Humano vs. Máquina: A Próxima Fronteira da Gestão de Riquezas

Os comerciantes robóticos gerenciam cerca de US$ 1 de cada US$ 3. Eles são onipresentes. Você provavelmente possui alguns fundos de índice que são considerados fundos robóticos ou quantitativos. Eles são baratos e fornecem acesso ao mercado de ações aparentemente imparável nos últimos tempos. Mas, finalmente, a bolha pode estar estourando (pelo menos para fundos quant). Todos os fundos Quant estão fechando (por exemplo, Columbia Threadneedle, Neuberger Berman). Os fundos quantitativos que seguem tendências tiveram algumas das piores saídas em 13 anos. Então, quais são exatamente esses fundos quant? Por que eles surgiram? E essa queda é um sinal de um problema endêmico com quants ou simplesmente uma redefinição temporária?

A crescente influência do software nas decisões de investimento

O amplo campo das finanças, por causa de seu acesso ao capital, tem sido há muito tempo o setor que tende a abraçar as inovações tecnológicas antes de outras indústrias. Assim, quando a tecnologia de software chegou no século 20 e os programas algorítmicos surgiram, era inevitável que o setor financeiro fosse o primeiro a aproveitar o potencial. John Bogle, fundador da Vanguard, lançou os primeiros fundos de índice do mundo na década de 1970, implantando software para rastrear cestas de ações e, assim, permitir que um fundo implementasse realocações automáticas de acordo com quaisquer alterações em seu benchmark subjacente.

A vantagem de usar software para automatizar a negociação foi profunda, principalmente em seu efeito na redução dos custos operacionais. Os fundos de índice não precisavam pagar pelos recursos humanos que, de outra forma, seriam utilizados para tomar decisões de seleção e alocação. O advento do fundo de índice foi um evento importante na abertura do mundo da gestão financeira pessoal a um mercado de massa que, de outra forma, teria sido excluído de tal serviço.

Avançando rapidamente para os dias atuais, e os fundos automatizados (quantitativos), ao longo da última década, subiram constantemente para manter a maior parte do volume de negociação institucional nas bolsas de valores dos EUA.

ETFs: os fundos de índice ficam seletivos

Outros desenvolvimentos na tecnologia levaram à introdução de Exchange Traded Funds (ETFs) quantitativos no final da década de 1980. Esses instrumentos implantaram programas de software para tomar decisões dinâmicas de seleção de ações com base em determinados fatores. Por exemplo, um algoritmo pode ser programado para comprar uma ação quando sua relação mercado/conta cair abaixo de 1,0 e depois vender a mesma ação quando a relação subir acima de 1,5. Conforme mostrado neste exemplo bruto, o software foi programado para tomar decisões sistemáticas de investimento com base em análises fundamentais que, de outra forma, seriam feitas por gerentes humanos.

Nos 30 anos desde o primeiro ETF, a sofisticação da negociação automatizada progrediu para estágios cada vez mais avançados devido às rápidas inovações no campo da inteligência artificial. No contexto do software algorítmico, o uso de inteligência artificial implica que os programas de negociação possam aprender e melhorar sua eficácia por sua própria vontade. Então, suponha que o software usado em nosso exemplo de ETF acima foi implantado com um módulo de inteligência artificial. Agora, pode ser capaz de analisar continuamente os dados sobre o desempenho das ações, permitindo-lhe posteriormente obter insights de que uma estratégia mais lucrativa seria comprar ações apenas quando o índice de mercado para livro cair abaixo de 1,25 e vendê-los quando o índice subir para 1,8. O software passará então a tomar decisões com base nesse aprendizado, sem a necessidade de intervenção humana.

A partir de 2019, ETFs e fundos de índice juntos gerenciam mais ações dos EUA do que gestores de ativos gerenciados por humanos. Nos US$ 31 trilhões do valor do mercado de ações dos EUA, os fundos quant agora possuem 35,1% da capitalização de mercado, em comparação com 24,3% dos fundos gerenciados por pessoas. Esta é uma mudança significativa, mas por que isso importa?

