مخاطر محفظة الصناعة المستشار الآلي: الكفاءة أم الحد الأدنى؟

برز مستشارو Robo إلى الصدارة على مدار العقد الماضي ، حيث شجع القطاع الفرعي للتكنولوجيا المالية على مشاركة أكثر نشاطًا من المستثمرين الشباب والجماهير في الادخار والاستثمار. يهدف مستشارو Robo إلى إضفاء الطابع الديمقراطي على الاستشارات المالية وتقديم خدمات عالية الجودة ، كانت متوفرة في السابق حصريًا للمستثمرين الأثرياء والمتخصصين. باختصار ، يعد تقديم المشورة الآلية شكلاً من أشكال إدارة الاستثمار الذي يستعين بمصادر خارجية لاستراتيجية المحفظة لخوارزمية. تتم أتمتة إنشاء المحفظة وإعادة التوازن بمساعدة أجهزة الكمبيوتر ، مما يوفر حلول إدارة ثروات ميسورة التكلفة وتقليل محتمل للخطأ البشري والتحيز.

تكافح العديد من الشركات الناشئة في هذا المجال لتحقيق التعادل وإظهار تمايز العلامة التجارية. ما هي أفضل طريقة للمستشارين الآليين لمواصلة إضفاء الطابع الديمقراطي على الاستثمار وجني الأرباح مع نقل المخاطر الحقيقية للمحفظة؟

من أين أتت الاستشارات الآلية؟

Betterment و Wealthfront هما من أبرز مستشاري الروبوتات ، حيث كان الأول هو الأول الذي تم إطلاقه في عام 2008. وبحلول عام 2019 ، قُدر أن يمتلك القطاع 440 مليار دولار من الأصول المُدارة عالميًا ، ومع مرور الوقت ، مديرو الثروات التقليديون ، مثل فانجارد ، كما اعتمدت مثل هذه التقنيات. على الرغم من اختلافها تمامًا عن منصات التداول المخصصة للتنفيذ فقط ، مثل Robinhood ، فقد تبنى المستثمرون الأصغر سنًا رسالة كلا القطاعين الخاصة بالتمكين المالي ، والذين لم يهتموا تقليديًا بمدخرات التقاعد حتى وقت لاحق من حياتهم المهنية.

تتمثل إحدى عروض القيمة الرئيسية للمستشارين الآليين المشهورين في أنهم يساعدون العملاء على فهم المخاطر والتكاليف المرتبطة بالمحافظ ، بدلاً من التركيز فقط على العائدات. الحجج ضد إدارة الثروات التقليدية التي يقودها المستشار المالي تتمثل في اختلال الحوافز ، حيث يتم توجيه الأصول باهظة الثمن وذات الأداء الضعيف إلى المستثمرين ، الذين لا يستطيعون تحليل الأرقام بموضوعية للحصول على رؤية للأداء. لذلك ، كان المستشارون الآليون من مؤيدي الاستثمار السلبي ، وتجنبوا الأموال المُدارة بنشاط باهظة الثمن لصناديق المؤشرات الاقتصادية والصناديق المتداولة في البورصة (ETFs).

إدارة المخاطر والمستشارون الآليون

في حين أن معظم المستشارين الآليين يستخدمون عادةً نظرية المحفظة الحديثة (أحيانًا بالاقتران مع منهجيات أخرى مدروسة جيدًا) لإنشاء محافظ المستثمرين ، فإنهم يستخدمون طرقًا مختلفة للتعبير عن مستويات المخاطر المرتبطة بهذه المحافظ. يتفق معظم خبراء الاستثمار على أن المخاطر لا تقل أهمية عن العائد في اختيار المحفظة. في الواقع ، لا تزال الغالبية العظمى من الممارسين مستوحاة من إطار تحسين متوسط ​​التباين الموضحة في أطروحة هاري ماركويتز الحائز على جائزة نوبل عام 1952 حول اختيار المحفظة.

ومع ذلك ، فإن المخاطر عادة لا يفهمها المستثمر العادي بشكل جيد مثل العوائد المتوقعة. وذلك لأن تحمل الفرد للمخاطر لا يكون مدفوعًا فقط بالأداء السابق والتوقعات العقلانية ولكن أيضًا بالظروف الشخصية الفريدة والعوامل العاطفية الأخرى مثل الآمال والمخاوف. كما أن تحمل الفرد للمخاطر ليس مقياسًا ثابتًا. سوف يدرك معظم الأفراد بشكل قاطع أن تحملهم للمخاطر سيكون أقل في عام 2020 ، بسبب عدم اليقين الذي قدمه COVID-19 ، أكثر من أي وقت خلال العقد الماضي. يتم تقييم الرغبة في وجود محفظة موصى بها من قبل المستثمر جزئيًا من خلال إدراكه لمخاطر المحفظة. هذا هو السبب في أنه من الضروري أن يوضح المستشار الآلي المخاطر بوضوح حتى يتمكن المستثمرون من فهم المخاطر وربطها بتسامحهم وأهدافهم وتفضيلاتهم العاطفية.

