Humano vs. máquina: la próxima frontera de la gestión patrimonial

Los comerciantes robóticos administran alrededor de $ 1 de cada $ 3. Son ubicuos. Probablemente posee algunos fondos indexados que se consideran fondos robóticos o cuantitativos. Son baratos y brindan acceso al mercado de valores aparentemente imparable en los últimos tiempos. Pero finalmente, la burbuja puede estar estallando (al menos para los fondos cuantitativos). Los fondos cuantitativos están cerrando por todas partes (por ejemplo, Columbia Threadneedle, Neuberger Berman). Los fondos cuantitativos que siguen tendencias experimentaron algunas de las peores salidas en 13 años. Entonces, ¿qué son exactamente estos fondos cuantitativos? ¿Por qué surgieron? ¿Y esta caída es una señal de un problema endémico con los cuantos o simplemente un reinicio temporal?

La creciente influencia del software en las decisiones de inversión

El amplio campo de las finanzas, por su acceso al capital, ha sido durante mucho tiempo el sector que tiende a abrazar las innovaciones tecnológicas antes que otras industrias. Entonces, cuando la tecnología de software llegó en el siglo XX y surgieron los programas algorítmicos, era inevitable que el sector financiero fuera el primero en aprovechar el potencial. John Bogle, el fundador de Vanguard, lanzó los primeros fondos indexados del mundo en la década de 1970, implementando software para rastrear canastas de acciones y, por lo tanto, permitir que un fondo implemente reasignaciones automáticas de acuerdo con cualquier cambio en su punto de referencia subyacente.

La ventaja de usar software para automatizar el comercio fue profunda, principalmente en su efecto sobre la reducción de los costos operativos. Los fondos indexados no tenían que pagar por los recursos humanos que, de otro modo, se habrían utilizado para tomar decisiones de selección y asignación. El advenimiento del fondo indexado fue un evento importante en la apertura del mundo de la gestión financiera personal a un mercado masivo que, de otro modo, habría quedado fuera del precio de dicho servicio.

Un avance rápido hasta el día de hoy, y los fondos automatizados (cuantitativos), durante la última década, se han movido constantemente hacia arriba para mantener la mayor parte del volumen de negociación institucional en las bolsas de valores de EE. UU.

ETF: los fondos indexados se vuelven selectivos

Otros desarrollos tecnológicos llevaron a la introducción de fondos cotizados en bolsa (ETF, por sus siglas en inglés) cuantitativos hacia fines de la década de 1980. Estos instrumentos implementaron programas de software para tomar decisiones dinámicas de selección de acciones basadas en ciertos factores. Por ejemplo, se podría programar un algoritmo para comprar una acción cuando su relación de mercado a libro cae por debajo de 1,0 y luego vender la misma acción cuando la relación sube por encima de 1,5. Como se muestra en este crudo ejemplo, el software ha sido programado para tomar decisiones de inversión sistemáticas basadas en análisis fundamentales que, de otro modo, serían realizados por gerentes humanos.

En los 30 años transcurridos desde el primer ETF, la sofisticación del comercio automatizado ha progresado a etapas cada vez más avanzadas debido a las rápidas innovaciones en el campo de la inteligencia artificial. Dentro del contexto del software algorítmico, el uso de inteligencia artificial implica que los programas comerciales pueden aprender y mejorar su efectividad por su propia voluntad. Entonces, suponga que el software utilizado en nuestro ejemplo de ETF anterior se implementó con un módulo de inteligencia artificial. Ahora, puede ser capaz de analizar continuamente los datos sobre el rendimiento de las acciones, lo que le permite obtener una idea de que una estrategia más rentable sería comprar acciones solo cuando su relación de mercado a valor contable cae por debajo de 1,25 y venderlas cuando la relación aumenta a 1,8. El software comenzará entonces a tomar decisiones basadas en este aprendizaje, sin necesidad de intervención humana.

A partir de 2019, los ETF y los fondos indexados administran juntos más acciones de EE. UU. que los administradores de activos administrados por personas. En los 31 billones de dólares del valor del mercado de valores de EE. UU., los fondos cuantitativos ahora poseen el 35,1 % de la capitalización de mercado, en comparación con el 24,3 % de los fondos administrados por personas. Este es un cambio significativo, pero ¿por qué importa?