Quants vs. Humanos na Gestão de Investimentos

Prós Quant

De que forma os fundos quantitativos são uma escolha superior de gestor de ativos em relação aos seus homólogos humanos? A maneira mais tangível é através das baixas taxas de administração oferecidas pelos fundos quant, que não podem ser comparadas aos fundos ativos gerenciados por humanos. A eficiência nos custos é uma das razões pelas quais vemos a Vanguard – a inventora do fundo de índice – ascender ao longo das décadas para chegar à beira de ser a maior gestora de ativos do mundo. As taxas são essenciais nos fundos porque, ao longo do tempo, elas se tornam uma carga de custo significativa para o investidor e porque – no contexto da medição de desempenho – quanto mais altas as taxas, maior o desempenho deve exceder o benchmark para justificá-las. Os fundos de hedge, em particular, podem onerar os investidores com taxas de até 20%, mas tiveram um desempenho inferior na última década.

Outra vantagem dos fundos quant vem de sua capacidade de obter insights analisando grandes quantidades de dados em tempo real. Isso pode não ser necessariamente uma vantagem para eventos futuros, conforme observado pelo renomado gestor de fundos Ray Dalio:

“Se alguém descobre o que você descobriu, não só não tem valor, mas também se torna superestimado e produzirá perdas. Não há garantia de que estratégias que funcionavam antes voltem a funcionar”, afirma. Uma estratégia de aprendizado de máquina que não emprega lógica humana “está fadada a explodir eventualmente se não for acompanhada de uma compreensão profunda”.

Os fundos Quant também podem tomar decisões de investimento mais rápidas do que os gerentes humanos. Assim, eles podem fazer pedidos mais rapidamente e explorar os ganhos de diferenciais de preços estreitos com mais eficiência. Eles podem ser muito mais eficazes na implementação de estratégias de negociação do que os gerentes humanos devido ao seu viés neutro e ao risco negado de erros de dedos gordos.

Quant Contras

E quais são as desvantagens dos fundos quant? Um ponto negativo é que, com o aumento do uso da inteligência artificial, diferentes fundos quantitativos podem inevitavelmente começar a tomar as mesmas decisões em uníssono, o que pode trazer problemas de contágio para os mercados financeiros. Uma das principais vantagens da gestão de fundos orientada por humanos é a capacidade de detectar características idiossincráticas de um mercado e tomar decisões com base em dados qualitativos. Os fundos Quant não podem chupar os polegares e, como tal, podem contribuir para o aumento da volatilidade durante os períodos de estresse do mercado.

Como os fundos Quant são medidos em relação a si mesmos?

A objetividade sistemática da negociação quantitativa levanta a questão de como os fundos quantitativos criam diferenciação uns dos outros. Como um fundo quant ganha vantagem competitiva sobre um rival? Os gerentes humanos ganham suas listras demonstrando uma melhor compreensão dos fundamentos, ou através de uma intuição superior, ambos fatores desenvolvidos ao longo de anos de aprendizado e comprovados objetivamente por meio do alfa de resultados.

Os fundos orientados por inteligência artificial têm como premissa a análise de grandes quantidades de dados em tempo real e, em seguida, obter insights e decisões de investimento subsequentes. Isso introduz novas variáveis ​​nos critérios de classificação, como qual fundo tem o poder de computação mais rápido ou petabytes de acesso a dados. O star coder pode substituir o star trader à medida que os fundos ganham uma vantagem competitiva por ter uma regra de aprendizado de máquina superior escrita por cientistas de dados em segundo plano.

A necessidade de velocidade

A busca entre os fundos algorítmicos de negociação de alta frequência (HFT) para obter vantagem competitiva por meio de negociações mais rápidas resultou em alguns deles criando suas próprias redes privadas de fibra óptica ou micro-ondas para se conectar às bolsas de valores. A teoria é que colocar a linha reta mais perfeita do cabo resultará na máxima eficiência latente para o envio de pedidos para a bolsa, colocando o proprietário em uma posição de vantagem em relação aos concorrentes que usam serviços públicos.