يستخدم المستشارون الآليون مقاييس كمية أو نوعية لمساعدة العملاء على فهم المخاطر. لكل مقياس مزاياه وقيوده.

مستويات المخاطر النوعية: عدوانية أم عالية النمو؟

يقوم معظم مستشاري الروبوت بتعيين تصنيف نوعي للمخاطر بناءً على كيفية إجابة المستثمرين على قائمة محددة مسبقًا من الأسئلة السيكومترية. سيتراوح هذا بشكل عام على مقياس عددي من "شديد التحفظ" إلى "شديد العدوانية".

يتميز التصنيف النوعي للمخاطر بمزايا واضحة ، من حيث أنه يجعل من السهل على المستثمر إدراك مخاطر المحافظ المختلفة بالنسبة لبعضها البعض. على سبيل المثال ، قد تكون المحفظة التي تم تعيين تصنيفها "قويًا" أكثر خطورة بطبيعتها من تلك التي يتم تصنيفها على أنها "محافظة". تساعد أسئلة القياس النفسي في تضييق نطاق تحمل المستثمر للخسائر وتحديد مستوى المخاطرة المناسب.

ومع ذلك ، قد لا يوفر التصنيف النوعي فهماً واضحاً فيما يتعلق بالتنوع المتوقع للمحفظة. قد لا يكون من الواضح مدى تقلب المحفظة مقارنة بالمحفظة المعتدلة. على الأرجح ، قد لا يعني تصنيف المخاطر 6 أن المحفظة معرضة للخطر مرتين مثل التصنيف 3. أيضًا ، قد يختلف تصور المخاطر بناءً على كيفية التعبير اللفظي عن تصنيف المخاطر. قد ينظر المستثمرون إلى المحفظة عالية المخاطر بشكل مختلف ، اعتمادًا على ما إذا كانت تحمل التصنيف "مرتفع النمو" أو "شديد العدوانية". ومن ثم فإن هذا التصنيف يقدم طبقة من الذاتية للجاذبية المتصورة للمحفظة.

ما يقلقني مع مستشاري الروبوتات الذين يفرطون في التأكيد على المخاطر النوعية هو أنها قد تمنح المستثمرين إحساسًا زائفًا بالأمان فيما يتعلق بالأداء المستمر لمحافظهم الاستثمارية. قد تكون درجة المخاطر التعسفية عبر نطاق عدواني / متحفظ واسعة للغاية وينتهي بها الأمر في النهاية إلى قرارات تخطيط تمويل دون المستوى الأمثل من قبل المستثمرين الذين قد تكون ظروفهم أكثر تعقيدًا مما كان يعتقد سابقًا. يتردد أصداء المخاوف المتعلقة بالمخاطر المفرطة في التبسيط في الدعوات التنظيمية حول مستشاري الروبوتات المنخرطين في سوء بيع منهجي ، مع فشل المستثمرين في فهم الطبيعة الحقيقية للمنتج.

زيادة اعتماد تدابير المخاطر الكمية المؤسسية (التي تستخدمها البنوك والصناديق والمكاتب العائلية) مع توعية العملاء يمكن أن تكون مفتاح المرحلة التالية من تقديم المشورة الآلية. هذا يمكن أن يدفع الصناعة إلى الأمام ويتوافق مع الحركات الوطنية لزيادة التثقيف المالي.

مقاييس المخاطر الكمية للمحافظ الاستثمارية

ترويض التقلبات: القيمة في خطر

القيمة المعرضة للخطر ، أو القيمة المعرضة للمخاطر ، هي المقياس الأكثر شيوعًا لتقلب المحفظة. ببساطة ، القيمة المعرضة للمخاطر هي مقياس للحد الأدنى من الخسائر المتوقعة كمستوى احتمالية معين (يُعرف أيضًا بمستوى الثقة أو النسبة المئوية). على سبيل المثال ، إذا كانت القيمة المعرضة للمخاطر بنسبة 99٪ للمحفظة تبلغ 12٪ ، فهذا يعني أن هناك فرصة بنسبة 99٪ ألا تتجاوز الخسائر من المحفظة 12٪ خلال فترة معينة. بمعنى آخر ، هناك احتمال بنسبة 1٪ أن تكون خسائر المحفظة أكثر من 12٪. يتم بالفعل تطبيق القيمة المعرضة للمخاطر من قبل بعض مستشاري الروبوت ، مع أحد الأمثلة على الاستخدام من StashAway في سنغافورة ، والذي يصنف دليلًا توجيهيًا بنسبة 99٪ إلى مقياس يسمى "مؤشر المخاطر".

