercianților pentru a-și plasa sistemele mai aproape de sistemul bursei. Dar, pe termen lung, legalitatea acestor servicii de colocare este probabil să fie contestată, ridicând întrebări etice într-un mod similar cu dezbaterea neutralității rețelei. Piețele de valori sunt, în esența lor, creatori de piață sau piețe care reunesc cumpărătorii și vânzătorii fără a prejudicia. Un sistem pe niveluri de acces benefic distruge această relație, ceea ce este o problemă îngrijorătoare.

Chiar dacă un HFT a încercat să se înarmeze cu toate avantajele posibile, nu există nicio garanție că va funcționa întotdeauna. Cazul Knight Capital va servi întotdeauna ca o reamintire a acestui lucru. Knight a fost unul dintre primele HFT care au ajuns pe piață, dar în 2012, software-ul său algoritmic a funcționat defectuos, iar tranzacții greșite în valoare de 7 miliarde de dolari au fost efectuate într-o perioadă de doar o oră. Corectarea acestor tranzacții eronate a costat firma aproape jumătate de miliard de dolari și, în cele din urmă, a dus la lichidarea și închiderea fondului.

Vor fi Robo-advisors aplicația revoluționară a AI în finanțe?

Asta ne aduce și la problema managementului averii personale. La nivel societal, acesta ar putea fi cel mai important domeniu de luat în considerare, deoarece o mare parte din investițiile care vin în fondurile de acțiuni sunt investiții de capital comune ale cetățenilor individuali (de exemplu, pensii).

Robo-advisors sunt consilieri de investiții bazați pe software care direcționează clienții pe baza algoritmilor. Ele au devenit treptat în proeminență în ultimul deceniu. Există atât o promisiune, cât și un pericol din eliminarea luării deciziilor umane din sfatul financiar. Pe de o parte, există șansa de a introduce mari părți ale populației în conceptele instituționale de planificare financiară și construirea portofoliului de investiții. Cu toate acestea, pe de altă parte, unii dintre pilonii de luare a deciziilor ai robo-advisoryului sunt destul de arbitrari (adică, dețineți mai multe obligațiuni pe măsură ce înaintați în vârstă) și – deși este fezabil „corecți” în sensul manualului – ar putea să nu ia în considerare circumstanțele individuale ale investitorului. Utilizarea inteligenței artificiale va împuternici și mai mult robo-consilierii pe măsură ce încep să-și rafineze deciziile de alocare pe baza propriilor învățături.

Este acesta un sonerie de alarmă pentru administratorul averii umane? Va schimba semnificativ modul în care se face gestionarea averii în bănci și alte instituții financiare care oferă servicii de gestionare a averii? Când vine vorba de bani și investiții, a lăsa totul în seama software-ului și tehnologiei este un risc pe care cu siguranță foarte puțini și-l vor asuma. La sfârșitul zilei, software-ul, chiar dacă are componente AI, necesită reguli pentru a funcționa; iar aceste reguli pot fi făcute numai de oameni. Robo-consilierii pot face procesul de gestionare a averii mai rapid și mai eficient. Totuși, poate că adevăratul câștigător în această bătălie va fi instituția care reușește să valorifice avantajele atât ale oamenilor, cât și ale mașinilor care lucrează împreună.