Cuantitativos frente a humanos en la gestión de inversiones

Ventajas cuantitativas

¿De qué manera los fondos cuantitativos son una opción de administrador de activos superior a sus contrapartes humanas? La forma más tangible es a través de las bajas tarifas de gestión que ofrecen los fondos cuantitativos, que no pueden igualarse con los fondos activos gestionados por humanos. La eficiencia en los costos es una de las razones por las que vemos a Vanguard, el inventor del fondo indexado, ascender a través de las décadas para llegar al borde de ser el administrador de activos más grande del mundo. Las tarifas son esenciales en los fondos porque, con el tiempo, se convierten en una carga de costos significativa para el inversionista y porque, en el contexto de la medición del rendimiento, cuanto más altas sean las tarifas, mayor será el rendimiento que debe superar el índice de referencia para justificarlas. Los fondos de cobertura, en particular, pueden gravar a los inversores con tarifas de hasta un 20%, pero su rendimiento fue inferior en la última década.

Otra ventaja de los fondos cuantitativos proviene de su capacidad para obtener información mediante el análisis de grandes cantidades de datos en tiempo real. Esto podría no ser necesariamente una ventaja para eventos futuros, como señaló el renombrado administrador de fondos Ray Dalio:

“Si alguien descubre lo que tú has descubierto, no solo no tiene valor, sino que se sobre-descuenta y producirá pérdidas. No hay garantía de que las estrategias que funcionaron antes vuelvan a funcionar”, dice. Una estrategia de aprendizaje automático que no emplea la lógica humana está "destinada a explotar eventualmente si no va acompañada de una comprensión profunda".

Los fondos cuantitativos también pueden tomar decisiones de inversión más rápidas que los administradores humanos. Para que puedan realizar pedidos más rápidamente y aprovechar las ganancias de los diferenciales de precios estrechos de manera más efectiva. Pueden ser mucho más efectivos en la implementación de estrategias comerciales que los gerentes humanos debido a su sesgo neutral y al riesgo negado de errores de dedo gordo.

Contras cuantitativos

¿Y cuáles son los inconvenientes de los fondos cuantitativos? Un aspecto negativo es que, con el mayor uso de la inteligencia artificial, diferentes fondos cuantitativos inevitablemente pueden comenzar a tomar las mismas decisiones al unísono, lo que podría generar problemas de contagio para los mercados financieros. Una ventaja clave de la gestión de fondos impulsada por humanos es la capacidad de detectar características idiosincrásicas de un mercado y tomar decisiones basadas en datos cualitativos. Los fondos cuantitativos no pueden chuparse los dedos y, como tales, pueden contribuir a aumentar la volatilidad durante los períodos de tensión del mercado.

¿Cómo se miden los fondos cuantitativos frente a sí mismos?

La objetividad sistemática del comercio cuantitativo plantea la cuestión de cómo los fondos cuantitativos crean una diferenciación entre sí. ¿Cómo obtiene un fondo cuantitativo una ventaja competitiva sobre un rival? Los gerentes humanos ganan sus galones al demostrar una mejor comprensión de los fundamentos, oa través de una intuición superior, ambos factores desarrollados a través de años de aprendizaje y probados objetivamente a través del alfa de resultados.

Los fondos impulsados ​​por inteligencia artificial se basan en el análisis de grandes cantidades de datos en tiempo real y luego obtienen información y decisiones de inversión posteriores. Esto introduce nuevas variables en los criterios de clasificación, como qué fondo tiene el poder de cómputo más rápido o petabytes de acceso a datos. El codificador estrella puede reemplazar al comerciante estrella a medida que los fondos obtienen una ventaja competitiva al tener una regla superior de aprendizaje automático escrita por científicos de datos en segundo plano.

La necesidad de velocidad

La búsqueda entre los fondos algorítmicos de comercio de alta frecuencia (HFT) para obtener una ventaja competitiva a través de un comercio más rápido ha resultado en que algunos de ellos creen sus propias redes privadas de fibra óptica o microondas para conectarse a las bolsas de valores. La teoría es que tender la línea de cable más perfecta y recta resultará en la máxima eficiencia latente para enviar órdenes a la bolsa, colocando al propietario en una posición de ventaja en comparación con los competidores que utilizan servicios públicos.