يمكن حساب القيمة المعرضة للمخاطر باستخدام طرق مختلفة. تقوم الطريقة التاريخية بفرز العوائد التاريخية للمحفظة من حيث الحجم وتحدد العائد المرصود عند نسبة مئوية معينة (عادةً 95٪ أو 99٪). تفترض طريقة التباين - التباين المشترك أن العوائد يتم توزيعها بشكل طبيعي وتستخدم الانحراف المعياري للمحفظة لتقدير المكان الذي يقع فيه أسوأ عوائد بنسبة 5٪ أو 1٪ على منحنى الجرس. يمكن أيضًا تقدير القيمة المعرضة للمخاطر باستخدام محاكاة مونت كارلو ، والتي تولد أسوأ عوائد بنسبة 5٪ أو 1٪ بناءً على النتائج الاحتمالية.

تنبع شعبية القيمة المعرضة للمخاطر من حقيقة أنها تجعل من السهل على المستثمر فهم تنوع المحفظة وربطها بتسامحهم الشخصي مع الخسائر. ومع ذلك ، يمكننا الحصول على نتائج مختلفة اعتمادًا على المدخلات والمنهجية المستخدمة لحساب القيمة المعرضة للمخاطر ، مما يؤثر على موثوقية المقياس. كذلك ، تعتمد القيمة المعرضة للمخاطر بشكل كبير على افتراضات عديدة ، مثل توزيع العوائد بشكل طبيعي ومواءمتها مع العوائد التاريخية. أخيرًا ، لا تبلغ نسبة 99٪ من القيمة المعرضة للمخاطر بنسبة 12٪ (الموصوفة أعلاه) المستثمر فيما يتعلق بمقدار الخسائر التي يمكن توقعها في سيناريو أسوأ الحالات.

قد تكون المحاذير المختلفة الكامنة وراء القيمة المعرضة للمخاطر تحد من بروزها في منصات تقديم المشورة الآلية ، حيث يُنظر إليها على أنها مقياس معقد يمكن للمستخدمين فهمه. يوضح مثال StashAway على العلامة التجارية في مقياس أكثر قابلية للهضم كيف يمكن كسر هذه الحواجز بشكل أكثر إقناعًا.

القيمة المشروطة في خطر

إن معالجة أحد أوجه القصور في القيمة المعرضة للمخاطر ، أو القيمة المشروطة المعرضة للخطر ، أو CVaR ، يوفر الخسارة المتوقعة للمستثمر في سيناريو أسوأ الحالات. عند مستوى ثقة يبلغ 99٪ ، يتم حساب CVaR على أنه متوسط ​​عائدات المحفظة في أسوأ سيناريوهات 1٪. يتم تقدير CVaR باستخدام طرق مماثلة مثل القيمة المعرضة للمخاطر. في حين أنه قد يساعد في إعطاء صورة أوضح لسيناريو الحالة الأسوأ مقارنةً بالقيمة المعرضة للمخاطر ، إلا أنه قد يعاني من أوجه قصور مماثلة بسبب الافتراضات والمنهجيات المستخدمة في التقدير.

تميل حالات انقطاع الاتصال في السوق لعام 2020 إلى تمزيق أنماط التوزيع العادية ، مما يدل على أن إضافة المزيد من مقاييس مخاطر المحفظة "ثلاثية الأبعاد" ، مثل CVar ، يمكن أن يكون مفيدًا. بالاقتران مع مقياس القيمة المعرضة للمخاطر القياسي ، ستعزز بيانات CVaR عروض إدارة المخاطر للمستشار الآلي وتكون مناسبة تمامًا ، مع الأخذ في الاعتبار أن غالبية الأصول الآلية هي صناديق مؤشرات (سلال من الأسهم).

أفضل وأسوأ العوائد

أفضل وأسوأ العوائد تتعلق بالعائدات الدورية المتدرجة للأوراق المالية أو المحفظة خلال أفق زمني معين. يمكن حساب العائد على أساس يومي أو شهري أو سنوي ، حسب الأفق الزمني للمستثمر. عادة ما يتم تحديد الإطار الزمني من خلال توافر البيانات ، ولكن يمكن أن يؤثر على أفضل وأسوأ العوائد المرصودة إذا لم نستخدم أفقًا زمنيًا طويلاً بما يكفي.