Apenas alguns milissegundos podem medir a vantagem obtida por possuir uma rede de fibra privada. Mas esses poucos milissegundos podem resultar em diferenças de milhões ou bilhões de dólares em lucros para as empresas de HFT que estão executando milhares de ordens em um pregão. Em seu livro Flash Boys , o autor Michael Lewis detalhou até que ponto alguns traders conseguiram obter os ganhos marginais de uma linha de fibra óptica privada construída entre as bolsas de valores de Chicago e Nova York. A bolsa NASDAQ em Nova York tem o tempo de execução mais rápido entre as principais bolsas de valores do mundo, o que demonstra as altas apostas oferecidas para traders criteriosos que buscam obter qualquer vantagem possível por serem os primeiros da fila.

No entanto, as redes de fibra privada são caras para construir. Eles exigem um investimento inicial significativo e podem ser prejudicados por barreiras físicas, como montanhas. As redes de microondas, no entanto, servem ao mesmo propósito, mas com a vantagem de velocidades mais altas e menos obstáculos geográficos devido à sua transmissão aérea. Em alguns mercados, os HFTs já traçaram linhas de batalha em lances para possuir as redes de micro-ondas mais ideais.

Alguns HFTs até tentaram a co-localização, que se refere a colocar seu software de negociação em sistemas localizados dentro das bolsas de valores em que estão negociando. Este é, de certa forma, o jogo final para a batalha de tempo para obter pedidos para uma troca. Muitas bolsas de valores agora oferecem serviços de co-location, cobrando taxas para fornecer espaço aos traders para colocar seus sistemas mais próximos do sistema da bolsa. Mas, a longo prazo, a legalidade desses serviços de co-location provavelmente será contestada, levantando questões éticas de maneira semelhante ao debate sobre a neutralidade da rede. Os mercados de ações são, em sua essência, formadores de mercado ou marketplaces que unem compradores e vendedores sem preconceito. Um sistema escalonado de acesso benéfico quebra essa relação, que é uma situação preocupante.

Mesmo que um HFT tenha tentado se armar com todas as vantagens possíveis, não há garantia de que sempre funcionará. O caso da Knight Capital sempre servirá de lembrete disso. Knight foi um dos primeiros HFTs a chegar ao mercado, mas em 2012, seu software algorítmico apresentou defeito e transações erradas no valor de US$ 7 bilhões foram feitas em um período de apenas uma hora. A correção dessas transações errôneas custou à empresa quase meio bilhão de dólares e acabou resultando na liquidação e fechamento do fundo.

Os consultores robóticos serão a aplicação revolucionária da IA ​​nas finanças?

Isso também nos leva à questão da gestão de patrimônio pessoal. Em um nível social, essa pode ser a área mais importante a ser observada, porque uma grande parte dos investimentos que vão para fundos de ações são investimentos de capital de cidadãos individuais (por exemplo, pensões).

Robo-advisors são consultores de investimento orientados por software que direcionam clientes com base em algoritmos. Eles gradualmente ganharam destaque na última década. Há promessa e perigo em remover a tomada de decisão humana da consultoria financeira. Por um lado, há a possibilidade de introduzir vastas faixas da população aos conceitos institucionais de planejamento financeiro e construção de carteiras de investimentos. No entanto, por outro lado, alguns dos pilares de tomada de decisão da consultoria robótica são bastante arbitrários (ou seja, possua mais títulos à medida que envelhece) e – embora seja viável “correto” no sentido de livro didático – pode deixar de levar em consideração as circunstâncias individuais do investidor. O uso da inteligência artificial capacitará ainda mais os consultores robóticos à medida que eles começarem a refinar suas decisões de alocação com base em seus próprios aprendizados.

Isso é um alarme para o gerente de riqueza humana? Isso mudará significativamente a forma como a gestão de patrimônio é feita em bancos e outras instituições financeiras que prestam serviços de gestão de patrimônio? Quando se trata de dinheiro e investimentos, deixar tudo para software e tecnologia é um risco que certamente poucos correrão. No final das contas, o software, mesmo que tenha componentes de IA, exige regras para funcionar; e essas regras só podem ser feitas por humanos. Os consultores robóticos podem tornar o processo de gerenciamento de patrimônio mais rápido e eficiente. Ainda assim, talvez o verdadeiro vencedor dessa batalha seja a instituição que conseguir aproveitar as vantagens de humanos e máquinas trabalhando juntos.