Solo un par de milisegundos pueden medir la ventaja que se obtiene al poseer una red de fibra privada. Pero estos pocos milisegundos pueden generar diferencias de millones o miles de millones de dólares en ganancias para las empresas de HFT que ejecutan miles de órdenes durante una sesión de negociación. En su libro Flash Boys , el autor Michael Lewis detalló hasta qué punto algunos comerciantes se dieron cuenta de las ganancias marginales de una línea de fibra óptica privada construida entre las bolsas de valores de Chicago y Nueva York. La bolsa NASDAQ en Nueva York tiene el tiempo de ejecución más rápido entre las principales bolsas de valores del mundo, lo que demuestra las altas apuestas que se ofrecen para los comerciantes juiciosos que buscan obtener cualquier ventaja que puedan siendo los primeros en la fila.

Sin embargo, las redes privadas de fibra son costosas de construir. Requieren una inversión inicial significativa y pueden verse obstaculizados por barreras físicas como las montañas. Las redes de microondas, sin embargo, cumplen el mismo propósito pero con la ventaja de velocidades más altas y menos obstáculos geográficos debido a su transmisión aérea. En algunos mercados, los HFT ya han trazado líneas de batalla en las ofertas para poseer las redes de microondas más óptimas.

Algunos HFT incluso han intentado la ubicación conjunta, que se refiere a colocar su software comercial en sistemas ubicados dentro de las bolsas de valores en las que están negociando. Este es, de alguna manera, el final del juego para la batalla de tiempo para obtener pedidos para un intercambio. Muchas bolsas de valores ahora ofrecen servicios de ubicación conjunta, cobrando tarifas por proporcionar espacio a los comerciantes para colocar sus sistemas más cerca del sistema de la bolsa. Pero a largo plazo, es probable que se cuestione la legalidad de estos servicios de ubicación conjunta, lo que plantea cuestiones éticas de manera similar al debate sobre la neutralidad de la red. Los mercados de valores son, en esencia, creadores de mercado o mercados que reúnen a compradores y vendedores sin prejuicios. Un sistema escalonado de acceso beneficioso rompe esta relación, lo cual es una situación preocupante.

Incluso si un HFT ha intentado armarse con todas las ventajas posibles, no hay garantía de que siempre funcione. El caso de Knight Capital siempre servirá como recordatorio de esto. Knight fue uno de los primeros HFT en llegar al mercado, pero en 2012, su software algorítmico no funcionó correctamente y se realizaron transacciones incorrectas por una suma de $ 7 mil millones en un período de solo una hora. La corrección de estas operaciones erróneas le costó a la empresa casi 500 millones de dólares y, en última instancia, tuvo como resultado que el fondo tuviera que liquidarse y cerrarse.

¿Serán los asesores robóticos la aplicación revolucionaria de la IA en las finanzas?

Eso también nos lleva al tema de la gestión del patrimonio personal. A nivel social, esta podría ser el área más significativa a considerar, porque una gran parte de las inversiones que van a los fondos de capital son inversiones de capital mancomunadas de ciudadanos individuales (por ejemplo, pensiones).

Los roboadvisors son asesores de inversión basados ​​en software que dirigen a los clientes en función de algoritmos. Poco a poco han cobrado protagonismo en la última década. Existe tanto la promesa como el peligro de eliminar la toma de decisiones humanas del asesoramiento financiero. Por un lado, existe la posibilidad de acercar a grandes sectores de la población a los conceptos institucionales de planificación financiera y construcción de carteras de inversión. Sin embargo, por otro lado, algunos de los pilares de toma de decisiones del robo-asesoramiento son bastante arbitrarios (es decir, posee más bonos a medida que envejece) y, aunque es factible que sea "correcto" en el sentido de un libro de texto, puede no tener en cuenta las circunstancias individuales del inversor. El uso de la inteligencia artificial empoderará aún más a los asesores robóticos a medida que comiencen a refinar sus decisiones de asignación en función de sus propios aprendizajes.

¿Es esta una señal de alarma para el administrador de la riqueza humana? ¿Cambiará significativamente la forma en que se realiza la gestión patrimonial en los bancos y otras instituciones financieras que brindan servicios de gestión patrimonial? Cuando se trata de dinero e inversiones, dejar todo en manos del software y la tecnología es un riesgo que seguramente muy pocos correrán. Al final del día, el software, incluso si tiene componentes de IA, requiere reglas para funcionar; y estas reglas solo pueden ser hechas por humanos. Los asesores automáticos pueden hacer que el proceso de gestión patrimonial sea más rápido y eficiente. Aún así, quizás el verdadero ganador en esta batalla sea la institución que logre aprovechar las ventajas de que tanto humanos como máquinas trabajen juntos.