أفضل وأسوأ عوائد للأصول الأمريكية: 1973-2016

يستخدم المقياس العوائد التاريخية لإعطاء المستثمرين مؤشرًا على أفضل السيناريوهات وأسوأها. تتمثل إحدى الميزات الواضحة في أنه على عكس القيمة المعرضة للمخاطر ، فإنه يميز بين العوائد الإيجابية والسلبية ، بدلاً من افتراض التوزيع الطبيعي. يميل المستثمرون إلى عدم الاهتمام بالتقلب الإيجابي والقلق في الغالب بشأن مخاطر الهبوط المطلقة. أيضًا ، على عكس CVaR ، فإنه يُظهر أسوأ العوائد المطلقة الملحوظة بدلاً من أخذ متوسط ​​العوائد ، مما قد يقلل من تقدير السيناريو الأسوأ. ومع ذلك ، مثل المقاييس الكمية الأخرى ، يميل هذا إلى التراجع ويعتمد أيضًا على مجموعة بيانات النتائج المرصودة.

تعتبر مقاييس مخاطر العائد الأفضل والأسوأ مناسبة تمامًا لمنصات المستشار الآلي لأنها تتواصل بوضوح مع المستثمرين دون الاعتماد على النسب المالية المخيفة. ومع ذلك ، فإن أحد هذه المخاطر هو أنهم قد يلعبون إلى التحيزات غير المنطقية ويشجعون البيع بدافع الذعر في سوق هابطة أو التمسك بعناد بالخاسرين.

قياس المخاطر الكمية بنفسك

دعنا نلقي نظرة على كيفية احتساب القيمة المعرضة للخطر ، و CVaR ، و أفضل وأسوأ العائدات لمحفظة الأصول الفردية. الأصل الذي يؤخذ في الاعتبار هو SPY ، وهو صندوق ETF يتتبع الأسهم الأمريكية ذات رؤوس الأموال الكبيرة.

البيانات المستخدمة في الحسابات أدناه تتعلق بصافي قيمة الأصول والعائدات الشهرية لـ SPY من يوليو 2007 حتى يونيو 2020. يمكن إجراء الحسابات باستخدام وظائف Excel أو Google Sheets.

القيمة المعرضة للمخاطر - 11.8٪ القيمة المعرضة للمخاطر تشير إلى أن احتمال خسارة SPY لأكثر من 11.8٪ في شهر معين هو 1٪. بعبارة أخرى ، قدمت SPY عوائد شهرية أفضل من خسارة 11.8٪ في 99٪ من الأشهر. الخطوات (Google Sheets / Excel):

1. حساب العوائد الشهرية التاريخية من سعر السهم / بيانات صافي قيمة الأصول.
2. استخدم دالة PERCENTILE.INC باستخدام مصفوفة المرتجعات التاريخية والنسب المئوية المرغوبة (على سبيل المثال ، 1٪ لفاصل 99٪) كمدخلات.

تشير CVaR - 14.5٪ CVaR إلى أن الخسارة الشهرية المتوقعة في SPY خلال أسوأ النتائج بنسبة 1٪ هي 14.5٪. يمكن تحديد ذلك في جداول بيانات Google / Excel باستخدام وظيفة AVERAGEIF لحساب متوسط ​​العوائد الأقل من نتيجة القيمة المعرضة للخطر.

أفضل وأسوأ العوائد - كما هو موضح في الجدول ، فإن أفضل وأسوأ العوائد الشهرية التي لوحظت في SPY خلال الفترة 2007-2020 كانت + 13٪ و -16٪ على التوالي. يمكن حسابها بسرعة باستخدام وظائف MIN و MAX .

كما ذكرنا ، من المهم ملاحظة أن هذه المقاييس قد تسفر عن قيم مختلفة ، اعتمادًا على الطريقة وكذلك فترة المراقبة. يجب أن يعتمد اختيار المنهجية والفترة الزمنية على عوامل مثل توافر البيانات ، والأفق الزمني للاستثمار المتوقع ، والحكم الشخصي.

التمايز من خلال المقاييس الكمية

يتمثل حجر الأساس لإدارة الثروات التقليدية في تكييف المحافظ مع الاحتياجات الفردية ، سواء كان ذلك على أساس الفترة الزمنية ، والأخلاقية ، وقابلية المخاطرة ، والاحتياجات القائمة على الدخل ؛ لذلك ، كل نهج مفصل. ما يجعل الاستشارات الآلية جذابة هو كيف يمكن أن تعمل أساليبها الآلية عبر مساحات من قواعد العملاء.

ومع ذلك ، يحتاج المستشارون الآليون إلى مساعدة العملاء على فهم واضح لمقايضات المخاطر والعائد لعروض محفظتهم حتى يتمكنوا من اختيار المحافظ المناسبة التي تلبي احتياجاتهم الشخصية. تعتبر مقاييس المخاطر النوعية وسيلة سهلة الفهم لتقديم المشورة الآلية ، ولكن بمرور الوقت ، يمكن أن تصبح معاييرها زائدة عن الحاجة. ومع ذلك ، عند استخدامها جنبًا إلى جنب مع تدابير المخاطر الكمية الموضحة هنا ، فإنها تساعد في توفير إرشادات أكثر شمولية لإدارة المخاطر والوعي تجاه أداء المحفظة.